INFORME DIARIO - 07 de Septiembre de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Mucha volatilidad, sin dirección definida... pero cayó."

La volatilidad marcó la sesión de reapertura en Wall St. tras el festivo. Destacaron: (i) Las declaraciones de Kazaks (miembro hawkish del BCE) asegurando que “los riesgos de una recesión amplia y prolongada llevarían a una ralentización del ritmo de subidas de tipos o, incluso, una pausa”. (ii) El sorprendente repunte del ISM Servicios en EE.UU. de agosto (56,9 vs 55,3 esp. y 56,7 ant.). Mostró que la demanda de servicios, lejos de debilitarse a raíz del endurecimiento de las condiciones de financiación y la elevada inflación, se encuentra en buena forma debido al cambio en los hábitos de consumo y al sostenido aumento de los salarios (+5,3%).

Con ello, rebotes en Europa (ES-50 +0,3%) pero caídas en EE.UU. (S&P 500 -0,4%; Nasdaq 100 -0,7%). En renta fija, repunte generalizado de TIR, sobre todo en Europa: Bund 1,631%, +7,4 p.b.; T-Note 3,350%, +15,8 p.b.; GILTS 10A 3,091%, +15,7 p.b. Petróleo débil (-2%) a pesar de que la OPEP+ haya cancelado el aumento de 0,1M b/d de sept., porque se impone el temor a la debilidad del ciclo. Y se apreció aún más el USD, rompiendo el nivel 0,99.

Hoy: "Sesión de transición bajista hasta el BCE de mañana."

Segunda día sin catalizadores. Hoy se publican la revisión final del PIB 2T europeo (preliminar +3,9% a/a), la Balanza Comercial americana y el Libro Beige de la Fed. Estimamos otra sesión con caídas, sobre todo tras el mal dato de Producción Industrial alemana (-1,1% a/a vs -0,5% ant.) de las 8AM y el cierre negativo en Asia (Nikkei -0,8%; Hang Seng -1,7%).

Lo único que podría alterar la sesión es algún cambio de tono en alguna de las intervenciones de miembros de la Fed que tienen lugar hoy (Barkin, Mester, Brainard y Barr). A esto se une la prevista subida de tipos de +75 p.b. a las 16h por parte del b.c. Canadá (hasta 3,25%), tras la aplicada ayer por el b.c. Australia (+50 p.b., hasta +2,35%).

En definitiva, sesión bajista a la espera de la referencia clave de la semana: el BCE mañana. Lo mejor sería que subiera 75 p.b. (hasta 0,75% Depósito y 1,25% Crédito) en lugar de 50 p.b. para terminar cuanto antes el trabajo. Veremos cómo es el mensaje y si proporciona algún detalle concreto sobre el TPI (mecanismo de antifragmentación). Si subiera 50pb y su mensaje no ganase definición, malo para el mercado. Las bolsas siguen bloqueadas desde Jackson Hole y hasta ver la inflación americana del 13 y la Fed del 21. Después, ya veremos.

1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (07:00h).- El Indicador Adelantado (preliminar) de julio retrocede más de lo esperado a 99,6 vs 100,2 esperado y 100,3 anterior (revisado desde 100,9). OPINIÓN: Esta es la tercera caída consecutiva del indicador, que alcanza el mínimo desde febrero 2021. La mayor contribución positiva son las Nuevas Ofertas de Trabajo (+3,1% m/m) y, el Índice de Confianza del Consumidor destaca negativamente (-1,9%).

ALEMANIA (08:00h).- Producción Industrial (julio) -1,1% a/a vs -2,1% esperado y -0,1% anterior (revisado desde -0,5%). En términos intermensuales retrocede -0,3% vs -0,6% esperado y +0,8% anterior (revisado desde +0,4%). OPINIÓN: La Producción Industrial alemana sale mejor de lo esperado, pero registra el quinto mes consecutivo de cifra negativa. Además, la tasa de variación intermensual sale también mejor de lo esperado, aunque vuelva a territorio negativo. Destacan positivamente la Energía (+2,8% m/m) y la Construcción (+1,4%) y negativamente los Bienes de Consumo (-2,4%) y Manufacturas (-1,0%).

REINO UNIDO (8AM).- El Precio de la Vivienda empieza a moderarse, aunque continúa subiendo a doble dígito. Precios de Vivienda Halifax (agosto, a/a): +11,50% vs +11,80% julio vs +12,98% junio (mes en que marcó su máximo). En Tasa Intermensual (m/m) la interpretación es confusa por errática: +0,4% vs -0,1% vs +1,8%. OPINIÓN: La desaceleración resulta coherente con la progresiva pérdida de impulso de la economía y a pesar de que el actual contexto y perspectivas de una inflación elevada extendida en el tiempo favorecen la demanda de activos reales, el inmobiliario el principal de ellos. Lo más probable es que la desaceleración se intensifique, de manera que el incremento de precios podría situarse ca. +7%/+8% en Diciembre y reducirse hasta +1%/+3% en 2023/24.

EE.UU. (ayer).- (i) ISM Servicios (agosto): 56,9 vs 55,3 esperado vs 56,7 anterior. (ii) PMI Servicios (Final agosto): 43,7 vs 44,2 preliminar vs 47,3 anterior. (iii) PMI Compuesto (Final agosto): 44,6 vs 45,0 preliminar y 47,7 anterior. OPINIÓN: Datos que sorprenden por su fortaleza y que allanan el camino para que la Fed suba tipos en la próxima reunión del 21 de septiembre. En este sentido, el consenso de mercado espera que suba tipos en +50 pb el día 21.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

VOLKSWAGEN (Comprar; Pr. Objetivo: 215,0€; Cierre: 148,8€; Var. Día: +3,7%; Var. 2022: -16,2%)

Esther Gutiérrez de la Torre, CFA

Prepara la salida a bolsa de Porsche.

Podría comenzar a cotizar a finales de septiembre o principios de octubre. En el mercado español la OPV será accesible a inversores minoristas. Aún se desconocen detalles sobre la valoración. La estructura de capital se dividirá en un 50% de acciones preferentes (sin derecho a voto) y un 50% de ordinarias. Saldrá a cotizar un 25% de las preferentes y Qatar IA ha anunciado que adquirirá un 5%. Respecto a las ordinarias, un 25% más una acción serán adquiridas por Porsche SE (accionista principal de Volkswagen con un 31,4% del capital). Si la operación se ejecuta con éxito, Volkswagen repartirá entre sus accionistas un dividendo especial por el 49% de los fondos obtenidos en la salida a bolsa. Lo hará a principios de 2023.

Opinión de Bankinter

La valoración del negocio podría moverse en un rango de 60.000M€/95.000M€ vs. una capitalización bursátil de 88.000M€ aprox. del grupo actualmente. Se trata de un rango factible si tenemos en cuenta los múltiplos a los que cotizan otros fabricantes dentro del espectro premium. Como referencia, el EV/EBITDA que estimamos para Ferrari en 2022 es de 21,7x. Una valoración de 95.000M€ para Porsche implicaría contemplar un EV/EBITDA 2022e de 11x. En definitiva, supone aplicar un descuento del 50% sobre los múltiplos de Ferrari a Porsche. Un descuento agresivo y que podría ser incluso mayor, por dos motivos: (i) pese a pertenecer al segmento premium, los márgenes de Porsche son más reducidos que los de Ferrari. En concreto, el margen EBIT de Porsche que estimamos para 2022 es de 17% vs. 23,5% Ferrari. (ii) Volkswagen se desprenderá de una participación minoritaria. Un 25% del total de las preferentes saldrán a cotizar, Qatar IA adquirirá el 5%. Por tanto, saldrá a cotizar un 10% del capital total de Porsche. Un free float reducido reducirá el atractivo para ciertos inversores institucionales (gestores de fondos, por ejemplo). Además, las dudas sobre el buen gobierno corporativo derivadas de la estructura de capital diseñada para Porsche pueden ser otro motivo para que la valoración se mueva hacia la parte inferior de nuestro rango de referencia. Sin olvidar el timing de mercado. Las tensiones geopolíticas y las dudas sobre el crecimiento económico en próximos meses pesarán sobre la operación. Por el lado de Volkswagen, los fondos obtenidos podrían emplearse en acelerar la estrategia de electrificación del grupo. Link a la nota publicada por la Compañía.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 30,0€; Cierre 24,8€; Var. Día -0,1%; Var. YTD -8,8%)

Juan Moreno

Necesita negociar con sus socios para vender su 25% en Heathrow.

Para vender su participación del 25% en el aeropuerto de Heathrow, Ferrovial tendría que llegar antes a un acuerdo con todos los socios, ya que el pacto de accionistas incluye: (i) Derecho de tanteo, que les permite igualar la posible oferta que pueda aceptar Ferrovial, para quedarse con su 25%, en un plazo de 30 días, a partir de la notificación de la oferta; (ii) Derecho de arrastre, específico para Ferrovial. Implica que, si el grupo español acuerda una venta que deje su participación por debajo del 20%, los demás podrán obligar al comprador a que también adquiera sus acciones, al mismo precio. Además, se exige que la adquisición se realice con una contraprestación totalmente en efectivo. Entre los principales socios se encuentran fondos soberanos de Qatar, Canadá, Singapur y China.

Opinión de Bankinter

Este pacto de accionistas es indudablemente un escollo para la venta de su participación (25%), pero no es nuevo. Estos acuerdos vienen de hace años, cuando Ferrovial redujo su participación en el aeropuerto. Por ello, no prevemos que tenga impacto significativo en cotización. Además de esto, consideramos que no es el mejor momento para maximizar el precio de venta, que según nuestras estimaciones podría rondar los 760M€, con tráficos todavía en fase de recuperación tras el virus y próxima revisión del marco tarifario de cara a los siguientes 5 años. Por todo ello, otorgamos baja probabilidad de éxito a esta operación y no la consideramos en nuestra valoración. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Las concesiones, que representan más del 80% de la valoración, se verán beneficiadas por la recuperación de demanda y la subida de tarifas ofrece cierta protección frente a la inflación. Además, presenta una sólida situación financiera.

REPSOL (Neutral; Pr. Objetivo 13,3€; Cierre 13,5€; Var. Día -1,5%; Var. YTD +29,1%)

Pilar Aranda

Anuncia la venta de un 25% de su área de Exploración y Producción a EIG.-

Valora el conjunto del negocio en 19.000M€ y la participación en 4.800M€ (25% de la capitalización bursátil), lo que incluye deuda, y contempla una posible salida a bolsa de la división a partir de 2026, siempre que se den las condiciones de mercado adecuadas. Crearán una sociedad conjunta, con consejo propio, integrado por cuatro miembros de Repsol, dos de EIG y dos independientes. Link al comunicado de la CNMV. Opinión de Bankinter
En nuestra opinión, la operación tiene sentido estratégico porque: (i) Le permite mantener la mayoría en un área estratégica. (ii) Conseguirá cristalizar valor, puesto que el mercado otorga una mayor valoración a esta unidad por separado que integrada en el grupo consolidado. (iii) Lo vende en un momento propicio, con precio de petróleo y gas elevado desde una perspectiva histórica. (iv) Le permitirá crecer en su área de renovables, sin elevar apalancamiento, que es su principal objetivo. (iv) Finalmente, reequilibra su cartera de activos, con menos peso en hidrocarburos, segmento que estará más impactado por el impuesto anunciado por el Gobierno. En definitiva, estimamos un impacto positivo, pero moderado, porque es similar a lo anunciado en julio (el mercado otorgaba una valoración de la participación de 4.500M€). A pesar de la noticia, mantenemos recomendación en Neutral por la moderación en los precios del petróleo y por la incertidumbre derivada del nuevo impuesto anunciado por el Gobierno (1,2% de las ventas totales de las energéticas que facturen más de 1.000M€/año).

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +1,0%, Utilities +0,2%, Industria +0,2%.

Los peores: Telecos -1,3%; Energía -1,1%, Tecnología -0,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) ROLLINS (35,8$; +6,1%) que anticipa una mejora en las ventas totales de la compañía. Objetivo que dicen, se conseguirá gracias a un aumento “agresivo” en precios y fuertes campañas publicitarias. Como consecuencia los volúmenes de contratación se cuatriplicaron y la empresa dedicada a la fumigación fue la que más subió en el índice a lo largo de la sesión. (ii) ENPHASE ENERGY (292,8; +4,9%) anuncia su expansión a Alemania por medio de BayWa para la distribución de productos y baterías solares. Sumado a esto analistas de Wall St. revisan al alza el Precio Objetivo de la compañía. (iii) SOLAREDGE (278,4$, +4,2%)… (iv) UNITED AIRLINES HOLDING.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER se encuentran: (i) MODERNA (130,1$; -6,1%) al conocerse que las autoridades de los Estados Unidos planean cambiar su recomendación para las dosis de refuerzo anti-COVID a un formato anual en vez de administrar varias dosis por año, decisión que podría reducir el tamaño potencial del mercado de las vacunas contra el COVID-19. (ii) CHURCH (80,2$; -4,7%) revisa las guías para final de año en cuanto a crecimiento en ventas. Espera un crecimiento en ventas del 2%-4% desde 4%-5% anterior y también revisa las proyecciones del BPA en nivel del 2,97$. Con esto, la empresa registra el peor comportamiento del sector de consumo básico del S&P500 que retrocede -0,5%. (iii) 3M (116,6$, -4,2%) cae tras las demandas por tapones para los oídos defectuosos. Hasta el momento la empresa ha perdido 10 de los 16 casos de los tapones que han ido a juicio. El número de demandas al que se enfrenta ahora supera las 230.000 y supera los 100.000M$. Los veteranos de guerra de Estados Unidos alegan tener problemas auditivos a raíz de estos tapones.

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