INFORME DIARIO - 17 de Mayo de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El mercado se toma un ligero respiro tras las últimas subidas”.

Ayer, tal y como esperábamos, los mercados vivieron una sesión de enfriamiento tras las alzas del día anterior. En Europa el ES-50 recortó -0,56% y en Wall Street cayeron S&P-500 y Nasdaq-100 (ambos -0,2%).

En el frente macro, la jornada tuvo varias referencias especialmente en EE.UU., donde conocimos Producción Industrial (+0,0% m/m vs +0,1% esp), Desempleo Semanal (222k vs 220k esp), Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción (ambos algo por debajo de lo esperado) y el Índice de la Fed de Philadelphia (4,5 vs 8,0 esp).

Por parte de la Fed, tuvimos declaraciones de Williams y Mester que en ambos casos fueron hawkish/duras señalando que se necesitan más datos positivos de inflación antes de comenzar los recortes de tipos.

Las TIRes de los bonos terminaron con subidas en casi toda Europa, con el Bund cerrando en +2,458% (+3,7pb). En EE.UU., la TIR del T-Note cerró también con ligeras subidas hasta el nivel de +4,375% (+3,3 pb).

Hoy: “Jornada de escasas referencias. Nos encaminamos hacia la cuarta semana consecutiva de subida en Wall Street”

La jornada de hoy viene marcada por la ausencia de referencias relevantes tanto en el frente macro como por el lado de compañías. En cuanto a referencias macro, hoy solo conoceremos el IPC final de abril en la UEM (se espera confirme el +2,4% preliminar) y el Indicador Adelantado de EEUU (-0,3% esp y -0,3% ant). Y por la parte de compañías, únicamente destacar los resultados de Applied Materials, conocidos ayer al cierre. Fueron mejores de lo esperado aunque decepcionan las guías (-1,2% en mercado fuera de hora).

En resumen, el tono del mercado continúa positivo (acumulamos ya cuatro semanas consecutivas de subidas en Wall Street) en un entorno de macro y micro complacientes y a la espera de las próximas reuniones de bancos centrales en junio, donde no es descartable que veamos las primeras bajadas de tipos por parte de BCE y BoE. En cuanto a la sesión de hoy, los futuros vienen mixtos (a la baja el ES-50:-0,30% y plano el S&P-500) por lo que hoy podríamos volver a ver cierta consolidación de niveles.

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INMOBILIARIA COLONIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 7,2€; Cierre: 6,40€; Var.: +4,2%; Var. Año: -2,3%): Colonial ampliará capital, vía aportación de efectivo y activos de CriteriaCaixa. Mantenemos recomendación de Comprar.- Colonial ha llegado a un acuerdo con Criteria Caixa para ampliar capital por valor de 622M€, con cargo a aportaciones dinerarias (350M€) y no dinerarias de Criteria (272M€). Entre las aportaciones no dinerarias se encuentran 3 activos de oficinas en ubicaciones prime (2 en Madrid y 1 en Barcelona) y 5 activos residenciales (3 en Madrid, 1 en Málaga y 1 en Zaragoza). Para ello, Colonial emitirá 87,7M de acciones nuevas a un precio unitario (pre-dividendo) de 7,1€/acción. En caso de que la operación se cierre tras el reparto de dividendo, algo muy probable, Criteria recibirá acciones adicionales en compensación. La decisión tendrá que ser aprobada en Junta Extraordinaria, pero ya cuenta con el respaldo de los accionistas de Colonial con representación en el consejo de administración (~50% del capital). Tras la operación, Criteria alcanzará una participación del 17% en el capital social de Colonial (vs 3% actual), pasando a ser el principal accionista junto al fondo soberano de Qatar. Link a la presentación. Opinión: Buenas noticias para Colonial, que subió ayer +4,2% tras el anuncio. Aunque el precio de emisión (7,1€/acción) implica un descuento próximo al 30% sobre NAV (9,95€/acción) y tendrá, por tanto, impacto dilutivo del -4% en valoración de activos (hasta 9,55€/acción), tiene impacto neutro sobre nuestro precio objetivo (7,2€/acción) e implica una prima del +15% sobre su cotización antes de conocerse la noticia (6,15€/acción a cierre del 15 de mayo). En términos de BPA, la compañía mantiene sus guías para 2024, tras la operación (0,30/0,32€/acción). Por otra parte, la operación permitirá a Colonial: (i) Reducir la ratio de apalancamiento LTV en -400p.b. hasta el 38% vs 42% actual (35% desde 39% pro-forma, incluyendo las desinversiones de activos ya formalizadas), (ii) Financiar nuevos proyectos; y (iii) Aprovechar posibles oportunidades de compra. En definitiva, esta operación valida nuestra tesis de inversión y precio objetivo (7,2€/acción), mejorando además el perfil de deuda de la compañía. Por tanto, mantenemos recomendación de Comprar.

ENTORNO ECONÓMICO. –

JAPÓN (01.50h).- PIB 1T24 (Preliminar): -2,0% (t/t anualizado) vs -1,2% esperado vs +0,0% anterior (revisado desde +0,4%). En el trimestre: -0,5% vs -0,3% esperado vs +0,0% anterior (revisado desde +0,1%). Consumo Privado: -0,7% (t/t) vs -0,2% esperado vs -0,4% anterior (revisado desde -0,3%). Inversión: -0,8% (t/t) vs -0,5% esperado vs +1,8% anterior (revisado desde +2,0%). Contribución Exportaciones Netas: -0,3% vs -0,3% esperado vs +0,2% anterior. El deflactor del PIB aumenta +3,6% vs +3,3% esperado vs +3,9% anterior. OPINIÓN: El PIB se contrae en el 1T24 con caídas en todas las partidas. Las cifras del trimestre previo se revisan también a la baja mostrando una desaceleración de la economía desde el verano. La caída del PIB refleja el impacto negativo del terremoto al noroeste de Tokio a comienzos de año y disrupciones en la producción de coches tras un escándalo sobre certificaciones que afectó a una filial de Toyota. Aunque estos factores son temporales y afectan más al sector industrial, es preocupante la atonía del consumo privado, que cae durante 4 trimestres consecutivos en un entorno de menores salarios reales. Los datos complican el proceso de normalización de la política monetaria (subida de tipos de interés) que viene anticipando el Banco de Japón. Con todo, se espera una recuperación de la economía japonesa en la segunda mitad del año a medida que la producción de coches se normaliza y las subidas salariales y un recorte de impuestos en junio mejoran la confianza de los consumidores.

EE.UU. (ayer): (i) La inflación ralentizó, tanto en la tasa general como en la subyacente, y invita a pensar en un tono más suave de la Fed.- IPC (abril): +3,4% a/a vs +3,4% esperado y +3,5% anterior. Subyacente: +3,6% vs +3,6% esperado y +3,8% anterior. Link a la nota completa. OPINÍON: Tras dos meses consecutivos de repuntes en el indicador de precios, la inflación vuelve a la tendencia de desaceleración. El dato, que sale en línea con lo esperado, son buenas noticias para el mercado. Ante una Fed que viene insistiendo en la necesidad de ganar confianza en la buena evolución de la macro, esta lectura da señal positiva y invita a pensar en un tono más suave de la Fed. De hecho, la inflación de abril se une al enfriamiento reflejado por el último dato del empleo americano y dan argumentos al banco central para que adopte una postura más bien dovish. (i) Las Ventas Minoristas y el Empire Manufacturing reflejan la ralentización del ciclo económico americano.- Ventas Minoristas (abril): +0,0% m/m vs +0,4% esperado y +0,6% anterior (revisado desde +0,7%). Grupo de Control: -0,3% vs +0,1% esperado y +1,0% anterior (revisado desde +1,1%). Empire Manufacturing: -15,6 puntos vs -10,0 esperado y -14,3 anterior. Link a la nota completa. OPINIÍON: Noticia negativa para la economía, ya que los datos defraudan las expectativas y dan señales de debilidad por el lado del consumo y de la industria. Pero, lectura positiva para el mercado. La ralentización del ciclo económico americano dar argumentos a la Fed para adoptar una postura más suave.

CE/UEM (ayer): Las previsiones de la Comisión Europea apuntan hacia un aterrizaje suave de la economía.- PIB: +0,8% vs +0,8% anterior en 2024 y +1,4% vs +1,5% anterior en 2025. IPC: +2,5% vs +2,7% anterior y +2,1% vs +2,2% anterior respectivamente. Link al comunicado. OPINIÓN: Tras la revisión a la baja del crecimiento para la Zona Euro en el informe de febrero, la CE mantiene su previsión para 2024 y revisa milimétricamente a la baja la estimación para 2025. La institución sigue apuntando hacia una economía débil, que gana tracción en 2025. Por el lado de la inflación, la revisión se hace a la baja en ambos periodos, con la Comisión Europea estimando que el nivel de precios se acerca del objetivo de los 2% en 2025. De hecho, el escenario dibujado por la CE es de un aterrizaje suave de la economía. Sin embargo, en el documento son identificados algunos riesgos domésticos y exteriores. Por el lado doméstico, el órgano ejecutivo de la UE refiere la política monetaria, la deuda y el déficit de los países miembro (estima déficits de -3,0% y -2,8% en 2024 y 2025), las dinámicas de ahorro y la emergencia climática como principales barreras. Ya en el plan exterior, las tensiones geopolíticas y la política monetaria americana surgen como principales fuentes de incertidumbre.

UEM (ayer): (i) La 1ª revisión del PIB del 1T 2024 confirma la aceleración del ciclo económico registrada en la lectura preliminar.- PIB 1T 2024 (1ª revisión): +0,4% a/a vs +0,4% preliminar y +0,1% en 4T 2023. OPINIÓN: Buen dato para economía y mercado. Pero, con impacto limitado, ya que solamente confirma la cifra conocida en la lectura preliminar. La economía gana tracción en el primer trimestre del año y da una señal más del cambio a mejor en los datos macro europeos. El mercado queda, ahora, pendiente de la próxima reunión del BCE (6 de junio), donde se espera que el banco central implemente el primer recorte de tipos. (ii) Producción Industrial (marzo): -1,0% a/a vs -1,3% esperado y -6,3% anterior (revisado desde -6,4%). OPINIÓN: Noticia positiva por el lado de la industria. El dato sale mejor de lo esperado. Sin embargo, sigue mostrando debilidades en el sector, ya que el indicador se mantiene en territorio negativo.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

ENI (Vender; Precio Objetivo: 15,3€; Cierre 15,1€; Var. 2024: -1,5%): El Estado italiano anuncia la venta de un 2,8% por un importe aproximado de 1.400M€.- La operación se hará mediante una colocación acelerada a un precio de 14,85€/acc, que supone un descuento de -1,7% frente al precio de cierre de ayer. La transacción minorará la participación del Estado italiano hasta el 2% (vs 4,8% anterior). Sin embargo, el Gobierno aún mantendrá una posición elevada en la Compañía ya que a través de Cassa Depositi e Prestiti (CDP) posee otra participación de 28,5%. Opinión: Noticia negativa para la Compañía. La venta corresponde al plan del Gobierno de reducir su presencia en compañías estatales con el objetivo de sanear las cuentas públicas del país (reducir deuda sobre PIB, por ejemplo). Además, la probabilidad de que el Estado italiano deshaga una participación mayor en un futuro no es despreciable lo que resta atractivo a la Compañía. La realidad es que, en términos fundamentales, la Compañía muestra un balance sólido y poco apalancado con una producción diversificada y una atractiva remuneración al accionista que sitúa la Rentabilidad por Dividendo’24e ~6%. Sin embargo, tanto la falta de atractivo del sector como la venta del paquete de acciones del Gobierno italiano nos lleva a mantener nuestra recomendación de Venta. Link a la última nota publicada.

E.ON (Comprar; Pr. Objetivo 15,00€; Cierre 13,24€; Var. Día: +1,53%; Var. 2024:+8,97%): Las inversiones en redes impulsarán el crecimiento en resultados del grupo.-Los resultados del 1T baten estimaciones y colocan al grupo en una situación cómoda para alcanzar las guías 2024. El BNA del 1T sube +2%. Las guías para el 2024 contemplan una caída del BNA de entre -5% y -9% . La caída esperada para el año se debe a la ausencia de ingresos de recuperaciones de años anteriores en redes y a un entorno menos favorable de precios de la electricidad. El equipo gestor ha reiterado también los objetivos del Plan Estratégico 2028, que contempla llegar a un BNA de 3.300M€ en 2008 vs unos 2.800M€ este año con un crecimiento del DPA de +5%. La contribución del negocio de redes (75% del EBITDA del grupo) irá mejorando en este periodo y permitirá compensar unos menores ingresos por trading y comercialización. Nuestra recomendación de Compra está basada en los siguientes motivos: (i) Crecimiento a medio plazo en la división de redes gracias a las inversiones incluidas en el Plan Estratégico. La base de activos regulados (RAB) crecerá a un ritmo medio anual de +10% en el periodo 2023-28; (ii) Visibilidad en resultados. La actividad de redes es una actividad regulada lo que permite una buena visibilidad y baja volatilidad en resultados; (iii) Entorno más favorable de tipos de interés . El esperado recorte de tipos de interés por el BCE favorece a este tipo de empresas, con alto apalancamiento y fuertes inversiones; (iv) Ratios de valoración atractivos, con un PER sobre el BNA ajustado para 2024 de 12,2x y una rentabilidad por dividendo de 4,3% . Link a nota en bróker

SIEMENS (Vender; P. Obj: 166,40€/acc., P. Cierre 187,70€/acc., Var día: +1,3%; Var. Año: +10,5%): Beneficio Industrial decepciona. Revisa la composición del guidance.- Las principales cifras del 2T 2024 fiscal (dic-mar24) vs consenso de compañía: Ingresos 19.162M€ (-1% a/a; +0% a/a comparable) vs 18.650M€ estimado, Beneficio de la Actividad Industrial 2.513 (-2% a/a) vs 2.677M€ estimado y BNA de 2.196M€ vs 1.688M€ estimado. La entrada de pedidos ascendió a 20.451M€ (-13% a/a; -12% a/a comparable) vs 20.045M€ estimados, lo que supone un book-to-bill de 1,07x. La Deuda Neta de la actividad industrial aumentó hasta 14.249M€ (desde 7.924M€ final ejercicio sep-23), 1,1x EBITDA de la actividad industrial (desde 0,6x sep-23). Mantiene los objetivos agregados para el grupo: Crecimiento de ingresos comparables entre +4% y +8% y mantiene el objetivo de un Book-to-Bill superior a 1x. El guidance de BPA (pre PPA exSiemens Energy) en el rango 10,40€/acc. y 11€/acc. Sin embargo, cambia la composición de los objetivos por negocios: (1) revisa a la baja Digital Industries (DI) rango de ingresos comparables esperado entre -8% y -4% (vs 0% al +3% anterior) y de margen entre 18% al 21% (vs 20% y 23% anterior); y (2) Smart Instrastructure (SI) se revisa ligeramente al alza, ingresos entre +8% y +10% (vs +7% y +10%) y márgenes entre +16% y +17% (vs +15% y 17%); (3) En Mobility (MO) se mantiene en ingresos comparables creciendo entre +8% y +11% y mantienen el objetivo de margen entre 8% y 10%. Link al documento. Opinión: El beneficio de las actividades industriales se sitúa por debajo de lo esperado (-2% a/a vs +3,9% esperado), básicamente por la menor contribución de Digital Industries (DI que supone el 33% del beneficio industrial estimado por consenso para el conjunto del ejercicio) cuyo margen se modera al 16,4% desde 24,3% el mismo trimestre del año anterior. El margen agregado se modera al 14% en el trimestre vs 14,2% del mismo trimestre el año anterior y vs 14,8% esperado por el consenso de la compañía. La débil evolución de DI se ha compensado parcialmente con una mejora de Smart Infraestructure (SI) cuyo margen pasa al 16,6% desde 15,9% (y vs 16% esperado). Siemens Healthineers, donde Siemens mantiene un 75%, recupera tras un débil 2023. El nivel de apalancamiento se eleva a 1,1x desde 0,6x a finales del ejercicio fiscal 2023. Siemens ha mantenido el guidance para el conjunto del Grupo gracias a la buena evolución de SI, sin embargo, revisa bastante a la baja el objetivo de Ingresos y Márgenes de DI ya que considera que la reducción de inventarios de los clientes de DI continúe durante el segundo semestre del ejercicio, especialmente en China. Revisamos nuestra recomendación a Vender (desde Neutral). Aunque revisaremos nuestras estimaciones, la decepción en DI y el buen comportamiento del valor (+31% en 2023 y +10,5% en lo que llevamos de año) le había situado por encima de nuestra valoración y de nuestro escenario optimista anterior.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+2,3%), Inmobiliario ( +1,7%), Salud (+1,4%)

Los peores: Consumo Discrecional (0,0%), Consumo Básico (0,0%), Energía (+0,2%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SUPER MICRO COMPUTER (952,36$; +15,8%) continúa el tirón alcista iniciado el martes (subió +5,0%), ante la creciente demanda de componentes electrónicos para IA y el anuncio de un aumento de aranceles sobre componentes y semiconductores chinos, que pasarán del 25% actual al 50% en 2025. (ii) DR HORTON (157,58$; +6,5%) sube tras conocerse ayer el IPC de EE.UU. y las implicaciones favorables que supone para que los tipos de interés bajen. (iii) MARKETAXESS (216,91$; +6,1%) subió con fuerza sin noticias específicas sobre la compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALBEMARLE (127,57$; -5,8%) tras cerrar las negociaciones con Patriot para invertir en suministros de litio sin llegar a un acuerdo. (ii) WARNER BROS (8,20$; -4,2%) afectada negativamente por el efecto del anuncio que Sony está reconsiderando su oferta de compra sobre Paramount por 26.000 M$. (iii) SOLVENTUM (62,44$; -4,1%), tras recortar un bróker de Wall St. su recomendación a Mantener desde Comprar.

PFIZER (Cierre: 28,82$, Var. Día: +1,55%; Var. Año: +0,1%). Ofrece 250M$ para cerrar las demandas por el uso de Zantac. Tiene más de 10.000 demandas en EE.UU. por el uso de Zantac, un fármaco aprobado en 1983 para tratar la úlcera de estómago y el reflujo gastroesofágico, del que en 2020 la FDA encontró que contenía una sustancia cancerígena. OPINIÓN: Noticia positiva, el importe no es elevado (0,15% de su capitalización. Por su parte, Sanofi (otro de los fabricantes originales del fármaco), podría pagar c. 100M$ para cancelar las demandas que le afectan.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): CISCO (0,88$ vs 0,818$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): WALMART (13:00h; 0,525$), DEERE (antes de la apertura; 0,387$), APPLIED MATERIALS (tras el cierre; 1,989$), TAKE-TWO (tras el cierre; 0,071$).

RESULTADOS 1T 2024 del S&P 500: Con 461 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +7,1% vs +4,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 79,0%, el 4,1% en línea y el restante 16,9% decepcionan. En el trimestre pasado (4T 2023) el BPA fue +8,2% vs +1,5% esperado inicialmente.

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