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martes, 11 de octubre de 2016

INFORME DIARIO - 11 de Octubre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El crudo anima la sesión.
Con la victoria de Clinton en el debate y el rebote del crudo, las bolsas olvidaron el mal dato de payrolls del viernes pasado y retomaron las subidas. También ayudó la libra esterlina, que estuvo relativamente tranquila, y Deutsche Bank, que empezó la sesión cayendo -3% para cerrar después con un repunte de +3%. La renta fija continuó goteando a la baja (TIR Bund +4 p.b. a 0,06%) con la excepción de la deuda portuguesa. La TIR del soberano portugués se redujo -15 p.b. gracias a los comentarios de fuentes del Gobierno que apuntan a un análisis positivo de la agencia DBRS de cara al próximo 21 de octubre, cuando revisa su rating. Hay que recordar que la agencia canadiense es la única que mantiene a la deuda portuguesa con grado de inversión y si lo perdiera dejaría de ser elegible en los actuales programas del BCE.

Hoy: "La temporada de resultados dará brillo. "

Después de unos días donde Deutsche Bank y la corrección en bonos han dictado los ánimos de los inversores, el foco debería cambiar hoy gracias a la temporada de resultados en EEUU. Alcoa presenta sus cuentas antes de la apertura del mercado y las expectativas apuntan a una fuerte recuperación de su beneficio (de 0,06$ hace un año a 0,335$). En el frente macro, se publicará el ZEW alemánque lleva dos meses estancado, consolidando la recuperación tras el batacazo de julio por el Brexit. En octubre debería reforzar esa mejora y repuntar dado que la actividad está respondiendo razonablemente bien a las incertidumbres políticas actuales. En el plano nacional, el Ecofin debería cerrarse sin la suspensión de los fondos estructurales a España (1.300M€) si bien la decisión final esta en manos de la Comisión. En definitiva, la temporada de resultados debería dar visibilidad a las bolsas mientras que la renta fijacontinuaría goteando, especialmente si la macro sorprende al alza y el crudo sigue fuerte.


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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) La agencia Fitch publicó ayer un informe a nivel europeo y en el caso de España destaca que un gobierno inestable añadiría presión sobre la nota de solvencia. La agencia revisará el rating el próximo mes de enero (actualmente en BBB+) y este viernes lo hará Moody’s. Reconoce que las métricas españolas merecerían una nota superior sino fuera por factores como la elevada deuda pública y externa y el elevado desempleo. (ii) El Gobierno en funciones aprobará el viernes el proyecto presupuestario de 2017 que remitirá a Bruselas. Se tratará de una prórroga de los PGE de 2016 en base a una estimación de crecimiento de la economía de +2,3% y con un déficit público cercano al 3,1% del PIB.
GRECIA.- El Eurogrupo ha aprobado un nuevo tramo de ayudas de 2.800M€. No obstante, se entregará en dos fases: 1.100M€ inmediatamente y el resto a finales de mes, cuando los datos verifiquen la consecución de determinados objetivos.
JAPÓN.- (i) La balanza comercial arrojó un superávit de +243.200MJPY en agosto vs +116.500MJPY estimado y +613.900MJPY anterior. (ii) La cuenta corriente de agosto queda en términos ajustados en +1.975.700MJPY vs +1.570.300MJPY estimado y +1.447.800MJPY anterior. (iii) El número de bancarrotas cae -3,41% en septiembre vs +14,87% anterior. (iv) La encuesta de expectativas ECO Watchers refleja una subida de 47,4 a 48,5 vs 48,0 estimado.
ALEMANIA.- Colocó 1.595M€ en letras a 6M con tipo -0,7169%.
FRANCIA.- Emitió 6.500M€ en letras a 3, 6 y 12M con tipos -0,696%, -0,673% y -0,624%, respectivamente.
SECTOR PETROLERO: Subidas del crudo (Brent +2,3%) ayer por las noticias provenientes del Congreso Mundial de la Energía que se celebra estos días en Estambul. Se confirma el acercamiento de posturas entre países productores OPEP como no OPEP (principalmente Rusia). Aspectos más relevantes: i) Putin comentó que apoyará congelar la producción e, incluso, que está a favor de reducirla alineándose con la propuesta de la OPEP de cortar 1Mbrr/d.; ii) Arabia Saudita confirmó que en la cumbre ordinaria de la OPEP (30 de noviembre) estudiarán el informe de la coyuntura de mercado para implementar el recorte de producción de 1Mbrr/d acordado el pasado 28 de septiembre en Argelia; iii) el Secretario General de la OPEP cree que los acuerdos alcanzados en Argelia hace dos semanas, llegarán a buen puerto. En el corto plazo pensamos que la subida reciente (ayer y la semana pasada) es excesiva y, cuando se conozca el informe mensual de la OPEP del mes de octubre (previsto para mañana miércoles 12 de octubre) se producirán consolidación. En dicho informe, se volverá a poner de manifiesto que la OPEP continúa incrementado producción. Pensamos que alcanzará los 33,5Mbrr/d (vs 33,3M brr/d de septiembre; +2,27% YTD). Por otro lado, se ha ampliado la horquilla entre la cotización del futuro del crudo (Brent 53,03$/brr y el WTI 51,24$/brr) y sus respectivas cotizaciones de mercado spot (Brent 51,03$/brr y WTI 49,71$). De nuevo volvemos a tener una situación de contango muy agresiva (3,8% para el Brent hasta 16 de diciembre). Antes de la cumbre de Argelia, i) el diferencial de la cotización del futuro entre el Brent y el WTI era de 0,79$/brr (vs 1,79$/brr actual) y ii) entre el futuro y el contado era de 0,3$/brr (vs 2$/brr para el Brent y 1,53$/brr). Pensamos que esta distorsión en las cotizaciones del futuro respecto al contado se debería corregir a la baja.

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2.- Bolsa española


ABERTIS (Comprar; P.Obj: 15,7€; Cierre: 13,79€): Vende el 20% de su negocio concesional en Chile a Abu Dhabi Investment Authority por 495 M€.- Abertis mantendrá una participación del 80% en las 6 concesiones chilenas y continuará consolidando globalmente estos activos. La operación implica valorar el 100% de la compañía en 3.700 M€, equivalentes a un ratio EV / Ebitda de 11x. OPINIÓN: Noticia positiva para la compañía por las siguientes razones: (i) El precio de la transacción es levemente superior a la valoración de 3.500 M€ que se estimaba inicialmente. (ii) La operación permite a Abertis mantenerse como principal operador de autopistas en Chile, un mercado donde fortaleció su posición con la adquisición de Autopista Central y que está registrando un crecimiento de +4,6% en la Intensidad Media Diaria de tráfico. (iii) La venta del 20% de las autopistas de Chile proporciona recursos adicionales a Abertis para nuevas invertir en nuevas concesiones. La compañía baraja actualmente la compra de diferentes activos, entre los que destacan un 15% de participación en Sanef que CDC ha puesto a la venta, la autopista británica M6 o la participación en el proceso de privatización de autopistas de Sao Paulo. La cotización repuntó ayer +2,9% tras conocerse que la operación era inminente, por lo que el impacto en la cotización de hoy será leve.
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,6€; Cierre: 8,8€; Var. Día: +1,2%): Nueva emisión de deuda a tipos reducidos.- Ayer la compañía colocaba 2.000M€ en dos referencias: 1.250M€ a 4 años a mid-swap más 45 p.b. (por debajo de +55 p.b. esperado) y 750M€ a 15 años a mid-swap más 115 p.b. (también por debajo de +120 p.b. esperado). Esto equivale a unas tires de 0,318% y 1,93% respectivamente. OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía. Tras tener que suspender la OPV de Telxius, la emisión de estos bonos ha atraído un importante nivel de demanda, alrededor de 4.000M€. La operadora sigue con su estrategia de refinanciar su abultada deuda (DFN 52.600M€, equivalente a un ratio sobre OIBDA de 3,6x) en condiciones más favorables. De hecho, estos tipos suponen una caída significativa respecto al coste de financiación medio de la compañía (actualmente en el entorno del 4% según nuestras estimaciones).
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 26,85€): Lanza una OPA sobre la compañía australiana UGL por 207 M€.- ACS, a través de su filial CIMIC; ha lanzado una OPA por el 86,1% de UGL Limited, compañía competidora en Australia en la que ya tiene una participación del 13,84%. La oferta de 3,15 AUD por acción implica una prima de +47% sobre el precio de cierre del pasado viernes y un EV / Ebitda’17e de 5,1x. OPINIÓN: La adquisición reforzaría la posición de ACS en el mercado australiano de ingeniería y mantenimiento de infraestructuras de transporte, tecnológicas, de agua y energía. Sin embargo, el éxito de la integración dependerá de la capacidad de ACS para mejorar la rentabilidad de UGL como ya hizo en Australia con CIMIC. El consenso de mercado estima una mejora del Ebitda hasta 115 M.AUD en 2017, tras haber registrado un Ebitda negativo de -125 M.AUD en los últimos 12 meses.

3.- Bolsa europea 

DEUTSCHE BANK (Vender; Cierre 12,50€; Var. +3,4%): Podría haber recibido un trato especial en los test de estrés del BCE.-Según la prensa internacional Deutsche Bank, con el permiso del supervisor, habría computado 4.000 M$ en los stress test tras llegar a un acuerdo de venta de su participación en la financiera china Hua Xia. OPINIÓN: Las pruebas de esfuerzo se realizaron con los balances de 2015. A dicha fecha el banco tenía un acuerdo para desprenderse de esta inversión. La operación todavía no se ha producido aunque el banco confía en cerrar la venta con éxito. Se estima que la ratio de capital CET-I “fully loaded” del banco (11,11% en 2015) habría descendido 0,4 pp más hasta el 7,4% (vs 7,8% publicado) en el escenario adverso si no se hubiera tenido en cuenta esta operación. En cualquier caso, la ratio de capital del banco se situaría por debajo de la media sectorial. Cabe recordar que un escenario adverso y prolongado en el tiempo (tres años), reduciría el CET-I “fully loaded” del sector hasta el 9,2% (vs 12,6% en 2015). 

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,5%; Utilities +0,8%; Tecnología +0,7%
Los peores: Industrial +0,01%; Consumo Básico +0,02%; Consumo Discrecional +0,1%
Hoy presenta sus resultados ALCOA (antes de la apertura, en lugar de al cierre como era tradicional; BPAe 0,335$), lo que da comienzo de manera oficial a la temporada de resultados en EE.UU. Conoceremos también las cifras de FASTENAL (13:00h; BPAe 0,454$).
El BPA estimado para el conjunto de las compañías del S&P500 es 29,71$ en el 3T, lo que implica una caída de -1,5% (exfinancieras -2,4% y expetroleras +1,6%) vs -1,8% registrado en el 2T (cuando se esperaba -5,6%). La variación pasaría a terreno positivo en el 4T con una subida esperada de +6,3%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) MYLAN (38,9$; +8,1%), cerraba un acuerdo con las autoridades de EE.UU., que habían acusado a la compañía de clasificar su medicamento EpiPen de manera inapropiada para cobrar más reembolsos, por un importe inferior a lo estimado. En concreto, la multa ascenderá a 465M$ (18% de su BNA’16e). (ii)SALESFORCE.COM (75,1$; +5,9%), impulsada por los rumores que apuntaban a su pérdida de interés por TWITTER (17,6$; -11,5%). Ésta última sufría ayer en bolsa. Estas especulaciones se sumaban a las que la semana pasada apuntaban a la pérdida de interés de ALPHABET (814,2$; +1,7%) y WALT DISNEY (92,5$; 0,0%), lo que dejaría a Twitter sin candidatos para pujar por ella.(iii) TYSON FOOD (70,5$; +4,1%), impulsado por la mejora de recomendación de un bróker.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BRISTOL-MYERS SQUIBB (49,8$; -10,1%), los últimos estudios clínicos sobre su medicamento Opdivo muestran serias dudas sobre su efectividad para tratar el cáncer de pulmón. (ii) DOVER (66,7$; -7,7%), recortaba sus estimaciones para el BPA de 2016 en conjunto. Ahora anticipa que quedará en el rango de 3,0$/3,05$ desde 3,35$/3,45$ avanzado por la compañía en julio y vs. 3,30$ estimado por el consenso. (iii) CABOT OIL & GAS (24,2$; -2,5%),tras el recorte de estimaciones de una casa de análisis para sus resultados del tercer trimestre. Ahora anticipan pérdidas de 0,04$/acción vs. un resultado plano previamente estimado.
APPLE (Cierre: 116,05$; Var. +1,74%) / SAMSUNG (Cierre 1,56M KRW; -6,96%).- Las noticias aparecidas sobre Samsung y sus problemas con la batería del smartphone Galaxy Note 7 hace que Apple sea el gran beneficiado con relación a la venta de terminales móviles. La última noticia es que Samsung suspende la producción del Note 7. Este escenario de debilidad hace ganar más atractivo a Apple. Esto explicaría el buen comportamiento reciente de la cotización de Apple (+1,99% ayer y +6,23% en los últimos 2 meses) y el mal comportamiento de Samsung (-6,96% ayer y +0,2% en los últimos 2 meses). En el corto plazo, pensamos que el flujo de noticias seguirá siendo negativo para Samsung en la antesala de la campaña de Navidad, periodo de alta venta de terminales. Desde el punto de vista de valoración, i) la caja de Apple (29/07/2016) es de 159.081M$ (25,3% de la capitalización bursátil); ii) PER’17e (sin ajuste por caja) 13,2x y PER’17 (ajustado por caja) 9,9x y iii) EV/Ebitda’17 de 6,4x. CONCLUSIÓN: Colocamos a Apple como idea de compra para el corto plazo en la medida que su más directo competidor siga teniendo problemas con el terminal que pueden competir con el de Apple.

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