INFORME DIARIO - 08 de Octubre de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Siguiente parada: cumbre 18/19. Enfoque más (re)constructivo que destructivo."

Esta semana merece la pena fijarse en 3 referencias: (i) unos indicadores macro probablemente débiles, tanto en Europa como en EE.UU.; (ii) unos resultados empresariales americanos (empieza Alcoa mañana martes) que irán de menos a más (el viernes publican Google, Infosys y JPMorgan), pero que serán más bien modestos en el conjunto del 3T (BPA esperado para S&P500 -2%)y que condicionarán a la baja el arranque semanal de las bolsas, después de haber dejado “fría” a Asia esta noche; y (iii) la atención se fijará hoy en el Eurogrupo, pero realmente y con cierta perspectiva en la cumbre europea de jefes de estado del 18/19 de octubre, a finales de la semana próxima. Esa es la realmente importante. Hasta entonces mucho nos tememos que toca lateralizar y consolidar, al menos en lo que al mercado se refiere… pero con una reserva: el fondo del mercado es cada vez mejor (o menos malo), por lo que la probabilidad de rebote es superior a la de caída. Por orden cronológico, la Producción Industrial alemana de hoy a las 12h probablemente salga floja (-0,6% esperado), el Libro Beige de la Fed del miércoles por la noche seguramente pondrá de manifiesto un debilitamiento de la economía americana (sobre todo en el ritmo de creación de empleo), algo parecido transmitirá el informe mensual del BCE que se publicará el jueves y, finalmente el viernes, la Producción Industrial de la UEM y el Índice de Confianza de la Universidad de Michigan retrocederán algo (-0,3% y 77,5 vs 78,3 anterior, esperado respectivamente). Por tanto, la macro no va a ayudar nada. Si los resultados empresariales americanos no van a ser realmente buenos y la macro global más bien floja, ¿qué puede mover el mercado a mejor? Sencillamente, la ausencia de deterioro y de problemas nuevos. Hay determinados desenlaces más probablemente constructivos que destructivos: a partir de hoy está operativo el MEDE (lo que dará algo más de tranquilidad), el informe de la Troika sobre Grecia más probablemente permita que se continúen liberando los fondos, Moody’s carece de argumentos para bajar su rating sobre España por debajo de grado de inversión y la asistencia a España podría ir tomando la forma de una línea de crédito preventiva, una fórmula muy suave que solamente añadiría plazos concretos a las medidas de ajuste y estructurales que ya se han aceptado y están en marcha. Desde una perspectiva de conjunto, el escenario parece más constructivo (o reconstructivo) que destructivo. Esperamos no pecar de optimistas…

Bonos: "Síntomas de mejora en la UEM"

La estabilidad fue la tónica dominante de la semana pasada en el mercado de deuda y el Bund mantuvo su TIR bastante acotada en el rango 1,44%/1,50%. El diferencial de la deuda española se redujo desde 450 hasta 414 p.b., debido a la buena colocación de la emisión de bonos del pasado jueves y a las palabras de Draghi, que reiteró que el programa de compra de deuda OMT está preparado. En las próximas jornadas, los aspectos más relevantes son la activación del fondo de estabilidad europeo MEDE a partir de hoy y las reuniones del Eurogrupo y Ecofin. La presión a España para que pida asistencia financiera se ha reducido de forma considerable y creemos que, en caso de solicitarla, dicha asistencia se limitaría a una línea de crédito preventiva. En consecuencia, los factores clave del mercado apuntan a un estrechamiento de los diferenciales de deuda y un repunte de la rentabilidad del Bund, que debería situarse en un rango estimado 1,48%/1,57%.

Divisas: “El mercado recupera la confianza en el €.”

Eurodólar (€/$).- Durante la semana pasada el euro volvió a recuperarse, desde niveles de 1,280 hasta máximos de 1,3030. En la reunión del BCE, Draghi señaló que está listo para actuar y recalcó la irreversibilidad del euro. Así, creemos que el mercado está recuperando la confianza en la divisa única poco a poco. Al margen de que pueda producirse algún vaivén en el cruce, con las declaraciones del Eurogrupo, pensamos que la cercanía de la asistencia a España irá apreciando al euro. Rango esperado: 1,2850-1,3150.

Euroyen (€/JPY).- El € se apreció frente al yen desde 100,5 hasta 102,02. El BoJ mantuvo sin cambios su política monetaria el pasado viernes. Indicó que aunque no alcancen el objetivo de inflación de 1%, esto no garantiza que el BoJ vaya a intervenir. Tras la reunión del BCE, la presión sobre la eurozona se relajó. Esta semana el yen podría apreciarse debido a la posible demora de la asistencia a España tras el Eurogrupo, haciendo que la incertidumbre y la percepción del riesgo aumente ligeramente.  Rango esperado: 101,0- 102,5.

Eurolibra (€/GBP).- La semana pasada el BoE mantuvo el tipo director en 0,50% y no amplió el programa de compra de activos (375.000MGBP), sin embargo las expectativas de mayores medidas de flexibilización monetaria continúan aumentando. En nuestra opinión podría ser en noviembre cuando amplíe el programa de compra de bonos en otros 50.000MGBP. Por el momento creemos que la libra continuará depreciándose moderadamente, hasta que reciba un mayor impuso por parte del BoE. Estrechamos el rango esta semana. Rango estimado 0,798/0,82GBP.

Euro suizo (€/CHF).- Las palabras de Mario Darghi reforzando el mensaje de irreversibilidad del euro y recordando que  el objetivo de el programa de compra de bonos (OMT) anunciado el mes pasado es restaurar los cauces de la trasmisión de política monetaria y reducir las distorsiones en el mercado de deuda, sin duda, está teniendo un impacto positivo sobre la presión que había recaído en la divisa helvética durante los últimos meses. El jueves registró el mayor repunte superando los 1,2133 francos. Para esta semana esperamos sostenga este nivel. Rango Estimado: 1,20/1,217.

1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- La Producción Industrial retrocedió en agosto por duodécimo mes consecutivo, pero en menor medida de lo esperado: -3,2% vs -5,5% esperado y -5,5% anterior.

ALEMANIA.- (i) Los pedidos de fábrica publicados el viernes retrocedieron en agosto -1,3% (m/m) vs -0,5% esperado y +0,3% anterior. Así, la tasa interanual profundiza su caída y pasa de -4,6% a/a hasta -4,8%. Otro síntoma de la pérdida de vigor de la economía alemana. (ii) Hoy a primera hora se ha publicado un superávit comercial de agosto superior a lo esperado: 16,3 millardos € vs 15,2 millardos € esperados y vs 16,9 millardos € en julio, con incrementos tanto de las importaciones (+0,3% vs +0,2% esperado vs +0,3% julio), como de las exportaciones (+2,4% vs -0,6% esperado vs +0,4% julio). Estas cifras indican un dinamismo superior al esperado tanto por parte de la demanda interna como de la demanda externa.

EE.UU.- La tasa de paro se redujo inesperadamente en septiembre hasta 7,8% desde 8,1%, justo el mismo nivel registrado cuando Obama tomo posesión en enero 2009. Últimamente la tasa de paro había venido cayendo, pero bajo la crítica de que los avances logrados era mas estéticos que reales, al explicarse la reducción del número de parados en gran medida por la desmotivación de muchos para continuar registrados, es decir, por la renuncia a tomarse la molestia de seguir en el registro de parados al pensar que eso - o la propia situación - no les facilitará un empleo. Sin embargo, esta vez no ha sido así: la tasa de paro ha caído porque el número de empleados aumentó en septiembre en 873.000, al tiempo que el número de parados se redujo en 456.000. Por otra parte, la Creación de Empleo No Agrícola fue de 114k empleos vs 115k esperados, pero se revisó a mejor la cifra de agosto, desde 96k a 142k. Fueron cifras de empleo inesperadamente buenas.

CHINA.- El PMI de Servicios de septiembre según HSBC (adelantado del oficial) mejoró en septiembre desde 52,0 hasta 54,3. Es un buen dato.

UEM.- Hoy reunión del Eurogrupo. Previsiblemente se concentrara en 3 asuntos con relación a España: interpretación de los resultados del informe de Oliver Wyman sobre los bancos españoles y diferencias con las conclusiones del informe de la EBA (publicado la semana pasada), Presupuestos 2013 (borrador ya presentado) y Plan de Reformas (evaluación, plazos de ejecución, etc). Indudablemente, la posible solicitud de asistencia por parte de España estará en la agenda extraoficial. Además, se tratarán las siguientes entregas de fondos a Grecia y Portugal.

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3.- Bolsa española.-

IBERDROLA (Neutral, P. Objetivo: 4,10€; Cierre: 3,79€): Busca compradores para su negocio eólico en Francia y Alemania.- Parece que Iberdrola está estudiando la venta de sus parques eólicos en Francia y Alemania. Esto se sumaría al traspaso de sus parques en Polonia. En total, sumarían 551MW de capacidad instalada y podrían venderse por unos 600M€. Se trataría de una venta de activos no estratégicos ya que en dichas regiones Iberdrola no tiene gran escala ni otros negocios complementarios. Así, podría reducir su deuda, que asciende a 32.000M€ (DN/EBITDA 4x). El próximo día 24 podrían confirmarse estos movimientos ya que en dicha fecha se presentará el nuevo plan de negocio de la compañía. Impacto: Neutral.

TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,1€; Cierre: 10,61€; Var. Día: +1,82%): Emite 1.200M€ en bonos a 7 años.- La compañía de telecomunicaciones emitía el viernes 1.200M€ en bonos vencimiento enero 2020 con un cupón del 4,71% y una demanda de 8.000M€. Finalmente colocaba la emisión a mid swap +330 p.b. Impacto: Positivo.

MAPFRE (Cierre 2,16$; Var. Día: +1,50%): Se perfila como posible comprador de CESCE.- Mapfre es una de las compañías mejor colocados para la adquisición al Estado del 50,25% de la Compañía Española de Seguro de Crédito a la Exportación. La participación puesta a la venta tienen un valor entre 160 M.€ y 200 M.€. Mapfre podría aliarse con Euler Hermes, filial del grupo Allianz, para completar la adquisición de CESCE, e cuyo accionariado, además del Estdo, figuran Santander (21%) y BBVA (16%). CESCE obtuvo unos ingresos por primas de 154,7 M.€ en 2011 y tiene una cuota de mercado de 22% en el negocio de seguros de crédito en España. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

DEXIA (Cierre: 0,22€; Var. Día: 0% ): Podría ampliar capital en los próximos meses.- Tras el anuncio de la venta por 730M€ de la filial Dexia Luxemburgo al Gran Ducado (10%)y al fondo de inversión Precision Capital (90%), la entidad anunciaba que dicha operación le generará unas minusvalías de 199M€ ya que previo a la venta tuvo que cubrir las pérdidas de su cartera de renta fija. En consecuencia, esta situación ha aumentado las especulaciones sobre las necesidades de capital del banco y la inminente ampliación de capital que podría anunciar en los próximos meses. Impacto: Negativo.

VIVENDI (Cierre: 15,56€; Var. Día: +1,67%): Posible venta de su participación en Maroc Telecom.- Según algunas fuentes la compañía podría haber iniciado negociaciones para poner a la venta su 53% de participación en la compañía marroquí, valorada en aproximadamente 4.000M€. La compañía sigue en proceso de reestructuración estratégica desde abril, con su división de telefonía fija brasileña (GVT) puesta a la venta y con la intención de desprenderse de algunos negocios más relacionados con las telecomunicaciones. En contraste, su interés por ganar la aprobación en la adquisición de EMI demuestra que el negocio de discográfica no entra en sus planes de venta. Impacto: Positivo.

PPR (Cierre: 121,7€; Var. Día: +0,45%): PPR podría vender Fnac y La Redoute.- El Grupo PPR, conglomerado de marcas de lujo como Gucci, Bottega Veneta, Yves Saint Laurent o Puma, tiene intención de vender su cadena de tiendas Fnac y la tienda online La Redoute. La venta de estas dos compañías, se enmarcaría dentro de un plan estratégico cuyo objetivo es ir deshaciéndose de sus firmas de distribución para centrarse en el negocio del lujo y la moda. Siguiendo el citado plan estratégico, el grupo galo ya vendió la cadena de tiendas de muebles Conforama, y este verano vendió CFAO, especializada en distribución automóvil y farmacéutica. El presidente del grupo, Francois-Henri Pinault, declaró que dará más detalles a finales de octubre, cuando el grupo presentará resultados. Ya en 2006, intentaron vender Fnac. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales +0,37%; Consumo +0,34%; Industriales +0,32%.  Los peores: Tecnología -0,76%; Telecomunicaciones -0,67%; Utilities -0,18%

WAL-MART (Cierre: 75,13$; Var. Día: +0,54%).- La cadena de supermercados realizará hoy una conferencia conjunta con American Express para anunciar la puesta en marcha de un nuevo servicio financiero. Aunque las compañías no han revelado detalles adicionales, Wal-Mart y American Express podrían aliarse para ofrecer servicios financieros a los clientes de Wal-Mart con ingresos más bajo, que no tienen acceso al crédito. Un 85% de las compras en los centros de Wal-Mart de EE.UU. Actividad: Distribución.

GOOGLE (Cierre 767,65$; Var. Día: -0,05%).- Entra por primera vez en su historia en el negocio del crédito, al ofrecer desde hoy financiación a las compañías que paguen por situar su publicidad en lugares próximos a los resultados de las búsquedas. Google ofrecerá financiación a tipos de interés reducidos, con un importe máximo de 100.000$ mensuales. Tras su puesta en marcha en el Reino Unido, este servicio se extenderá a EE.UU. y otros países en las próximas semanas. La decisión de Google de ofrecer crédito a sus clientes tiene como objetivo rentabilizar los grandes volúmenes de efectivo de los que dispone. Actividad: Tecnología.

ALCOA (Cierre 9,09$; Var. Día: +0,22%).- Podría beneficiarse de la mayor demanda de aluminio para la fabricación de grandes camiones, debido a una nueva normativa de la agencia de protección medioambiental de EE.UU., que obliga a los vehículos comerciales a reducir sus emisiones de CO2 en un 20% hasta el año 2018. La búsqueda de la eficiencia obligará a los fabricantes a utilizar un mayor número de piezas de aluminio en los vehículos debido a que es un material más ligero. No obstante, el efecto positivo de estas medidas no se materializará en los resultados del 3T’12, que Alcoa publicará mañana, en los que se espera un BPA trimestral de 0,01$ frente a 0,06$ en el 2T’12, debido a los bajos precios del aluminio. Actividad. Fabricante de aluminio.

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