INFORME DIARIO - 10 de Enero de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Pesa el rally de final de año.”

Los bonos europeos continuaron repuntando en rentabilidad (en torno a +5,2pb, con Bund +2,187%), tras el fuerte descenso de los último dos meses del año (cerca de -80pb tanto el Bund como el T-Note). El americano siguió en gran parte de la jornada en torno al 4% para finalizar con -1,7pb, (4,01%).

Las bolsas siguieron el tono de ligeros ajustes, a pesar de una Tasa de Paro en Europa mejor de la esperada (+6,4% desde +6,5% esperada y anterior).El Ibex35 registró un descenso superior al de sus comparables (-1,5% vs -0,4% del Euro Stoxx50), con el lastre que supuso Grifols, que bajó un -25,9% (llegó a estar bajando hasta un -43%), tras el informe de Gotham City y el daño reputacional.

El Banco Mundial revisó el crecimiento global para 2023e (+2,6% a/a +0,5pp), especialmente en EE.UU., pero estima que el crecimiento siga desacelerándose por tercer año consecutivo al +2,4% a/a en 2024e, con un comercio internacional la mitad que la media antes de la pandemia.

En resumen, continúa el fondo de corrección de los excesos de final de año.

Hoy: “Sin referencias, a la espera del IPC americano (jueves) y el inicio de la temporada de resultados en EE.UU. (viernes).”

Esta madrugada el Nikkei volvió a marcar máximos tras la debilidad de un dato de subidas salariales y a la espera del IPC americano. El Yen se mantiene débil, lo que favorece a sus exportadores. Por el lado empresarial, comienzan a anticiparse evolución de Ventas; TSMC anunció ventas superiores a las esperadas, mientras Volkswagen cumple en unidades. Hoy jornada sin grandes referencias. Sólo destaca la publicación del dato final de los Inventarios Mayoristas americanos (noviembre). El preliminar ya mostró un descenso del -0,2% m/m (desde -0,3% ant), debido a los Bienes No Duraderos (-0,7% m/m, desde -0,9% ant.).
La atención está ya en el IPC americano de mañana jueves, que podría comenzar a repuntar ligeramente (+3,2% a/a dic., desde +3,1% ant.), todavía cifra de diciembre. El protagonismo pasará el viernes al lado micro, con el inicio de la campaña de resultados en EE.UU., focalizado en grandes bancos (como JP Morgan, Citi, BoA, Wells Fargo, BNY Mellon o BlackRock). Éstos serán flojos en banca (-17% a/a) por efecto comparación. En cualquier caso, no olvidemos que esperamos un mayor crecimiento y recuperación previa de BPAs en el conjunto de EE.UU. (ya crecieron en el 3T 2023 +4,5% vs -1,2% esperado) que en Europa, donde se espera que recuperen en 3T 2024.
En resumen, todavía pesa el rally de final de año. Sin referencias de interés podríamos asistir a una ligera corrección a la espera de los datos de jueves y viernes, que no esperamos vayan a servir de catalizador a corto plazo.

GRIFOLS (Vender; Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre: 10,55€, Var. Día: -25,91%; Var. Año: -31,7%). Tras analizar el informe de Gotham City Research y el daño reputacional que genera, reiteramos nuestro cambio de recomendación táctico desde Neutral hasta Vender. El Informe de Gotham City Research publicado ayer (Link al informe) (i) Cuestiona el endeudamiento formalmente publicado por la Compañía y concluye que supera lo declarado. (ii) Cuestiona un perímetro contable con relaciones cruzadas entre empresas de Grifols y de la patrimonial de la familia accionista de referencia. (iii) Da un valor cero a las acciones y recomienda no invertir en Grifols. La Compañía ha respondido negando “categóricamente cualquier acusación de prácticas contables o de información erróneas de nuestros estados financieros consolidados” (Link al mensaje) y un segundo comunicado (Link al mensaje) reiterando las notificaciones históricas con información contable. Emitirá un tercer comunicado sobre los aspectos de negocio manifestados en el informe de Gotham City Research. KPMG es el auditor de Grifols desde hace 32 años. En 2022 emitió una opinión de auditoría sin salvedades ni párrafos de énfasis. Opinión de Bankinter: Tal como comentamos ayer, el impacto del informe es negativo. (i) Gotham estima una ratio de endeudamiento entre 10x/13x vs nuestra estimación de 9x. Ambas cifras son comparables, aunque contrastan con los 6,7x/6,9x que cita Grifols. El razonamiento del informe de Gotham City no aporta nada nuevo que no supiéramos, como que el apalancamiento es el principal hándicap de Grifols. (ii) Las relaciones cruzadas en el perímetro contable de Grifols con varias filiales y la empresa patrimonial de la familia Grifols nos preocupan y, para nosotros, en este aspecto está el grueso del daño reputacional que supone el informe de Gotham. Grifols compra plasma a compañías propiedad de la sociedad patrimonial familiar cuya propiedad puede revertir a Grifols en base a opciones sin fecha de vencimiento y que Grifols consolida a pesar de no tener participación, alegando que mantiene su control. Hemos venido destacando esta operativa como un riesgo abierto en nuestros informes sobre la Compañía (Link a nuestro último informe, ver página 4), siendo una de las razones por las que hemos mantenido nuestra recomendación en Neutral, la cual redujimos ayer hasta Vender de forma táctica debido al inevitable impacto sobre la cotización de la nota de Gotham City y el daño reputacional causado. Por otra parte, en 9M 2023, el resultado atribuido a participadas que controla, pero en las que no necesariamente Grifols tiene participaciones cercanas al 100%, representó el 97% del BNA, cifra inusualmente elevada para una cotizada y que vemos como un indicio de transferencia de valor hacia las filiales. (iii) Reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender anunciada ayer (anterior Neutral). Nuestro Precio Objetivo está En Revisión (anterior 13,40 €/acción).

.

ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (00.30h).- Crecimiento de Salarios (noviembre): +0,2% a/a vs +1,5% esperado y anterior. En términos reales, los salarios retroceden -3,0% a/a vs -2,0% esperado y -2,3% anterior. OPINIÓN: Los salarios desaceleran más de lo esperado en noviembre y reducen el estímulo del Banco de Japón para que endurezca su política monetaria ultra-laxa. La caída de los salarios disminuye el riesgo de una espiral salarios-precios. Tras el dato el yen se deprecia nuevamente frente a dólar (144,86) y euro (158,53) e impulsa al Nikkei a nuevos máximos (+2,01%).

EE.UU. (ayer).- Balanza Comercial (noviembre): el déficit de la Balanza Comercial americana se redujo un -2,0% m/m en noviembre hasta -63.200M$. El Déficit de noviembre se situó en -63.200M$ (se estrecha en 1.100M$ m/m), menor de los -65.000M$ esperados y desde -64.500M$ revisado de octubre (antes -64.300M$). Las Exportaciones de Bienes y Servicios bajan -1,9% m/m en noviembre (hasta 253.700M$) y las Importaciones también se redujeron en -1,9% m/m (a 316.900M$). OPINIÓN: La desaceleración tanto de exportaciones como de importaciones, se produce en un contexto en el que las continuadas subidas de los tipos de interés tanto en Europa como en EE.UU. provocan un enfriamiento en la demanda tanto interna como internacional.

UEM (ayer).- Tasa de Paro (nov) ligeramente mejor de lo esperado. Se reduce a 6,4% (vs 6,5% esperado y anterior). OPINIÓN: La tasa de paro de la UEM recorta una décima tras mantenerse en 6,5% los cuatro meses anteriores. En cualquier caso, se trata de un excelente nivel: mínimo histórico y mucho menos que pre-CV19 (ca. 7,5%/8,5%). El dato no debería afectar excesivamente a las perspectivas del mercado sobre movimientos de tipos de interés por parte del BCE. Recordar que nuestra previsión es que no se produzcan recortes de tipos en Europa hasta el último trimestre del año 2024.

BANCO MUNDIAL (ayer).- El Banco Mundial eleva sus previsiones de crecimiento global para 2023 hasta +2,6% desde +2,1% anterior, y mantiene su pronóstico para 2024 en +2,4%. De cara al 2025, sin embargo, se recorta ligeramente la previsión y se establece en 2,7% vs 3,0% anterior. Link al documento.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

VOLKSWAGEN (Comprar; Pr. Objetivo: 151,6€; Cierre: 113,3€; Var. Día: -0,6%; Var. 2024: +1,4%). Las ventas anuales cumplen las guías y superan estimaciones.

Alcanzan 9,2M de unidades, +11,8% a/a, vs. el guidance anual de 9M/9,5M y 9,1M estimado por el consenso. Opinión de Bankinter: Noticia positiva. Las cifras cumplen con las guías anuales y superan ligeramente el consenso. La parte negativa es el bajo crecimiento en China (35% aprox. ventas totales) donde la situación de sobrecapacidad y guerra de precios está favoreciendo especialmente a fabricantes locales. En concreto las ventas avanzan +1,6% (hasta 3,2M) en China vs.+5,6% el mercado chino total, lo que indica que Volkswagen pierde cuota en el acumulado de 2023. Respecto al resto de geografías, los crecimientos del grupo son remarcables: +18% en EE.UU., +21% en Europa Occidental, +14% en Europa del Este o +9% en Latam.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+0,3%), Consumo Básico (+0,2%), Telecos (+0,1%)

Los peores: Energía (-1,6%), Materiales (-1,1%), Utilities (-0,8%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) JUNIPER NETWORKS (36,8$; +21,8%) después de que HEWLETT PACKARD ENTERPRISE (16,1$; -8,9%) anunciara que negocia su compra por 13.000M$. Esta cifra supone pagar una prima de +35% aprox. sobre el cierre del lunes. (ii) PALO ALTO (300,4$; +3,8%) impulsada por la mejora de precio objetivo emitida por un bróker . (iii) ADVANCE MICRO DEVICES (149,3$; +2,1%) también gracias a la mejora de recomendación (Comprar desde Neutral) publicada por un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HEWLETT PACKARD (16,1$; -8,9%) tras anunciar que negocia la compra de JUNIPER NETWORKS (36,8$; +21,8%) por 13.000M$ (prima de +35% aprox. vs. cierre del lunes). Con esta operación, Hewlett Packard Enterprise (compañía escindida en 2015 del segmento de productos y servicios empresariales de HP) aumentaría su oferta de productos y servicios en inteligencia artificial, área en la que quiere crecer para diversificar negocio. (ii) MODERNA (110,2$; -4,6%) deshaciendo el repunte del día previo (+3,9%) cuando publicó unas ventas anuales (2023) superiores a lo estimado. Tras ese anuncio, crecen las dudas sobre la capacidad de nuevos fármacos para impulsar las ventas en sustitución de las vacunas contra el COVID-19. (iii) NEWMONT (38,7$; -3,9%) penalizada por un recorte de recomendación publicado por un banco de inversión.

TSMC (Precio: 101,89$; Var. Día: -0,34%: Var. Año: -2,03%): La compañía anuncia cifra de ingresos del 4T¿23 mejores de lo esperado: 20.100M$ vs 19.830M$ esperado por el consenso. Estas cifras suponen superar las guías que había dado la propia compañía en los resultados pasado trimestre (rango 18.800M$-19.600M$). La compañía publicará sus cifras del 4T¿23 el próximo 18 de enero. OPINIÓN: Noticia positiva para TSMC que debería ser acogida hoy con subidas en la sesión (las cifras fueron publicadas tras el cierre del mercado de Taiwán). Las acciones de TSMC acumularon en 2023 una subida de +40% y se encuentra incluida en nuestra cartera temática de semiconductores. Reiteramos nuestra visión positiva en el valor de cara a 2024.

.

Acceda al informe completo.