INFORME DIARIO - 16 de Junio de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “La prima de riesgo por geoestrategia vuelve a subir. Reuniones de 8 bancos centrales, pero sin consecuencias.”

Esta semana será densa en el frente macro, incluso con reuniones de 8 bancos centrales, pero lo decisivo será la guerra Israel/Irán.– Si Irán cierra el Estrecho de Ormuz, forzaría a EE.UU. a involucrarse directamente. Petróleo más caro significa riesgo de inflación al alza, ahora también en Europa. La prima de riesgo implícita del mercado continuará siendo elevada y lastrará las valoraciones de las bolsas. El primer elemento a considerar, por tanto, es este: el aumento de la prima de riesgo por geoestrategia. Infravalorarla, como recientemente, sería un error.

El segundo elemento, una macro semanal densa, destacando la coincidencia de nada menos que 8 reuniones de bancos centrales… que, sin embargo, creemos que influirán poco. BoJ, Fed y BoE como más relevantes, pero los 3 repitiendo tipos directores. De ellos, lo más importante será la actualización a las estimaciones macro por parte de la Fed. Tal vez algo a la baja, pero no tanto como para impactar. Suecia y Suiza bajarán tipos al tener sendas inflaciones casi inexistentes. Mientras que Noruega, Brasil y China mantendrán sus tipos directores actuales. Por eso el conjunto influirá poco.

Finalmente, el tercer y último elemento es la elevada liquidez derivada, principalmente, del sobredimensionamiento de los balances de los bancos centrales, cuyo origen fue la necesidad de dar soporte al mercado de bonos (es decir, sujetar los precios, principalmente de los bonos soberanos) durante la Crisis Financiera y la Pandemia. Por ello, aunque es imposible afirmarlo con rotundidad, parece razonable pensar que los precios de los activos (bonos y bolsas) estén artificialmente favorecidos por una liquidez excesiva.

Considerando todo lo anterior, y particularmente los 3 elementos clave identificados, la semana dependerá del desarrollo de la guerra ya abierta entre Israel e Irán, la cual tiene la virtud de recordarnos lo importante que es evaluar correctamente los riesgos asumidos, más allá del rabioso corto plazo.Bonos: “Activo refugio ante mayores tensiones geopolíticas.”

Los bonos recuperan algo de terreno (en precio/TIR reduciéndose), actuando como activo refugio en un entono de mayores tensiones geopolíticas, tras el ataque de Israel sobre objetivos militares en Irán. Israel lo considera el “inicio de una operación militar prolongada“ e Irán amenaza con responder, por lo que la probabilidad de que el conflicto escale es elevada. Por otra parte, las reuniones de bancos centrales (Fed, BoE y BoJ, entre otros), aportarán probablemente pocas novedades. Se espera que mantengan tipos de interés sin cambios y continúen en modo “wait & see” (esperar y ver) ante la falta de visibilidad en el frente comercial. Es posible que la TIR de los bonos tienda a moderarse ligeramente esta semana y que aumente la demanda de las emisiones en el mercado primario. Cabe destacar la de EE.UU. a 20 años y Alemania a 29 años. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,36%/4,46%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,48%/2,58%.

Divisas: “Semana de bancos centrales, positivo para el dólar.”

EuroDólar (€/USD): Este miércoles la Fed mantendrá los tipos invariados en 4,25%/4,50%, recortará (sin dramatismo) sus estimaciones macro y, reiterará no tener prisa por tomar decisiones. El BoJ, BoE, Norgesbak y PBoC también mantendrán tipos, mientras que SNB y Riksbank recortarán un cuarto de punto. Las reuniones serán un non-event. El jueves no hay mercados en EE.UU. Rango estimado (semana): 1,145/1,157.EuroSuizo (€/CHF): Semana a favor del franco debido al aumento de las tensiones entre Israel e Irán. En el plano convencional, el SNB bajará tipos, aunque parece bastante descontado y no creemos que tenga gran impacto en el cruce. Rango estimado (semana): 0,932/0,938.EuroLibra (€/GBP).- El IPC británico podría moderarse en mayo (+3,4% est vs. +3,5% ant) tras el repunte de abril y provocar una ligera depreciación de la libra. Pese a ello, no esperamos grandes novedades del BoE, que mantendrá tipos en 4,25% este jueves. Rango estimado (semana): 0,844/0,859.EuroYen (€/JPY): El BoJ mantendrá tipos en 0,5%, pero podría ralentizar el ritmo de reducción del balance. La inflación se espera que se modere hasta +3,5%, pero la economía sigue debilitada en el incierto entorno arancelario actual. Lateralidad en el cruce. Rango estimado (semana): 165,0/169,0.EuroYuan (€/CNH): El aumento de la tensión geopolítica favorece al €. Esta semana una Producción Industrial estable en China, pero una caída de las Ventas Minoristas y nueva contracción del sector inmobiliario reflejarán la fragilidad del consumo. Rango estimado (semana): 8,20/8,35.

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AENA (Vender; P. Objetivo: 172,3€; Cierre 234,8€; Var. Día -1,7%; Var. Año: +19,0%): El número de pasajeros desacelera su crecimiento hasta +3,3% en mayo (a/a). El split de acciones (10x1) será el 19 de junio. Los aeropuertos de Aena registran 29,2M de pasajeros en mayo. Esto supone un incremento de +3,3% a/a y compara con +6,3% del mes anterior. De esta forma, acumula un incremento de +4,7% en lo que va de año vs +5,2% anterior. Por otra parte, la compañía ha confirmado la fecha en la que llevará a cabo el split (desdoblamiento de acciones) previamente anunciado. Será el 19 de junio y emitirá 10 acciones por cada acción actual. Opinión de Bankinter: El tráfico aeroportuario sigue batiendo récords, aunque desacelera con respecto meses anteriores. Estimamos que el crecimiento seguirá moderándose en los próximos meses, sobre todo en la segunda mitad del año, hasta cerrar 2025 en +3,0%. Por otra parte, el split tiene impacto neutro en valoración. Mantenemos recomendación de Vender, dado que descuenta un escenario de demanda excesivamente favorable.

ENTORNO ECONÓMICO.

CHINA (04:00h): Batería de datos macro negativa en mayo: Ventas Minoristas mejores, aunque influenciadas por subsidios del Gobierno. Precios de Vivienda en caída libre y Producción Industrial débil. - Las Ventas Minoristas se sitúan en +6,4% (a/a) vs +4,9% esperado y +5,1% anterior. Los Precios de Vivienda Usada -0,5% (m/m) desde -0,4% en mayo y la Producción Industrial desacelera hasta +5,8% (a/a) vs +6,0% esperado y +6,1% anterior. OPINIÓN: Lectura negativa de los datos, y con impacto limitado en mercado. Comenzando por las Ventas Minoristas, sorprenden a mejor, aunque son cifras distorsionadas por subsidios del Gobierno para el intercambio de electrodomésticos y aparatos electrónicos que incentiva a los consumidores a comprar productos hoy que habrían comprado en un futuro. Es decir, que la reciente mejor del indicador será el precedente de deterioro del consumo en los próximos meses. Por su parte, las cifras de Producción Industrial tampoco invitan al optimismo. Desacelera en mayo reflejando la menor actividad comercial de China con EE.UU. por la imposición de aranceles. Mientras tanto los Precios de Vivienda continúan en caída libre. En términos intermensuales caen -0,5% y se mantienen en terreno negativo desde mayo 2023. En definitiva, la economía china sigue dando síntomas de debilidad que se verán acentuados por un panorama comercial menos favorable. Además, los estímulos fiscales nos parecen insuficientes y no asumen compromisos reales para relanzar la economías. Por tanto, seguimos sin considerar China como idea de inversión.

REINO UNIDO (01:01h): Los Precios de Vivienda (Rightmove) caen en junio. - Se sitúan en -0,3% (m/m) vs +0,6% anterior. En términos interanuales desaceleran hasta +0,8% desde +1,2% en mayo. OPINIÓN: Los Precios de Vivienda entran en terreno negativo por primera vez desde diciembre 2024. En ciudades como Londres la caída es más pronunciada: -0,9% (m/m). Las cifras añaden argumentos al BoE para que baje los tipos de interés. De momento es la economía que menos ha bajado de las desarrolladas, aunque la inflación se sitúa aún en niveles elevados. Estimamos así dos bajadas más de tipos (-25pbs): la primera en diciembre y otra en 2026 para dejar los tipos en 3,75%.

EE.UU. (viernes): El Índice de Confianza de la Universidad de Michigan mejora en junio (preliminar), impulsado por una fuerte caída en sus indicadores de inflación. El índice sube hasta 60,5 vs 53,6 esperado y 52,2 anterior. Situación actual: 63,7 vs 59,3 esperado y 58,9 anterior. Expectativas: 58,4 vs 49,7 esperado y 47,9 anterior. Los indicadores de expectativas de inflación bajan, especialmente el de 1 año, que cae hasta +5,1% desde +6,6% anterior y +6,4% esperado; el de 5 a 10 años se sitúa en +4,1%, desde +4,2% anterior. OPINIÓN: La confianza mejora por primera vez en este año tras la disminución de las tensiones comerciales. Este avance se refleja especialmente en el componente de Expectativas y en las previsiones de inflación a un año. El buen dato permite aliviar las perspectivas más negativas respecto al consumo americano, pilar de la economía de Estados Unidos, lo que contribuye a suavizar los temores sobre una posible recesión en el país.

UEM (viernes): La Producción Industrial de la UEM sorprende negativamente en abril: +0,8% a/a vs +1,2% esperado y +3,7% anterior (revisada desde +3,6%). En términos intermensuales, -2,4% vs -1,7% esperado y +2,4% anterior (revisado desde +2,6%). OPINIÓN: La incertidumbre derivada de los aranceles ha afectado negativamente a la producción industrial del bloque europeo, que en abril registra, por primera vez en 2025, una contracción en términos intermensuales. Las categorías que más contribuyeron a esta caída han sido Bienes intermedios (-1,0% a/a) y Bienes de Equipo (-0,6%).

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: En revisión; Cierre: 4,594; Var. día: -0,30%; Var año: +16,7%). Alcanza un acuerdo con Millicom Spain para la venta de Telefónica Ecuador. El importe de la transacción (capital + deuda) asciende a 380 M$ (330 M€). Ésta está sujeta a la aprobación regulatoria. Opinión de Bankinter: Tras las ventas de Argentina, Perú, Colombia y Uruguay, esta operación, que representa el 1,3% de la capitalización bursátil de Telefónica, permite avanzar en la liquidación de los activos de Telefónica Hispam. El plan estratégico de Telefónica incluye la venta de las filiales que aglutina en Telefónica Hispam (Argentina, Perú, Chile, Colombia, México y Venezuela) para centrarse en sus mercados principales: España, Brasil, Alemania y UK. Con un peso en el EBITDA consolidado del 12% a septiembre 2024 y un Margen EBITDA de 18,1% vs 31,8% para el grupo, Hispam ha sido un lastre. Además, eleva la prima de riesgo del grupo al ser mercados con elevada inestabilidad política, inseguridad jurídica y fiscal y volatilidad de sus divisas. En los últimos años, nuevos entrantes han aumentado el perfil competitivo en esos mercados. En definitiva, operación pequeña pero que permite avanzar a Telefónica en su plan estratégico y reduce el perfil de riesgo del grupo.

RENAULT (Cierre 43,0€; Var. Día: -1,6%; Var. 2025: -8,5%) / KERING (Vender; P. Objetivo: en revisión; Cierre 172,6€; Var. Día: -1,2%; Var. 2025: -27,6%). Luca De Meo deja su puesto como CEO de Renault y ficha por Kering. Opinión de Bankinter: Malas noticias para Renault. En los cinco años que De Meo ha ocupado el cargo ha logrado reducir la estructura de costes de la Compañía ganando eficiencia y mejorando márgenes. Por eso esperamos un impacto negativo en el valor hoy, que se verá amplificado por la reducción de la participación de Nissan en Renault. En marzo ambas compañías acordaron reducir sus participaciones cruzadas desde el 15% al 10%. Hoy Iván Espinosa, CEO de Nissan, anuncia que ejecutará dicha reducción con el fin de obtener fondos para invertir en el desarrollo de nuevos modelos. Para Kering supone un atisbo de esperanza. Aunque De Meo no tiene experiencia en el sector, su fichaje es un reconocimiento de que los cambios en los equipos gestores y creativos del grupo en los últimos trimestres no han tenido éxito. Gucci, marca estrella del grupo que representa el 51% de las ventas y 63% del EBIT, encadena varios trimestres cayendo. En 1T25 todas las marcas, salvo Bottega Venetta, retrocedieron. En julio se incorpora un nuevo director creativo en Gucci; Demna Gvasalia, director creativo de Balenciaga durante los últimos 10 años, sustituirá a Sábato de Sarno tras tan solo año y medio en el cargo. El reposicionamiento de la marca está siendo más costoso de lo previsto y no es previsible una recuperación de las ventas hasta 2026. Crecimiento de ventas y márgenes seguirán presionados mientras la marca está en este proceso de renovación tras cambios en los equipos gestor y creativo. A pesar de que el nuevo tándem De Meo / Gvasalia son esperanzadores, no es la primera vez que Kering hace cambios drásticos en sus equipos sin éxito. Esperamos una reacción positiva inicial en el valor, pero luego el nuevo equipo tendrá que mostrar resultados, los cuales no serán inmediatos. Mantenemos una visión negativa sobre el valor.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía (+1,72%), Salud (+0,54%), Utilities (-0,62%),

Los peores: Financieras (-2,06%); Tecnología (-1,50%), Materiales (-1,20%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ORACLE (215,22$; +7,69%), sube con fuerza por segundo día consecutivo y alcanza máximos históricos tras anunciar que prevé un incremento del 70% en sus ventas de infraestructuras para la nube. El CEO dice que serán “uno de los líderes mundiales en este segmento”; (ii) HALLIBURTON (23,19$; +5,51%) todos los valores relacionados con el sector petróleo subieron el pasado viernes animados por el fuerte movimiento al alza del petróleo en la sesión (+7,3%); (iii) NORTHROP GRUMMAN (516,72$; +3,94%) los valores del sector defensa también vieron subir su cotización de forma generalizada tras la escalada bélica vivida entre Israel e Irán durante la madrugada del pasado viernes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) ADOBE (391,6$; -5,32%) las acciones de la compañía de software cayeron tras conocerse unas guías de ingresos para el próximo trimestre que decepcionaron al mercado. (ii) VISA (352,85$; -4,99%); MASTERCARD (-4,62%), los dos gigantes del sector de medios de pagos cayeron con fuerza tras conocerse que algunas de las grandes empresas de retail como Wallmart o Amazon podrían empezar a aceptar en sus plataformas las stablecoins (criptomonedas con valor estable asociado a una divisa fiat (dólar, euro, etc.) como el Tether), con el fin de recortar las comisiones que pagan por este tipo de servicios. (iii) CARNIVAL CORP (22,41$; -4,92%) las compañías de cruceros se vieron afectadas negativamente por el posible impacto en el turismo mundial de la escalada de los conflictos bélicos.

ELI LILLY. (Cierre 819,36$, Var. Día +0,90%; Var. Año: +6,1%). Un fármaco adelgazante en desarrollo da una pérdida de peso del 11,5% en un ensayo clínico de fase temprana. Es un fármaco experimental basado en eloralintida que en 12 semanas consigue que los pacientes tratados pierdan el 11,5% de su peso. Los resultados se han publicado en un resumen anticipando la próxima conferencia de la Asociación Americana de Diabéticos. OPINIÓN: Noticia positiva, son unos resultados comparables a los adelgazantes que utilizan otros principios activos y destaca el corto plazo de tiempo que se tarda en perder el 11,5% del peso. Los ensayos continúan. Eli Lilly es uno de los valores de nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +3% en 2025 y +20% desde su lanzamiento en junio de 2023.

US STEEL (Cierre: 52,19$; Var. Día: -2,83%; Var. 2025: +53,55%) y NIPPON STEEL (Cierre: 22.883JYN; Var. Día: +1,91%; Var. 2025: -9,4%). Se aprueba su acuerdo con acción de oro para el Gobierno americano. US Steel y Nippon Steel anunciaron que el Presidente Trump ha aprobado el acuerdo histórico entre ambas compañías e inversiones de 11.000M$ en US Steel hasta 2028, que incluye un proyecto nuevo (greenfield) que se completará después de 2028. El Gobierno americano mantendrá una acción de oro. Link al comunicado. OPINIÓN: Buenas noticias para US Steel que recibe las aprobaciones regulatorias y recibirá inversiones de 11.000M$ en los próximos años y la ejecución de un proyecto nuevo (greenfield). Nippon Steel incrementa su exposición a EE.UU. en un momento en el que los aranceles al acero y el aluminio han sido elevados del 25% al 50%, aunque todavía no hay detalles sobre la financiación. A finales de mayo Trump anunciaba un “acuerdo planificado” entre US Steel y Nippon Steel que garantizaría que US Steel permanezca en EE.UU. Estas declaraciones apuntaban ya a la resolución de una operación que se anunció inicialmente a finales de 2023, con el acuerdo de ambos consejos, pero que fue bloqueada por la administración Biden. Aunque los comunicados no incluyen los detalles, el anuncio inicial (dic-23) contemplaba el pago en efectivo de 55$/acc. (unos 14.100M$) que suponía una prima respecto al precio antes del anuncio del 40% y 142% respecto a agosto de ese mismo año. La valoración incluyendo deuda ascendía entonces a 14.900M$. Las acciones de Nippon Steel subieron esta mañana +1,91% (en el año -9,4%), a pesar de la incertidumbre todavía sobre la financiación. US Steel reaccionó a finales de mayo con una subida del +21% (acumula +53,5% en el año) tras el anuncio del “acuerdo planificado” que ahora se confirma.

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