INFORME DIARIO - 02 de Junio de 2025 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “El tono de esta semana dependerá de lo que transmita el BCE y de que Broadcom no decepcione… ni con sus cifras, ni con sus guías.”

Es una semana de tipos e inflación en Europa, de empleo americano y con resultados 1T 2025 de Broadcom (BPA esperado: 1,567$; +43%). En plenas negociaciones con la UE, Trump dice que sube desde 25% hasta 50% los aranceles sobre aluminio y acero a partir de este miércoles 4. Y Bessent (Tesoro) dice que Trump hablará enseguida con China sobre minerales raros, pero China da largas. En paralelo, en Europa: inesperadamente, Nawrocki, el candidato más nacionalista ganó ayer las elecciones presidenciales en Polonia. Y la OPEP+ aumentará producción en 411.000b/d desde julio, pero se temía pudiera aumentar más y por eso el precio del petróleo no se resiente. Nada parece fácil para arrancar la semana y los futuros vienen cayendo ca.-0,5%.

El “dilema del momento” es lo más relevante, en el fondo: resulta imposible saber qué momento estamos de cara a tomar o no riesgos, debido a la información confusa e incluso frecuentemente contradictoria. Las bolsas europeas suben entre +10% y +20% en 2025 empujadas por el flujo de fondos que viene de Estados Unidos, mientras que la bolsa americana permanece plana. Los resultados empresariales europeos son insuficientes para justificar esas subidas (BPA 2025e ca.+1,7%) y, aunque las bajadas de tipos ayudarán, no pueden por sí mismas justificar esa velocidad de avance. Por tanto, mientras la información sea errática y el avance de los beneficios modesto, actuar con mucha prudencia sigue siendo la opción más razonable.

Lo más importante de esta semana lo encajaremos entre jueves y viernes:

(i) El BCE bajará 25 p.b., hasta 2,00% Depósito/2,15% Crédito, siendo lo más importante no tanto el movimiento, sino en qué medida revisa o no sus estimaciones macro (actuales: PIB 2025/27 +0,9%/+1,3%/+1,3%; IPC 2025/27 +2,3%/+1,9%/+2,0%) y, más importante aún, si proporciona alguna orientación sobre qué hará en su reunión del 24 de julio, para la que ya no se espera otra bajada de tipos (probabilidad del 33%). Es incierto.

(ii) El jueves, al cierre de NY, Broadcom publicará cifras y guías que probablemente estarán a la altura de lo esperado, de forma similar a Nvidia la semana pasada. El impacto puede ser suavemente positivo.

(iii) Finalmente, el empleo americano del viernes podría ofrecer algún indicio de debilitamiento, sobre todo en la Creación de Empleo No Agrícola (+130k es poco), y hacer que las bolsas flojeen muy al final de la semana.

Previamente, el martes, se habrá publicado una inflación en la UEM muy probablemente suavizada (+2,1% o incluso +2,0% desde +2,2%), puesto que los registros individuales de los principales estados miembros ya se sabe que retrocedieron la semana pasada. El resultado de todo esto debería ser bolsas evolucionando de menos a más, pero poco. Sin más.

Bonos: “¿Duración? No gracias.”

Persiste la preocupación por el nivel de deuda y los déficits fiscales, sobre todo en EE.UU., por eso los tramos largos de la curva tienden a sufrir e insistimos en no asumir riesgo de duración. Como referencia, el diferencial de tipos 2/10 A alcanza 48 pb en EE.UU. (vs 29 pb en enero) con el 30 A cerca del nivel psicológico del 5,0%. La Fed mantiene un tono hawkish/duro porque sabe que los aranceles generan Inflación. La buena noticia, es que la caída en los precios de la energía y el impasse en la actividad contienen las subidas de precios, por ahora. Además, hay mucha liquidez y la demanda se mantiene firme en el primario europeo. Esta semana, el BCE bajará tipos -25 pb hasta 2,00%/2,15% (depósito/crédito), pero la clave está dilucidar las pistas sobre los próximos movimientos ¿mensaje cauto? Rango (semanal) estimado T-Note: 4,40%/4,50%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,45%/2,55%.

Divisas: “Empleo y subida de aranceles penalizan al dólar.”

EuroDólar (€/USD): Varias referencias apuntarán a una ralentización del mercado laboral americano, con la Creación de Empleo No Agrícola y la Encuesta de Empleo ADP situándose por debajo de la floja cifra de 130K. Además, Trump sube los aranceles sobre aluminio y acero al 50% desde el miércoles. Malas noticias para el dólar esta semana. Rango estimado (semana): 1,132/1,147.EuroSuizo (€/CHF): El cruce se mantiene en un estrecho rango. El IPC suizo podría entrar en terreno negativo y el PIB mantiene un crecimiento modesto. El BCE recortará tipos, pero no evitará algo de presión a la baja para el CHF. Rango estimado (semana): 0,932/0,942.EuroLibra (€/GBP). – Semana de PMIs en el Reino Unido (L y X), donde se espera que las cifras sean muy similares al mes anterior. En caso de confirmarse la bajada de tipos del BCE, podríamos ver algo de apreciación de la libra en la semana. Rango estimado (semana): 0,837/0,848.EuroJPY (€/JPY).- La moderación del IPC de mayo en la UEM (+2,0% est vs. +2,2% ant) y el recorte de tipos del BCE (2,0% est vs. 2,25% ant) se unirán al incremento de tensión comercial y favorecerán al yen en su cruce con el euro. Rango estimado (semana): 162,2/164,3.EuroYuan (€/CNH): Los PMIs de China y la decisión de tipos del BCE podrían frenar la depreciación del yuan esta semana. Si bien, es poco probable que se aprecie, dado que el gobierno chino no tiene interés en hacerlo, en un contexto de guerra arancelaria. Rango estimado (semana): 8,15/8,30.

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SECTOR ACERO: Trump anuncia que elevará al 50% desde el 25% los aranceles a las importaciones de Acero y Aluminio. El Presidente americano D. Trump anunció que va a elevar del 25% al 50% los aranceles a todas las importaciones de acero y aluminio de todos los países a partir del miércoles 4 de junio. El arancel del 25% se estableció el pasado 12 de marzo. Opinión de Bankinter: Este incremento se produce días después que un Tribunal Internacional de comercio americano pusiera en cuestión los aranceles recíprocos, pero no los sectoriales. Este nuevo incremento arancelario sectorial dificulta las negociaciones abiertas con muchos países, entre ellos los de la UE que han pausado sus aranceles de respuesta para facilitar el proceso de negociación de 90 días, que se extiende hasta comienzos de julio. La UE ha comentado “si no se alcanza una solución mutuamente aceptable” las medidas pausadas y las adicionales entrarían en vigor el 14 de julio, “o antes si las circunstancias lo exigen”. Las principales importaciones de acero a EE.UU. proceden de Canadá y México, seguido de Brasil; mientras que las importaciones de aluminio proceden principalmente de Canadá, Emiratos Árabes y México. En ausencia de nuevos cambios o contramedidas, para las compañías europeas, sería negativo para ARCELORMITTAL (Neutral, P. Obj: 27,0€/acc.) no produce acero directamente en EE.UU. donde tiene plantas de downstream; positiva para ACERINOX (Comprar, P. Obj: 11,7€/acc.) que produce en EE.UU. acero inoxidable (NAS), donde es uno de los principales productores y de aleaciones de alto rendimiento (a través de la recién adquirida a finales de 2024, Haynes Internacional).

ENTORNO ECONÓMICO.

R. UNIDO (08:00h): Precios de la Vivienda Nationwide (mayo): +3,5% a/a vs +2,8% esperado vs +3,4% anterior. En el mes: +0,5% vs 0,0% esperado vs -0,6% anterior. OPINIÓN: Los precios de la vivienda muestran un suave aumento, acelerando el crecimiento de la tasa interanual en una décima. Se ha producido un fuerte aumento del número de transacciones en vivienda residencial, que prácticamente han doblado en tas intermensual, debido al adelanto de compras para evitar la próxima entrada en vigor del aumento de las tasas por compra de vivienda. Además, el mercado inmobiliario se mantiene fuerte dada la situación de bajo desempleo y, las expectativas de un escenario bajista de tipos.

PETRÓLEO (ayer): La OPEP+ acuerda aumentar producción en julio en +411.000bd. Como referencia, en abril la OPEP aumentó su producción en +138.000bd, +411.000bd en mayo y +411.000bd en junio. Por tanto, introduce esta cantidad por tercer mes consecutivo. Más de la mitad de este incremento procederá de Arabia Saudí, Rusia y Emiratos Árabes Unidos. La OPEP tiene el objetivo de introducir en mercado +2,2Mbd y, de mantenerse este incremento, conseguiría el objetivo en septiembre de este año frente a julio 2026 pronosticado en abril. Como referencia, la OPEP+ (incluye otros países como Rusia o México) produce 41Mbd. (algo más del 40% de la oferta global). OPINIÓN: Noticia negativa por varios motivos. (i) la OPEP presentó sus estimaciones de demanda global y recogían una reducción. Estiman que la demanda aumentará +1,2mbd en 2025 y +1,3mbd en 2026 (aprox. +1,2% de la oferta global cada año), en ambos casos supone una ligera reducción frente a la estimación previa. Por tanto, la medida combina menor demanda y mayor producción. (ii) Pone de manifiesto la fuerte divergencia de opiniones en el seno de la OPEP y es una respuesta a varios países que están produciendo por encima de sus cuotas. El más llamativo está siendo Kazajistán, pero también Irán. Además, estimamos que esta tensión entre ellos se agudizará en los próximos meses puesto que un escenario de moderación del precio, por desaceleración de la economía, (aranceles y debilidad china), auge de las energías limpias y mayor eficiencia, llevará a los miembros a intentar producir más para compensar esta caída de los precios. A pesar de la noticia, el petróleo sube en la pre-apertura impulsado por los ataques de Ucrania a Rusia este fin de semana, lo que reduce las opciones a un alto al fuego y porque los aumentos de producción podrían haber sido superiores. También porque EE.UU. está estudiando la introducción de nuevas sanciones a Rusia, que estarían enfocadas a elevar la presión a los principales compradores de petróleo ruso, que son China e India, posiblemente a través de aumentos de aranceles. Los futuros del Brent suben +2,3% hasta 64,2$ y los del West Texas +2,8% hasta 62,5$.

CHINA (ayer): (i) PMI Servicios (abril): hasta 50,7 vs 51,8 esperado vs 51,9 anterior. (ii) PMI Compuesto 50,4 vs. 50,2 ant. OPINIÓN: El indicador de Servicios retrocede aunque se mantiene en zona de expansión. Es el dato oficial, esta semana se publicará el PMI Manufacturero Caixin, para el cual se espera 51,0 vs. 50,7 ant.

EE.UU. (viernes): (i) Deflactor del Consumo Privado (PCE) (abril): +2,1% a/a vs +2,2% esperado vs +2,3% anterior. Tasa Subyacente: +2,5% vs +2,5% esperado vs +2,7% anterior (revisado desde +2,6%). (ii) Ingresos Personales (abril): +0,8% m/m vs +0,3% esperado vs +0,7% anterior (revisado desde +0,5%). Gastos Personales: +0,2% vs +0,2% esperado vs +0,7% anterior. OPINIÓN: La moderación de los precios refleja la desaceleración del consumo. Los Gastos Personales ajustados por la inflación aumentan +0,1% en abril vs +0,7% en marzo. La cifra de Consumo Privado en el 1T25 ya mostró el menor crecimiento en 2 años (+1,2% t/t anualizado vs +4,0% en 4T24). Aunque el impacto de los aranceles todavía está por reflejarse en los precios, la confianza del consumidor se mantuvo deprimida en abril ante la incertidumbre en los frentes comercial y fiscal. Algunas grandes cadenas como Walmart o Macy¿s han alertado de que empezarán a trasladar a precios el incremento de los costes de importación. Aunque recientemente Trump ha suavizado el tono sobre los aranceles, abandonando las posiciones más maximalistas, la incertidumbre se mantiene, penalizando especialmente el gasto en productos discrecionales. A pesar de la moderación del PCE, la lectura es negativa. El impacto de los aranceles presionará los precios en los próximos meses mientras el consumo se resiente. Link al Informe. (iii) Balanza Comercial de Bienes (abril): -87.600 M$ vs -143.000M$ esperado vs -162.300M$ anterior. OPINIÓN: El déficit comercial se reduce drásticamente tras la mayor caída histórica de las importaciones (-19,8% m/m), mientras las Exportaciones crecieron +3,4%. La partida donde es más patente la reducción del déficit es en Bienes de Consumo (-49.276 M$ en abril vs -80.843M$ anterior). Tras el fuerte aumento del déficit en 1T25 para evitar el impacto de los aranceles, las importaciones se normalizan suavizando el impacto sobre el déficit comercial. Las importaciones tenderán a reflejar el encarecimiento de los productos adquiridos a los socios comerciales de EE.UU. tras la aplicación de aranceles, lo que tendrá un efecto detractor del PIB. (iv) PMI Chicago (mayo): 40,5 vs 45,0 esperado vs 44,6 anterior. OPINIÓN: El barómetro empresarial de Chicago retrocede hasta los niveles de enero, descendiendo por segundo mes consecutivo, reflejando la parálisis empresarial ante la incertidumbre arancelaria. (v) El Indicador Final de Confianza de la Univ. de Michigan (mayo) se revisa ligeramente al alza: 52,2 vs 51,0 esperado vs 50,8 preliminar vs 52,2 anterior. Situación Actual: 58,9 vs 57,6 preliminar vs 59,8 anterior; Expectativas 47,7 vs 46,5 preliminar vs 47,3 anterior. Expectativas de Inflación a 1 año: +6,6% vs +7,3% preliminar vs +6,5% anterior. Expectativas de Inflación a 5/10 años: +4,2 vs +4,6% preliminar vs +4,4% anterior. OPINIÓN: El indicador de sentimiento del consumidor repunta desde uno de los niveles históricos más bajos (2º menor tras el registro de junio 2022 (50,0). Todas las partidas mejoran, especialmente las componentes de inflación, pero, según la encuesta, los consumidores siguen preocupados por las perspectivas futuras de empleo y de sus finanzas personales. Este último punto alcanza el nivel más bajo desde 2009. La encuesta se cerró el 26 de mayo, semanas más tarde al acuerdo comercial preliminar entre EE.UU. y China en el que se rebajaron los aranceles recíprocos del 145% al 30% y del 30% al 10% respectivamente. A pesar de la revisión al alza, los niveles permanecen en niveles deprimidos con perspectiva histórica: la componente de Situación Actual es el menor desde junio 2022 y la de Expectativas desde noviembre 2022.

ALEMANIA: IPC mayo (viernes): +2,1% a/a vs +2,1% esperado y anterior. En el mes, +0,1% vs +0,1% esperado vs +0,4% anterior. OPINIÓN: El IPC de mayo cumple las expectativas. Junto con las inflaciones conocidas previamente en Francia (+0,7% vs +0,8% anterior), España (+1,9% vs +2,2%), Italia (+1,7% vs +1,9%) y Portugal (+2,3% vs +2,1%) permite anticipar un buen dato para la UEM el martes próximo (+2,0% esperado vs +2,2% anterior) y permitir un nuevo recorte de tipos por parte del BCE en su reunión del jueves (-25pb hasta 2,00%/2,15%).

PORTUGAL (viernes): (i) La inflación se acelera en mayo. IPC: +2,3% a/a vs +2,1% anterior. Subyacente: +2,3% a/a vs +2,1% anterior. Se confirma el repunte de la inflación, en un momento de elevada incertidumbre comercial. El aumento de los precios de los productos alimentarios (+4,1% vs +3,3% anterior) impulsa el dato de mayo. Link al comunicado. (ii) Se confirma el crecimiento económico en el 1T 2025: +1,6% a/a vs +2,8% anterior. En términos intertrimestrales: -0,5% vs +1,5% anterior. Por componentes: Demanda interna: +3,5% vs +3,6% anterior (Consumo privado: +3,3% vs 4,9%; Consumo público: +1,3% vs 1,0%; Formación bruta de capital fijo: +6,0% vs +1,5%); Exportaciones: +1,5% vs +3,9%; Importaciones: +5,7% vs +1,5%. OPINIÓN: Se confirma el claro deterioro del contexto macroeconómico en Portugal en el primer trimestre de 2025. Esta contracción, en comparación con el último trimestre del año pasado, se debe a la desaceleración del consumo privado y de las exportaciones, en un contexto de elevadas tensiones comerciales especialmente relevantes, dado que Estados Unidos es el cuarto mayor destino de las exportaciones portuguesas. El contexto político, desde el punto de vista interno, tampoco ha contribuido a la estabilidad. El segundo trimestre, marcado por la incertidumbre política, no muestra las mejoras esperadas, con una inflación que sigue subiendo desde marzo (1,9% frente al 2,3% en mayo).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEASSANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 105,00€; Cierre 87,52€, Var. Día -4,84%; Var. año: -6,6%): Compra la cotizada Bluepprint por 9.100M$. Ambas Compañías alcanzan un acuerdo mediante el cual Sanofi abonará 129$/acción de Blueprint en efectivo. Esta es una biotecnológica especializada en la investigación de terapias contra enfermedades inmunológicas poco habituales. Opinión de Bankinter: Supone una prima del 27% respecto al cierre del viernes. Reacción negativa en el mercado, como suele suceder en al caso de las grandes adquisiciones y, esta lo es, ya que equivale al 8,5% de la capitalización de Sanofi. La acción cayó c. -5% el viernes. Sanofi está reforzando su cartera de productos en desarrollo mediante la adquisición de otras Compañías. Prevemos que esta transacción se financie con una combinación de los 8.000M€ en efectivo a 31-mar más endeudamiento y que la ratio DFN/EBITDA se eleve del 0,9x a mar-2025 a 1,6x.

RHEINMETALL (Comprar; Precio Objetivo 2.102€; Cierre: 1.885€; Var. Día: +0,3%; Var. 2025: +206,7%): Iniciamos cobertura con recomendación de Compra: Sólidas perspectivas de crecimiento y vientos de cola por el aumento estructural del gasto en defensa. Entre los motivos que dan soporte a nuestra tesis de inversión destacan: (i) El aumento estructural del gasto en defensa por parte de los gobiernos en Europa y su compromiso de acometer las inversiones a través de compañías domésticas. (ii) Sólido crecimiento de la cartera de pedidos gracias a la diversificación de su portfolio. Y (iii) desarrollo de alianzas (joints ventures) con compañías del sector para aumentar la capacidad industrial y sinergias para complementar las líneas de negocio actuales. La principal incógnita gira en torno a los múltiplos de valoración (PER26e 48,4x, EV/EBITDA26e 28,6x). Sin embargo, creemos que todavía existe valor en la Compañía ya que (i) la cartera de pedidos crece por encima de los comparables y dispone de una elevada capacidad industrial instalada, (ii) sólidos fundamentales, sin apenas apalancamiento, y con potencial para crecer inorgánicamente. Y (iii) posible revisión al alza de las guías después de que la OTAN establezca los nuevos objetivos de inversión en defensa. Link a la nota.

CAF (Comprar P. Obj: 51,1€/acc.; P. Cierre: 48,7€/acc.; Var. Día: +0,8%; Var. Año:+39,3%): Recuperación de márgenes en Autobuses. Progresa en el Plan estratégico 2026. Hemos revisado nuestras estimaciones y valoración. Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra recomendación de Comprar. Revisamos al alza el Precio Obj: 51,1€/acc. (desde 41,9€/acc. ant.). Tras el buen comportamiento del valor el potencial es más limitado (5,9%) a lo que hay que añadir una RpD del 3,2%. Hemos revisado al alza el potencial de crecimiento, ante la buena evolución de la contratación y la posibilidad de extensión de contratos actuales. Valoramos positivamente: (1) La buena evolución de la contratación que ha llevado a la Cartera de Pedidos a un récord (15.603M€, 3,7x ventas) que nos hace esperar un progresivo crecimiento de la actividad en próximos ejercicios; (2) Un nivel de apalancamiento limitado 0,7x DFN/EBITDA en 2024 (sin detalles en el 1T2025), cuyo objetivo es mantenerse estable en el 2025. (3) Progresiva mejora de márgenes, especialmente en Solaris (autobuses), ante la mejora del mix hacia productos de mayor valor añadido. Link a la nota

LUFTHANSA (Vender; P. Obj: 7,7€/acc.; P. Cierre: 7,02€/acc.; Var. Día: +2,3%; Var. Año:+13,7%): Mantenemos recomendación en Vender por perspectivas débiles para el sector, por menor crecimiento y mayor inflación. En nuestra opinión, Lufthansa debe hacer frente, igual que el resto del Sector, a riesgos más elevados, menor crecimiento económico y mayores perspectivas de inflación. A pesar de que cuenta con varias fortalezas, como balance saneado y acceso a mayores rutas con la entrada en el accionariado de ITA, mantenemos recomendación en Vender por un entorno geopolítico más complejo. Enlace a la nota.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico (+1,2%), Utilities (+1,1%), Servicios Comunicación (+0,5%)

Los peores: Energía (-0,7%), Consumo Discrecional (-0,6%), Tecnología (-0,4%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ULTA BEAUTY (471,46$; +11,8%) subió tras unos resultados mejores de lo esperado en el 1T 2025 y la revisión de sus perspectivas de BPA para el año. (ii) PALANTIR TECH. (131,78$; +7,7%) La administración Trump y el Departamento de Eficiencia han aumentado recientemente contratos con Palantir como proveedor de tecnología de análisis de datos para el gobierno federal. Los contratos de software superan los 113M$ en los últimos meses. (iii) COSTCO WHOLESALE (1.040$; +3,1%) presentó unos resultados mejores de lo esperado en su 3T. Muestran que mantiene la rentabilidad a pesar del entorno de incertidumbre arancelaria actual.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) REGENERON PHARMACEUTICALS (490,28$; -19%) retrocede tras unos resultados contradictorios de un medicamento para el tratamiento de enfermedades pulmonares, desarrollado con Sanofi. (ii) COOPER COS (68,28$; -14,6%) La compañía de suministro de productos sanitarios, como lentes de contacto o productos de diagnóstico, presentó unos resultados mejores de lo esperado, pero recortó sus perspectivas de crecimiento orgánico para el ejercicio. (iii) EASTMAN CHEMICAL (78,37$; -3,8%) Las acciones de la compañía química sufrieron un descenso tras la cancelación de la administración Trump de 375M$ para la financiación de un proyecto de reciclaje molecular en Texas.

El VIERNES sin publicaciones relevantes.

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): THE CAMPBELL’s Company (13:15h; 0,65$).

Acceda al informe completo.