INFORME DIARIO - 24 de Julio de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Miércoles Fed y jueves BCE, pero septiembre sin aclarar. Más importante, los resultados: Intel, Amazon...”

Tanto la Fed como el BCE subirán 25p.b. miércoles y jueves respectivamente. La Fed hasta 5,25/5,50% y es posible que sea su última subida. El BCE hasta 3,75/4,25% y volverá a subir el 14 sept., pero Klaas Knot, consejero holandés (duro) del BCE, sorprendentemente dijo la semana pasada que no están aseguradas las subidas más allá de julio, así que el hecho de que un hawkish/duro lo deje en el aire es algo novedoso y bueno. Hemos venido insistiendo en que el principal riesgo para el ciclo económico ahora es la posibilidad de que los bancos centrales se excedan subiendo tipos, particularmente el BCE. Estas declaraciones modifican un poco la expectativa sobre tipos en Europa, abriendo la puerta a una posible suavización, así que reducen este

riesgo. Creemos que ningún banco central se arriesgará a clarificar ahora lo que hará en su reunión de septiembre (14 BCE, 20 Fed y 21 BoE) porque queda mucho tiempo, queda Jackson Hole el 24/26 de agosto (donde podrán expresarse informalmente con más libertad y para entonces conocerán más datos) y no tienen nada que ganar arriesgando ahora algo a ciegas. Por eso, Fed y BCE pierden influencia esta semana y pasan a primera línea las tecnológicas, que seguirán publicando resultados (Intel, Amazon, Microsoft). Porque, si éstos son buenos y contrarrestan los mediocres de la semana pasada (Tesla, Netflix, TSMC), entonces las bolsas podrían ganar consistencia en una semana en que inercialmente les correspondería lateralizar o retroceder un poco.

Bonos: “Powell y Lagarde marcan el rumbo.”

El mercado aguarda con interés, la decisión de tipos de la Fed (X), el BCE (J) y el mensaje de política monetaria. Los datos más recientes de Inflación son esperanzadores, sobre todo en EE.UU. (+3,0% en jun. vs +4,0% ant.), pero los b.c. no actualizan el cuadro macro hasta sept. La Fed subirá los tipos de referencia Fed Funds +25p.b hasta 5,25%/5,50% y el BCE +25p.b hasta 3,75%(depósito)/4,25% (crédito). Esta decisión parece un secreto a voces, por eso la clave está en dilucidar las pistas que Powell (Fed) y Lagarde (BCE) puedan transmitir sobre lo que se avecina (nivel de tipos y gestión de balance/liquidez). Tras los BCs la atención del mercado se centra en la previsible mejora del indicador de precios favorito de la Fed (Deflactor del Consumo/PCE, el viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 3,80%/3,95%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,40%/2,55%. Link al vídeo.

Divisas: “También a expensas de los Bancos Centrales.”

EuroDólar (€/USD).– El fortalecimiento del euro vs dólar dependerá de los mensajes más o menos Hawkish/duros de Fed y BCE (que subirán ambos +25pb). Los bancos centrales se han vuelto “dependientes de datos” por lo que dejarán la puerta abierta a nuevas subidas. De hecho, el viernes, el Deflactor del PCE subyacente permitirá constatar la moderación de las tensiones inflacionistas en EE.UU. Rango estimado (semana): 1,105/1,120.

EuroLibra (€/GBP).– La inflación remitió a un ritmo mayor al estimado (+7,9% vs +8,7% ant.), apoyando a la libra. Esta semana el BCE subirá tipos +25p.b. (tal como se espera que el BoE haga la próxima), por lo que esperamos lateralidad en el cruce. Rango estimado (semana): 0,855/0,870.

Eurosuizo (€/CHF): Semana de escasas referencias macro en Suiza (sólo conoceremos el KOF el viernes). Con la perspectiva de una nueva subida de tipos en la próxima reunión del SNB esperamos que continúe la actual tendencia apreciatoria. Rango estimado (semana): 0,959/0,980.

EuroYen (€/JPY).– El IPC japonés repunta una décima y aleja la posibilidad de modificación de la política monetaria del BoJ mientras el BCE subirá probablemente 25pb está semana, manteniendo la presión sobre el yen. Rango estimado (semana): 155,0/158,0.

EuroYuan(€/CNH).– El BCE es la referencia clave de la semana para el cruce. El jueves el banco central volverá a subir tipos +25pb y la tendencia depreciatoria del yuan se mantendrá una semana más. Rango estimado (semana): 8,05/8,15.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

NATURGY (Vender, Precio Objetivo €28,40€; Cierre: 27,52€; Var. Día +1,33%; Var. Año: +13,20%). Buenos resultados del 1S 2023 impulsados por la mejora de márgenes en electricidad y gas. Foco en los detalles del Plan Estratégico 2025. Principales cifras: EBITDA 2.849M€ (+39%), EBIT 1.713M€ (+55.4%) vs 1.581M€ est,. BNA 1.045M€(+87,6%) vs 932M€ est., Cash Flow Operativo 3.151M€ (+29,7%); Deuda Neta 10.752M€ vs 12.070M€ en diciembre 2022. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados que baten las estimaciones del consenso. Todas las divisiones del grupo han mostrado un comportamiento positivo en el semestre. Altos precios de venta de gas y electricidad y unos menores costes de aprovisionamiento han permitido una expansión de márgenes en comercialización de estas divisiones. Además, el crecimiento en el negocio de redes de Latinoamérica, las nuevas inversiones en renovables y la recuperación de los niveles de hidraulicidad también han influido positivamente en los resultados del grupo. Tras estos resultados el foco se traslada a la presentación de la actualización del Plan Estratégico del grupo que tendrá lugar a las 12:00h . La semana pasada en un comunicado a la CNMV el equipo gestor avanzaba ya algunas líneas de este Plan Estratégico. El objetivo de EBITDA para 2025 se revisaba al alza hasta 5.100M€ vs 4.800M€ en el plan inicial . Las inversiones se reducían y pasan a ser ahora de 14.600M€ en el periodo vs 14.000M€ anteriormente. El dividendo suelo se establece en 1,40€/acción vs 1,20€/acción anterior, sujeto al mantenimiento de un rating crediticio de BBB por S&P. Con estas asunciones, la deuda neta se quedaría en 16.000M€ en 2025 vs 16.900M€ anteriormente. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo a los precios actuales con el suelo propuesto de 1,40€/acción es de 5,1%.

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MERCADO.-

NASDAQ-100: Comenzará a cotizar hoy con el nuevo ajuste de los pesos de sus componentes. El Nasdaq puede realizar un reequilibrio especial cuando la ponderación agregada de las acciones de su índice con una ponderación individual superior al 4,5% supera el 48% del total del índice. El reequilibrio tiene como objetivo reducir dicha ponderación a un máximo del 40%. De momento no se ha publicado el listado con las ponderaciones definitivas, si bien el Nasdaq señala un comunicado que Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon y Tesla verán reducidos sus pesos de índice y el exceso de peso agregado se redistribuirá entre los nombres restantes en los índices. Se espera que se agreguen nombres que incluyan significativamente a Starbucks, Mondelez, Booking Holdings y Broadcom, entre otros. OPINIÓN: Los cambios en las ponderaciones podrían tener un impacto negativo a corto plazo en las cotizaciones de las grandes compañías afectadas (y positivo en las que incrementen peso) debido al ajuste de los pesos en los fondos y carteras indexados. A medio plazo, una vez se hayan producido estos ajustes, no debería tener efecto en mercados. Link al comunicado del Nasdaq

BANCOS REGIONALES AMERICANOS: La banca regional registró una caída de -.1,2% el viernes (vs +0,03% del S&P 500), pero acumula una subida de +7,3% en la semana tras conocerse que la mayoría de las entidades han conseguido estabilizar los depósitos– clave para el mercado tras la mini-crisis de marzo -. OPINIÓN: El recorte del viernes es normal tras el reciente rally y la previsión de un cambio a peor en el margen de intereses – principal fuente de resultados del sector - Como referencia, COMERICA (50,7$; -4,1%) revisó a la baja el crecimiento esperado para el Margen de Intereses en 2023 hasta +1%/ 2% (vs +6%/7% anterior). También publicó REGIONS FINANCIAL (19,7%; -3,1%) que mantiene sin cambios las perspectivas y estudia lanzar un plan de recompra de acciones. Los depósitos de Regions se sitúan en 125.539 M$ (-2,7% vs 1T 2023) mientras que Comerica registra un saldo de 64.332 M$ (-5,0%).

ENTORNO ECONÓMICO.–
JAPÓN (02:30h): Los PMIs preliminares retroceden en julio.- (i) PMI Manufacturero 49,4 vs 49,8 anterior. (ii) PMI Servicios 53,9 vs 54,0 anterior. (iii) PMI Compuesto 52,1 vs 52,1 anterior. OPINIÓN: Datos preliminares mixtos. La caída más pronunciada se produce en el Manufacturero, que profundiza en zona de contracción (<50). El de Servicios, sector beneficiado de la reapertura de la economía post-covid, se mantiene con cierta holgura en zona de expansión (>50). Movimiento en línea con los datos en Europa y EE.UU.

ESPAÑA (domingo): Resultado de las Elecciones Generales 2023.- El Congreso, con un total de 350 escaños, queda distribuido: PP 136 escaños, (8,09 M de votos, 33,1%); PSOE 122 escaños (7,76 M de votos, 31,7%); VOX 33 escaños (3,03 M de votos, 12,4%); SUMAR 31 escaños (3,01 M de votos, 12,3%); ERC 7 escaños (462,9 mil votos, 1,9%); JUNTS 7 escaños (392,6 mil votos, 1,6%); EH BILDU 6 escaños (333,4 mil votos, 1,4%); EAJ-PNV 5 escaños (275,8 mil votos, 1,1%); BNG 1 escaño (152,3 mil votos, 0,6%); Coalición Canaria 1 escaño (114,7 mil votos, 0,5%); UPN 1 escaño (51,8 mil votos, 0,2%). En el Senado, con un total de 208 escaños electos (más 57 designados por los Parlamentos autonómicos), el PP obtuvo 120 senadores; el PSOE 72 senadores. OPINIÓN: ningún partido obtuvo la mayoría absoluta en el Congreso. Se abre un período de negociaciones para formar gobierno. El día 17 de agosto se constituirán Congreso y Senado. La semana del 21 de agosto el Rey abrirá la ronda de consultas con los representantes de todas las formaciones políticas en el Congreso y decidirá a quién encarga la investidura. El debate de investidura podría celebrarse la última semana de agosto o primera de septiembre. En primera votación el candidato necesita mayoría absoluta (176 diputados), en segunda (48 horas después), más votos a favor que en contra. En caso de bloqueo, las Cortes se disolverían dos meses después de la primera votación de investidura y se tendrían que celebrar elecciones 47 días después.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

PHILIPS (Vender. Cierre: 20,83€; Var. Día +0,48%; Var. Año: +55%).- Resultados 2T23 mejores de lo esperado por nuevos cargos de provisiones. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 4.470M€ vs 4.330M€ esp; EBIT 453M€ vs 384M€ esp y BNA 72M€ vs 28,2M€ esp. La compañía sigue presentando cargos extraordinarios de 51M€ relacionados con el problema de los respiradores. Además, el equipo directivo señala que aún no hay certeza ni sobre las cifras finales de los cargos por respiradores ni del acuerdo con EEUU (consent decree) para operar en el país. Opinión de Bankinter: Las cifras de Philips son positivas, si bien respecto al problema de los respiradores, creemos que aún es complicado prever cual será el impacto final a futuro en provisiones y resultados del grupo. Mientras no se vea una solución definitiva a este asunto, de momento recomendamos mantenerse al margen del valor. Link a los resultados.

RYANAIR (Comprar; P. Obj: 18,4€; Cierre 16,5€; Var. día -1,14%; Var. 2023: +34,7%). Presenta resultados 1T 2024 (año fiscal) sólidos, pero rebaja su estimación de pasajeros por el retraso en la entrega de aviones Boeing. Cifras principales vs consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.649,3M€ (+40%) vs 3.561M€ estimado; BNA (ajustado) 662,3M€ vs 538,2M€ estimado y 187,5M€ en 1T 2023; BPA (ajustado) 0,58€ vs 0,57€. Los pasajeros alcanzan los 50,4M€ (+11%) en el trimestre vs 45,5 de 1T 2023 y la Tasa de Ocupación 95% vs 93% en 2023 y 82% en 2022. Las claves son: (i) Rebaja su previsión de pasajeros para 2023 por el retraso en la entrega de aviones de Boieng. En concreto, se posponen a junio 2024 desde abril 2024. En el conjunto del año estima que el número de pasajeros ascenderá a 183,5M desde 185M estimado previamente. (ii) Espera un incremento de los billetes entre julio y septiembre de doble dígito bajo. Ha apreciado una moderación en los precios a finales de junio y principios de julio. (iii) La demanda es sólida y los resultados son fuertes. De hecho, es el nivel más elevado alcanzado hasta el momento para este trimestre (máximo previo 397M€ en 1T 2017). Opinión de Bankinter: Los resultados son sólidos y la demanda es fuerte. Confirma que las reservas siguen aumentando. Dicho esto, impactará negativamente en la cotización hoy la revisión a la baja de los pasajeros estimados para el conjunto del año y la moderación que están viendo en los precios de los billetes. A pesar de ello, mantenemos recomendación en Comprar. Ryanair se ve beneficiada de la consolidación del sector. También de su modelo low cost y de proximidad y la ausencia de viajes de negocio. Finalmente, cuenta con un balance saneado y una posición fuerte de caja (en el trimestre alcanza 4.800M€, lo que supone un aumento de 980M€). Link a los resultados.

ALMIRALL (Neutral; Precio Objetivo: 9,50€; Cierre 8,49€, Var. Día +1,19%; Var. año : -4,1%). Sin sorpresas en los resultados 2T 2023. Las principales magnitudes del 2T 2023 estanco son: ventas 234,1M€ (+7,5% a/a, consenso 224,1M€), margen bruto 65,3% (-3,4 p.p.), EBITDA 49,5M€ (+3,1%, consenso 44,2M€), EBIT 18,2M€ (+2,8%, consenso 11,8M€), BNA 4,3M€ (-37,7%, consenso 4,9M€), BNA normalizado 3,9M€ (--45,1%), cash flow libre +59,1M€ (+20,9%). Por lo tanto, en 1S 2022, las ventas son 466,1M€ (+6,8% a/a y +6,7% a tipo de cambio constante), margen bruto 65,4% (-2,3 p.p.), EBITDA 101,3M€ (-5,9%), EBIT 38,5M€ (-20,1%), BNA 12,0M€ (-56,0%), BNA normalizado 11,6M€ (-56,0%), cash flow libre +16,4€ (-61,6%), tesorería neta 31,0M€ (deuda neta 168,4M€ en dic-2022), la compañía ha ampliado capìtal por 200M€ en 2T. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Son ligeramente superiores a lo esperado y están en el rango superior de las guías 2023 (crecimiento de ventas entre un dígito bajo y medio; EBITDA 165/180M€). Lo más positivo es el crecimiento de las ventas Derma (+10,5% a/a en 1S) que compensa el +3,3% de crecimiento del resto de especialidades. Los márgenes bruto, EBITDA y EBIT retroceden principalmente por el aumento del gasto en I+D (+16,9% en 1S y +20,2% en 2T 2023), entendemos que refleja los gastos asociados a la aprobación de Lebrikizumbab que se espera su autorización comercial a finales de 2023 y, gastos asociados a los lanzamientos de Wynzora, Klisyri e Ilumetri. La compañía reitera sus guías 2023. Revisamos nuestro Precio Objetivo hasta 9,50€/acción desde 9,00 €/acc. por el efecto del cambio de año, ahora es para diciembre de 2024, al igual que nuestra recomendación Neutral.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 33,8€; Cierre: 28,1€; Var. Día: +0,4%; Var. 2023: +16,7%). Resultados 2T 2023 mejores de lo estimado. Publicó el viernes a sesión abierta. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 1.003M€ (0% a/a) vs. 1.000M€ estimado, EBITDA 185M€ (+12,5%) vs. 179M€ estimado, EBIT 136M€ (+17,1%) vs. 128M€ estimado, BNA 88M€ (+12,7%) vs. 83M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras sólidas y mejores de lo estimado. Destaca especialmente el avance de los márgenes. El margen EBITDA alcanza 18,4% vs. 16,4% en el 2T 2022 o 17,8% en el 1T 2023 y el margen EBIT 13,5% vs. 11,5% y 13,3% respectivamente. Por el lado del balance la deuda neta cae -7% desde diciembre de 2022 (hasta 1.201M€). Es una noticia muy positiva que lleva a la ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA a caer por debajo de las 2x (1,72x vs. 2,28x a cierre de junio). Además, el porcentaje de deuda a tipo fijo aumenta hasta 56% desde 51% a cierre de 2022. En cuanto a las guías, CIE las mantiene inalteradas. La parte negativa es que la evolución de la Compañía es inferior a la del mercado en donde opera. En el acumulado anual las ventas de CIE avanzan +9,3% a tipo de cambio constante vs. +11,2% la producción de vehículos. Ahora bien, este underperformance se explica en gran medida por factores no recurrentes que se disiparán en próximos trimestres. En resumen, buenas cifras. Link a la nota publicada por la Compañía.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Los mejores: Utilities (+1,5%), Salud (+1,0%), Energía (+0,8%)

Los peores: Telecos (-0,5%), Industriales (-0,5%), Financieras (-0,3%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) QUALCOMM (124,72$; +3,3%) lidera el rebote del sector de semiconductores (SOX +1,0%), apoyado en la recomendación favorable de unos de los grandes bancos de inversión americanos. (ii) ABBOTT (114,29$; +2,2%) sube por segundo día consecutivo, tras publicar unos resultados mejores de lo esperado (BPA ajustado 1,08$ vs 1,047$ esperado) y evolución favorable del pipeline.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) AMERICAN EXPRESS (170,22$; -3,9%) tras publicar resultados en línea con lo estimado. Mantiene guías para el año, a pesar de alcanzar niveles de gasto récord de sus clientes en 2T 2023. (ii) INTUITIVE SURGICAL (336,66$; -3,2%) tras publicar resultados 2T 2023 peores de lo esperado en BNA (420M$ frente a 471M$ esperado); y bancos regionales americanos, como (iii) COMERICA (50,7$; -4,1%), que revisó a la baja el crecimiento esperado para el Margen de Intereses en 2023 hasta +1%/ 2% (vs +6%/7% anterior) y sus depósitos retroceden -5,0% frente al trimestre anterior y (iv) REGIONS FINANCIAL (19,7%; -3,1%) con depósitos reduciéndose ligeramente (-2,7% frente al trimestre anterior), mantiene sin cambios las perspectivas y estudia lanzar un plan de recompra de acciones.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AMERICAN EXPRESS (2,89$ vs 2,81$); SLUMBERGER (0,72$ vs 0,71$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DOMINO’S PIZZA (antes de la apertura; 3,042$); WHIRLPOOL CORP (tras el cierre; 3,783$).

RESULTADOS 2T 2023 del S&P 500: Ya han publicado 89 compañías y la caída media del BPA es -8,6% vs -9,0% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 79,8% bate expectativas, 13,5% decepciona y el restante 6,7% en línea. En el trimestre anterior (1T 2023) el BPA se redujo -3,1% vs -8,2% esperado.

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