| Hoy:“China vuelve a dar soporte al mercado.” |
| Los buenos datos de China de ayer han tenido continuidad con las cifras publicadas esta madrugada (ventas minoristas, producción industrial) de forma que la sesión asiática está en verde. Si a esto sumamos que la intervención en Siria parece menos probable ya que podría entregar su arsenal químico, la jornada presenta un tono positivo. Así, es fácil que las bolsas cierren con avances. En España, la ampliación de capital del Sabadell será la referencia del día (ver apartado de noticias). Por su parte, la rentabilidad del Bund debería subir para acercarse de nuevo al 2%. Este contexto de mayor apetito por el riesgo está empujando al euro que se encuentra en 1,3275 en su cruce con el dólar. Este nivel no se explica teniendo en cuenta que la semana que viene la Fed podría comenzar con la retirada de estímulos, así que esperamos que corrija para volver a 1,32. Sin datos macro relevantes, los inversores seguirán dándole vueltas a la estrategia de salida de la Fed. Se habla de que Bernanke está tratando de encontrar una fórmula que minimice el impacto del septapering. Lo cierto es que últimamente se está poniendo de moda el truco de sustituir dinero por palabras. Nos referimos a que los bancos centrales se han sacado de la manga eso del forward guidance (guía sobre el curso de los tipos de interés) para no tener que bajar tipos (caso del BCE), no tener que ampliar los programas de compras de activos (Banco de Inglaterra) o incluso empezar a retirarlos (Reserva Federal). |
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| 1.- Entorno Económico .- |
| ALEMANIA.- Emitió 2.685M€ en letras a 6M con un tipo de 0,0461%. |
| FRANCIA.- Su banco central ha mejorado la previsión del PIB desde +0,1% hasta +0,2% t/t en el 3T. En el 2T logró crecer +0,5% t/t. |
| REINO UNIDO.- El índice RICS de precios de casas ha escalado a máximos no vistos desde 2006: 40 en agosto vs 39 estimado y 37 en julio. |
| MÉXICO.- IPC de agosto 3,46% a/a vs 3,5% estimado y 3,47% anterior. |
| JAPÓN.- (i) Las Actas del Banco de Japón recogen que muchos de sus miembros aprecian subidas de precios en multitud de productos y que las compras de bonos están manteniendo las rentabilidades bajas a pesar de la mejora económica. Además, emplazan al Gobierno a realizar mejoras fiscales (ii) Índice sector terciario de julio -0,4% m/m vs -0,5% estimado y -0,3% anterior. (iii) Pedidos de maquinaria de herramienta -1,8% en agosto vs -12,2% anterior. |
| AUSTRALIA.- Indicador de confianza empresarial de agosto 6 vs -3 anterior. |
| CHINA.- (i) Producción industrial 10,4% a/a en agosto vs 9,9% estimado y 9,7% anterior. (ii) Ventas minoristas 13,4% a/a en agosto vs 13,3% estimado y 13,2% anterior. |
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2.- Bolsa española .- |
| B.SABADELL (Vender; Cierre 1,81€; Pr. Obj. 1,35€): Ampliará capital por 1.300/1.400M€, equivalente a +33,3%/+36,4% sobre el capital actual; operación dilutiva y alivia pero no soluciona su déficit de capital.- (i) Descripción de la operación.- La ampliación tendrá 2 tramos: uno de 650M€ a 1,64€/acc. vs 1,81% de cierre ayer (descuento de -9,4%), equivalentes al 13,6% del capital (es decir, por 396,34M accs.), con renuncia del derecho de suscripción preferente, y otro de 650/750M€ a 1,10€/acc. (descuento de -39,2%), equivalentes al 20%/23% del capital (es decir, por 590,9/681,8M accs.), que sí tendrá derecho de suscripción. En el primer tramo 2 nuevos accionistas han asegurado 425M€: Jaime Gilinski (empresario colombiano) 275M€ y Fintech (liderado por el empresario mejicano Martínez Guzmán) 150M€, quienes pasarán a tener tras las 2 fases de la ampliación 4,2% y 2,3% respectivamente. En consecuencia, el Consejo (incluyendo Lloyds) diluirá su participación desde aprox. 15% hasta 13%. Otros accionistas de referencia actuales son BCP (4,69% pre-ampliación), Isak Andic (4%, ídem) y Lara (4%, ídem). (ii) ¿Por qué esta ampliación?.- B.Sabadell tiene una parte muy relevante de su capital regulatorio apoyado en créditos fiscales activados (comúnmente denominados DTAs) generados en sus recientes y múltiples adquisiciones (CAM, Banco gallego, etc), lo que representa una debilidad grave en términos de solvencia. Estimamos que aprox. 4.600M€ netos de su core capital actual, es decir casi el 50% del total, se corresponde con DTAs. Eso equivale a decir que su core capital actual del 9,6% podría quedar reducido en términos reales a 4,8% en caso de que Basilea III (que se aplicará progresivamente entre 2014 y 2019) no los acepte como computables para capital básico. No obstante, el escenario más probable es que sí se acepten una parte de ellos, pero esto aún no está definido, por lo que no es posible saberlo. B. Sabadell realiza esta ampliación para tratar de resolver este déficit de solvencia. (iii) ¿Qué cambia? ¿Es buena o mala esta operación?.- Es positiva desde el punto de vista de la solvencia, pero negativa desde el punto de vista del valor para el accionista. Probablemente el impacto inicial sobre la cotización sea positivo puesto que alivia el principal problema del banco (solvencia), pero en el medio plazo el impacto podría ser negativo puesto que, según nuestras estimaciones, la dilución final para el accionista actual podría no ser inferior al 25%. En nuestra opinión, esta ampliación (1.300/1.400M€) aliviará el déficit de solvencia de cara al cumplimiento de Basilea III, pero no lo resolverá: si suponemos (hipótesis) que finalmente se acepte el 40% de los DTAs actuales del Sabadell, eso supondrían aprox. 1.850M€, de manera que quedaría por resolver el déficit restante de 2.760M€ (4.600 – 1.850), que tras esta ampliación quedaría reducido a otros 1.300/1.400M€. Para “llenar es vacía” el Sabadell tiene 2 alternativas: o capitalizar beneficios por ese importe durante 2014/19 o bien volver a ampliar capital. Según nuestras estimaciones, el ritmo de generación de beneficios de los próximos 5 años probablemente resultaría insuficiente, incluso renunciando a pagar dividendos, para conseguirlo, por lo que el escenario más probable sería otra ampliación de capital en algún momento futuro. Como reflexión final, es importante tener en cuenta que cuando una compañía (financiera o no) realiza una ampliación de capital puede llevarla adelante por 2 motivos: porque amplía actividades y, por tanto, va a conseguir una rentabilidad adicional a la inversión adicional de sus accionistas, o bien realiza la ampliación como movimiento defensivo, porque no tiene más remedio que solucionar un problema (pérdidas acumuladas, inversiones ineludibles imposibles de abordar con el cash flow generado, etc). En este segundo caso no podrá ofrecer ninguna rentabilidad adicional con esos fondos, por lo que la ampliación será dilutiva. Entendemos que este es el caso de esta ampliación de B.Sabadell. Como información complementaria, en 2013 y hasta ayer, el subíndice de bancos del EuroStoxx se ha revalorizado +8,4% vs -7,6% B. Sabadell. Considerando la evaluación que hacemos de esta ampliación de capital, reducimos nuestro precio objetivo desde 1,79€ hasta 1,35€, que equivale aproximadamente a la dilución que estimamos tendrá que soportar el accionista actual, y continuamos recomendando Vender. Impacto: Positivo a corto plazo/Negativo en valor para el accionista. |
| DAMM (Cierre: 4,86€; Var. Día: -0,4%): Podría hacerse con el control de Pescanova.-Cuenta con el apoyo de más del 40% de los accionistas de la compañía para que su propuesta salga adelante el próximo jueves, jornada que será clave para la refundación de la misma. Su propuesta sería apoyada por Lexmpart (5,83% del capital), Iberfomento (3,4% del capital), por Carolina Masaveu Herrero (3,71% del capital) y otros fondos. Impacto: Neutral. |
| 3.- Bolsa europea.- |
| VODAFONE (Cierre: 210,4GBp; Var. Día: -0,17%): El principal accionista de Kabel Deutschland presiona para que Vodafone mejore su oferta.- Paul Singer, fundador delhedge fund Elliott Asset Management, ha aumentado su participación en Kabel Deutschland hasta el 10,9% y exige una renegociación de los términos de la oferta presentada por Vodafone. La compañía británica ha pedido a los accionistas que acepten la oferta de 84,5 € por acción antes del próximo miércoles. Vodafone está interesada en la compra de Kabel Deutschland para poder ofrecer en Alemania servicios de líneas fijas y TV por cable. Elliott Asset Management no estaría interesado en bloquear la compra, sino en obtener un mayor precio una vez que Vodafone ha obtenido 130.000 M$ por la venta de su participación en el operador norteamericano Verizon Wireless. Impacto: Negativo. |
| GLENCORE XSTRATA (Cierre: 321 Gbp; Var. Día +0,9%).- Esperan lograr unas sinergias mínimas de 2.000M$ el año que viene.- EL grupo que inicialmente estimó que las sinergias tras la compra de Xstrata serían de 500M$ ha encontrado un mayor ahorro de gastos generales tanto en la sede central como en las oficinas regionales. La compañía no descarta revisar esta cifra a mejor una vez hayan evaluado el ahorro de costes derivado de la combinación de las operaciones de metalurgia y minería. No obstante, para el año 2015 esperan reducir las inversiones de capital en 3.500M$. Impacto: Positivo. |
| SECTOR ELÉCTRICO.- Nueve de las principales compañía de electricidad y energía de Europa, entre las que se encuentran GDF Suez, RWE, E.On, Enel, ENI, Gas Natural e Iberdrola, presentarán hoy en el Parlamento Europeo propuestas para reformar el sector de la energía. Estas compañías, que generan conjuntamente más de 900.000 M€ en ingresos anuales, afirman que en los últimos años se han cerrado plantas de generación de gas con una capacidad de producción de 30.000 MW (equivalentes a 30 centrales nucleares) y abogan por una nueva regulación que incentive que las plantas de generación de energía se mantengan abiertas, la fijación de objetivos realistas de reducción de emisiones y el recorte de los subsidios a las energías renovables, que han afectado negativamente a la competitividad del sector y han aumentado los precios que pagan los consumidores.Impacto: Neutral. |
4.- Bolsa americana y otras .- |
| S&P por sectores.- Los mejores: Materiales Básicos +1,5%; Tecnología +1,3%; Industriales +1,3%. Los peores: Telecos +0,2%; Utilities +0,4%; Salud +0,6%. |
| DELL (Cierre 13,8$; Var. 0%): El inversor Carl Icahn ha decidido retirarse de la puja por Dell. De esta manera, abandona la disputa que emprendió en marzo y mediante la cual se oponía, junto con otros inversores, a la operación que presentó Michael Dell (fundador) junto con el fondo Silver Lake. Por medio de esta operación, ofrecían comprar las acciones de la compañía por 24.800M$, e implicaba que Dell fuera excluido de bolsa. En opinión de Icahn, que llegó a ser el segundo mayor accionista, esta operación no representaba el valor real de Dell y abogaba por capitalizar la deuda, repartir un dividendo en una operación que suponía una prima de +67% y mantener Dell en bolsa, además contaba con la financiación necesaria para poder hacerlo. Icahn defiende que Michael Dell está infravalorando la empresa y que está pagando un precio inferior en un 70% a su máximo de los últimos diez años 42,38$/acc.Actividad: Tecnología. |
| APPLE (Cierre 506,1$; Var. +1,6%): Hoy realiza su convención anual en la que presentará nuevas propuestas de teléfonos inteligentes que podrían incluir un dispositivo asequible con el que competiría en mercados emergentes, principalmente China. En este país, que actualmente es el primer mercado de smartphones, podría ya haber cerrado acuerdos con las principales operadoras. En la presentación que realiza hoy Apple, podría anunciar dos modelos de iPhone, por un lado el modelo 5S, de gama más alta y, por el otro, 5C de precio más reducido. Además previsiblemente anunciará también cuál es su nueva versión del sistema operativo móvil iOS 7 e iTunes Radio, mientras que no se espera que avance sus propuestas en cuanto a la televisión y reloj inteligentes. La comercialización de productos de gama inferior podría suponer un cambio en su estrategia de negocio, que hasta el momento se ha centrado en productos de gama alta. Apple habría reducido su cuota de mercado en el segmento de los smartphones desde el 18,8% hasta el 14,7% en el transcurso de un año, mientras que las ventas globales de este tipo de dispositivos se incrementaron +46,5% sólo entre los meses de abril y junio y, su principal competidor Samsung, cuenta con una cuota de mercado de 31,7% en teléfonos de todas las gamas. Uno de los principales problemas que enfrenta Apple es que el diseño y la comercialización de teléfonos de gama inferior supondría, además de sacrificar márgenes, perder la imagen de marca de innovación y sofisticación.Actividad: Tecnología. |
| GOOGLE (Cierre 888$; Var. +0,96%): En 2010 Bruselas inició una investigación sobre posibles malas prácticas de Google, ya que considera que podría haber abusado de su posición (cuenta con una cuota de mercado cercana al 95% del negocio de buscadores en Europa). A comienzos del año pasado y con el objetivo de evitar una sanción que podría ascender al 10% de sus ingresos en el periodo en el que se cometiera la sanción, introdujo una serie de cambios en el buscador pero que, en opinión de las autoridades europeas pertinentes, no fueron suficientes. Google acaba de presentar una segunda propuesta de cambios de los cuales todavía no han transcendido los detalles. Actividad: Tecnología. |
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