INFORME DIARIO - 04 de Septiembre de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Semana de aterrizaje y transición al BCE del jueves 14. Macro de baja intensidad. Tipos en Australia y Canadá.”

Esta semana el mercado tenderá a aterrizar y estabilizarse, atravesando una breve fase de espera hasta la subida de tipos del BCE el jueves 14.- Hoy está cerrado NY (bolsas y bonos), así que las bolsas europeas deberían estancarse o retroceder algo, con poco volumen, pero el tono parece algo mejor que eso gracias a una filtración de datos inmobiliarios aparentemente buenos en China (CSI-300 +1,2%) que animarán algo la sesión. Mañana martes Australia repetirá tipos (4,10%) e igualmente el miércoles Canadá (5,00%), transmitiendo la sensación de que, a pesar de todas las dudas e inseguridades, el final de las subidas de

tipos ya se ha alcanzado o está a punto de alcanzarse desde una perspectiva global, de conjunto. La última subida en la UEM probablemente será la del jueves de la semana próxima (hasta 4,00/4,50%). La debilidad de los datos recientes lo respalda, aunque la inflación europea de agosto hace dudar: repitió en +5,3% el jueves pasado en lugar de retroceder, repuntando en Francia (+4,8% desde +4,3%), España (+2,6% desde +2,3%) y Portugal (+3,7% desde +3,1%). En Alemania tampoco fue buena al retroceder sólo 1 décima hasta +6,1%, cuando se esperaba +6,0%. Las mejoras en Europa empiezan a ser lentas por el impacto de segunda ronda derivado de las generosas subidas salariales aplicadas a principios de este año en base a factores no necesariamente objetivos, sino políticos para evitar tensiones sociales. La lógica dice que ésta debería ser una semana de tono indefinido, carente de dirección firme, de espera tal vez algo tensa y sin movimientos relevantes. La evolución de las TIR de los bonos decidirá el desenlace. Ya han estrechado bastante desde finales de la tercera semana de agosto, cuando probablemente alcanzaron sus máximos de corto plazo (aunque el viernes pasado rebotaran), así que podrían estancarse (desenlace positivo) o elevarse un poco (desenlace adverso) y de eso dependerá que las bolsas repunten un poco más esta semana en el primero de los casos o tomen algunos beneficios precautorios, pero modestos, en el segundo. Fase de espera hasta el día 14.

Bonos: “Semana de transición hasta el BCE (14 sept.).”

La TIR del T-Note se aleja de los máximos alcanzados en agosto (4,18% vs 4,34%), lo mismo que el Bund (2,54% vs 2,71%). La semana pasada fue intensa en macro. En Europa la inflación defraudó, lo que pone de manifiesto que es más pegajosa de lo inicialmente previsto. En EE.UU. el Empleo fue más débil de lo esperado, pero el Indicador de Precios Pagados del ISM reflejó una recuperación, lo que elevó el temor a mayores presiones inflacionistas. Todo ello se saldó con una semana de caídas de la TIR de los bonos, si bien se produjeron subidas de TIR a final de semana. Los próximos días serán intensos en emisiones (25Bn€ en Francia, Alemania o España). Lo más importante serán las declaraciones de Lagarde (L y M) y de algunos miembros de la Fed (Bostic y Williams). Sin grandes referencias, esperamos que la tendencia de caída de la TIR de los bonos se mantenga, pero moderadamente. Semana de transición hasta la reunión del BCE (14 sept.) y de la Fed (20 sept). Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,20%/4,10%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,60%/2,50%.

Divisas: “Esperando a los bancos centrales.”

EuroDólar (€/USD).– Los datos macro reflejan una ralentización del crecimiento económico en 2T, caída de la Confianza del Consumidor y, enfriamiento del mercado laboral y del inmobiliario. La posibilidad de que la Fed no suba tipos en septiembre y sí lo haga el BCE gana peso. La tendencia del dólar es deprecatoria. Rango estimado (semana): 1,075/1,085.
EuroLibra (€/GBP). Esta semana Bailey detalla ante el Parlamento las proyecciones económicas y es previsible que adelante que queda margen para subir tipos. El mercado descuenta dos nuevas subidas hasta 5,75%. Este contexto fortalece a la libra. Rango estimado (semana) 0,85/0,86
EuroSuizo (€/CHF).- Comentarios dovish de las actas del BCE y el repunte de la inflación Suiza (+0,2% m/m desde -0,1%) revirtió la apreciación del Euro a final de semana. Esperamos comportamiento lateral antes de las reuniones del SNB (21-sept.) BCE (14-sept). Rango estimado (semana): 0,950/0,960.
EuroYen (€/JPY).– La caída de la Producción Industrial (julio) por encima de lo esperado da argumentos al BoJ para continuar con su política monetaria ultra-laxa. Es la única economía desarrollada del mundo con los tipos en negativo. Apreciación del yen. Rango estimado (semana): 156,0/159,0.
EuroYuan(€/CNH).– Los recientes anuncios de estímulos a la economía China y la vuelta del Caixin de Manufacturas a zona de expansión a final de la semana pasada (51 agosto vs 49,2 ant), seguirán sirviendo de estímulo al Yuan en los próximos días. Rango estimado (semana): 7,77/7,95.
Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

ALMIRALL (9,41$; +0,5%) Adquiere los derechos para distribuir en España un producto para tratar la Enfermedad de Alzheimer. El acuerdo otorga a Almirall los derechos exclusivos de un parche transdérmico con Rivastigmine para tratar la enfermedad de Alzheimer. La transacción se ha cerrado por un pago inicial de 45M€ y contempla pagos potenciales adicionales por cumplimiento de hasta 15M€. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, la compañía lleva tiempo buscando adquisiciones que refuercen su gama de fármacos.

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ENTORNO ECONÓMICO.–
ESPAÑA (09:00h): El número de parados aumenta en agosto en +24.826 personas (tras -10.968 en agosto).- Se sitúa en 2,7M de personas (-0,9% m/m y –7,6% a/a). Los Afiliados desestacionalizados aumentan hasta 20,7M de personas (+0,1% m/m y +2,8% a/a). Link al Ministerio de Trabajo y Economía Social y Link al Ministerio de Inclusión SS y Migraciones. OPINIÓN: El número de parados aumenta en agosto tras cinco meses consecutivos de descensos. Históricamente agosto es un mes en el que se producen repuntes ante el final de la temporada estival, la media de los últimos 20 años en agosto es de +22,0 mil trabajadores (excluyendo 2021). La Tasa de Paro implícita se mantendría en torno al 11,5% (vs 11,60% de la EPA del 2T 2023).

EE.UU. (viernes): (i) La Creación de Empleo No Agrícola +187k superó los +170k estimados en agosto, pero escenario conjunto fue más moderado.- La cifra del mes anterior fue revisada a la baja hasta +157k (-30K). La Tasa de Paro se subió tres décimas al 3,8%, tras una subida de dos décimas de la Participación Laboral al 62,8%. Los Salarios Medios/Hora se moderaron una décima al +4,3%. En términos intermensuales pasan al +0,2% vs +0,3% esperado y +0,4% anterior. La Tasa de Infra-Empleo sube también al +7,1% (vs +6,7% ant.). OPINIÓN: Cifras positivas para los mercados. La Creación de Empleo superó las expectativas en +17k trabajadores, pero las cifras del mes anterior se revisaron a la baja en -30k. Otro aspecto relevante fue la moderación de los Salarios Medios por Hora al +0,2% m/m (vs +0,3% esperado y +0,4% anterior), lo que debe restar presiones inflacionistas. En resumen, la moderación en el mercado laboral debe ser un nuevo argumento para que la Fed no suba tipos en la reunión del 20 de septiembre (actualmente en el 5,25% / 5,50%). Aunque no esperamos movimientos en septiembre, en nuestra opinión la Fed podría subir tipos antes de que acabe el año, ante la fortaleza del ciclo (el PIB se revisó a la baja pero sigue poniendo de manifiesto un crecimiento sólido de la economía +2,5% a/a; +2,1% t/t anualizado) y no a una inflación inmanejable (los Salarios Medios por Hora moderan su crecimiento +4,3% a/a). Link a la nota en el Bróker. (ii) El ISM Manufacturero mejoró algo más de lo esperado (47,6 en agosto +1,2 puntos), pero los Precios Pagados se elevaron +5,8 puntos.- El indicador de manufacturas se mantiene en zona de contracción por décimo mes consecutivo. El indicador de Precios Pagados subió a 48,4 (+5,8) lo que puede anticipar nuevas presiones inflacionistas en el lado de Manufacturas, mientras también mostró fortaleza el componente de Empleo (+9,2 puntos hasta 48,5). Sin embargo, los Nuevos Pedidos se moderaron -1,1 hasta 46,8 puntos. OPINIÓN: el sector manufacturero sigue en zona de contracción, aunque dio señal de mejora, en línea con lo observado en PMI de Manufacturas final de agosto (47,9 desde 47 preliminar, pero 49 ant.). Además, por primera vez desde marzo uno de sus componentes, el de Producción pasó a zona de expansión. Sin embargo, la lectura de los mercados fue negativa (la TIR del T-Note repuntó al 4,18% +7pb en el día), por las tensiones inflacionistas que puedan anticipar la mejora de la componente de Empleo y sobre todo el repunte de los Precios Pagados. Link a la nota en el Bróker

CANADÁ (viernes): Un PIB 2T decepcionante refuerza la estimación de que el BoC (b.c.) repetirá tipo director en 5,00% este miércoles.- La economía se contrajo un inesperado -0,2% (tasa intertrimestral anualizada) vs +1,2% esperado por el mercado vs +1,5% estimado por el propio BoC. OPINIÓN: Refuerza la expectativa de que el BoC repita tipo director en 5,00% el miércoles 6. El impacto de las subidas de tipos acumuladas desde marzo 2022, cuando el BoC empezó a subir (10 subidas, hasta 5,00%), es superior a lo que se estimaba y a lo que el PIB dejaba entrever hasta el 1T, sobre todo en inmobiliario (Inversión en Vivienda -2,1%, el 5º retroceso consecutivo) y Consumo Privado (+0,1% vs +1,2% en 1T). Sin embargo, la inflación aún está en 3,3% vs 2% de objetivo formal (marcó su máximo en +8,1% en 2022). Eso hace que el BoC se enfrente a un dilema delicado: si sigue subiendo tipos puede colocar la economía en recesión, pero si no lo hace puede que fracase combatiendo la inflación. En nuestra opinión, optará por proteger el crecimiento económico y no volverá a subir tipos, a menos que el PIB 3T sorprenda positivamente, algo improbable. Puede que se vea forzado a aceptar una inflación en torno a +3% durante un tiempo prolongado, así que con el tiempo podría verse presionado por las circunstancias a revisar al alza su objetivo formal hasta +3% desde +2% actual. Esta es una concesión que pensamos no es en absoluto descartable terminen aceptando Fed y BCE, aunque ahora rechacen siquiera debatir internamente sobre ello.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

Revisión de la composición de los índices europeos Stoxx. Principales cambios. (i) EuroStoxx 50: Entran FERRARI y SAINT GOBAIN; Salen VONOVIA y CRH. (ii) Stoxx Europe 600: Entra HOCHTIEF, además de otros; Sale ACCIONA ENERGÍA, además de otros. Los cambios entrarán en vigor el 18 de septiembre. Opinión de Bankinter: Noticia particularmente positiva para Ferrari, que tenemos en la Cartera Modelo de Acciones Europeas y con recomendación de Comprar.

ALMIRALL (Neutral; Precio Objetivo: 9,50€; Cierre 9,41€, Var. Día +0,48%; Var. año : +6,3%). Adquiere los derechos para distribuir en España un producto para tratar la Enfermedad de Alzheimer. El acuerdo otorga a Almirall los derechos exclusivos de un parche transdérmico con Rivastigmine para tratar la enfermedad de Alzheimer. La transacción se ha cerrado por un pago inicial de 45M€ y contempla pagos potenciales adicionales por cumplimiento de hasta 15M€. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, la compañía lleva tiempo buscando adquisiciones que refuercen su gama de fármacos.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía (+2,1%), Materiales (+1,0%), Financieras (+0,8%)

Los peores: Consumo Básico (-0,8%), Consumo Discrecional (-0,5%), Telecos (-0,5%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HEWLETT PACKARD (17,98$; +5,8%) rebota con fuerza tras retroceder un -2% en el día de su publicación de resultados. El BPA ajustado a cierre de su trimestre fiscal (30 abril-31 julio) batió expectativas (0,49$ vs 0,47$ esperado) y mejoró ligeramente sus previsiones para el conjunto del año (2,11$/2,15$ desde 2,06$/2,14$). (ii) INTEL (36,61$; +4,2%) sube tras unas declaraciones de su CEO en las que afirma que la evolución del 3T está siendo mejor de lo esperada ante una mejora de demanda en el mercado de ordenadores personales. En estos momentos, estarían ya por encima de su escenario central para el 3T. (iii) FREEPORT-MCMORAN (41,49$; +4,0%), las compañías mineras repuntan ante las medidas implementadas en el sector inmobiliario, reduce el requisito de entrada mínima y alienta a los prestamistas a reducir los tipos de interés de las hipotecas, y ante el inesperado repunte del PMI Manufacturero Caixin (51,0), situándose en zona de expansión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WARNER BROS DISCOVERY (11,56$; -12,0%), (ii) PARAMOUNT GLOBAL (13,65$; -9,5%), (iii) FOX CORP (30,98$; -6,3%), las compañías de entretenimiento retroceden después de varios canales de Disney como ESPN o ABC fueran retirados de Charter Spectrum, el segundo proveedor de televisión por cable más importante de EE.UU. Ambas compañías no consiguieron llegar a un acuerdo sobre las tarifas del contrato. En consecuencia, las compañías del sector cayeron con fuerza. (iv) BROADCOM (872,52$; -5,5%) tras presentar resultados. Bate expectativas y las guías de ingresos para el 4T (fiscal) se situaron prácticamente en línea con lo esperado por el mercado (9.270M$ vs 9.280M$). El crecimiento proyectado es el más lento desde 2020 y esto produjo una toma de beneficios. Broadcom avanza un +56% en el conjunto del año y es una de nuestras compañías seleccionadas en la cartera temática de semiconductores. (v) TESLA (245,01$; -5,0%) retrocede tras reducir los precios de varios de sus modelos que permanecen en el inventario y de su asistente de conducción premium en EE.UU. El recorte de precios del software Full Self-Driving es de 3.000$, reduciendo su coste hasta 12.000$. En paralelo, anuncia que realizará varios cambios en el diseño del Model 3.

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