INFORME DIARIO - 08 de Mayo de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Vender con la noticia (de tipos)… y mercado sobrevendido. Fase de asentamiento. Nada grave. Esperar.”

:: Esta semana la inflación americana no retrocederá más (miércoles) y el BoE subirá tipos otra vez (jueves), pero la SEC podría actuar para proteger las cotizaciones de los bancos regionales americanos. Sería lógico que adoptara esta medida en cuestión de días puesto que son las posiciones cortas, sobre todo de hedge funds, las responsables de sus fuertes caídas. Y éstas hacen vulnerable el conjunto de la industria financiera. Con muy poco dinero (400/500M$) en posiciones especulativas y sin justificación real, consiguen hacer mucho daño. Un daño que, parcial e injustificadamente, se ha extendido a Europa. Si la SEC no lo ataja a tiempo, se arriesga a sufrir la profecía que se autocumple: nada lo justifica, pero ataques especulativos pueden extender el miedo irracional y conseguir que finalmente sí suceda algo grave para los bancos regionales (retiradas fuertes de depósitos). Por eso consideramos altamente probable que la SEC actúe enseguida. Eso convertiría en alcista una semana intuitivamente bajista por la publicación de una inflación americana que repetirá (+5%) en lugar de seguir retrocediendo y otra subida de tipos en R.Unido (+25 p.b., hasta 4,50%).

En cualquier caso, el mercado nunca se encuentra en una situación de serenidad perfecta, así que debemos gestionar las limitaciones actuales con total naturalidad, sabiendo que estamos consolidando un ciclo expansivo (economía y mercados) a medida que se domestica la inflación, los tipos dejan de subir (incluso bajarán algo en 2024), los resultados corporativos mejoran y la invasión rusa de Ucrania entra en una fase de agotamiento. Atravesar una etapa de consolidación hasta, digamos, septiembre, no sería necesariamente malo considerando que los avances de las bolsas hasta la fecha no son despreciables: S&P500 +7,7%; Nq-100 +21,2%; ES-50 +14,4%... Invertir no es especular.

Bonos: “Fed dovish/suave & bonos soportados.”

La Fed sube los tipos Fed Funds +25 pb hasta 5,00%/5,25%, lanza un mensaje dovish/suave e invita a pensar que los tipos han tocado techo en EE.UU. Powell considera que el nivel de tipos actual permite alcanzar el objetivo de Inflación y la TIR del 10 A en EE.UU. afloja hasta 3,40% (-47,0 pb en el año/YTD). El BCE también sube +25 pb hasta 3,25% (depósito)/3,75% (director/crédito), pero Lagarde dice no haber terminado el trabajo, por eso el Bund va más despacio (TIR: 2,25%; -30,0 pb YTD). Aun así, el final del ciclo alcista en la UEM está cerca ¿25 pb más en junio? y la volatilidad del mercado se aleja de máximos (MOVE Index ~140 vs 198 en marzo). Esta semana es el turno del BoE (+25 pb hasta 4,50% esperado), pero la atención se centra en el IPC americano (martes), especialmente en la pérdida de tracción de la Tasa Subyacente (+5,5% esp. vs +5,6% ant.). Rango (semanal) estimado T-Note: 3,35%/3,45%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,20%/2,30%.

Divisas: “El dólar sigue débil con el retroceso en IPC Subyacente”

EuroDólar(€/USD).– La pausa (y más que probable final) en el ciclo de subidas de tipos por parte de la Fed favorece la debilidad en el dólar. Esta semana veremos un retroceso en el IPC Subyacente (5,5% desde 5,6% ant), que junto con una ligera caída en la Confianza del Consumidor (63,1 vs 65,5 ant) también jugará a favor de un dólar más debilitado en la semana. Rango estimado (semana) 1,098/1,115.
EuroLibra (€/GBP). – Esta semana la atención se centrará en la reunión de tipos del BoE (jueves), que subirá probablemente +25p.b. hasta 4,50% y podría mantener un tono duro, con inflación todavía por encima del 10%. De ser así, la libra podría apreciarse. Rango estimado (semana): 0,879/0,868.
Eurosuizo (€/CHF): La inflación de abril conocida el pasado viernes (2,6% vs 2,8% esp y 2,9% ant), da razones al SNB para acabar con el ciclo de subidas de tipos en la próxima reunión (junio). En este contexto, esperamos cierta tendencia depreciatoria esta semana. Rango estimado (semana): 0,97/1,00.
EuroYen (€/JPY). – Sin macro relevante esta semana, esperamos que siga la tendencia depreciatoria de fondo del yen. El BoJ mantiene la política monetaria ultralaxa, mientras que el BCE parece encaminado al fin de la subida de tipos en junio o julio. Rango estimado (semana): 147,7/150,7.
EuroYuan(€/CNH). – La Balanza Comercial y el IPC en China serán las referencias clave. Todo apunta a una desaceleración en las exportaciones e inflación, lo que favorecería al Euro. Rango estimado (semana): 7,60/7,75.Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

ALMIRALL (Neutral; Precio Objetivo: 10,00€; Cierre 8,885€, Var. Día +1,72%; Var. Año: 0%): Los resultados 1T 2023 son ligeramente mejores de lo esperado en ventas y EBITDA e inferiores en BNA. Las principales magnitudes del 1T 2023 son: ventas 232,0M€ (+6,0% a/a, consenso 225M€), ingresos totales 232,5M€ (+1,5%), margen bruto 65,4% (-1,3 p.p.), EBITDA 51,8M€ (-13,1%, consenso 46,9M€), EBIT 20,3M€ (-33,4%), BNA 7,7€ (-62,3%, consenso 8,4M€), cash flow libre -42,7M€ (-6,2M€ en 1T 2022), deuda financiera neta 216,6M€ (-48,2% en 2023) y ratio DFN/EBITDA 1,1x (0,8x en 4T 2022). Anuncia un dividendo flexible o ”scrip” de 0,184€/acción (rentabilidad 2,1%). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Aunque son ligeramente mejores de lo esperado en ventas y EBITDA y EBIT, decepcionan en BNA a causa de un aumento en los gastos financieros. La evolución de las ventas y EBITDA coincide con las guías 2023 (crecimiento de ventas de un dígito porcentual medio, EBITDA 190/210M€) que describen un año de transición con crecimientos moderados. El lanzamiento de lebrikizumab (bajo licencia de Eli Lilly) a finales de año puede aportar un impulso a las ventas a partir de 2024. Reiteramos nuestro Precio Objetivo de 10,00 y recomendación Neutral.

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ENTORNO ECONÓMICO.–
ALEMANIA (08:00h)-. La Producción Industrial cae en marzo más de lo estimado. La tasa interanual se mantiene en positivo En tasa intermensual la Producción Industrial cae un -3,4% en marzo vs -1,5% est. y +2,1% ant. En términos interanuales se mantiene en positivo +1,8% desde +0,7% ant. OPINIÓN: La rápida subida de tipos de interés a nivel global está afectando a la demanda de bienes industriales de Alemania. Esta misma tendencia se hizo evidente con el dato de Pedidos a Fábrica de marzo de Alemania que cayó un -10,7% en el mes. Parece que el colchón proporcionado por las carteras de pedidos acumuladas durante la pandemia -debido a los problemas de cuellos de botella en las cadenas de suministro -se ha ido consumiendo y el sector industrial se enfrenta ahora a una situación de menor demanda.

JAPÓN (02:30h)-. El PMI de Servicios repunta en abril por quinto mes consecutivo. Se sitúa en 55,4 vs 54,9 ant. El PMI Compuesto alcanza 52,9 vs 52,5 ant. OPINIÓN: Buen registro del PMI de Servicios, que se mantiene en zona de expansión (nivel superior a 50). Se trata del quinto registro consecutivo de mejora desde el nivel de 50,3 registrado en noviembre de 2022. El PMI Manufacturero (publicado el pasado 30 de abril) repuntó hasta 49,5 desde 49,2, aunque se encuentra todavía en zona de contracción (nivel inferior a 50). El PMI Compuesto sigue también una trayectoria de mejora desde noviembre de 2022 (cuando se situaba en 48,9) y se mantiene cómodamente en territorio de expansión (52,9).

EE.UU. (viernes).- (i) Creación de Empleo No Agrícola vuelve a batir las previsiones: 253K vs 185K estimado y 165K anterior (revisado desde 236K); (ii) Tasa de Paro se reduce hasta 3,4% vs 3,6% estimado y 3,5% anterior; (iii) Salarios Medios/Hora crecen (a/a) hasta +4,4% vs +4,2% estimado y +4,3% anterior (revisado desde 4,2%). En términos intermensuales, aceleran hasta: +0,5% m/m vs +0,3% anterior y esperado. OPINIÓN: El mercado laboral vuelve a sorprender por su fortaleza. La Creación de Empleo se mantiene por encima de la media histórica (+147K), a pesar del frenazo económico. Si bien, es cierto que se revisa significativamente a la baja el dato anterior. Lo que sin duda sorprende es la Tasa de Paro, que se reduce contra todo pronóstico, hasta 3,4% desde 3,5% anterior, es decir, pleno empleo. Esto se refleja en el repunte de los Salarios Medios por Hora, que se incrementan +4,4% vs 4,2% anterior. Son malas noticias para bolsas y bonos, mientras que deberían favorecer la apreciación del dólar. Salarios incrementándose al +4,4% dificultan la moderación de la inflación y, por tanto, lleva a pensar en un escenario de tipos elevados durante más tiempo. Link al informe completo.

UEM (viernes).- Ventas Minoristas -3,8% en marzo (a/a) vs -3,3% estimado y -2,4% anterior (revisado desde -3,0%). OPINIÓN: Las ventas minoristas aflojan más de lo previsto en marzo, reflejando el menor poder adquisitivo de los hogares. Aunque son mala noticias, las bolsas deberían reaccionar positivamente, ya que un menor consumo implica menores presiones inflacionistas.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 18,50€; Cierre 14,76€, Var. Día +3,98%; Var. Año:-13,8%). Los resultados 1T 2023 reflejan la incorporación de nuevas plantas solares. Las principales cifras del 1T 2023 son: potencia instalada 1.526MW (+55% a/a), generación 332,7GWh (+50%), precio obtenido 88,1€/MWh (-33%, compara con el precio en el pool eléctrico de 97,5€/MWh), ventas 37,9M€ (+16%, consenso 40,2M€), ventas de energía 29,3M€ (+0,3%), EBITDA 40,1M€ (+21%, consenso 34.6M€) la capitalización de gastos lleva al EBITDA a superar las ventas, EBIT 32,2M€ (+16%), BNA 25,0€ (+22%, consenso 14,8M€), cash flow libre -103,7M€ (-43,7M€ en 1T 2022), deuda financiera neta 838,6M€ (+14,8% en 2022), ratio DFN/EBITDA 5,4 vs. 5,0x en 4T 2022. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Las ventas son inferiores a lo esperado, el EBITDA y el BNA son superiores. El incremento de la generación refleja la puesta en servicio de nuevas plantas solares en 2022. El objetivo 2023 de potencia instalada son 2.048MW, prácticamente el mismo objetivo de 2022 (cerró ese año con 1.000MW instalados) y, prevé alcanzar 6.200MW en 2025. Mantenemos nuestro Precio Objetivo en18,05 €/acc. y, nuestra recomendación Neutral.

CAF (Comprar; P. Obj: 36,2€/acc, P. Cierre: 28,20€/acc. Var. Día: +2,73%, Var. Año: +6,4%). Resultados 1T fuerte en Ventas, pero todavía bajo la presión en márgenes. Mantienen objetivos.Principales cifras del 1T 2023 vs consenso de la compañía: Ingresos 952M€ (+29% a/a) vs 862M€ estimado; EBIT 43M€ (22% a/a) vs 41M€ estimado; BNA 20,3M€ (vs +2% a/a) frente a +17M€ estimados. El margen EBIT se situó en un 4,6% vs 4,7% estimado. La cartera de Pedidos se mantiene en 13.066M€ -1% desde dic (y se mantiene en unas 4,0x Ventas), de los cuales 12.156M€ (-1% a/a) corresponde al negocio Ferroviario (4,7x Ventas) y 910M€ (-4% a/a) a Solaris, con cerca de 1,3x Ventas. La contratación en el 1T 2023 fue de 768M€ (-33% a/a, 593M€ son Ferroviario y 175M€ Autobuses). Esta cifra no incorpora contratos adjudicados, pero no firmados por el momento de unos 450M€. Opinión de Bankinter: Resultados mixtos, fuertes en Ventas (+28% a/a Ferroviario, que incluye 51M€ del perímetro adquirido en agosto 22 y +35% a/a en Autobuses), pero todavía presionados en márgenes por el contexto de inflación, especialmente en Autobuses. El margen EBIT alcanzó el 4,6%, que muestra una mejora respecto al 4,2% del 4T 2022, pero todavía no ha recuperado el 4,8% del 1T 2022. Por el lado positivo, destaca la mejora en la fiabilidad de la cadena de suministros, aunque la compañía sigue señalando que persisten las dificultades y se ha producido un incremento de entregas de unidades cero emisiones. En los resultados del 1T la compañía no da detalle de la evolución de balance. Las guías para el ejercicio proyectan estabilidad respecto a 2022 (cuando se situó en 278M€, 1,2x DFN EBITDA). En resumen, todavía no se observa una clara mejora en márgenes, pero la compañía mantiene las guías para el ejercicio, en las que si bien los volúmenes de Ventas crecen a mejor ritmo (+10% y +15%), proyecta una mejora de la rentabilidad respecto a 2022. Espera una mejora progresiva en márgenes a lo largo del ejercicio, especialmente, en el 2S 2023 tras la ejecución de la cartera más erosionada en márgenes. Mantenemos nuestras proyecciones y recomendación Comprar.

FAES FARMA (Neutral; Pr. Objetivo: 3,45€; Cierre: 3,33€; Var. Día: +2,30%; Var. Año: -5,5%). Lanza un programa de recompra de acciones por el 1,69% del capital. Recomprará un máximo de 5,4M acciones (el 1,69% de su capital) o 25M€ en un plazo de nueve meses. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, aunque se preanunció al comunicar el dividendo flexible, cuya ampliación de capital ha terminado recientemente. La novedad es el importe y número de acciones definitivos sujetos al programa de recompra.

MERCEDES-BENZ (Comprar; Pr. Obj: 91,8€; Cierre: 66,7€; Var. Día: +2,5%; Var. 2023: +8,6%). Revisamos valoración tras los resultados del 1T. Comprar. Precio Objetivo 91,8€. Mercedes bate estimaciones en el primer trimestre y mantiene una evolución remarcable. Las ventas de unidades ganan inercia a nivel global con un comportamiento especialmente positivo en Europa y la subida de precios consigue amortiguar el repunte generalizado de costes. Resulta determinante el fuerte crecimiento de ventas de los vehículos de gama más premium (+18%) y de los eléctricos puros (+89%). Pese a ello, el margen EBIT hace lo que estimábamos, retroceder desde los niveles extraordinariamente elevados que alcanzaron el año pasado. Ahora bien, se mantiene en niveles muy sólidos. A futuro mejora sus guías para el margen EBIT del segmento de furgonetas (hasta 11%/13% desde 9%/11%) y estima que el del segmento auto se situará en la parte alta de su rango (12%/14%). Tras estas cifras mantenemos nuestras estimaciones inalteradas. Nuestro precio objetivo permanece en 91,8€. El potencial de revalorización desde los niveles actuales asciende a +38% y nos lleva a mantener nuestra recomendación en Comprar. Link al informe publicado en el Bróker.

BMW (Comprar; Pr. Objetivo: 116,0€; Cierre: 107,5€; Var. Día: +3,6%; Var. 2023: +29%). Revisamos valoración tras resultados del 1T. Comprar. Pr. Objetivo 116,0€ Los resultados del 1T baten estimaciones y muestran un crecimiento sólido. Las entregas se debilitan ligeramente, pero los ingresos y el EBIT aceleran. Ambas partidas se ven favorecidas por la consolidación de BBA (BMW Brilliance Automotive, la joint venture china), unos precios elevados tanto para coches nuevos como usados y un buen mix de productos. Con ello, el margen EBIT repunta, a diferencia de la normalización vista en otros competidores como Mercedes o Volkswagen. De cara al conjunto del año, reitera las guías. BMW apunta a unas entregas “ligeramente superiores” a las de 2022 en el segmento auto y a un margen EBIT en el rango 8%/10%. Tras estas cifras mantenemos inalteradas nuestras estimaciones. Nuestro precio objetivo permanece en 116,0€. El potencial de revalorización desde los niveles actuales de cotización alcanza +8% y nos lleva a mantener nuestra recomendación en Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

S&P 500 por sectores. -

. Los mejores: Energía +2,7%, Tecnología Información +2,7% y Financieras +2,4%.

Los peores: Utilities +0,6%, Consumo Básico +0,9% y Salud +0,9%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) PACWEST BANCORP (5,7$; +81,4%), la entidad está en el foco de atención tras la reciente intervención y compra de First Republic por parte de JP Morgan. PACW rebotó con fuerza en la sesión del viernes tras haber registrado caídas del -50,0% en la sesión anterior. La entidad analiza varias posibilidades estratégicas como la venta de activos, pero lo más importante es que mantiene estable el volumen de depósitos (vs 4T 2022; vs adquisición de First Republic). El rally del viernes desincentivó la toma de posiciones cortas en entidades bancarias medianas y desató el optimismo en el conjunto del sector, como (ii) ZIONS BANCORP (23,7$; +19,2%), (iii) COMERICA (36,4$; +16,7%) y (IV) KEY CORP (9,8$; +10,0%). Entre los componentes del S&P 500, destacó también (V) LIVE NATION ENTERTAIMENT (77,1$; +15,0%), la compañía especializada en venta de tickets para eventos a través de internet anunció unas ventas récord de 3.100 M$ en 1T 2023, gracias al buen comportamiento de los eventos musicales.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) BIO-RAD LABORATORIES (385,2$; -16,7%) tras publicar unas cifras peores de lo esperado en 1T 2023 (BPA de 3,34$/acc. vs 3,48$ esperado) y revisar a la baja el guidance de crecimiento para 2023 hasta +4,5% (vs +6,0%/+7,0% ant.) y (ii) MONOLITHIC POWER SYSTEM (411,2$; -10,4%), la empresa de semiconductores, baterías y sensores lanzó un guidande de ventas para el 2T 2022 que se sitúa por debajo de lo esperado por el consenso de mercado. La compañía estima alcanzar unas ventas de 430M$/450 M$ (vs 455 M$ esperado).

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JHONSON CONTROLS (0,75$ vs. 0,73$), WARNER BROS (-0,44$ vs. -0,35$) y BERKSHIRE HATHAWAY (5.537,48$ vs. 5.017,48$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): PAYPAL(tras el cierre; 1,098$); WESTERN DIGIGAT (tras el cierre; -1,551), TYSON FOODS (antes de la apertura; 0,793$) y DEVEON ENERGY (tras el cierre; 1,406$).

RESULTADOS 1T 2023 del S&P 500: Con 427 compañías publicadas la caída media del BPA es -3,4% vs -8,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 78,7% bate expectativas, 17,6% decepciona y el restante 3,7% en línea. En el trimestre anterior (4T 2022) el BPA se redujo -2,4% vs -3,3% esperado.

Acceda al informe completo.