INFORME DIARIO - 22 de Enero de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Quiere subir más, pero no debería. Se resiste a corregir los excesos. Sube más. El BCE como protagonista.”

Esta semana no esperemos nada distinto a la pasada porque el BCE debería enfriar las - todavía excesivas - expectativas de bajadas de tipos.- Aunque el lunes sea alcista tras los nuevos máximos históricos del viernes en S&P500, DJI30 y Nasdaq-100... cuidado. El BCE se reunirá el jueves. No moverá, pero su mensaje será tan hawkish/duro como lo fueron Lagarde y Knot (consejero por Holanda) en Davos la semana pasada. Enfriarán las optimistas expectativas sobre bajadas de tipos y eso bloqueará las bolsas europeas. Además, el Deflactor del Consumo americano (PCE) que se publica el viernes dejará de retroceder, probablemente repitiendo en +2,6%, lo que será coherente con los recientes repuntes de la inflación europea y americana. El toque positivo podrían ponerlo, como la semana pasada, los resultados de algunas tecnológicas (SAP, ASML, Lam Research, STMicro, Intel…) y eso permitiría que éstas rebotasen en un contexto de bolsas dubitativas.

El mercado carece de estímulos para seguir subiendo como hacía a finales de 2023, pero disfruta de un soporte muy sólido compuesto por inflación y tipos a la baja (aunque más lento y menos de lo que se descuenta), ciclo expansivo, mejora de los beneficios empresariales, petróleo con tendencia a abaratarse, mucha liquidez y valoraciones de bolsas no estresadas. Quiere subir más, pero no debería.

Bonos: "Al compás del BCE y el PCE americano.”

Los bancos centrales tratan de enfriar las expectativas sobre bajadas de tipos y los bonos se resienten (TIR al alza). Lagarde (BCE) considera que los recortes de tipos que anticipa el mercado (-150 pb en 2024) dificultan la gestión del BCE, y ve probable una bajada en verano (vs mayo según las curvas forwad). En EE.UU., Waller y Bostic (Fed) ven factible bajar tipos, pero sin precipitarse ¿3T 2024? La TIR del T-Note americano a 10 A sube hasta 4,15% (vs 3,85% en dic.23) con el Bund alemán en 2,30% (vs 1,95% en dic.23). Es un movimiento natural del que venimos avisando (estimamos bajadas de -75 pb en EE.UU. y -50 pb en la UEM), pero no cambia el atractivo de los bonos para 2024/2025. Esta semana, la atención se centra en las previsiones macro y el guidance/mensaje del BCE/(jueves) y en el Deflactor del Consumo/PCE de EE.UU. (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 4,10%/4,20%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,25%/2,35%.

Divisas: "Sin sorpresas del BCE, atención a los datos EE.UU.”

EuroDólar (€/USD).– Las declaraciones de Lagarde en Davos contribuyeron al retraso en las expectativas de movimientos de tipos europeos a la baja. Si no hay sorpresas en la reunión del BCE, tras los datos dovish del viernes en EE.UU., mantener la ligera apreciación del dólar en el año dependerá de la combinación del PIB americano (avance 4T23) y el ajuste del Deflactor suby. del PCE (+3% est.; -0,2pp). Rango estimado (semana): 1,085/1,096.
EuroLibra(€/GBP). El inesperado repunte del IPC (4,0% vs 3,9% ant), enfría las opciones del BOE para relajar de su política monetaria a pesar del debilitamiento en la actividad económica. Sin referencias clave en Reino Unido ni novedades en los mensajes del BCE, la libra debería de ganar algo de terreno frente al euro en la semana. Rango estimado (semana) 0,852/0,861
EuroSuizo (€/CHF).- Los banqueros centrales enfrían en Davos la expectativa de recorte de tipos en la UEM, mientras el SNB ratifica su menor interés en apreciar el CHF propiciando una depreciación del franco. La reunión del BCE no aportará cambios. Rango estimado (semana): 0,940/0,954.
EuroYen (€/JPY). – Semana marcada por la reunión del BoJ de mañana. No esperamos movimiento de tipos y creemos que la perspectiva de una posible subida seguirá alejándose en el tiempo. De ser así, veremos una nueva semana de debilidad del yen. Rango estimado (semana): 160,7/162,1.
EuroYuan (€/CNH). – Estimamos una evolución lateral del cruce. El PBoC ha mantenido tipos a 1 (3,45%) y 5 años (4,20%), pese a la debilidad económica en China. Por su parte, el BCE mantendrá su tipo director en 4,50% y retrasará las expectativas de bajadas.Rango estimado (semana) 7,83/7,90.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,78€; Var. día: +1,26%; Var año: +7,0%). Se adjudica los derechos de emisión en exclusiva de La Liga. Alcanza el 93,10% del capital de Telefónica Deutschland tras la OPA. Telefónica ha resultado adjudicataria de los derechos de emisión en exclusiva de cinco partidos por jornada de Primera División durante las 3 próximas temporadas, así como de una jornada en la temporada 2024/25 y tres en las restantes de partidos relevantes. El precio de la adjudicación es de 250 M€ para la temporada 2024/25 y de 520 M€ para cada una de las dos siguientes. Link al Comunicado a la CNMV. Por otro lado, Telefónica alcanza el 93,10% del capital de Telefónica Deutschland una vez concluido el plazo de la OPA lanzada en noviembre. Esto supone un 21,29% más frente al 78,81% que ya poseía, con un coste de 1.483 M€ en efectivo. Han acudido a la oferta accionistas con un 7,86% del capital y el 13,43% restante ha sido adquirido en el mercado. Link al Comunicado a la CNMV. Opinión de Bankinter: El coste total de los derechos de La Liga asciende a 1.290 M€, que implica el mismo coste por temporada que en la anterior adjudicación. La operación permite a Telefónica mantener la oferta de la totalidad de los partidos de la Liga y UEFA para los clientes de Movistar+ hasta 2027. La oferta de este contenido es clave para mantener su posicionamiento de liderazgo en España, especialmente en el segmento más premium (clientes convergentes). El mantenimiento de la exclusividad de este contenido evita la pérdida de clientes y la reducción del consumo medio por cliente (ARPU) desde ~90€/mes hacia la media del mercado español de ~60€/mes que no se hubiera compensado por el ahorro en la adquisición de los derechos. Por el lado de la operación de Telefónica Deutschland (TD), el importe de la operación ha ascendido a 1.483M€, con un coste de financiación de 39/44M€ (financiados al 3,5%/4%) para un incremento del BNA (por el 21,29% adicional de TD) de ~37M€ en 2024, con lo que el impacto es neutral en la cuenta de resultados. Creemos que la operación tiene sentido estratégico. El control total de la filial permite a la matriz endeudar a TD (DFN/EBITDA 1,4x en 3T23) o vender activos y extraer más Cash Flow para nutrir su propia política de inversiones y de dividendos. El múltiplo pagado es de 4,1x EBITDA 2024, que compara con 5,3x que pagará Zegona por Vodafone España o 4,0x de la propia Telefónica. Link al Informe de Telefónica

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CHINA (02.15h): Los tipos de referencia se mantienen sin cambios como esperado.- El tipo a 1 año repite en 3,45% y a 5 años en 4,20%. OPINIÓN: Los tipos de referencia de los bancos siguen la estela de los tipos oficiales del PBOC que mantuvo sin cambios su tipo oficial a 1 año en 2,50% el 15 de enero. El último recorte de tipos se produjo en agosto 2023 cuando los bancos redujeron sus tipos -10 pb tras una rebaja de -15pb del tipo oficial del PBOC. La debilidad de la economía china, con deflación y crisis en el sector inmobiliario, mantiene la expectativa de rebaja de tipos en los próximos meses.

EE.UU. (viernes): (i) Fuerte Confianza de los Consumidores de la Universidad de Michigan, mientras se redujeron las expectativas de inflación (datos preliminares enero).- El índice de Confianza mejoró hasta 78,8 desde 69,7 (vs 70,1 esperado); Expectativas hasta 75,9 desde 67,4 (y vs 67 esperado); Situación Actual 83,3 desde 73,3 (y 73 esperado). Las Expectativas de inflación se moderaron más de lo esperado: 1 Año bajó al +2,9% (-0,2pp) vs expectativa estable y a 5-10 Años bajó a +2,8% (-0,1pp) vs 3% esperado. OPINIÓN: los datos preliminares de enero superaron las expectativas en todos los componentes de Confianza y en expectativas de inflación. Esta evolución facilita un mensaje más dovish a la Fed. En cualquier caso, dato todavía preliminar de enero, será muy relevante confirmar el ritmo de moderación del PIB del 4T2023 y del Deflactor del PCE (jueves y viernes). (ii) Las Ventas de Viviendas de Segunda Mano bajaron en diciembre (-1,1% m/m) vs ligero repunte esperado (+0,3%).- Supuso 3,78M de unidades vendidas vs 3,82M anterior y 3,83M esperado. Tras el leve repunte de noviembre (+0,8% m/m), volvió la tendencia de moderación que marcó casi todo el ejercicio 2023 (con la excepción de tres meses puntuales). El precio medio se situó en 382,6$ (-1,3% m/m; todavía +4,3% a/a). OPINIÓN: Consideramos que las transacciones tenderán a estabilizarse y se mantendrán en niveles moderados en 2024. A ello deben contribuir la moderación de los costes de financiación hipotecaria (7% en enero desde máximos superiores al 8% en octubre) y los inventarios de vivienda de segunda mano (1,13M a Nov-23, equivalente a 3,5 meses de oferta), aunque todavía muy inferior a la media histórica de unos 6 meses. Link al documento .

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Cierre: 7,5€; Var. día: -0,4%; Var año: -10,3%). Seleccionada, junto con Sinopec, para el desarrollo de dos contratos en Arabia Saudí por 3.300$. Arabia Saudí selecciona a la Joint Venture creada por ambas (participada 65% Técnicas y 35% Sinopec Engineering) para el desarrollo de instalaciones de fraccionamiento de líquidos de gas natural (LGN). A Técnicas le corresponden 2.150M$ (19% de la cartera de pedidos). La duración del proyecto prevista alcanzará un máximo de 46 meses. Enlace al documento en CNMV. Opinión de Bankinter: Noticia positiva porque le permite elevar su presencia en el segmento de gas natural y en un mercado estratégico como es Arabia Saudí. Además es un contrato relevante puesto que supone el 19% aproximadamente de su cartera de pedidos. En nuestra opinión, Técnicas Reunidas puede verse beneficiada de los planes de descarbonización de la industria y de las necesidades de incrementar producción de las compañías de Petróleo y Gas.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+2,4%), Financieras (+1,6%), Telecos (+1,6%)

Los peores: Consumo Básico (-0,3%); Utilities (-0,1%), Salud (+0,1%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) AMD (174,23$; +7,1%), (ii) BROADCOM (1.211,2$; +5,9%), (iii) NVIDIA (594,91$; +4,2%). Las compañías de semiconductores lideraron la sesión impulsadas por el optimismo sobre el crecimiento de su negocio derivado de la inteligencia artificial. En su presentación de resultados, TSMC añadió optimismo tras estimar un crecimiento de ventas en el rango +20%/+25% en 2024. Tanto AMD como NVIDIA y Broadcom marcaron máximos históricos en la sesión del viernes. (ii) TRAVELERS (211,67$; +6,7%) tras batir expectativas en sus resultados 4T 2023. El BPA (sin extraordinarios) se situó en 7,01$ (+107%) frente a 5,08$ esperado por el consenso. Batió expectativas en prácticamente todas las líneas del negocio. Si bien, lo más destacado fue un ratio combinado significativamente más bajo del esperado (85,9% vs 91,3% esp.), en parte, por unas catástrofes naturales por debajo de las estimadas. (iii) SYNOPSYS (517,31$; +4,7%) la compañía de chips sube arrastrada por el conjunto del sector en una semana marcada por el anuncio de la adquisición de Ansys. La operación está valorada en 34.000M$ y la ejecutará mediante efectivo y acciones. Supone valorar las acciones de Ansys en 390,19$, lo que implica una prima de +29% frente al cierre de Ansys el 21 de diciembre. Sesión previa a que Bloomberg publicara rumores sobre esta operación.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) MOLINA HEALTHCARE (365,51$; -4,1%), (ii) HUMANA (401,53$; -2,5%), las aseguradoras de salud americanas continúan retrocediendo ante los últimos resultados publicados por Humana y UnitedHealth. Humana advirtió que el incremento de costes y, en consecuencia, la presión sobre los márgenes podría extenderse al 2024. (ii) PPG INDUSTRIES (141,39$; --2,5%) tras batir expectativas y estimar un 1T 2024 decepcionante. Las previsiones apuntan a una desaceleración en el inicio de 2024 y una progresiva mejora en la segunda parte del año. De modo que, aunque las previsiones del 1T se quedan lejos de lo esperado por el consenso, el guidance para el conjunto del año cumple expectativas. (iii) ALBEMARLE (117,99$; -2,3%). Nueva sesión a la baja para el mayor productor mundial de litio. Acumula una caída de -20% en el conjunto del año. La compañía anunció la semana pasada recortes de costes ante la débil demanda y la caída de los precios del litio.

ELI LILLY (Cierre 628,58$, Var. Día +0,84%; Var. Año: +7,8%). La FDA encuentra fallos de calidad en la fábrica de Branchburg, Nueva Jersey. En una inspección realizada en julio a instancias de la Compañía que quería hacer cambios en la producción de Emgality (fármaco para tratar las migrañas), la FDA descubrió fallos en la identificación de procesos, controles de calidad, calibración de equipos y, mantenimiento de maquinaria y otras instalaciones. Según Eli Lilly,la mayoría de los fallos detectados se corrigieron durante la inspección o a resultas de esta y no supusieron ningún riesgo para los fármacos producidos en la fábrica. OPINIÓN: La noticia es negativa, pero muchas de las inspecciones que descubren fallos suelen hacerse a instancias las compañías cuando piden que se autoricen cambios en los procesos productivos y no vienen acompañadas de sanciones. Entendemos que es el caso de esta inspección.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): STATE STREET (2,04$/acc vs 1,84$/acc); TRAVELERS (7,01$/acc vs 5,08$/acc); SCHLUMBERGER (0,86$/cc vs 0,84$/acc); REGIONS FINANCIAL (0,52$/cc vs 0,47$/acc) y 5 compañías más.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BROWN&BROWN (al cierre; 0,528$; UNITED AIRLINES (al cierre; 1,704$); ZIONS BANCORP (23:30h; 0,975$).

RESULTADOS 4T23 del S&P 500: Con 52 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +1,8% vs +1,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,6%, el 3,8% en línea y el restante 11,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’23) el BPA fue +4,5% vs -1,2% esperado inicialmente.

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