INFORME DIARIO - 16 de Junio de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Un BCE más hawkish/duro... pero como esperado.”

la reunión del BCE marcó una sesión mixta en bolsa (EuroStoxx-50 -0,25%; S&P 500 +1,22%; Nasdaq 100 +1,20%) y bonos (T-Note 3,719% -7,0p.b.; Bund 2,499% +5,3p.b.). El euro, por su parte, recogió el tono más duro con una nueva apreciación contra el dólar, que se situó en niveles de 1,0945 (+1,06%). El b.c. subió +25p.b. como se esperaba hasta situar el Tipo de Depósito en 3,50% y el de Crédito en 4,00%. La revisión de las estimaciones macro mostró una economía más débil (2023 +0,9% a/a vs +1,0% ant.; 2024 +1,5% vs +1,6% ant.) y con mayores presiones inflacionistas, especialmente en el caso de la subyacente (2023 +5,1% vs +4,6% ant.; 2024 +3,0% vs +2,5% ant.; 2025 +2,3% vs +2,2% ant.). Destacó el tono más hawkish/duro de Lagarde al comentar que es bastante probable una nueva subida de tipos en la próxima reunión de julio y que todavía tienen camino por recorrer. Aparte del BCE, también conocimos una batería de datos de consumo y actividad económica en EE.UU. de tono negativo (Ventas Minoristas, Philly, Empire Manufacturing y Producción Industrial).

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter.

Hoy: “Digestión de bancos centrales. Toma de beneficios.”

Esta madrugada el BoJ ha mantenido tipos en -0,10% y su control de la TIR del bono 10A en +/-50p.b. Contrasta con la situación en Europa y EE.UU., más próximos al final del ciclo de subidas. Estimamos tipos terminales de 5,25%/5,50% para la Fed y 4,00%/4,50% para el BCE.

Hoy tenemos macro de intensidad media y Cuádruple Hora Bruja, así que el volumen se concentrará entre 12h y 17h, que es cuando vencen los contratos. La sesión debería ser plana o algo bajista, pero cada vez que uno piensa esto, rebota de nuevo. Tenemos registros finales de inflación en Europa entre 10h y 11h, a las 11h Costes Laborales y Salarios 1T en la UEM (+5,7% y +5,1% respectivamente en 4T) y a las 16h Confianza Universidad de Michigan, que debería mejorar (60 vs 59,2) y que incluye estimaciones de inflación americana a 1 y 5 años (ahora +4,2% y +3,1% respectivamente).

En definitiva, esperamos un cierre de semana bajista, digiriendo los últimos movimientos de los bancos centrales. La volatilidad podría aumentar por la Cuádruple Hora Bruja y los comentarios de algún consejero del BCE y la Fed.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

INMOBILIARIA COLONIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 6,52€; Cierre: 5,65€; Var.: -0,6%; Var. Año: -5,9%): Planea una nueva tanda de venta de activos, tras completar la anterior (500M€) en poco más de 6 meses.- Colonial planea más ventas después de completar, casi en su totalidad, el programa de desinversiones que la inmobiliaria inició el año pasado y con el que ha ingresado más de 500M€. El CEO, Pere Viñolas, aseguró que todavía no se ha decidido el alcance de esta segunda fase de desinversiones ni se han identificado los activos que se pondrán a la venta. Opinión de Bankinter: Buenas noticias. Supondrá extender el proceso de rotación de activos maduros, que ha permitido a Colonial financiar las inversiones en nuevos activos y reducir deuda (LTV actualmente en 37%). Las ubicaciones prime de sus activos, le permiten no sólo defenderse mejor en un entorno de caída de demanda en oficinas, sino también atraer interés comprador sobre sus activos. Por este motivo, es la única SOCIMI que tenemos con recomendación de Comprar. Cotiza con un descuento del 50% sobre NAV, descontando ya rebajas significativas en valoración de activos. Ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 4% 2023e y un potencial de revalorización del +15% con respecto a nuestro precio objetivo.

.

MERCADO.–

Cuádruple Hora Bruja: Hoy vencimiento de futuros y opciones sobre índices y acciones.- El cuádruple vencimiento de derivados se produce el tercer viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre. En esos días se decide si se deja expirar esos contratos de derivados o si se renuevan al próximo vencimiento (roll over). El vencimiento es el día límite al que se puede ejecutar una opción o al que vence un futuro. Generalmente (95% de los contratos) se realiza el roll over durante la semana del vencimiento, por lo que sólo el 5% de las posiciones lo realizan el viernes correspondiente. Los futuros se liquidan al cierre del mercado para evitar que, hipotéticamente, un vencimiento de elevado importe (o varios de ellos coordinadamente) distorsionen el cierre de un índice. Las horas a las que hoy se liquidan y renuevan (o no) los contratos son: 12h EuroStoxx-50; 13h DAX; 14:30h Wall Street (están prohibidos los futuros sobre acciones, así que sólo es “triple hora bruja”); 16h CAC-40; 16:15/16:45h Ibex-35. 17:35h futuros sobre acciones de MEFF.

ENTORNO ECONÓMICO.–

JAPÓN (04:45h).- El BoJ mantiene sin cambios su política monetaria como esperado. Mantiene sus tipos oficiales en -0,1% y el control de la curva de tipos con el objetivo de un bono a 10A en 0% (+/- 50 pb). OPINIÓN: El BoJ considera necesario seguir apoyando la recuperación económica en un entorno de elevada incertidumbre en la economía mundial, aunque su escenario central es que la economía siga creciendo por encima del potencial de largo plazo (+2,7% a/a en 1T23). La inflación (actualmente la tasa subyacente en +4,1%) se ha moderado especialmente gracias a las medidas del Gobierno para moderar los precios de la energía, pero a medio plazo puede repuntar debido a las subidas salariales y la inflación importada por la debilidad del yen. Tras la decisión, éste se ha depreciado -0,3% contra el dólar hasta 140,72 y alcanza un nuevo mínimo de 15 años frente al euro en 153,97. El bono a 10Ase sitúa en 0,4%. Con la inflación por encima del objetivo del 2% ya durante más de un año y la debilidad del yen que eleva los precios de importación, esperamos que el BoJ abandone el control de la curva de tipos en los próximos meses.

UEM (ayer).- El BCE sube los tipos de referencia +25 p.b.: Depósito: +3,50%, Director +4,00% y Marginal de Crédito +4,25%. Además, anuncia que es muy probable que vuelva a subir tipos en julio. No pararán hasta estar seguros de que la inflación se dirige al objetivo del 2%, por lo que mantienen un "enfoque dependiente de los datos" para tomar decisiones sobre el nivel de tipos. Mantiene planes de reducción de balance. No reinvertirá los principales del programa APP a partir de julio, lo que supondrá reducir unos -25.000M€/mes (vs -15.000M€ hasta junio). Con respecto a las previsiones de inflación, las revisa al alza hasta +5,4% en 2023 (vs +5,3% anterior), +3,0% en 2024 (vs +2,9% anterior) y +2,2% en 2025 (vs +2,1% anterior). Si bien, el mayor ajuste viene por el lado de la inflación subyacente, debida a los inesperados aumentos de los últimos datos y la solidez del mercado laboral. Ahora esperan +5,1% en 2023 (vs +4,6% anterior), +3,0% en 2024 (vs +2,5% anterior) y +2,3% en 2025 (vs +2,2% anterior). OPINIÓN: En línea con lo esperado y supone la octava subida de tipos consecutiva. Lo acompaña además de un tono hawkish (duro), que hace esperar no sólo una subida más en julio sino otra probablemente en septiembre. Impacto negativo para bolsas y bonos, y apreciatorio para el euro. Link al informe completo.

EE.UU. (ayer).- (i) Las Ventas Minoristas (m/m) avanzaron +0,3% en mayo vs -0,2% estimado y +0,4% anterior. En términos interanuales +1,6% vs +1,2% anterior. El Grupo de Control (excluye autos, gasolina, materiales de construcción y servicios de alimentación) se situó en +0,2%, igual de lo estimado y +0,6% anterior (revisado desde +0,7%). (ii) Empire Manufacturing de junio fue muy fuerte: 6,6 vs -15,1 estimado y -31,8 anterior. (iii) Peticiones semanales de desempleo: repitieron en 262K vs 245K estimado. OPINIÓN: Las Ventas Minoristas repitieron en terreno positivo, tras caídas en febrero y marzo. Mostraron una moderación, pero a un ritmo menor de lo esperado, lo que refleja la resistencia del Consumo Privado. Destacamos positivamente el Empire Manufacturing que recuperó fuerza tras la reducción de mayo (-31,8). Link al bróker. (iv) La Producción Industrial sorprende al retroceder en mayo: -0,2% m/m vs. +0,1% esperado y +0,5% anterior. Por Grupos, destaca el retroceso de las Utilities (-1,8% m/m), repite la tasa de abril y, es un comportamiento lógico tras el fuerte ascenso de marzo (+6,2%). Se frena la recuperación en Bienes Duraderos (+0,3% vs. +1,6% ant.) y en Alta Tecnología que entra en tasa negativa (-0,5% vs. +1,9% anterior). (v) La Utilización de la Capacidad Productiva (mayo) retrocede ligeramente hasta 79,6%, vs. 79,7% esp. y vs. 79,8% ant. (revisado desde 79,7%). OPINIÓN: Datos negativos, pero que confirman las palabras de Powell, quien afirmaba ayer que el impacto de las recientes subidas de tipos tardaría algún tiempo en reflejarse en la economía. Por el contrario, el dato recién publicado de Ventas Minoristas (+0,3% m/m en mayo vs. -0,1% estimado y +0,4% anterior) indica que el consumo no se ralentiza y apoya la expectativa de una nueva subida de tipos, posiblemente +25 p.b., en la reunión del 26 de julio de la Fed. Link al Bróker

COMPAÑÍAS EUROPEAS

GENERALI (Cierre: 18,9€, Var. Día -0,1%; Var. Año: +13,9%): Anuncia la adquisición de Liberty Seguros por 2.300M€.- La operación se realizará en efectivo y está pendiente de aprobación regulatoria. Opinión de Bankinter: Generali refuerza su posición en España y Portugal mediante la adquisición de Liberty. En 2022, las primas de Liberty alcanzaron 1.235M€, de las cuales el 63% de las mismas corresponden a España y 20% a Portugal. Además, entra en nuevos mercados como es el caso de Irlanda e Irlanda del Norte. Por líneas de negocio, refuerza su exposición a Autos ya que el 64% de las primas de Liberty en 2022 se concentraron en este segmento y, en menor medida, a Multirriesgo (19%) y Vida (9%). El impacto en solvencia estimado por la compañía se sitúa en torno a los -10 p.b. A cierre de 2022, la solvencia de Generali alcanzaba el 227%. Por tanto, tras la operación corporativa, se mantendrá en un nivel cómodo. En definitiva, la adquisición supone pagar un múltiplo de 9,0x sobre el BNA recurrente de 2022, lo que compara con un múltiplo de 9,0x (2023e) de Generali. El impacto en la cotización ha sido nulo. Link al comunicado.

IAG (Comprar; Pr. Objetivo: 2,4€; Cierre: 1,9€; Var. Día: -0,4%; Var. 2023: +39,0%): Celebró ayer su JGA. La demanda se mantiene fuerte y a corto plazo no vuelve al dividendo.- Las principales conclusiones son: (i) Todas las aerolíneas han superado las expectativas. Hacen referencia directa a una demanda sólida. (ii) Estima que el beneficio 2023 se situará en la parte alta del rango proporcionado previamente: 2.300M€. Hay visibilidad en los beneficios de este trimestre, pero no tanto en los del próximo. (iii) En cuanto al dividendo, no proporciona fecha concreta sobre cuándo volverá a abonarlo. Todo dependerá de sus cuentas y de que sea compatible con las inversiones previstas para renovar la flota (previsión inversión 4.000M€/año). Opinión de Bankinter: Impacto moderado de unas declaraciones que no suponen una sorpresa. Lo realmente importante es que inciden en que la demanda se mantiene muy fuerte de cara a verano, aunque no disponen de elevada visibilidad en los meses sucesivos. También parece evidente, como recogemos en nuestras estimaciones, que a corto plazo no recuperará el dividendo. Algo que nos parece razonable en un contexto de recuperación y de elevada necesidad de inversiones para renovar la flota. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar, pero insistimos en que es un valor sólo recomendado para perfiles dinámicos.

GRENERGY (Cierre 27,20€, Var. Día +1,80%; Var. Año: -2,2%): Vende el parque solar fotovoltaico Belinchón.- Es un parque solar de 150MW que acaba de entrar en operación y está en la provincia de Cuenca (España). El nombre del comprador no ha sido revelado. Grenergy recibirá 83M€ netos (valor equity) tras la reducción de la deuda que entendemos son 90M€, lo que supone un Valor Empresa de 173M€. La desinversión genera un EBITDA de 70M€. Prevé cerrar la transacción a final de este año. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, el Valor Empresa por MW vendido son 1,15 €/MW y es un buen precio de venta. El EBITDA de la transacción (70M€) compara con un EBITDA de 50M€ en el año 2023. Con esta desinversión, la ratio de endeudamiento pro-forma se reduce a 2,5x EBITDA desde 8,2x y permite continuar desarrollando el pipeline (901MW en construcción, 457MW en backlog y 5.486MW en fases tempranas de desarrollo) con una estructura financiera más saneada y posiblemente, sin necesidad de ampliar capital en 2023.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud (+1,59%), Industriales. (+1,51%), Tecnología (+1,39%)

Los peores: Inmobiliario (+0,52%), Consumo cíclico (+0,65%), Materiales (+0,86%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DOMINOS PIZZA (325,46$; +6,46%) registró ayer la mayor subida del índice americano apoyada por la mejora de recomendación de una casa de análisis que destaca la importante mejora de las ventas del grupo en EE.UU. (ii) LENNAR (119,81$; +4,41%) la constructora americana subió tras publicar resultados trimestrales que batieron expectativas y mejorar sus guías para el segundo trimestre. (iii) AUTOZONE (2497,3$; +4,08%) La compañía de repuestos de automóvil subió ayer tras anunciar un incremento de su programa de recompra de acciones que aumenta el que tenían hasta ahora en 2.000M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WARNER BROTHERS (131,30$; -3,96%) cayó tras anunciar una restructuración de sus negocios que entre otros movimientos implica el cierre de su actividad en Dinamarca, la consolidación de los negocios de Escandinavia y la posible venta de su filial All3Media. (ii) MARRIOT (176,68$; -2,63%) el sector hotelero americano cayó ayer en bolsa de forma generalizada tras la publicación de un informe de una consultora especializada del sector (STR) que señalaba una caída de la ocupación hotelera y del RevPar (ingreso por habitación) durante el mes de junio. (iii) AMD (124,24$; -2,43%) las acciones del sector de semiconductores recortaron de forma generalizada en lo que entendemos que fue una toma de beneficios tras las subidas acumuladas en las últimas semanas. AMD fue dentro de las grandes del sector el valor que más recortó, aunque en el acumulado del año lleva una subida de +92%.

AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): KROGER (1,51$ vs 1,449$); ADOBE (3,91$ vs 3,786$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Hoy no publica resultados ninguna compañía del S&P-500.

.

Acceda al informe completo.