INFORME DIARIO - 06 de Mayo de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Baja intensidad, pero con sesgo al alza. Buen tono de los resultados empresariales y bancos centrales. A la espera del IPC americano del 15 de mayo."

Bolsas: Semana de transición alcista. Ruleta de bancos centrales y Europa cogiendo el protagonismo en resultados. - Cuatro bancos centrales se reúnen esta semana: Australia (M), Brasil y Suecia (X) e Inglaterra (J). El RBA y el BoE mantendrán tipos, pero el Riksbank (Suecia) podría comenzar a bajar tipos por primera vez. Junto a Suiza serían los únicos dos europeos que realizan este movimiento y muestra el previsto camino a seguir por el resto de bancos centrales. El mercado espera que el BCE sea el próximo en mover ficha y baje tipos (-25p.b.) en su próxima reunión del 6 de junio, aprovechando que la inflación se sitúa en niveles cómodos y con la economía todavía débil. Ya en la anterior reunión (11 de abril) hubo varios miembros que se decantaban por recortar tipos, idea que se repetirá en las Actas que se darán a conocer este viernes. Lo lógico sería que el BCE, después, hiciera una pausa hasta tener mayor visibilidad sobre la hoja de ruta de la Fed. Un desacople importante en política monetaria entre ambos bancos centrales sería perjudicial para la zona euro, ya que depreciaría más el euro y podría impactar negativamente en próximos registros de inflación. Las referencias macro de la semana, que serán principalmente europeas (Precios de Producción, Ventas Minoristas, …), apoyarán la idea del primer recorte de tipos en su reunión de junio.
En el plano micro, el crecimiento medio del BPA del S&P 500 en el 1T 2024 se sitúa ya en +6,5% a/a (vs +4,2% esperado al inicio de la campaña) tras haber publicado el 80% del índice. Esta semana el protagonismo lo tendrá Europa con Telefónica, DHL, Ferrari, UniCredit, Infineon, BP o Ferrovial.

En definitiva, si el tono de los resultados no defrauda y los bancos centrales mantienen un enfoque más dovish/suave, las bolsas deberían encontrar soporte en una semana que esperamos que sea de transición con cierto sesgo al alza. El próximo hito importante será la publicación del IPC americano de abril el 15 de mayo.

Bonos: “La Fed da cierto respiro a las rentabilidades.”

Estabilización de las rentabilidades tras la reunión de la Fed. Semana marcada por los bancos centrales de Inglaterra, Australia y Suecia. Este último podría bajar tipos por primera vez y es un claro mensaje de hacia dónde se dirigen. El ajuste de expectativas parece estar prácticamente completado. Hasta el momento, no hemos alcanzado niveles clave (4,80% T-Note y 2,80% Bund), a pesar de la postura dura adoptada por el mercado en cuanto a política monetaria. Si bien, los datos de empleo han generado cierto optimismo y el mercado descuenta ahora dos bajadas de tipos en EE.UU. (vs 1 anterior). Esto podría generar cierta volatilidad si el IPC americano muestra fortaleza y este cambio de perspectivas se revierte, pero eso ya será la próxima semana. En esta veremos un movimiento lateral en las rentabilidades a la espera de catalizadores. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,45%/4,55%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,45%/2,55%. Link al vídeo.

Divisas: “El dólar mantendrá su tendencia alcista.”

EuroDólar (€/USD).- Los datos del Mercado Laboral del viernes sorprendieron por su debilidad y sirvieron para depreciar el Dólar, pero el escenario central de tipos no varía. Esa semana no hay macro relevante y hasta la publicación del IPC el próximo día 15, esperamos tomas de beneficios que contribuyan a que se el Dólar siga apreciándose. Rango estimado (semana): 1,07/1,08
EuroLibra (€/GBP).– El BoE mantendrá tipos (5,25%) pero el mensaje será dovish. El IPC (3,2% actual) va gradualmente a su objetivo. Además, el PIB se mantuvo en territorio negativo en los 2 últimos trimestres. Todo esto debilitará la libra Rango estimado (semana) 0,854/0,867.
EuroSuizo (€/CHF).- Los indicadores de precios reforzarán la expectativa de un recorte de tipos del BCE en junio (Precios Industriales -7,7% vs. -8,3%) y mantendrán al euro debilitado. Rango estimado (semana): 0,968/0,983.
EuroYen (€/JPY).- Semana con escasas referencias macro en Japón (únicamente PMIs finales de abril el martes). Tras la reciente actuación del BoJ, esperamos que esta semana continúe la tendencia apreciatoria del Yen. Rango estimado (semana): 162,5/168,2.
EuroYuan (€/CNH). – Debería ser una semana de cierta estabilización en el cambio. El mercado ya ha interiorizado que el BCE podría bajar tipos en junio, mientras que en China no tendremos datos macro relevantes. Rango estimado (semana): 7,70/7,77.

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REDEIA (Comprar; P. Obj:16,90€; Cierre; 15,91€, Var. día:+0,00%; Var. 2024 +6,71%).

Hacia una posible mejora en ingresos regulados en el próximo periodo regulatorio. Valoración atractiva

Los resultados del 1T 2024 han sido en línea con lo estimado y el equipo gestor reitera las guías para el conjunto del año. La caída en BNA (-27%) no sorprende al mercado. Los activos anteriores 1998 dejan de percibir remuneración a partir de este año, lo que se traduce en una menor base de activos regulados y, por tanto, menores ingresos. Esta es la principal razón de la caída en resultados (EBITDA negocio regulado de transporte de electricidad -21%). La buena evolución del negocio de telecomunicaciones (EBITDA +6% y 19% del total) no ha podido mitigar este impacto. Destaca positivamente la generación de caja del periodo (+28%) por la devolución del impuesto por la plusvalía de la venta de Reintel de 2022. Mantenemos la recomendación de Comprar basada en la posibilidad de volver a la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio (2026-2031) y una valoración atractiva. En el actual periodo regulatorio 2020-25, los ingresos regulados se ven negativamente afectados por el recorte en el retorno financiero y por una menor base de activos regulados (RAB). Como consecuencia, el BNA del grupo pasa de 700M€ en 2020 a unos 520M€ esperados para 2025. Pero para el próximo periodo regulatorio 2026-31 los ingresos y resultados podrán mostrar de nuevo una tendencia al alza. Por un lado, la base de activos regulados se verá favorecida a futuro por las inversiones necesarias para integrar toda la nueva capacidad en renovables, para reforzar las interconexiones con Francia y con las islas y para modernizar la red existente. Por el otro, el retorno financiero aplicado sobre estos activos debería también mejorar considerando el entorno de mayores tipos a largo plazo en los últimos años y la necesidad de incentivar las inversiones relacionadas con la transición energética. El regulador(CNMC) comenzará los trámites para la modificación de la tasa de retribución financiera a finales de año. En cuanto a la valoración, vemos un potencial de +8% hasta nuestro Precio Objetivo de 18,00€/acc. y la rentabilidad por dividendo es 5,00% Link a nota .

ENTORNO ECONÓMICO. –

ESPAÑA (09:00h): El número de parados baja en abril en -60.503 personas (tras -33.405 personas en marzo y los -73.890 el mismo mes del año pasado).- El número de parados se sitúa en 2,67M de personas (-2,2% m/m y -4,4% a/a). Los Afiliados desestacionalizados a la Seguridad Social aumentan hasta 21,07M de personas (+0,19% m/m y +2,0% a/a). Link al Ministerio de Trabajo y Economía Social y Link al Ministerio de Inclusión SS y Migraciones. OPINIÓN: Dato positivo en abril. Históricamente abril es un mes en el que suelen producirse descensos en el número de parados, unos -43mil trabajadores en media en los últimos 10 años. Los Afiliados desestacionalizados se mantienen por encima de los 21M. Implicaría una Tasa de Paro en torno al 11,2% (que compara la sorpresa al alza de la EPA que sitió en 12,29%, con 2,98M parados en la encuesta).

CHINA (3:45h): El PMI de Servicios cumple estimaciones, 52,5 vs. 52,7 anterior.- OPINIÓN: Dato sin sorpresas. El indicador retrocede ligeramente, pero sigue anclado por encima del nivel de expansión (50).

TURQUÍA (viernes): S&P eleva la calificación de la deuda.- La mejora hasta “B+” con perspectiva positiva desde “B”. Los principales motivos que aduce la agencia al considerar esta mejora del rating es el regreso de Turquía a una política monetaria más convencional que está coordinada con una política fiscal restrictiva y, enfocarse en combatir la inflación (70% a/a en abril) subiendo tipos. OPINIÓN: Noticia positiva, recientemente Fitch elevó su rating de Turquía a “B+”.

EE.UU. (viernes): Sorpresa ante la desaceleración del mercado laboral en abril. Implicaciones positivas para los recortes de tipos y lógica reacción alcista en el mercado. La (i) Creación de Empleo no-agrícola/(Payrolls) sorprende tras retroceder hasta +175 k en abril vs +240k esperado vs +315k ant. (revisado desde +303k), con +167k nuevos empleos en el sector privado vs +193k estimado y +243k ant. (revisado desde +232k). (ii) La Tasa de Paro aumenta una décima hasta 3,9% (vs 3,8% esperado y anterior) con la participación laboral estable en 62,7% (coincide con lo esperado). El ritmo de crecimiento de los Salarios Medios/Hora vuelve a aflojar hasta +3,9% (vs +4,0% esperado vs +4,1% ant.), aunque suben +0,2% m/m (vs +0,3% esp. y ant.). OPINIÓN: Las cifras suponen una sorpresa al reflejar un enfriamiento del mercado laboral donde la Creación de Nuevos Puestos de Trabajo/JOLTS<8,50 M en marzo. (vs 6,70 Mills en 2019) y con una Tasa de Paro que sigue en niveles históricamente bajos (acumula 27 meses consecutivos por debajo del 4,0%). Cabe destacar que: (1) se considera que EE.UU., tiene pleno empleo cuando la tasa de Paro se sitúa <4,5% y (iii) la tasa actual es inferior a los esperado por la Fed (4,0% estimado para 2024 y 4,1% en 2025), (2) los salarios crecen a un ritmo elevado que supera la Inflación (+3,9% vs IPC: +3,5% en marzo.), pero resaltamos que el ritmo de subida salarial pierde inercia y va convergiendo progresivamente con el IPC. El mercado laboral frenar un ritmo de crecimiento que ha sido intenso y que puede reflejarse en una disminución del IPC en los próximos meses. Es una situación comparable a la que hemos visto reflejada en una ralentización del PIB en 1T (+1,6% t/t anualizado vs +2,5% esp. y +3,4% en 4T). En esta ocasión, se cumple el dicho que lo malo para la economía a veces es bueno para los mercados. Estos datos avivan las expectativas de que la Fed adelante el primer recortes de tipos. Cabe recordar que, el diagrama de puntos/dot plot que refleja la opinión de los consejeros elaborado en marzo, refleja 3 recortes para 2024 en los Fed Funds (ahora en 5,25%/5,50%). Tras estos datos, el mercado de bonos descuenta ahora una primera bajada de tipos de -25 p.b. en septiembre y otra adicional de -25 pb en 4T. (iii) El ISM de Servicios (abril) se sitúa por debajo de lo esperado y cae hasta los 49,4 puntos vs 52,0 esp. y 51,4 anterior. La Componente de Precios Pagados acelera notablemente hasta 59,2 vs 55,0 esp. y 53,4 ant. y rompe la tendencia bajista de los dos últimos meses. OPINIÓN: Lectura positiva para mercados de la desaceleración del ISM de Servicios y, que tiene implicaciones positivas para las expectativas de recortes de tipos que se suman a los datos de empleo publicados hoy. A este dato se opone la Componente de Precios, es un indicador adelantado negativo para la evolución de la inflación. En conjunto, son datos mixtos pero positivos para el mercado

UEM (viernes): La Tasa de Paro (marzo) se mantiene invariada en 6,5%, coincide con lo esperado. OPINIÓN: Lectura positiva para el mercado.

NORUEGA (viernes): El Norges Bank mantiene el tipo de referencia en 4,50%, por tercera reunión consecutiva. Decisión esperada. OPINIÓN: La inflación sigue siendo elevada (marzo +3,9% a/a, subyacente +4,5%) y el b.c. mantiene el sesgo restrictivo en su su política monetaria. Después de la última subida a mediados de diciembre de 2023, el tipo actual se sitúa en máximos de los últimos 16 años. Link al comunicado.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

REDEIA: Ver noticia destacada.

INDRA (Comprar; Cierre: 18,01€; Pr. Objetivo: 20,3€; Var. Día: -0,17%; Var. Año: +28,70%). Resultados 1T¿24 mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. La compañía reitera las guías para 2024. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 1.118€ (+22% a/a) vs. 999M€ esp.; EBIT 90M€ vs 78,5M€ esp.; BNA 61M€ vs. 49,2M€ esp. La cartera de pedidos se coloca en 7.199M€ (vs 6.776M€ el trimestre anterior) y crece un +6,3% vs el mismo periodo del año anterior, apoyada principalmente en el crecimiento de la contratación en Minsait y gestión de tráfico aéreo. La deuda de la compañía se sitúa en 89M€ (vs 233M€ el trimestre anterior) que implica una Deuda Neta/EBITDA de 0,2x. De cara a 2024, la compañía reitera el guidance que facilitó el pasado trimestre: Ingresos: >4.650M€; EBIT >400M€ y FCF >250M€. Opinión de Bankinter: Tanto los resultados 1T¿24 como el hecho de reiterar las guías para el año 2024 confirman la solidez los fundamentales de Indra, que además se encuentran apoyados por el incremento del gasto en defensa de los países de la UE de cara a los próximos años. Reiteramos comprar. Link a los resultados.

ROVI (Vender; Precio Objetivo: 85,00; Cierre 82,85€, Var. Día +0,79%; Var. año: +37,6%). Podría vender su negocio de fabricación a terceros. Varias firmas de capital riesgo podrían estar interesadas en tomar una participación mayoritaria en el negocio de fabricación para terceros de Rovi. Opinión de Bankinter: El 6 de marzo comentamos una noticia referente a que Rovi había contratado a un banco de inversión para explotar alternativas para este negocio. Nuestra valoración del negocio de fabricación son 1.170M€ ó 22,73 €/acción..

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+3,0%), Telecom (+1,0%), Materiales (+1,0%).

Los peores: Energía (0,0%), Salud (+0,2%), Financieras (+0,3%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) AMGEN (311,29$; +11,8%) tras anuncia resultados positivos de un estudio con su candidato a fármaco anti obesidad. Según la Compañía, MariTide tiene un perfil diferente del de otros fármacos. Prevé iniciar la fase III a finales de este año. Noticia positiva, aunque apenas hay datos sobre el estudio. Se cree que la administración de maritide podría se mensual en vez de semanal o diaria, como es el caso de Zepboubd o Wegoby. Tras conocerse la noticia, las acciones de Amgen registraron el viernes su mayor subida desde 2009 y, cayeron las de rivales como Novo Nordisk (-2,6% el viernes) o Eli Lilly (-2,8%).; (ii) APPLE (183,38$; +6,0%) tras publicar resultados mejores de lo esperado (BPA 1,53$/acc. vs 1,50$/acc esperado) y anunciar un programa de recompra de acciones, de en torno a un 4% de su capitalización bursátil. (iii) NVIDIA (887,89$; +3,4%) rebota por segundo día consecutivo y se aproxima de nuevo a los 900$/acción.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) FORTINET (58,88$; -9,7%) tras decepcionar en datos de facturación, que retroceden -6% en 1T 2024 (a/a) vs -5% esperado. Si bien, bate estimaciones en BNA (334M$ vs 302M$); y (ii) PARAMOUNT (12,89$; -7,00%). Las negociaciones en exclusiva para una posible fusión con Skydance Media finalizan sin éxito. La compañía estudia ahora la oferta de SONY y APOLLO (26.000M$ en caja).

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): CBRE GROUP (0,78$ vs 0,685$); TRIMBLE (0,64$ vs 0,60$); HERSHEY (3,07$ vs 2,762$).

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TYSON FOODS (antes de la apertura; 0,40$).

RESULTADOS 1T 2024 del S&P 500: Con 401 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +6,5% vs +4,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 79,1%, el 4,0% en línea y el restante 17,0% decepcionan. En el trimestre pasado (4T 2023) el BPA fue +8,2% vs +1,5% esperado inicialmente.

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