INFORME DIARIO - 24 de Diciembre de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy:"El Fiscal Cliff como única referencia relevante. ¡Feliz y entrañable Navidad!"

Esta semana el frente macro probablemente volverá a dar soporte a un mercado ahora mucho más afectado que antes por el riesgo del Fiscal Cliff. ¿Será suficiente? Probablemente no, aunque las cifras que se publican seguramente sean buenas, sobre todo en lo que se refiere al mercado inmobiliario americano: los precios en las principales ciudades (índice S&P/CS -20) deberían ofrecer el miércoles una aceleración en su recuperación (desde +3% hasta +4%) y el jueves las Ventas de Casas Nuevas volver a mejorar (380k desde 369k). El único dato más o menos flojo podría ser la Confianza del Consumidor (71,0 esperado vs 73,7 actual), que se publicará también el jueves, seguramente afectada por la incertidumbre sobre el Fiscal Cliff. Italia realiza dos emisiones (letras el jueves y bonos vinculados a inflación el viernes), pero no deberían plantear ni problemas, ni tensiones. En realidad, lo único que importará esta semana será el desenlace del Fiscal Cliff y el resto quedará muy en segundo plano.

Defendemos que la mejora de tono del mercado es un anticipo de la mejora que empezará a sentirse en la economía dentro de 6/18 meses, dependiendo del área geográfica. Esto lo expresamos de forma extensa en la Estrategia de Inversión 2013/14 que publicamos la semana pasada y que puede consultarse en:   https://www.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/estrategia_trimestral/estrategia_inversion.pdf

Las ideas principales  son las siguientes:  :: Ha terminado la etapa de ajuste más dura de la crisis, incluso en Europa. Estados Unidos ha reconducido la situación y los emergentes pronto comenzarán a reaccionar, aunque no todavía. La supervivencia del euro ha dejado de ser abiertamente cuestionada y las primas de riesgo de los estados más amenazados han comenzado a estrecharse, muy probablemente de forma estructural, no pasajera. Por primera vez en mucho tiempo el Ibex se encuentra entre nuestras preferencias de inversión(estimamos como banda objetiva más probable para 2013: 9.105/9.708 puntos).

:: Sigue habiendo riesgos abiertos, claro, pero no dominarán la situación. Los principales son la inestabilidad política italiana, la ausencia de un acuerdo sobre el Fiscal Cliff americano y, cómo no, la incertidumbre sobre el hecho de que Españasolicite finalmente asistencia adicional. Los desenlaces más probables para estos tres delicados asuntos no nos parecen destructivos.

:: Nuestra estrategia de inversión se enfoca prioritariamente sobre bolsas porque ofrecen valor y porque el flujo de fondos continuará dirigiéndose prioritariamente hacia ellas en detrimento de otras clases de activos. Esto será así por tres razones: la mejoría del entorno macroeconómico, la mayoría de los activos alternativos pueden estar ya correctamente valorados e incluso en determinados casos sobrevalorados y la progresiva mejora de visibilidad de las cifras empresariales. Este entorno más benigno será socialmente perceptible (empleo, PIB, etc) desde la segunda mitad de 2013.

:: Entre las divisas lo más destable será la depreciación del yen, que estimamos en la banda 110/120 en 2013 y 120/130 en 2014, aunque podría despreciarse incluso más rápidamente.

Bonos: “Pendientes del Fiscal Cliff.”

Tal y como pensábamos, la semana pasada vimos una importante mejora en los bonos periféricos, especialmente de España. La última subasta del año se colocó con facilidad y las cifras de déficit del Estado que se publicaron son consistentes con la consecución del 4,5% objetivo de déficit. Así, la prima de riesgo estuvo cayendo durante la semana, consolidándose por debajo de los 400pb (llegó a 378 pb). Por su parte, el Bund se abarató ligeramente, provocando que su TIR subiera de 1,36% a 1,39%. Creemos que el movimiento de fondo va a continuar pero podría experimentar una pausa estos días. Por un lado, porque se trata de unas fechas con poca liquidez por la celebración de la Navidad, y por otro, porque el sentimiento del mercado podría deteriorarse si no se encuentra una solución para evitar el precipicio fiscal en EEUU. Rango TIR Bund: 1,37%-1,42%.

Divisas: ”El Fiscal Cliff sigue siendo la clave…"

Eurdólar (€/$).- Los buenos datos macro norteamericanos de la semana pasada no fueron catalizador suficiente para evitar la continua escalada del Euro de las últimas semanas. La incertidumbre sobre el desenlace del Fiscal Cliff unido al mejor aspecto que va mostrando la economía en la Eurozona están pesando más sobre el dólar. De cara a esta semana continuaremos viendo esta tendencia hasta que se llegue a un acuerdo sobre este asunto lo que podría suceder con mucha probabilidad a finales de la semana (J-V). Si fuera así, daría cierto impulso al dólar y permitiría al euro corregir su tensionado nivel actual. Por tanto de cara a la próxima semana estimamos como rango de fluctuación 1,315/1,322.

Euroyen (€/JPY).- La victoria de Abe (PDL) fortaleció la tendencia depreciatoria del yen. Sin embargo, la reunión del BoJ dejó algo frío al mercado, que esperaba medidas más agresivas en cuanto a  inflación.  Así, se limitó a cumplir con las  expectativas, ampliando el programa de compra de bonos en +10bn JPY (hasta 101bn JPY) y situó el nuevo objetivo en 2% a partir de febrero.  Esta semana, Abe tomará posesión de su cargo, por lo que el yen podría seguir debilitándose ante las expectativas de nuevas medidas de estímulo monetario. Rango estimado (semanal): 111,0/112,5.

Eurolibra (€/GBP).- El BoE publicó unas Actas sin sorpresas. Mantuvieron el tipo director en +0,5% y el programa de compra de activos en 375.000M GBP. No mostraron mucha preocupación por el repunte de la inflación (+2,7% nov.), pero admitieron que la debilidad de la económica podría dejar el PIB 4T12 en negativo. En base a esto y a las menores expectativas de ampliar el programa de compra de bonos en el C/P, creemos que la libra podría depreciarse ligeramente. Rango estimado (semanal): 0,80/0,82.

Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada, unos buenos datos macro de balanza comercial (2.950MCHF vs 2.230MCHF estimados) no hicieron oscilar demasiado a la divisa helvética que continuó estando depreciada. Esta semana, debido a la incertidumbre por el Fiscal Cliff , estimamos que un mayor número de capitales fluirá hacia activos más seguros y por lo tanto, el franco se apreciará, aunque siempre estará muy cercano al nivel de intervención (1,20). Rango estimado (semanal): 1,203/1,209.

1.- Entorno Económico .-

EE.UU./FISCAL CLIFF.- Debería cerrarse un acuerdo como tope el 29/12 para que no se pusiera en marcha un macro-ajuste de unos 607.000M$ ó 4% del PIB a partir del 1/1. El principal problema ahora es la desautorización sufrida por el portavoz republicano, Boehner, al haber conseguido evitar los representantes del denominado Tea Party la presentación de una propuesta a la Casa Blanca en la que se aceptaban subidas de impuestos a las familias con ingresos de al menos 1M$/año. Los Demócratas parecían estar dispuestos a aceptar subidas de impuestos a partir de 400.000$/año, pero retiraron la suya a la vista de que los republicanos no conseguían ponerse de acuerdo en su propio partido. El cuestionamiento de Boehner hacer dudar que salga reelegido como portavoz republicano el día 3 de enero, cuando se somete a reelección. Eso complicaría inesperadamente la situación. Ahora los Demócratas ha retrocedido a su oferta inicial: subidas de impuestos para quienes ingresen al menos 250.000$/año. El riesgo del Fiscal Cliff es ahora más probable que antes…

EE.UU.- Cifras macro buenas publicadas el viernes: (i) Pedidos de Bienes Duraderos (incluyendo todas las componentes) +0,7% vs +0,3% esperado y Oct. revisado hasta +1,1% desde 0%. Ex - Transporte +1,6% vs -0,2% esperado y Octubre revisado hasta +1,9% desde +1,5%. (ii) Confianza Universidad de Michigan retrocede en diciembre, en registro final, hasta 72,9 vs 74,5 preliminar y vs 75,0 estimado. (iii) Deflactor del Consumo Privado o PCE de Noviembre +1,4% vs +1,5% estimado; subyacente +1,6% vs +1,5% estimado.

ITALIA.- Monti dimitió el viernes, una vez que el Parlamento aprobó el Presupuesto 2013. Los acontecimientos se sucedieron como estaba previsto, en ese sentido. Las elecciones se celebrarán el 24-25 Feb. y Monti ha afirmado este fin de semana que “si una fuerza política con cierta credibilidad me pidiera que fuera su candidato a Primer Ministro, lo consideraría”. Monti es senador vitalicio y el principal escollo para que pueda volver a ser PM son las encuestas: el 61% opina que no debería continuar y una hipotética alianza centrista de varios partidos con él como candidato a PM sólo contaría con una intención de voto del 15%. El Partido Demócrata, de centroizquierda y liderado por Bersani, encabeza las encuestas.

JAPÓN.- Abe, recién elegido PM pero que aún no ha tomado posesión del cargo, vuelve a presionar para que el BoJ adopte un objetivo de inflación del 2% y amenaza con revisar la ley que protege la independencia del BoJ en caso de que no sea así. La semana pasada el BoJ, tras su reunión de 2 días, reafirmó su objetivo de inflación en 1%, aunque admitió que probablemente en Enero lo elevaría.

BRASIL.- El b.c. ha revisado a la baja sus estimaciones de crecimiento y al alza las de inflación: estima PIB’12 +1,0% vs +1,6% anterior e IPC’12 +5,7% vs +5,2% anterior, aunque a la baja la inflación estimada para 2013 (desde +4,9% hasta +4,8%). Nosotros estimamos un PIB’12 de +1,5% y +2,8% en 2013, con inflación de +5,5% y +5,3% respectivamente.

REINO UNIDO.- Precios de vivienda en Dic. según Hometrack -0,3% (a/a) vs -0,3% ant; m/m -0,1% vs -0,1% ant.

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2.- Bolsa española .-

SECTOR ELÉCTRICO: Subida del 3% en la luz a partir de enero.- El viernes se llevó a cabo la subasta entre comercializadoras eléctricas CESUR que fija el precio de la electricidad para los próximos tres meses. El resultado fue 54,18€/MWh, +6%. Este incremento del precio, en un contexto de debilidad de la demanda, invita a pensar que las eléctricas integradas están empezando a trasladar las subidas de impuestos de la nueva regulación a los consumidores. Como el gobierno ha adelantado que los peajes se mantendrán congelados en 2013, la subida de la electricidad debería rondar el 3% en enero.

ARCELORMITTAL (Comprar, P. Objetivo: 18,7€; Cierre: 12,88€; Var. Día -2,46%): La debilidad de la demanda europea obligará a amortizar 3.300M€ del fondo de comercio.- La demanda siderúrgica europea ha caído -8% en 2012 y casi -30% desde 2007, provocando que la producción sea excedentaria en el sector. Ante las escasas expectativas de mejora de esta situación en el corto plazo, la compañía se ha visto obligada a dotar para 4T¿12 amortizaciones valoradas en 3.300M€, que equivalen al 87% del fondo del comercio vinculado a los activos europeos adquiridos en la fusión de Arcelor en 2006. Por este motivo Fitch, ha rebajado la calificación crediticia de la compañía a BB+ (bono basura). Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea.-

VODAFONE (Cierre: 155,60GBp; Var. Día -0,13%): Cesa el negocio con RTVE para evitar el pago de impuestos.- El operador de telefonía móvil ha tomado la decisión de suspender los servicios audiovisuales que prestaba a RTVE dado que su facturación era inferior a las tasas que tenía que pagar por los mismos. Se trata de la de tasa de 0,9% sobre ingresos totales que grava a las grandes telecos, que se impuso cuando se retiró la publicidad de RTVE. Este impuesto estaba suponiendo un coste anual de 35M€.Impacto: Neutral

4.- Bolsa Americana y otras.-

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities -0,53%; Industriales -0,63%; Salud -0,80%.  Los peores: Energía -1,16%; Financieras -1,14%; Telecos -1,10%.

GOOGLE (Cierre 715,63$; Var. -0,93%): Está trabajando con Motorola para lanzar una serie de smartphones llamados “X-phone”. Así, pretende competir con Apple y Samsung. Al parecer, Motorola está trabajando en dos frentes: en dispositivos para la venta de la mano de Verizon y en la línea X-phone. De momento no se conocen fechas exactas del lanzamiento, tan sólo que será en 2013. Sería una buena noticia para la compañía dado que, hasta ahora, apenas se había rentabilizado la adquisición de Motorola (pagó 12.500M$ en mayo de 2012). Actividad: Tecnología.

GENERAL ELECTRIC (Cierre: 20,88$; Var. Día: -0,81%).- Va a comprar la división de aviación de la italiana Avio por 4.300M$ al fondo de capital riesgo Cinven (85%) y a la empresa estatal de defensa Finmeccanica (15%). El precio supone valorar el negocio en 8,5x EBITDA’12 vs 7-8x de los competidores, y le permitirá a GE estar más integrada verticalmente. Actualmente, el 50% de los beneficios de Avio provienen de la venta de motores a GE. Bajo la tutela de GE, Avio realizará inversiones por unos 1.100M€ durante los próximos 10 años. Actividad: Conglomerado industrial.

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