INFORME DIARIO - 06 de Junio de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El BCE entra en modo pausa”

El BCE hizo lo esperado y recortó tipos -25 p.b., hasta 2,00% el tipo de Depósito y 2,15% el de Crédito. Revisó ligeramente a la baja sus previsiones de crecimiento e inflación. Lo más relevante fue el tono de Lagarde en la rueda de prensa. Reiteró su confianza en que la inflación se estabilizará alrededor de su objetivo del +2,0%, no se mostró preocupada por el crecimiento y transmitió que el ciclo de recortes está prácticamente concluido. En este contexto, las bolsas europeas cerraron planas, el euro se apreció (+0,3% hasta 1,145 vs. dólar) y las rentabilidades de los bonos avanzaron. Especialmente en los plazos más cortos. La TIR del bono a dos años alemán subió +8 p.b. hasta 1,86% y el 10 años +7 p.b. hasta 2,59%.

Las bolsas americanas cayeron (-0,5%) a pesar de que Trump valoró positivamente su primera conversación telefónica con Xi Jinping y anticipó que las negociaciones continuarán pronto.

En resumen, cae la probabilidad de nuevos recortes de tipos en Europa y frena al mercado mientras las noticias desde el frente comercial no son suficiente para impulsar a los índices americanos.

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Hoy: “En manos del empleo americano”

Arrancamos con unos resultados de Broadcom que no han convencido al mercado (-4% en aftermarket), y un recorte de tipos mayor de lo previsto del banco central indio (5,50% vs. 5,75% est y 6,0% ant). India es la única economía emergente que recomendamos. Un buen binomio entre crecimiento (+7,4%) e inflación (+3,2%) derivan en una política monetaria laxa mientras la dimensión del país y una demografía favorable permiten plantear una alternativa a China como productor global.

Más allá, la clave de la sesión son los datos de empleo americanos. La Creación de Empleo No Agrícola podría aflojar en mayo (+126k est. desde +177k y vs. +168k de media en 2024). Reflejaría así un claro enfriamiento del mercado laboral, en la misma línea que la última Encuesta de ADP de Empleo Privado (+37k vs. +114k est y +60k ant). Sería una evolución lógica. La política comercial americana pesa sobre los indicadores adelantados e intermedios, que apuntan a una ralentización del ciclo económico que debería ir trasladándose gradualmente a los indicadores retrasados (Paro y PIB). De hecho, el PIB del 1T 2025 mostró una contracción de -0,2% (t/t anualizado) penalizado por el Sector Exterior y la moderación del Consumo.

Hoy todo depende del mercado laboral. Si decepciona, los bonos permanecerán soportados (TIR a la baja, precio al alza), pero las bolsas quedarán tocadas. Especialmente en un contexto de falta de catalizadores, salvo sorpresas en el frente comercial. La única referencia relevante la próxima semana será el IPC americano de mayo y se estima que repunte (+2,50% est vs. +2,30% ant).

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BROADCOM (Cierre: 259,9$; Var. Día: -0,44%; Var. Año: +12,12%): Resultados mejores de lo esperado, pero las guías para el próximo trimestre decepcionan ligeramente en márgenes y las acciones caen en el mercado fuera de hora -4%.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 15.004M$ (+20%) frente a 14.951M$ esperado; Margen EBITDA 67% frente a 66,2% esperado; BNA 7.787M$ (+44%) frente a 7.744M€ esperado. Por segmentos, los ingresos del negocio de Semiconductores quedan por encima de lo esperado (8.408M$ vs 8.389M$ esp) y también las cifras de Infraestructuras de Software (6.596M$ vs 6.539M$). Broadcom además anuncia guías para el próximo trimestre que quedan por encima de lo esperado en ingresos pero por debajo en márgenes: Ingresos 15.800M$ (vs 15.717M$ esperado por el consenso) y margen EBITDA 66% (vs 66,7% esperado por el consenso). OPINIÓN: Los resultados de Broadcom fueron positivos, si bien la relativa debilidad las guías de margen EBITDA hicieron que la acción en el mercado fuera de hora cayera -4%. Tras acumular subidas de +15% en las últimas dos semanas, el mercado ha sido especialmente exigente con las cifras y la pequeña decepción en margen ha sido suficiente para provocar la reacción negativa en el after market. En todo caso, considerando que Broadcom es uno de los valores del sector que mejor posicionado está para beneficiarse del futuro crecimiento de la inteligencia artificial. La compañía está incluida en nuestra cartera temática de semiconductores (link a la nota). Link a los resultados.

ENTORNO ECONÓMICO.

ESPAÑA/VIVIENDA (09:00h): Precios de Vivienda +12,2% en 1T 2025 (a/a) vs +11,3% en 4T 2024. En términos intertrimestrales, +3,5% vs +1,8% anterior. OPINIÓN: Los precios de vivienda siguen subiendo con fuerza, en un entorno de escasez de oferta y costes de financiación hipotecaria a la baja. Nuestra estimación es que seguirán subiendo, aunque tendiendo a moderarse en próximos trimestres, hasta +5% en 2025 y +3% en 2026. Link al informe del sector inmobiliario.

ALEMANIA (08:00h): (i) Producción Industrial -1,8% en abril vs -1,0% esperado y -0,7% anterior (revisado desde -0,2%). (ii) Balanza Comercial 14.600M€ en abril vs 19.100M€ esperado y 21.300M€ anterior. Exportaciones -1,7% vs -1,4% esperado y +1,2% anterior. Importaciones +3,9% vs +0,5% esperado vs -1,4% anterior. OPINIÓN: Malas noticias para bolsas. La actividad industrial sigue debilitándose en Alemania, a pesar de la caída de precios de la energía. Además, la balanza comercial se deteriora, con exportaciones cayendo e importaciones repuntando, en un entorno de guerra comercial. La economía alemana acumula 8 trimestres consecutivos sin crecimiento (a/a) y todo apunta a que seguirá así, al menos hasta finales de este año, cuando se prevé que los planes de inversión del gobierno en defensa e infraestructuras empiecen a implementarse.

JAPÓN (07:00h): Indicador Adelantado 103,4 puntos en abril vs 103,9 esperado y 107,6 anterior (revisado desde 108,1). Coincidente 115,5 vs 115,4 esperado y 115,8 anterior (revisado desde 115,9). OPINIÓN: Malas noticias. Las expectativas económicas se deterioran, en un entorno de guerra arancelaria. Se ve afectado sobre todo por menor confianza de los consumidores y deterioro del mercado inmobiliario. La bolsa japonesa aguanta en positivo hoy, mientras que el Yen retrocede ligeramente (-0,2%). En este sentido, el Tesoro americano publicó ayer un estudio ([June-2025-FX-Report.pdf]link al documento) sobre los tipos de cambio con sus principales socios comerciales, en el que insta al BoJ a continuar con el proceso de subidas de tipos para apreciar su divisa.

INDIA (06.30h): El banco central (Royal Bank of India) recorta sus tipos de interés más de lo esperado: -50pb hasta 5,50% vs 5,75% esperado. Reduce también el Coeficiente de Caja hasta 3,0% desde 4,0%. OPINIÓN: El RBI sitúa sus tipos en terreno neutral (vs restrictivo anteriormente) con un mayor recorte de lo esperado, el 3º consecutivo, para impulsar la confianza empresarial y del consumidor. El tipo de interés real se sitúa en 1,5%, dentro del rango 1,4%/1,9% que el banco central considera neutral. Un coeficiente de caja aumenta la liquidez disponible para los bancos para crédito. Los aranceles del 10% de EE.UU. han deteriorado el sentimiento empresarial y las exportaciones mientras la inflación se sitúa por debajo del objetivo del 4% (3,16% en abril). En el año fiscal finalizado en marzo el PIB creció +6,5% vs +9,2% anterior. Se estima que el PIB creció +4,2% en abril tras +3,3% y +2,2% los 2 meses previos. El recorte más agresivo reduce la probabilidad de un nuevo recorte en la próxima reunión, aunque el RBI proseguirá su labor de relajación monetaria para seguir impulsando el crecimiento ante una inflación que sigue descendiendo apoyada en la caída del precio de la energía y la fortaleza de la rupia. El RBI ha rebajado su previsión de inflación para el ejercicio fiscal que finaliza en marzo 2026 hasta +3,7% desde +4,0% anterior y mantiene la de crecimiento del PIB en +6,5%.

UEM (ayer): (i) El BCE cumple con lo esperado y recorta tipos. Se acerca al final del ciclo de bajadas. El tipo de depósito queda en 2,00%, el de crédito en 2,15% y el marginal en 2,45%. Supone la octava bajada desde que el BCE inició el proceso de relajación monetaria en junio de 2024 y la séptima consecutiva. Revisa crecimiento e inflación muy ligeramente a la baja. PIB: 2025 +0,9% (vs +0,9%), 2026 +1,1% (vs +1,2%), 2027 +1,3% (vs +1,3%). IPC general (medio): 2025 +2,0% (vs +2,3%), 2026 +1,6% (vs +1,9%), 2027 +2,0% (vs +2,0%). Incluye también escenarios alternativos en función del desenlace de las actuales tensiones comerciales. En caso de escalada el crecimiento y la inflación se situarían por debajo de lo previsto en el escenario de referencia. Si las tensiones se resolvieran con un resultado favorable, el crecimiento y, en menor medida, la inflación se situaría por encima de lo previsto en ese escenario. Link al comunicado. OPINIÓN: El recorte de ayer era esperado por el mercado. Las condiciones favorecían este recorte: fortaleza del euro, menores precios de la energía, moderación en salarios, expectativas de inflación bien ancladas y una economía con un crecimiento débil. Respecto a futuros movimientos, el BCE no quiere comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos considerando el alto nivel de incertidumbre. Seguirán dependientes de los datos y tomarán las decisiones reunión a reunión. Pero la novedad es que Lagarde reconoce que tras este recorte el BCE está bien posicionado para afrontar las incertidumbres y que está cerca del final del ciclo de bajadas. El BCE se siente con gran nivel de confianza en conseguir que la inflación se estabilice en su objetivo de medio plazo del 2%. Además, no muestra preocupación por el crecimiento, haciendo referencia a la robustez del mercado laboral y a los estímulos fiscales que deberán tener un impacto positivo sobre la actividad cuando finalmente se implementen. De la intervención de Lagarde en la rueda de prensa parece deducirse que a partir de aquí los futuros recortes deberían venir acompañados de un mayor debilitamiento en la actividad económica o de un empeoramiento en la estabilidad financiera. La pausa está servida tras siete recortes consecutivos y a la espera de más claridad sobre la evolución de las tensiones comerciales y de concreción de los estímulos fiscales. Nuestro escenario incluye un recorte adicional tentativo (hacia finales de año) si las tensiones comerciales lastran el crecimiento. Link a nota completa. (ii) Precios Industriales (abril): +0,7% a/a vs +1,1% esperado vs +1,9% anterior. En el mes: -2,2% vs -2,1% esperado vs -1,7% anterior. OPINIÓN: Los Precios Industriales siguen presionados por la caída de los precios de la energía: -7,7% m/m tras -5,8% el mes anterior, que sitúan la variación interanual en -0,3%. El resto de las partidas se mantienen en terreno positivo, pero <+2%. La caída del precio del crudo (-12,8% en el año) y la apreciación del €/$ (+10,3%) reducen la presión de los costes de MMPP y componentes intermedios importados.

PETRÓLEO (ayer): La AIE estima una reducción de la Inversión este año. La Agencia Internacional de la Energía, en su informe publicado ayer, alertó que la inversión en energías fósiles caerá por primera vez desde la pandemia, por la tendencia bajista de los precios y por la menor demanda. En concreto, estima una caída de -6,0% en producción: excluyendo la pandemia sería la mayor caída desde 2016. La principal reducción de la inversión procederá de Estados Unidos, -10%, lo que es relevante porque su inversión supone el 15% global. En total, la reducción supondrá en 2025 -2,0% hasta un total de 1.100Bn$ global. Este volumen compara con 2.200Bn$ global estimado en energías renovables. OPINIÓN: la noticia es razonable porque pone de manifiesto la tendencia bajista del petróleo. Los productores reducen sus niveles de inversión en un contexto bajista de los precios por desaceleración de la economía, (aranceles y debilidad china), auge de las energías limpias y mayor eficiencia. Además, contrasta con los planes de D. Trump de aumentar producción en EE.UU. para reducir los precios.
EE.UU. (ayer): Balanza Comercial (abril): -66.000M$ vs -66.300M$ esperado vs -140.500M$ anterior. Exportaciones +3,0%, Importaciones -16,3%. OPINIÓN: La entrada en vigor de aranceles recíprocos desde abril explica la caída de las importaciones. El arancel efectivo medio ha aumentado 10pp hasta 13,5%. El déficit se reduce con todos los socios comerciales, excepto Japón. Destaca la reducción con la UE (hasta -19,200M€ desde -47,600M$ el mes anterior), especialmente Irlanda (-9,500M$ vs 29,300M$ anterior) por la reducción de importaciones de productos farmacéuticos. Por regiones se reduce el Déficit de forma considerable con China (hasta 24,3% sobre el total vs 28,7% en febrero y 43% en enero), mientras que se amplía con Europa (hasta el 33,9% vs 20,6% y 17,8%). La fuerte reducción del déficit permitirá una contribución positiva al PIB en 2T25 tras haber detraído crecimiento en 1T25 (PIB -0,2% t/t anualizado). Con todo, el consumo de Inventarios acumulados en 1T25 compensará parcialmente este efecto positivo. Link a la Nota

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

TALGO (Vender; Precio Objetivo: 3,0€; Cierre: 3,24€; Var. Día: -0,6%; Var. 2025: -3,6%) Retiró temporalmente sus guías para el ejercicio. Falta de visibilidad. Hemos revisado nuestras estimaciones tras resultados 1T2025
Opinión de Bankinter: Mantenemos la recomendación de Vender ante: (1) la reciente retirada temporal de las guías para 2025, por "circunstancias imprevistas relacionadas con los principales proyectos y la estructura de capital” que “dificultan establecer las previsiones de forma adecuada”: Talgo está en negociación con Deutsche Bahn sobre la posible modificación en el proyecto de fabricación. Por otra parte, la situación accionarial pendiente de resolución, tras el acuerdo de adquisición del 29,7% de su capital anunciado el pasado mes de febrero. (2) La necesidad de financiación de la cartera en ejecución, que genera incertidumbre sobre la evolución del circulante, partiendo de un elevado nivel de apalancamiento (5,9x DFN/EBITDA a dic-24). A lo que se añade la incertidumbre sobre la multa de Renfe de 116M€, que fue provisionada a final de 2024; (3) un entorno de márgenes que ha seguido deteriorándose en el primer trimestre (hasta 8,8% desde 10,5% en 2024 ex-multa). La retirada de las guías para el año pone de manifiesto la falta de visibilidad. Nuestras estimaciones no incorporan reducciones, cambios o retrasos relevantes en los contratos actuales, que podrían dar lugar a nuevas revisiones a la baja. P. Obj revisado a 3,0€/acc. desde P. Obj: 3,40€/acc. ant. Hemos reflejado un escenario relativamente continuista (hemos incorporado el nuevo pedido en firme con Flix, pero no hemos modificado los actuales) con un menor ritmo de ejecución y menor margen a corto plazo, pero las incertidumbres operativas (ejecución y negociación de proyectos, márgenes...) y financieras (apalancamiento y estructura accionarial) son actualmente muy elevadas.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Telecomunicaciones (+0,1%), Inmobiliario (-0,1%), Salud (-0,1%)

Los peores: Consumo Discrecional (-2,5%), Consumo Básico (-1,2%), Materiales (-0,6%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DOLLAR TREE (96,67$; +9,1%). La cadena de tiendas de venta de productos con descuento fue la compañía que más subió del índice tras la mejora de recomendación a Comprar (desde Neutral) por parte de un importante banco americano. (ii) NORWEGIAN CRUISE LINE (19,35$; +5,2%). La compañía de cruceros rebotó tras conocerse una mejora del tráfico web en mayo, lo que indica mayor optimismo sobre las reservas. Durante el mes pasado se mantuvo estable, repuntando ligeramente a finales, frente a una caída de -1% en abril. Esto contrasta con la mala evolución de estos indicadores en otras competidoras como CARNIVAL o ROYAL CARIBBEAN. (iii) MICRON (106,29$; +2,9%). La compañía de semis subió tras la fuerte mejora de precio objetivo por parte de un banco europeo, que mantiene la compañía con recomendación de Comprar. La casa apunta a la mejoría en la incertidumbre arancelaria en las últimas semanas para este cambio y espera que publique el 25 de junio cifras de su trimestre fiscal 3T 2025 cifras sólidas dada la fortaleza de la demanda.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BROWN-FORMAN (27,25$; -17,9%). El conglomerado de bebidas alcohólicas, entre las que se incluye las marcas de whisky Jack Daniel’s, ron Diplomático o tequila Herradura lideró las caídas del índice tras publicar cifras de su trimestre fiscal 4T 2025 que decepcionaron (Ingresos 894M$ vs 968M$ esp.; BPA 0,31$ vs 0,34$ esp.). Tampoco ayudaron unas guías para su año fiscal 2026 negativas, en las que esperan una caída en las Ventas frente al crecimiento de +2,6% esperado por el consenso. El CEO de la compañía apuntó a las tensiones arancelarias y la debilidad del consumo como los principales motivos detrás de estos resultados. Cabe destacar que el consumo de alcohol en EE.UU. se está viendo impactado de forma negativa por dos tendencias: (i) La creciente popularidad de los medicamentos para la pérdida de peso como Ozempic; (ii) Menor consumo de alcohol por parte de las generaciones más jóvenes. (ii) TESLA (284,70$; -14,3%). La fabricante de vehículos eléctricos retrocedió con fuerza tras el enfrentamiento vía redes sociales entre Trump y Musk. El presidente de EE.UU. se hizo eco de los recientes comentarios del CEO de Tesla en las que criticaba la política fiscal de Trump. La tensión fue escalando hasta que el presidente planteó la posibilidad de terminar con los contratos federales y los subsidios otorgados a las compañías de Musk como Tesla o SpaceX. (iii) PALANTIR (119,91$; -7,8%). La compañía de IA y análisis de datos cayó tras la noticia publicada por un reconocido periódico estadounidense en la que apuntaba a una colaboración de la compañía con la Administración Trump en la recolección “ilegal” de datos por motivos de vigilancia y seguridad nacional. El CEO de Palantir, Alex Karp, negó esta información.

AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BROADCOM (1,58$ vs 1,56$); LULULEMON ATHLETICA (2,60$ vs 2,60$); BROWN-FORMAN (0,31$ vs 0,34$).

HOY no publica ninguna compañía relevante.

P&G (Cierre: 162,8$, Var. Día: -1,9%; Var. 2025: -2,9%). Anunció ayer 7.000 despidos (~6% de la plantilla) debido a la incertidumbre del entorno actual. El recorte de gastos de personal será parte del plan de reestructuración que llevará a cabo la Compañía en los próximos 2 años. Además, P&G anunció que abandonaría algunas categorías de productos y marcas en ciertos mercados. Entre los motivos que justifican la reestructuración la compañía alega el aumento de costes operativos por mayores aranceles y la incertidumbre que enfrentan los consumidores. OPINIÓN: Malas noticias que alertan de la complejidad que presenta el entorno actual. El anuncio se produce un mes después de la publicación de resultados 1T. En los cuales la Compañía recortó las guías para el conjunto del año. Como referencia, la Compañía estima ventas planas respecto 2024 (vs +2%/+4% anterior) y BPA en el rango 6,72$/6,82$ (vs 6,91$/7,05%) que supone un crecimiento de +2%/+4% (vs +5%/+7% anterior). En una guerra comercial no existen ganadores y las compañías empiezan a tomar decisiones operativas para paliar el impacto de los aranceles. Los BPAs seguirán revisándose a la baja lo que genera ciertas dudas acerca de las valoraciones actuales de las bolsas.

LULULEMON (330,78$; -1,32%). Los resultados 1T25 decepcionan y las previsiones para el 2T25 empeoran. Aunque las cifras contables en 1T25 cumplen las expectativas, las ventas comparables en EE.UU. descienden por 2º trimestre consecutivo. Principales magnitudes: BPA 2,60$ vs 2,60$ esperado; Ventas 2.370 M$ vs 2.360 M$, Margen Bruto 58,3% vs 57,7% esperado; Margen EBIT 18,5% vs 18,4%. Las previsiones de resultados para el 2T25 decepcionan las expectativas: Ventas 2.540/2.560M$ vs 2.570M$ esperado; BPA 2,85/2,90$ vs 3,31$ esperado. Para el año recorta su estimación de BPA -2,5% desde 14,95/15,15$ hasta 14,58/14,78$. La compañía afronta una competición creciente en el segmento de ropa deportiva, mayores costes por los aranceles y una demanda que desacelera ante la cautela de los consumidores. Lululemon enfrenta aranceles del 30% en China y del 10% en otros países. La compañía produce el 40% de sus productos en Vietnam y el 28% de los materiales proviene de China. Para compensar el aumento de los costes, la compañía declara que elevará los precios de manera selectiva y “modesta” en una porción limitada de los productos. El CEO reconoce que los clientes americanos se mantienen cautos y son muy prudentes con sus decisiones de compra. El valor cae -22,6% tras el cierre.

RESULTADOS 1T 2025 del S&P 500: Con la temporada de resultados prácticamente acabada (498 compañías publicadas) el incremento medio final del BPA es +13,6% vs +6,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 77% de las compañías, decepciona el 19% y el restante 4% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (4T 2024) el BPA fue +14,3% vs +7,5% esperado inicialmente.

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