INFORME DIARIO - 14 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Sin EE.UU. el mundo sigue girando.”

En cualquier momento Trump puede hacer unas declaraciones que lo cambien todo. Por eso, como solo es posible interpretar el mercado de cara al muy corto plazo, sería lógico que se produjera una toma de beneficios… seguramente no agresiva porque, salvo que Trump lo estropee de verdad diciendo algo chocante, en cuanto el mercado cae algo, enseguida entra dinero comprando. Por eso lo más sensato sigue siendo mantener posiciones en bolsas y deshacer en bonos. Eso sí, rotando hacia sectores de crecimiento y bancos en detrimento de compañías defensivas y negativamente sensibles a subidas de tipos. El ajuste en los bonos

continuará mientras siga asociándose a Trump con una inflación superior (o algo más de inflación). Este fin de semana el bono a 30 años americano ha superado la barrera psicológica del 3%. Ya advertimos que el riesgo estaba (y sigue estando) en los bonos. El dólar se aprecia a corto plazo porque se teme que esa hipotética inflación más alta pueda forzar subidas de tipos más rápidas por parte de la Fed. Y eso se antepone, por ahora, al deterioro de la solvencia del Gobierno Americano al incurrir en un mayor Déficit Fiscal que elevará la deuda. Aparentemente, Trump gastará más y recaudará menos y eso equivale a bonos menos sólidos y dólar débil. Pero es pronto para pensar en eso en lo que respecta al dólar. Por eso éste se aprecia.

Las tendencias descritas no van a cambiar por ahora, salvo que Trump realice alguna declaración realmente impactante, claro. Pero parece que el Trump post-electoral es menos extravagante que el pre-electoral. A partir de finales de enero (toma posesión el 20/1) veremos qué le permiten hacer sus propios camaradas republicanos que controlan ambas cámaras, pero eso se observa ahora con sensación de lejanía.
Ante esta situación tan inestable lo más probable es que las bolsas tomen algunos beneficios o consoliden niveles antes que seguir subiendo, pero igual aguantan. Con el T-Note a 2,15% (TIR), el Bund a 0,32% y el B10A español a 1,52% parece que los bonos ya han sufrido suficiente, por el momento. Y el dólar a ha roto el nivel 1,08 (1,075%). El movimiento ha sido demasiado violento. Tal vez consolide.
Mañana salen en Alemania un PIB bueno (+1,8%) y un ZEW mejorando (8,1 vs 6,2), lo que puede animar el tono en Europa... pero serán registros tomados antes del Trumping y no deberían tomarse como una orientación fiable. La macro seguirá siendo buena y el tono del mercado también, así que, a rotar hacia sectores de crecimiento y, en caso de duda, comprar algo más de bolsa antes que venderla. Si continúa como hasta ahora, algunas industriales y algunos bancos casi van a volar. Nada de reducir bolsa. Y vivir al día… 

"Bonos débiles, continuarán así" 
El steepening de la curva (subida de las Tirs) en el tramo largo se incrementó la semana tras el resultado de las elecciones americanas. La Tir del Bund pasó a 0,31% desde 0,14% la semana precedente. Este variación semanal es la mayor desde diciembre 2015. El 10 años frances e italiano experimentaron la mayor variación desde junio 2015. En la semana que comenzamos pensamos que ésta tendencia seguirá siendo la tónica dominante. Ni los múltiples datos macroeconómicos que se publicarán esta semana ni el flujo de noticias proveniente de EE.UU. apoyarán a los bonos. Rango estimado (semana) para la TIR del Bund: 0,25% /  0,40%. 



Divisas: "Dólar alcista por expectativas de inflación"

Eurodólar (€/USD).- El dólar se ha apreciado hasta niveles máximos de los últimos 9 meses tras la victoria de Trump. Las mayores expectativas de crecimiento por los estímulos fiscales del nuevo gobierno continuarán respaldando al dólar. Además, la inflación derivada de dichos estímulos llevará a la Fed a subir tipos en diciembre y provocará que la TIR de los bonos a largo plazo aumente, contribuyendo a una apreciación del dólar. Rango estimado (semanal):  1,07$/ 1,09$.
Euroyen (€/JPY).- Los activos refugio se han depreciado (yen, oro, bund…) y pensamos que seguirán sufriendo esta semana. La expectativa de mayores tasas de crecimiento e inflación en EE.UU. en combinación con una economía nipona debilitada (a pesar de que esta madrugada han sorprendido al alza los datos de Producción Industrial +1,5% a/a y el PIB 3T¿16 +2,2% t/t anualizado) deberían presionar a la baja al yen. Rango estimado (semana): 115,8/118,5.
EuroLibra(€/GBP).- La Libra finalizó la semana recuperando valor contra los principales cruces. El movimiento lo provocó la elección de D.Trump por lo que podríamos considerar, ante la falta de un argumento sólido, que ha actuado como moneda refugio ante las convulsiones del mercado. Para esta semana lo normal sería que la divisa se depreciara reflejando la verdadera realidad del país frente a la separación de la UE. Rango estimado (semana): 0,895/0,862.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se mantiene en máximos de los últimos cinco meses frente al euro en un entorno marcado por la volatilidad en los mercados de capitales, el deterioro en las perspectivas de inflación en Suiza y el aumento de reservas en moneda extranjera del SNB. Rango estimado (semana): 1,077/1,068.

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1. Entorno económico

CHINA.- Esta madrugada se han publicado 3 indicadores algo más débiles de lo esperado, en términos generales: (ii) Producción Industrial, Oct. (a/a): +6,1% vs +6,2% esperado vs +6,1% sept. (ii) Ventas Por Menor, Oct. (a/a): +10,0% vs +10,7% esperado vs +10,7% sept. (iii) Inversión en Activos Fijos Urbanos, Oct. (a/a, acumulado año): +8,3% vs +8,2% esperado vs +8,2% sept.

VENTAS SINGLE¿S DAY CHINO. - El principal patrocinador de las ventas online del 11 de noviembre, Alibabá, anunció que este año ha incrementado sus ventas un +32% respecto al año anterior (vs. +60% en 2015 respecto a 2014) facturando 17.700M$ (121Bill. de Yuanes). Este año la tendencia fue la compra a través de teléfonos móviles que fueron usados en el 82% de las veces. En la primera hora de la jornada las órdenes de compra se situaron en la cifra record de 5.000M$. Además, este año se contaba con las compras realizadas desde Taiwán y Hong Kong dónde se ampliaron las ofertas.

Como anécdotas del día decir que se celebró una gala “compradora” dirigida por Jack Ma, presidente de Alibabá, que duró aproximadamente cuatro horas y en la que participaron estrellas internacionales como Scarlett Johansson, los Beckham, Kobe Bryant,… las ventas eran contabilizadas en una gran pantalla para animar al consumo. Además, las impresionantes cifras conseguidas han provocado que varias fuentes muestren su desacuerdo con un importe que consideran hinchado y que finalmente no se representará en el beneficio de la compañía.

REINO UNIDO.- Precios Vivienda según Rightmove, Nov. (a/a): +4,5% vs +4,2% Oct. En tasa intermensual (m/m) retroceden -1,1%. Desde el referéndum sobre el Brexit los precios inmobiliarios comenzaron a debilitarse: desde julio, han retrocedido en tasa t/t en 3 de los 5 meses transcurridos.

JAPÓN.- Esta madrugada se ha publicado 2 datos buenos y uno flojos: (i) PIB 3T (t/t anualizada): +2,2% vs +0,8% esperado vs +0,7% en 2T. Aunque es una tasa volátil, al tratarse de una variación intertrimestral anualizada, se trata del mayor ritmo de expansión desde el 1T’15 (+5,0%). Ante este buen registro, Kuroda (gobernador del BoJ) reafirma su visión optimista sobre la economía, pero advierte sobre la pérdida de momentum del Consumo privado. (ii) Producción Industrial, dato final de sept. (a/a): +1,5% vs +0,9% preliminar vs +4,5% agosto. (iii) Grado de Utilización de la Capacidad Productiva, sept. (t/t): -2,0% vs +2,6% agosto.

SECTOR PETROLERO: El viernes se publicó el informe mensual (noviembre) de la OPEP: i) Demanda mundial de crudo: para 2016 la ajustan ligeramente a la baja hasta 94,40Mbrr/d (-0,1% respecto al mes anterior y +1,3% YTD). Mantienen sin cambios la de 2017 respecto a octubre en 95,55Mbrr/d (+1,16%); ii) Oferta mundial de crudo: en octubre se incrementó en 0,97Mbrr/d hasta 96,32M/brr/d (+1,0%). Para 2017 no realizan cambios; iii) Producción de la OPEP: se incrementó en octubre hasta 33,64Mbrr/d (+0,7% respecto a sep.’16 y +4,8% respecto a 2015). Nuevo máximo histórico. Los mayores incrementos tienen lugar en Irán 3,69Mrr/d (+0,8%), Iraq (+2,0%), Libia (+46%) y Nigeria (+11%). Por su parte Arabia Saudita la reduce (-0,48%). OPINIÓN: El cartel continúa incumpliendo, un mes más, sus cuotas de producción. Este hecho no es de sorprender y continuará, al menos hasta finales de noviembre. A muy corto plazo el crudo seguirá débil. El informe mensual de la OPEP presionó la cotización del WTI (43,41$/brr; -2,80%) así como la del Brent (44,75$/brr; -2,38%) a la baja. Recordar que tiene previsto reunirse el 30 noviembre en Viena para asignar nuevas cuotas de producción. Sin embargo, hasta la fecha, las reuniones de trabajo previas no están dando sus frutos ya que 4 países se resisten a recortar: Irán (producción: 3,7Mbrr/d; 11,1% cuota en la OPEP), Irak (4,6Mbrr/d; 13,3%), Libia (0,52Mbrr/d; 1,1%) y Nigeria (1,62Mbrr/d; 4,6%). Ya era sabido que Irán la incrementaría hasta 4Mbrr/d pero ahora son 3 los países adicionales que se niegan a recortarla. Como en pasadas ocasiones, Arabia Saudita (10,53Mbrr/d; 31,4%) tendrá la última palabra y “amenazará” con incrementar la producción en 1Mbrr/d en muy corto plazo para así encauzar las negociaciones de todos los países miembros de la OPEP. Estas noticias provenientes de la OPEP así como las noticias de EE.UU. pesamos que seguirá presionando la cotización del crudo a la baja. En particular, al Brent ya que el contango (diferencial entre el spot y la cotización del futuro de próximo vencimiento 16 de diciembre) se sitúa a niveles elevados: 7,7%. Estimación BKT cotización Brent para diciembre 2016: entre 40$/brr y 45$/brr.

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2.- Bolsa española


MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,4€; Cierre: 9,15€; Var. Día: -0,78%): Estudia la creación de una Socimi con sus activos hoteleros.- Merlin cuenta con una cartera de 24 hoteles con un total de 4.500 habitaciones y un valor bruto de 654 M€ tras la integración de Metrovacesa. La compañía se plantea diversas opciones, entre las que figura la venta total de la cartera, o la creación de una nueva Socimi especializada en el mercado hotelero en la que Merlin tuviera una participación mayoritaria o minoritaria (replicando el modelo de Testa Residencial). En este sentido, Merlin afirma que no hay una fecha fijada para una OPV de Testa Residencial, ya que la prioridad actual es homogenerizar los activos de alquiler. OPINIÓN: La creación de una Socimi hotelera sería un paso lógico en la compañía, ya que los hoteles no forman parte de su negocio estratégico. Consideramos que la compañía no tendría problemas en encontrar un socio considerado que la tasa de ocupación actual es el 100% y la cartera está diversificada entre hoteles urbanos y vacacionales. No obstante, la operación no se materializará en el más inmediato corto plazo, por lo que no tendrá impacto en la cotización de hoy.

HISPANIA (Neutral; Cierre: 10,20€; Var. Día: -1,97%): Fuerte incremento de los resultados por el buen comportamiento del negocio hotelero.- Cifras principales 9M16: Ingresos brutos por alquileres: 100,0 M€ frente a 19,6 M€ en 9M15; Ebitda 62,3 M€; Beneficio Neto Atribuible: 136,7 M€. El incremento de los ingresos se debe a la incorporación durante este año de la gestión directa de los hoteles Holiday Inn Bernabéu, Hotel Maza, Hotel Guadalmina SPA & Golf Resort y los 3 hoteles de la cartera San Miguel en Ibiza. La compañía contabiliza un resultado de 112,4 M€ por revalorización de sus activos. El valor bruto de los activos se sitúa en 1.684 M€ (+18,2% con respecto a Dic15) y el NAV por acción en 12,24€. OPINIÓN: Los resultados deberían tener un impacto moderadamente positivo en la cotización, debido al buen comportamiento del negocio hotelero especialmente en Canarias, donde la ocupación ha crecido +4% y el RevPar se ha incrementado +15% (los hoteles generan un 81,6% de los ingresos brutos por alquiler de Hispania). Acceso directo a los resultados.

BARÓN DE LEY (Cierre: 102,95€; Var. Día: -1,01%).- Resultados 9M’16, buenos aunque en línea con trimestres anteriores.-Resultados 9M’16: Ventas: 65.592M€ (+4,0%); Ventas nacionales 33.833M€ (+3,5%); Ventas Internacionales 31.759M€ (+4,5%); Ebitda 24.921M€ (+21,6%) BNA 22.338M€ (+14,8%). La comercialización de vinos de crianza, grandes reservas, reservas o crianzas, representa un 83% del total de ventas. OPINIÓN: Buenos resultados donde el mix de ventas, la internacionalización de la compañía y el bajo precio de la uva ha permitido alcanzar estos resultados a nivel de Ebitda. La cotización ya los descontó el viernes. Acceso directo a los resultados.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,6€; Cierre: 18,07€): Anulación de una multa de 5M€.- La sala de lo contencioso administrativo del Tribunal Supremo ha anulado una sanción de 5,4M€ impuesta en junio de 2012 por trasladar al mercado libre clientes que habían perdido el derecho a la TUR. OPINIÓN: El impacto de la reversión de la multa es poco significativo (0,4% del BNA’16e) pero se suma a la ristra de decisiones judiciales en las que se han dejado sin efectos decisiones sancionadoras de Competencia (unos 70M€ en los dos últimos años).

3.- Bolsa europea 

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 117,5€; Var. Día: +2,4%): Confirma una nueva investigación en los vehículos Audi.- La semana pasada un periódico alemán afirmaba que las autoridades de EE.UU., en concreto la californiana CARB, habían descubierto un softwareque manipulaba las emisiones de algunos vehículos marca Audi con cambio automático. Ahora Volkswagen confirma la noticia. Además, la investigación está llevándose a cabo también en Europa, por parte de la alemana KBA. OPINIÓN: Se trata de un software diferente al ya detectado en el llamado Dieselgate. No hay cifras sobre el número de vehículos afectado pero se especula con unos 100.000 vehículos. Malas noticias que vuelven a elevar la incertidumbre sobre las potenciales multas/costes que deberá asumir el grupo. En un momento en el que sigue pendiente la solución para 85.000 vehículos con motor diésel 3.0 litros de Audi, Porsche y marca VW en EE.UU. con el software ilegal inicialmente detectado.

4.- Bolsa americana y otras


No hay noticias relevantes. El mercado norteamericano estuvo cerrado el viernes 11 de noviembre por la festividad del día del Veterano.

Resultados empresariales 3T2016:

Hasta el momento han publicado resultados 455 de las 500 compañías que componen el S&P500, con un incremento del BPA de +4,63% frente a -1,5% estimado al comienzo del período. Un 72,7% de las compañías ha sorprendido favorablemente, un 21,1% ha decepcionado y un 6,2% ha presentado beneficios en línea con las expectativas del mercado.

EL viernes no publicó ninguna compañía relevante.

Entre las compañías que HOY publican destacamos las siguientes: (BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: TransDigm Group (3,199$e) y AECOM (0,699$e).

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