INFORME DIARIO - 29 de Mayo de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Inflación europea, empleo americano y principio de acuerdo sobre el techo de la deuda. Sin drama, pero cuidado.”

Esta semana tenemos inflación europea, empleo americano y un principio de acuerdo sobre el techo de la deuda americana hasta el 1 de enero de 2025, alcanzado este fin de semana entre Biden y el líder republicano del Congreso. Pero todavía deben aprobarlo las cámaras, con la dificultad de que lo acepten los congresistas y senados situados en sendos extremos. La dificultad diferencial con respecto al pasado es la polarización política, con un Congreso republicano y un Senado demócrata por mayorías muy ajustadas (222 vs 213 y 51 vs 49)… y elecciones presidenciales el 4 Nov.2024, lo que implica que la campaña ya ha comenzado en la

práctica. Esto podría retrasar su aprobación formal y se estima que entre el 1 y el 5 de junio ya no se podrá atender todo el gasto comprometido sin aumentar la deuda (porque el límite se aplica sobre la dimensión de la deuda pública, que el 19 de enero ya alcanzó su máximo autorizado de 31,4Bn$, y no del gasto). Aunque el riesgo más serio (cierre parcial de la Administración y posible impago) se haya evitado, son necesarios al menos 3 días desde que se dispone del texto del acuerdo hasta que se presenta a votación en las cámaras, así que su aprobación formal probablemente tendrá lugar superada la fecha límite. Aunque es un asunto serio, debemos darle la importancia adecuada tomando como referencia lo sucedido en situaciones similares desde 1917, cuando se adoptó este mecanismo de control de la deuda: desde entonces su límite se ha elevado en 78 ocasiones, de las cuales 12 fueron acuerdos fuera de plazo. Esto ya ha sucedido antes varias veces. Eso significa que republicanos y demócratas pueden atreverse a “jugar al gallina” (James Dean en “Rebelde sin causa: 2 coches se dirigen a chocar frontalmente hasta que uno de ellos se aparta) durante unos días. Pero lo más importante es que el riesgo serio de que el asunto se complicase parece neutralizado.

Aunque jueves y viernes de la semana pasada NY celebrase con subidas la proximidad del acuerdo y hoy los futuros vengan rebotando (ca.+0,5%) por el mismo motivo, surge el riesgo de la liquidez. Porque, en cuanto se apruebe el acuerdo, el Tesoro americano emitirá cierto volumen, particularmente T-Bills (letras 1 año) que ofrecen un atractivo 5,25/5,30% y eso puede drenar liquidez tanto de bolsas como de los depósitos bancarios… y esto último podría volver a tensionar a los bancos regionales americanos.

En definitiva, que esta semana arrancará bien, pero todo depende de la rapidez con que se apruebe el acuerdo sobre el techo de la deuda americana y que, en todo caso, hay que vigilar de cerca el flujo de fondos hacia bolsas y los depósitos de los bancos regionales americanos. Con Wall St. cerrado hoy lunes, las otras referencias formales son la inflación europea el jueves, que volverá a retroceder (+6,3% vs +7%; bueno) y empleo americano el viernes, que seguirá siendo tan sólido como hasta ahora, por lo que no influirá. Es precisamente ahora, cuando el techo de la deuda americana parece resuelto, cuando conviene desconfiar un poco del rebote de corto plazo.

Bonos: “Ruido en EE.UU. + TIR al alza = Oportunidad.”

Sube la TIR de los bonos en un entorno marcado por las negociaciones sobre el techo de Deuda en EE.UU. y el tono hawkish/duro del BCE (Nagel/Alemania, Knot/Holanda y Guindos/vicepresidente insisten en subir más los tipos). La TIR del 10 A en EE.UU. alcanza 3,80% (+25 pb/mes), con el Bund alemán en 2,51% (+23 pb/mes). Es una subida rápida, que implica volver a niveles previos a la mini-crisis de la banca regional americana (marzo). Interpretamos los repuntes de TIR como una oportunidad de inversión porque los fundamentales juegan a favor de los bonos: Inflación en retroceso y perspectivas de tipos a la baja en EE.UU. ¿2024? Esta semana, la atención se centra en la mejora prevista del IPC en la UEM (jueves) y el Empleo americano (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 3,75%/3,85%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,48%/2,58%. Link al vídeo.

Divisas: “Dólar algo más fuerte. Foco en el techo de deuda y empleo americano.

EuroDólar (€/USD). – El Dólar podría ganar algo de fuerza por dos factores: (i) principio de acuerdo sobre el techo de la deuda alcanzado este fin de semana, aunque todavía está pendiente de aprobación por parte de ambas cámaras. (ii) Empleo americano el viernes, que seguirá siendo muy sólido, aunque con reducido impacto. Rango estimado (semana) 1,063/1,085.

EuroLibra (€/GBP).– EuroLibra (€/GBP).– La tendencia de moderación del IPC en la UEM volverá este jueves (+6,3% esp. vs +7,0% ant.), frente a unas presiones inflacionistas británicas más difíciles de remitir. Esto apoya más subidas del BoE y un movimiento de apreciación de la libra. Rango estimado (semana): 0,860/0,880.

Eurosuizo (€/CHF).- En la UEM, esperamos que afloje la inflación, y se mantenga la solidez del mdo. laboral (J; 11h). En Suiza, el PIB desacelerará (X; 9h), aunque se mantendrá en positivo. Con todo, lo lógico es esperar una semana a favor del CHF. Rango estimado (semana): 0,972/0,968.

EuroYen (€/JPY).– El mercado laboral y los indicadores de actividad en Japón mostrarán su fuerza, mientras la inflación europea se repetirá. Así, el yen frenará su reciente depreciación. Rango estimado (semana): 148,1/149,8.

EuroYuan(€/CNH).– Como se esperaba, el PBOC no modificó los tipos de Préstamos Preferentes a 1 (3,65%) y 5 años (4,30%). Esta semana los PMIs Manufactureros (mayo) mostrarán una reactivación débil. Prevemos que la divisa cotice en un rango lateral. Rango estimado (semana): 7,50/7,62.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

BBVA (Comprar; Pr. Obj: 8,20€; Cierre: 6,48€; Var día: +1,0%, Var.2023: +15,0%): La victoria de Erdogan en la 2ª vuelta de las elecciones presidenciales en Turquía genera ruido/volatilidad, pero no cambia el racional de inversión en BBVA a largo plazo.- Erdogan consigue la mayoría con el 52,2% de los votos frente al 47,8% de Kilicdaroglu. Opinión de Bankinter: La continuidad de Erdogan es sinónimo de una política monetaria alejada de la ortodoxia económica con un tipo de interés de referencia en 8,5% frente a una Inflación del 43,6%. Por eso es una mala noticia para BBVA a corto plazo y la Lira turca (-7,2% frente al dólar en 2023). Aun así, la victoria de Erdogan no debería suponer una gran sorpresa para el mercado al haber ganado ya la 1ª vuelta de las presidenciales (15/mayo). BBVA está presente en Turquía a través de su filial Garanti (controla el 86%). Turquía representa el ~11,0% de los ingresos del grupo, ~15,0% del BNA en 1T 2023, ~15,0% de los APRs (Activos Ponderados por Riesgo) y ~16,0% del capital. Nuestro racional de inversión en BBVA es a largo plazo y pivota en 3 ejes: (1) BBVA tiene capacidad para incrementar la remuneración para los accionistas vía dividendos y/o recompra de acciones, (2) disfruta de un buen momento en resultados en el resto de las geografías donde está presente – tipos de interés, margen con clientes y rentabilidad/RoTE al alza -, (3) los índices de calidad crediticia son buenos y (4) la rentabilidad/RoTE alcanza 16,3% en 1T 2023 (vs 14,0% objetivo para 2024). Link al informe completo en el bróker.

.

ENTORNO ECONÓMICO.–

TURQUÍA (ayer).- El Partido de la Justicia y el Desarrollo, liderado por Recep Tayyip Erdogan, vuelve a ganar las elecciones en la segunda vuelta. Obtuvo el 52,2% de los votos frente al 47,8% de la oposición. De esta manera comienza una legislatura de cinco años, tras veinte años de Gobierno. Tras la noticia, la lira se deprecia contra el dólar hasta 20,05 (+0,4%) y contra el Euro hasta 21,59 (+0,9%). Esperamos un impacto moderado porque ya venció en la primera vuelta.

EE.UU. (sábado).- Acuerdo entre Biden y McCarthy sobre el techo de deuda para evitar el impago en EEUU. El texto deberá ser aprobado por ambas Cámaras. El presidente de EEUU J. Biden (demócrata) y el líder de la Cámara de Representantes K. McCarthy (republicano) llegaron a un acuerdo el sábado por la noche sobre el techo de deuda. El acuerdo contempla suspender este techo hasta el 1 de enero de 2025 a cambio de límites en el gasto durante dos años. Los negociadores han acordado mantener el gasto no destinado a defensa prácticamente estable el año que viene y aumentarlo solo un 1% en 2025. El pacto pone límites a lo que se conoce como gasto discrecional, el dinero que el Congreso asigna cada año para financiar agencias y programas federales. Las restricciones no se aplican a programas obligatorios como Medicare (sanidad) y la seguridad social. El gasto en defensa aumentaría el año que viene un 3,3%. Los equipos de negociación de ambos partidos tienen ahora la tarea de finalizar el texto legislativo, que será votado tanto en la Cámara de Representantes (controlada por los republicanos) como en el Senado (controlada por los demócratas). OPINIÓN: Buenas noticias. El acuerdo deja en suspenso el techo de deuda de 31,38 billones de dólares, lo que permite al Gobierno federal lograr financiación y seguir cumpliendo sus obligaciones de pago. El pacto no gusta a los sectores más radicales de ambos partidos, pero llega a tiempo de esquivar un colapso económico. El texto se votará el miércoles en la Cámara de Representantes. McCarthy puede encontrar resistencias en el ala más dura de su partido. Con el apoyo demócrata, no debería haber problema en aprobar la ley si solo se descuelgan unos cuantos representantes republicanos. Luego el acuerdo deberá ser aprobado también por el Senado y firmado por Biden. Para Biden es un alivio no tener que volver a pasar por este trance antes de las elecciones de noviembre de 2024, donde se juega la reelección.

ESPAÑA (viernes).- Fitch mantiene la calificación de España en A- con perspectiva estable. Fitch ha revisado al alza el crecimiento esperado para 2023 al +1,9% a/a (+0,7pp) que refleja “recuperación boyante del turismo y el aumento de las inversiones del sector público. Esto ha compensado la debilidad del consumo privado, que registró una segunda caída trimestral consecutiva”. Proyecta una reducción de la Deuda Pública/PIB al 110,4% a dic-24, "impulsada principalmente por el crecimiento del PIB nominal mientras persisten los déficits fiscales primarios" OPINIÓN: Sin sorpresas en la calificación crediticia. La revisión del PIB para 2023 está en línea con la realizada por la CE la semana pasada. Estas revisiones al alza para el año en curso se basan en unas dinámicas de crecimiento más fuertes de las esperadas a comienzos de año, especialmente por el lado de Servicios (incluyendo turismo).

EE.UU. (viernes).- (i) El Deflactor del Consumo (PCE) repuntó en abril +4,4% vs +4,3% estimado y +4,2% anterior. En términos intermensuales aumentó +0,4% vs +0,3% estimado y +0,1% anterior. La Tasa Subyacente también se incrementó: en términos interanuales +4,7% vs +4,6% estimado y anterior e intermensuales +0,4% vs +0,3% estimado y anterior. La Tasa Subyacente vuelve a superar la Tasa General. Los Ingresos Personales aumentaron +0,4% vs +0,3% anterior m/m, mientras que los Gastos Personales avanzaron con más fuerza +0,8% vs +0,5% estimado y +0,1% anterior (revisado desde 0%). OPINIÓN: Este aumento del Deflactor del PCE eleva el temor a que la Fed, ante la persistencia de tensiones inflacionistas, pueda no terminar todavía su proceso de salida y opte por subir tipos desde 5%/5,25% actual en su próxima reunión del 14 de junio. Link a la nota completa en el bróker. (ii) El dato preliminar de Pedidos de Bienes Duraderos batió estimaciones en abril +1,1% vs. -1,0% estimado y +3,3% anterior (revisado desde +3,2%). Excluyendo la partida más volátil de Transportes, el indicador quedó prácticamente en línea con lo estimado. En concreto, -0,2% vs, -0,1% estimado y +0,3% anterior (revisado a la baja desde +0,2%). OPINIÓN: Dato positivo que encadena dos meses consecutivos sorprendiendo al alza y refleja un buen comportamiento de la inversión. Por tanto, contribuye a alejar los temores de recesión en EE.UU. Especialmente en un contexto en que el Consumo Privado mantiene crecimientos remarcables. Link a la nota completa en el Bróker. (iii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan se situó en mayo (final) en 59,2 vs 57,7 preliminar y 63,5 anterior. La Componente Situación Actual se sitúa en 64,9 vs 64,5 preliminar y 68,2 anterior. La Componente Expectativas 55,4 vs 53,4 estimado y 60,5 anterior. OPINIÓN.- El dato bate expectativas, pero empeora con respecto al registro previo. Aun así, se mantiene en niveles muy elevados y está apoyada en un mercado laboral robusto y alzas salariales.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

BBVA (Comprar; Pr. Obj: 8,20€; Cierre: 6,48€; Var día: +1,0%, Var.2023: +15,0%): La victoria de Erdogan en la 2ª vuelta de las elecciones presidenciales en Turquía genera ruido/volatilidad, pero no cambia el racional de inversión en BBVA a largo plazo.- Erdogan consigue la mayoría con el 52,2% de los votos frente al 47,8% de Kilicdaroglu. Opinión de Bankinter: La continuidad de Erdogan es sinónimo de una política monetaria alejada de la ortodoxia económica con un tipo de interés de referencia en 8,5% frente a una Inflación del 43,6%. Por eso es una mala noticia para BBVA a corto plazo y la Lira turca (-7,2% frente al dólar en 2023). Aun así, la victoria de Erdogan no debería suponer una gran sorpresa para el mercado al haber ganado ya la 1ª vuelta de las presidenciales (15/mayo). BBVA está presente en Turquía a través de su filial Garanti (controla el 86%). Turquía representa el ~11,0% de los ingresos del grupo, ~15,0% del BNA en 1T 2023, ~15,0% de los APRs (Activos Ponderados por Riesgo) y ~16,0% del capital. Nuestro racional de inversión en BBVA es a largo plazo y pivota en 3 ejes: (1) BBVA tiene capacidad para incrementar la remuneración para los accionistas vía dividendos y/o recompra de acciones, (2) disfruta de un buen momento en resultados en el resto de las geografías donde está presente – tipos de interés, margen con clientes y rentabilidad/RoTE al alza -, (3) los índices de calidad crediticia son buenos y (4) la rentabilidad/RoTE alcanza 16,3% en 1T 2023 (vs 14,0% objetivo para 2024). Link al informe completo en el bróker.-

GRIFOLS (Neutral, Pr. Objetivo: 11,25€; Cierre 11,345€, Var. Día +1,48%; Var. Año: +5,3%). La Comisión Europea podría autorizar la venta de plasma en la UE. El 27 de junio se votará un texto que podría permitir remunerar a los donantes de plasma, buscando reducir la dependencia que tiene Europa de esta materia. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración es negativa. Aunque aumentaría el suministro de plasma gracias a la creación de un nuevo mercado en Europa, lo negativo es que Grifols, al igual que sus rivales, tendrían que pagar por este plasma ante una previsible reducción de las donaciones gratuitas. En Alemania, Austria, Hungría y República Checa coexiste un modelo de donaciones con otro de pago y, se estima que el 62% del plasma recogido en Europa procede de donaciones.

MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 6,57€/acción; Cierre: 5,91€; Var. Día +1,2%; Var. 2023: +29,2%): Demanda fuerte y capacidad de subida de precios. Mantenemos recomendación de Comprar. Prevemos demanda fuerte con márgenes estables, en niveles próximos a los de 2019, a pesar de la desaceleración económica global. El mayor apetito por el turismo tras el paso del virus se ha convertido en algo más estructural de lo previsto inicialmente. Además, cabe recordar que cerca del 30% de los ingresos viene de cliente norteamericano, donde economía, mercado laboral y consumo se muestran más sólidos. Desde un punto de vista financiero, Meliá tiene capacidad para atender vencimientos de deuda, al menos hasta 2024. Además, podría vender activos o hipotecarlos, por lo que otorgamos baja probabilidad a una ampliación de capital. Revisamos al alza estimaciones y precio objetivo +6% hasta 6,57€/acción, que implica un potencial de revalorización del 12%. Mantenemos recomendación de Comprar. Link al informe completo.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +2,7%; Cons. Discrecional +2,4%; Comunicaciones +1,7%

Los peores: Energía -0,4%; Salud -0,2%; Utilities -0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) BROADCOM (812,73$; +11,5%) en anticipación a buenos resultados 1T23 que publicará el jueves. Tras la publicación por Nvidia la semana pasada de resultados 1T23 mejores de lo esperado y unas guías espectaculares para el 2T23. El consenso espera un BPA de 10,15$. (ii) FORD MOTOR CO (12,09$; +6,2%) tras anunciar una alianza con Tesla por la que los clientes de Ford tendrán acceso a los cargadores de vehículos eléctricos de Tesla (12.000 en EE.UU. y Canadá). (iii) ARISTA NETWORKS (170,35$; +9,1%) sube con fuerza por segundo día consecutivo arrastrada por los buenos resultados 1T23 de Nvidia, y anunciar una inversión de 1Bn$ para actualizar las infraestructuras de centros de datos, como parte del auge de la inteligencia artificial.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) UTA BEAUTY (420,27$; -13,4%) después de publicar resultados peores de lo esperado y recorte guías para lo que resta del año. Rebajó la previsión de Margen Operativo hasta 14,5%/14,8% vs 14,7%/15% previo. (ii) KROGER (47,31$; -3,3%). Sin motivo aparente, el valor sufrió por una operación de cobertura de posiciones cortas. (iii) EVERSOURCE ENERGY (68,69$; -3,1%) tras anunciar un acuerdo de venta de 175.000 acres de superficie en la costa de Massachusetts para energía eólica marina por 625 M$ a Orsted.

ASTRAZENECA (Cierre: 72,52$, Var. Día: +1,01%; Var. Año: +7,0%). Resultados positivos de un tratamiento en Fase III para el cáncer de endometrio. Es un ensayo en combinación de sus anti cancerígenos Imfinzi y Lynparza junto con quimioterapia de platino y, que ha dado resultados positivos en pacientes con cáncer de endometrio en estado avanzado o recurrente. OPINIÓN: Noticia positiva, este es el sexto tipo de cáncer más común entre mujeres ce más de 60 años. Lynparza es un fármaco desarrollado conjuntamente entre AstraZeneca y Merck y, lo aprobó la FDA hace un año para tratar en cáncer de mama en fase temprana. Imfinzi es una desarrollo de AstraZeneca aprobado por la EMA en enero de 2023 para tratar el cáncer de pulmón.

PFIZER (Cierre: 37,60$, Var. Día: -0,61%; Var. Año: -26,6%). Acuerda recortar los pedidos de vacunas anti-COVID con la UE. Pfizer y la UE han acordado reducir el número de dosis a entregar en un número no revelado y, retrasar la validez del contrato a 2026. El motivo es la caída de la demanda de vacunas y dosis de refuerzo y, que varios países han destruido vacunas al rebasar su fecha de caducidad. El contrato inicial es de mayo de 2021 y contemplaba la adquisición de 900M dosis y una opción por otros 900M e un plazo hasta el final de 2023. Se estima que solamente se han adquirido 450M de dosis y, la UE no ha ejercitado la opción. OPINIÓN: Noticia negativa para Pfizer. Hay un rumor que podría haberse acordado recortar las dosis pendientes de entregar en un 30%, es decir, en 150M, lo que situaría el contrato en 750M dosis vs 900M iniciales. No hay detalles de la compensación que recibirá Pfizer por la reducción del contrato.

Acceda al informe completo.