En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy:"Calma tras la tormenta"
Las claves para esta semana son:
Guerra comercial entre EEUU y China. El flujo de noticias aquí es imprevisible y el volumen de contratación escaso. No hay que descartar repuntes puntuales de volatilidad. Es importante que el Yuan chino no se aleje del nivel psicológico de ~7,0/$ para evitar especulaciones sobre una guerra de divisas.
Macro con sesgo negativo, especialmente en Europa. Los indicadores de sentimiento (ZEW alemán) y actividad (Producción Industrial) confiman la desaceleración económica en la UEM. En EEUU, la Inflación se mantiene alejada de ~2,0%, las Ventas Minoristas aflojan y la Productividad no Agrícola pierde impulso.
Bancos centrales en stand-by hasta Jackson Hole: Hasta la celebración del simposio anual de banqueros centrales en Jackson Hole (22/24 agosto) no se esperan comparecencias relevantes. El tono general es dovish o suave y el mercado espera nuevos estímulos monetarios, aunque habrá que esperar a después del verano.
Objetivo: Consolidar niveles. El fondo de mercado no ha cambiado sustancialmente, simplemente hay más ruido en el frente comercial. (1) las condiciones financieras son atractivas (tipos bajos); (2) los resultados empresariales baten las expectativas (el 74% de las compañías del S&P500 sorprende positivamente y el BPA crece un +1,8% en 2T19) y (3) la rentabilidad por dividendo de las bolsas (S&P500: 2,0%; EuroStoxx 600: 3,5%) gana atractivo en el entorno de tipos actual.
En este entorno, toma especial relevancia la estrategia de inversión, que basamos en bolsa americana, empresas tecnológicas (Appley, Amazon, Alphabet/Google, Microsoft & ASML) y compañías bond-proxy (Utilities, infraestructuras e inmobiliarias).
Bonos: “Rally en bonos core, volatilidad en periferia”
La TIR de los bonos core europeos roza nuevos mínimos tras el anuncio de nuevos aranceles a China por parte de EE.UU. y la caída del Yuan chino hasta el nivel psicológico de ~7,06/$. Las curvas se aplanan a ambos lados del Atlántico gracias al buen comportamiento de los tramos más largos (≥10 A). En Alemania, la TIR se sitúa en terreno negativo hasta el 30 A y el Treasury a 10 A en EE.UU. vuelve a niveles no vistos desde 2016 (~1,72%). Las primas de riesgo periféricas repuntan por la política italiana y el crédito se queda rezagado. Esta semana, la atención se centra en el flujo de noticias procedente del frente comercial y en los datos de Inflación en Alemania (martes) y EE.UU. (miércoles). Los bonoscore continuarán soportados hasta la celebración del Jackson Hole en EE.UU (22/24 de agosto). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,60%/-0,52%.
Divisas: “Semana semifestiva. Sin catalizasores para el €”
Eurodólar (€/USD): El Euro se apreció ligeramente en los últimos días frente al dólar, pero sin la volatilidad que se vivió en el cambio de la divisa americana frente a China. Los indicadores de esta semana seguirán mostrando debilidad en el lado europeo (ZEW alemán y PIB en la UEM), tal y como indicaba el reciente informe económico del BCE, que aludía a las incertidumbres que afectan al sentimiento económico, especialmente en el sector industrial. En resumen, no esperamos catalizadores en el Euro durante la semana. Rango estimado (semana): 1,113 / 1,126
Eurolibra (€/GBP): La macro muestra el peso negativo de la incertidumbre sobre el Brexit. Los próximos días traerán más evidencias. Las Ventas Minoristas se debilitarán y, además, el IPC se moderará. Con ello, la libra seguirá depreciándose. Rango estimado (semana): 0,913/0,929
Euroyen (€/JPY): Una menor tensión desde el frente proteccionista debería restar atractivo al papel como divisa refugio del yen. Esto, junto con un nuevo retroceso de ls Precios de Producción (-0,5% a/a en julio vs. -0,1% anterior) favorecerá la depreciación de la divisa nipona. Rango estimado (semana): 118,1/119,7
Eurosuizo (€/CHF): La mejora del tono en mercado debería debilitar al suizo durante los próximos días. Además, la macro favorecerá este movimiento. Se publicará un nuevo retroceso de los Precios de Producción e Importación (-1,7% a/a en julio vs. -1,4% anterior). Rango estimado (semana): 1,089/1,098
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1. Entorno económico
ITALIA.- Fitch mantene el rating de Italia en BBB, con perspectiva Negativa. Por el lado negativo destaca el alto nivel de deuda pública, escaso crecimiento de PIB, incertidumbre política, y baja calidad de activos del sector bancario. Entre los aspectos positivos, menciona la gran diversificación y valor añadido de la economía del país, el moderado nivel de deuda privada, un sistema de pensiones sostenible, y cómodos plazos de vencimiento de su deuda pública (6,8 años de media). OPINIÓN: La decisión de Fitch podría dar un poco de aire a los bonos italianos, que sufrieron una fuerte corrección el viernes, incrementando su prima de riesgo hasta 238 puntos desde 209 puntos, tras el anuncio de una moción de censura por parte de Matteo Salvini y la posibilidad de unas elecciones anticipadas.
PORTUGAL.-Moody’s mantiene el rating en Baa3, pero mejora la perspectiva a “positiva”. La agencia de rating ha decidido mantener la deuda portuguesa un grado por encima del “bono basura”, sin embargo, mejoró la perspectiva a positiva desde Neutral, en base a: (i) disminución más rápida de lo esperado del ratio de deuda pública sobre el PIB (que estima que se sitúe por dejado del 110% en 2022) y (ii) mejora de la situación del sector bancario, después de una caída importante de los NPLs. OPINIÓN: Impacto neutral sobre el bono portugués. El mercado ya esperaba una mejora de perspectiva y no una subida de rating. Recordamos que Moody’s viene siendo la agencia más escéptica en cuanto a la mejora de la economía portuguesa.
RUSIA.- Fitch eleva el rating a Rusia hasta BBB desde BBB- con perspectiva estable. Entre los principales motivos para dicha revisión se encuentra: (i) estabilidad macroeconómica; (ii) menor dependencia de los precios del petróleo en la economía, (iii) mayor resistencia frente a eventos externos. La agencia no cree "probables unas sanciones de EEUU que obstaculicen el servicio de la deuda soberana existente de Rusia o impidan que los bancos rusos realicen operaciones en dólares de EEUU". OPINIÓN: Buena noticia que podría prolongar la buena evolución de su bono soberano a 10 años, cuya rentabilidad se ha reducido hasta el 7,29% desde el 8,49% a principios de año.
EE.UU.- Los Precios de Producción se mantuvieron en +1,7% en julio, en línea con el dato estimado y el anterior. La Tasa Subyacente descendía ligeramente, hasta +2,1% desde +2,3% estimado y anterior. OPINIÓN: Datos que confirman la ausencia de presiones inflacionistas. De hecho, tanto la tasa general como la subyacente, muestran una tendencia descendente clara desde abril. Por tanto, más argumentos para que la Fed mantenga un sesgo claramente dovish en su política monetaria.
REINO UNIDO.- El dato preliminar del PIB mostró un avance menor de lo estimado en el 2T19, +1,2% a/a vs. +1,4% estimado y +1,8% anterior. Sin embargo, resulta más preocupante la tasa intertrimestral, que se contrajo por primera vez desde 2012. En concreto, quedó en -0,2% vs. 0,0% estimado y +0,5% anterior. El desglose mostró un saldo preocupante. Especialmente para la Inversión ( -1,0% vs. -0,4% estimado y +1,2% anterior) y el Sector Exterior. Las Importaciones retrocedieron con mucha fuerza (-12,9% vs. -9,1% estimado y +10,8% anterior) reflejando un debilitamiento más que notable de la demanda interna. Las Exportaciones también cayeron, aunque a menor ritmo (-3,3% vs. -2,1% estimado y +1,5% anterior). Finalmente, el Consumo Privado (+0,5% vs. +0,3% y +0,6% previo) y el Gasto Público (+0,7% vs. +0,2% estimado y +0,8% previo) ralentizaron, pero menos de lo estimado. OPINIÓN: Dato muy débil. Aunque parte del debilitamiento se produce por la disminución de inventarios. Las empresas los habían aumentado con fuerza antes de la fecha tope inicial para el Brexit (29 de marzo). En cualquier caso, la incertidumbre sobre el desenlace del Brexit y la postura de Boris Johnson, que no descarta una salida sin acuerdo, no son el mejor escenario para fomentar la inversión en el país ni la confianza del consumidor interno. (i) El debilitamiento del PIB se extendió a otros indicadores publicados el viernes como la Producción Industrial (-0,6% en junio vs. -0,3% estimado y +0,5% anterior, revisado desde +0,9%) y la Producción Manufacturera (-1,4% en junio vs. -1,1% estimado y -0,2% previo, revisado desde 0,0%).
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
ArcelorMittal: Actualización de perspectivas. Mantenemos recomendación en Neutral con Precio Objetivo 14,15€. Opinión de Bankinter: Los resultados del 2T19 fueron más débiles de lo esperado. Sin embargo, la gestión de las variables internas de la compañía (con medidas de control del circulante, reducción de capex, los ajustes temporales de producción, etc) deben permitir la generación de caja en un entorno tan complicado en márgenes como el de 2019. Estimamos que la DFN se reduzca un -4,5% este año, aunque el ratio de DFN/EBITDA pase a 1,6x desde 1x (y retorne a niveles de 1,2x en 2020E). El reciente repunte del P. del futuro del acero y el descenso del precio del mineral de hierro debería ayudar a estabilizar los márgenes a medio plazo. Hemos revisado nuestras estimaciones a la baja, para reflejar los menores márgenes en EE.UU. y Europa, así como menores expectativas de demanda. También, aumentamos la prima de riesgo ante el incremento de las incertidumbres, especialmente la tensión de la guerra comercial. La valoración apunta a 14,15€/acc. (desde 18,52€/acc. ant.), lo que supondría 4,6x EV/EBITDA 2020E. El potencial desde los niveles actuales es limitado (especialmente en un valor de elevada volatilidad), por lo que mantenemos la recomendación Neutral y seguiríamos siendo cautos. Link a la nota completa en el Bróker.
BMW: Tras los resultados semestrales, actualizamos nuestra valoración. Mantenemos en Neutral. Precio Objetivo 73,5€. Opinión de Bankinter. Una mayor apuesta por la electrificación y una cartera de modelos atractiva favorece un mejor comportamiento relativo en las cuentas de la Compañía. Y así seguirá siendo a futuro. Sin embargo, la alta exposición a China nos preocupa. Primero, por la propia ralentización de la economía asiática, que se deja notar en las ventas de vehículos en el país. Segundo, por las tensiones derivadas del proteccionismo. Link a la nota completa en el Bróker.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,2%; Inmobiliario +0,1%; Utilities 0,0%.
Los peores: Energía -1,3%; Tecnología -1,3%; Consumo Discrecional -1,0%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) AMGEN (196,3$; +6,0%) tras ganar un litigio por un asunto de patentes a NOVARTIS (88,2CHF; -0,9%) y recibir una mejora de recomendación de un banco de inversión. (ii) NEWS CORP (14,1$; +5,3%)gracias a la mejora de recomendación de un banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) DXC TECHNOLOGY (35,9$; -30,5%) tras recortar su guidancede ingresos para el conjunto del año hasta 20.200M$/20.700M$ (vs. 20.700M$/21.200M$ anterior) y de BPA hasta 7,0$/7,75$ (desde 7,75$/8,50$).Tras este anuncio, sufría un recorte de recomendación. (ii) NEKTAR THERAPEUTICS (20,9$; -29,3%) después de informar sobre un fallo en los controles de calidad del desarrollo de uno de sus fármacos y sufrir, como consecuencia, varios recortes de recomendación. (iii) KRAFT HEINZ (26,5$; -6,1%) penalizada por la publicación de sus resultados trimestrales. Además, de la debilidad de los ingresos, la Compañía afirmaba que sus problemas contables no están resueltos y descartaba precisar su guidance futuro por falta de claridad sobre la evolución de su negocio
EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ninguna compañía.
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Sysco (antes de la apertura; 1,063$); Advanced Auto Parts (antes de la apertura; 2,209$).
RESULTADOS 2T19 del S&P 500: con 450 compañías publicadas el BPA asciende a +1,8% vs. -2,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74%, el 7% en línea y el 19% decepciona. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e.
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