INFORME DIARIO - 20 de Septiembre de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Presión sobre los bonos y ligeros retrocesos en bolsas."

Rentabilidades al alza de los bonos La TIR del T-Note toca máximos desde 2007 hasta 4,36% (+6.p.b.). La TIR del Bund repunta +3p.b. hasta 2,74%. El mal dato de inflación en Canadá (4,1% vs 3,9% ant revisado desde 3,7%), los comentarios hawkish por parte de algún miembro del ECB (Villeroy) y el mantenimiento de altos precios del petróleo impulsaron estos repuntes.
El petróleo en niveles elevados. El Brent llegó a superar en la sesión los 95$/brr (+1,6%) y cerró plano. La débil producción de shale oil en EE. UU. junto con los recortes de Arabia Saudí y Rusia crean dificultades por el lado de la oferta. El petróleo acumula una subida de +25% desde el inicio del 3T.

Ligeros retrocesos en bolsas. ES-50 -0,1% y S&P -0,2%. La presión sobre los bonos, los altos precios del petróleo y la revisión a la baja del crecimiento global para 2024 por parte de la OCDE frenan los avances en las bolsas. Por el lado positivo destaca las subidas de las energéticas (Eni +2,2%, Total +1,7%) y el estreno bursátil de Instacart en el Nasdaq (+12%).

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter.

Hoy: “Todos los ojos en la Fed: tipos altos por más tiempo.”
La reunión de la Fed es la referencia clave de la sesión. El gradual retoceso en la inflacion subyacente (4,3% vs 5,7% en dic. 2022) y una menor tensión en el mercado laboral (menores vacantes disponibles, freno en creación de empleo y moderación en subidas salariales) propocionan argumentos al banco central para no subir tipos en esta ocasión (rango actual 5,25%/5,50%). La amenaza de un posible cierre de la Administración y de una huelga en el sector del automóvil facilita esta decisión. De esta manera, la Fed gana tiempo para seguir evaluando el impacto del endurecimiento acumulado de su política monetaria sobre una economía que sigue exhibiendo señales de sorprendente fortaleza y solidez.

La atención de los inversores estará en la actualización trimestral del “diagrama de puntos”, donde mostrará sus intenciones en cuanto a la futura política de tipos de interés. Es posible que mantenga la subida adicional en 2023 (aunque con menor consenso) y que apunte a una menor relajación de cara a 2024 (-75 p.b. o -50 p.b. vs los -100p.b que adelantaba en junio). El entorno de tipos altos se prolongará bastante tiempo. La Fed no se siente cómoda con el escenario que descuenta el mercado que sitúa el primer recorte de tipos en junio de 2024 y que espera que estos se situarán en el entorno del 4,50% para final de ese año.

En cuanto a las bolsas, podríamos ver una nueva sesión de ligeros retrocesos. La desaceleración de la inflación en Reino Unido (6,2% vs 6,9% ant) que se ha publicado a primera hora supone una buena noticia para los mercados. Sin embargo, el previsible mensaje hawkish de Powell dificultarán que las bolsas cierren en positivo. A pesar de no subir tipos, la Fed hará hincapié en la necesidad de manteneros altos por más tiempo. Todavía no se puede cantar victoria contra la inflación, sobre todo a la vista del repunte en la energía.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

BANCO SABADELL: (Comprar; Precio Objetivo: 1,60€; Cierre: 1,04€; Var. Día: +1,2%; Var. 2023: +18,3%) El CEO del banco (González-Bueno), atisba un 2024 bueno en resultados. SAB estima que el impacto positivo de las subidas de tipos en la cuenta de P&G se extenderá hasta 1S 2024. SAB no atisba signos de deterioro en la cartera crediticia (morosidad) y reitera la capacidad de mejora en rentabilidad/RoTE (ahora en 10,8% vs 7,8% en 2022). Opinión de Bankinter: Impacto positivo. Las declaraciones del CEO confirman el guidance positivo que SAB revisó al alza tras presentar los resultados 1S 2023 en julio. Mantenemos nuestra apuesta estratégica por SAB porque disfruta de un buen momento en resultados (BNA 1S 2023: 564 M€; +43,6% a/a) y cotiza con múltiplos de valoración atractivos (P/VC~0,4 x vs 0,4/0,9x de media en la UEM).

ENTORNO ECONÓMICO.–
ESPAÑA (09:00h): Las Transacciones de Vivienda caen por sexto mes consecutivo. Transacciones: -10,5% en julio (a/a) vs -6,4% anterior. Link a la nota. OPINIÓN: Sexto mes consecutivo de caída en las Transacciones de Vivienda. Las ventas de vivienda se ven impactadas por el incremento de los costes de financiación, la pérdida de atractivo como inversión y la pérdida de poder adquisitivo de los hogares. Estimamos una caída de Transacciones de Vivienda del -14% en 2023. Link al informe del sector inmobiliario.

UEM (08:00h): Las ventas de vehículos se incrementaron un +21% en agosto. Ventas de vehículos +21% a/a vs +15,2% anterior. OPINIÓN: A pesar de que agosto es un mes en el que las ventas suelen desacelerar, este año avanzan a doble dígito. El mercado se recupera tras las disrupciones de suministro sufridas el año pasado. En el acumulado anual, las ventas crecen un +17,9%. A pesar de este avance, las ventas se quedan por detrás de las cifras registradas antes del Covid (7,1 millones vs 9 millones en 2019). Como referencia adicional, los vehículos eléctricos superaron por primera vez una cuota de mercado del 20% (vs 11,6% en agosto de 2022).

ALEMANIA (08:00h): Los Precios Industriales caen con fuerza. Precios Industriales (agosto) -12,6% a/a vs -12,5% esperado y -6,0% anterior. OPINIÓN: Los Precios Industriales volvieron a retroceder a caer en agosto. Este retroceso se debe a la fuerte caída de los precios de la energía (-31,9%). Excluyendo este efecto, los Precios Industriales avanzaron un +1,4% (+2,1% anterior). Impacto positivo para bolsas y bonos.

REINO UNIDO (08:00h): La inflación desacelera por sorpresa. IPC +6,7% a/a vs +7,0% esperado y +6,8% anterior. Subyacente +6,2% vs +6,8% esperado y +6,9% anterior. OPINIÓN: Buen dato de cara a la reunión del BoE (Banco Central de Inglaterra) de mañana. Destaca la fuerte desaceleración de la Tasa Subyacente. El mercado espera que suban 25 p.b., pero este dato favorece que, progresivamente, vayan suavizando su mensaje. Impacto positivo tanto en bolsas como en bonos.

CHINA (03:15h): La banca china mantiene invariados los tipos de interés de referencia, tal como se esperaba. - A 1 año 3,45% y a 5 años 4,20%. OPINIÓN: Decisión que coincide con lo esperado tras mantener el PBoC los tipos sin cambios en su reunión de la semana pasada. La probabilidad de que el PBoC baje tipos, se espera -20 p.b., hasta final de año es elevada y, el banco central ha reiterado que tiene margen para apoyar su economía recortando tipos después de la pausa de3 este mes. Creemos que un nuevo movimiento de tipos a la baja por parte del PBoC impulsaría a la banca a aplicar una bajada en paralelo de sus tipos de referencia. Noticia de impacto neutral.

JAPÓN (01:50h): Las exportaciones y las importaciones muestran debilidad en agosto. - Exportaciones -0,8% a/a vs -1,7% esperado y -0,3% anterior. Importaciones -17,8% a/a vs -19,4% esperado y -13,6% anterior. OPINIÓN: A pesar de batir expectativas, son cifras muy flojas. Las importaciones muestran la debilidad de la demanda interna mientras que las exportaciones están afectadas, principalmente, por la desaceleración de la economía china.

GLOBAL (ayer). - La OCDE revisa al alza su previsión de crecimiento global para 2023 desde +2,7% hasta +3,0%, pero la recorta para 2024 desde +2,9% hasta +2,7%. Estados Unidos pasa de +1,6% previsto en junio a +2,2% en 2023 y de +1,0% a +1,3% en 2024. La Zona Euro, de +0,9% a +0,6% y desde +1,5% a +1,1% respectivamente. España, +2,3% vs +2,1% y +1,9% vs 1,7%. Respecto a la inflación, en EE.UU. pasa de +3,9% hasta +3,8% en 2023 y prevé +2,6% en 2024; en la Zona Euro +5,5% vs +5,8% en 2023 y +3,0% en 2024. OPINIÓN: El recorte de crecimiento en 2024 responde al impacto retardado del endurecimiento monetario y la ralentización de China (PIB +5,1% y +4,6% en 2023 y 2024). Los riesgos se mantienen a la baja. La inflación se modera a nivel global, pero permanece por encima de los objetivos de los bancos centrales. Link al Informe

UEM (ayer). - El IPC Final de agosto se revisa una décima a la baja hasta +5,2% y la Tasa Subyacente se confirma en +5,3%. En julio las cifras fueron +5,3% y +5,5% respectivamente. OPINIÓN: Con mayor presión de los precios del crudo y efectos base más desfavorables, la moderación de la inflación se ralentiza.

ESPAÑA (ayer): El Banco de España revisa sus previsiones 2023-2025.- Proyecta un crecimiento del PIB +2,3% a/a 2023 (sin cambios) y revisa a la baja el 2024 hasta +1,8% a/a (-0,4pp) y 2025 +2% a/a (-0,1pp). Revisa al alza la inflación media hasta +3,6% a/a 2023 (+0,4pp) y +4,3% a/a en 2024 (+0,7pp) y 1,8% a/a 2025 (sin cambios). Estas proyecciones no incorporan la revisión de los datos históricos 2020-2022 anunciados el lunes por el INE. Link al documento OPINIÓN: El reciente repunte de los precios de la energía es uno de los principales factores tras la revisión al alza de la inflación esperada para 2023 y 2024, junto al final de las medidas contra la inflación a final de 2023 (como la rebaja del IVA de los alimentos o la subvención al transporte público). Las cifras del anunciadas por el BdE muestran una tendencia de ralentización del crecimiento similar las estimaciones de nuestro último informe trimestral. (Nuestro escenario central proyectaba un PIB +2,1% a/a 2023e y +1,8% a/a 2024e y +2,1% a/a 2025e). El próximo viernes (22 de septiembre) está prevista la publicación de la revisión del PIB y sus principales agregados hasta el 2T 2023.

EE.UU. (ayer). - Las Viviendas Iniciadas desaceleran más de lo esperado en agosto, pero los Permisos de Construcción repuntan. Viviendas Iniciadas: 1.283k (-11,3% m/m) vs 1.439k esperado y 1.447k anterior; Permisos de Construcción: 1.543k (+6,9% m/m) vs 1.440k esperado y 1.443k anterior. OPINIÓN: Un entorno de inflación, costes de construcción y financiación elevados y ralentización del ciclo económico sigue pesando sobre las Viviendas Iniciadas, aunque la escasez de stock de vivienda soporta el número de Permisos de Construcción. Link a la Nota

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

COMMERZBANK (Comprar; Cierre: 9,79€; Var. Día: +0,6%; Var. 2023: +10,8%) El CFO estima que el Margen de intereses alcance 8.000 M€ en 2023 (vs 6.459 M€ en 2022). Opinión de Bankinter: Es una buena noticia porque el Margen de Intereses es la principal fuente de resultados del banco (~81,2% de los ingresos) y representa una mejora del 2,5% sobre el guidance anunciado en agosto. El impacto en la cotización ha sido limitado, porque: (1) la estimación del CFO está en línea con las estimaciones del consenso (8.018 M€ para 2023 y 7.825 M€ en 2024) y (2) lo más importante ahora es avanzar en la ejecución del plan de eficiencia y la actualización del plan estratégico (previsto para noviembre).

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Salud (+0,1%), Telecomunicaciones (+0,0%), Tecnología (-0,1%)

Los peores: Energía (-0,8%), Consumo Discrecional (-0,7%), Inmobiliario (-0,6%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ENPHASE ENERGY (122,1$; +4,2%). El director de la compañía (Thurman Rodgers) adquirió 32.600 acciones a un precio medio de 122,76$/acc que supone aumentar la posición por un importe de 4M$. Posición que sumada a lo que anteriormente ya tenía, eleva el total de las acciones a 93.400. (ii) ETSY (65,7$; +3,0%) después de que varios brókeres de Wall St. mantuviesen el precio objetivo y recomendación (Precio Objetivo por las diferentes casas, 105$/acc. y 126$/acc). (iii) VF CORP (17,8$; +2,6%) sin noticias relevantes, las subidas se explican por motivos más técnicos que puramente fundamentales.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) INTEL (36,3$; -4,3%) después de defraudar en su “Innovation event”. A pesar de ello, presentaron sus generadores Xeon de quinta generación y anunciaron que estarían disponibles a partir del 14 de diciembre. Procesadores que, según dijo la compañía, tienen implementados grandes mejoras en términos de eficiencia y rendimiento. También anunció que la Inteligencia Artificial se implantaría en los PCs. Sin embargo, no dieron una orientación de los precios de los nuevos conjuntos de chips. (ii) WALT DISNEY (81,9$; -3,6%) tras anunciar que aumentaría su inversión en parques para la próxima década hasta los 60.000M$. Importe que duplica el de la década pasada. (iii) FREEPORT-MCMORAN (38,8$; -3,4%) en línea con el comportamiento de los futuros del cobre. El aumento de los inventarios unido a los elevados tipos de interés invita a pensar en un debilitamiento de la demanda de esta materia prima.

MODERNA (Cierre: 106,74$, Var. Día: +2,50%; Var. 2023: -40,6%). Reduce la producción del principio activo de su vacuna anti-COVID subcontratada a Lonza. La decisión se deba a la caída de la demanda para la vacuna. La semana pasada, Moderna adelantó que estaba negociando con sus subcontratistas una reducción de capacidad para rellenar viales con dosis de su vacuna. También tiene capacidad subcontratada en el Reino Unido, Canadá, Australia y en España, donde tiene un acuerdo a 10 años con Rovi quien no espera reducir su producción de vacunas en 2023. OPINIÓN: Noticia positiva y esperada tras conocer la semana pasada los planes para reducir la fabricación. La novedad es que Lonza será el primer subcontratista afectado por esta decisión.

INSTACART/MAPLEBEAR (Cierre: 33,7$; Var. Día: +12,3% Var. 2023: +12,3%): La compañía de distribución de alimentos, comenzó a cotizar ayer en el Nasdaq cerrando la sesión con una subida de +12,3%.

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