INFORME DIARIO - 05 de Septiembre de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy, Bolsas: "La resaca de Jackson Hole rompe el mercado. Esta semana la reunión del BCE será la referencia clave".

La alta volatilidad seguirá siendo la nota dominante. A corto plazo las claves son el BCE este jueves, inflación americana la semana próxima (13/9) y la reunión de la Fed la siguiente (21/9).

La semana comienza hoy con una sesión festiva en EEUU (día del trabajo), y donde por tanto todas las miradas se centrarán en Europa y especialmente en el anuncio por parte de los Tories del nuevo primer ministro británico que sucederá a Boris Johnson al frente del gobierno. A partir de aquí, todo el protagonismo se lo llevará la reunión del BCE (jueves, 14:15h) donde, después las palabras de Schnabel en Jackson Hole y tras conocerse un IPC de la UEM peor de lo esperado (+9,1% vs 9,0% esp. y 8,9% ant.), el mercado asigna ya una probabilidad del 70% a una subida de +75p.b (vs 18% antes de Jackson Hole) y espera otros +100 p.b. adicionales de aquí a final de año.

En el resto de la semana no habrá macro especialmente relevante y sólo destaca la comparecencia de Powell el jueves en un panel sobre política monetaria en Washington donde estaremos atentos a posibles matices sobre los mensajes lanzados hasta ahora. Estaremos también atentos a las materias primas. Rusia corta el suministro de gas a Europa indefinidamente alegando una avería en la única turbina operativa. El anuncio se produce tras conocerse el acuerdo del G7 para topar el precio del petróleo ruso.

Tras una semana de mercado “roto” como la que hemos vivido, no descartamos que las bolsas puedan intentar rebotar en algún momento. Pero en todo caso, debemos ser conscientes de que las próximas semanas van a ser claves y que hasta que tengamos una imagen más clara de las posturas y mensajes del BCE y la Fed, la volatilidad y la incertidumbre van a seguir siendo la nota dominante. En este entorno de crecimiento presionado a la baja, elevada inflación y tipos al alza, creemos que los mercados entran en modo "esperar y ver" e irán más que nunca evolucionando en función de los datos macro que se publiquen -data dependant- (especialmente de inflación, pero también de crecimiento, empleo e índices de confianza). Jackson Hole lo ha cambiado todo y a pesar de las caídas acumuladas creemos que a corto plazo lo más adecuado es mantener un enfoque defensivo mientras los mercados se asientan y digieren este nuevo escenario.

Bonos: "TIRes al alza. La atención se centra en el BCE.”

Presión sobre los bonos que entran en mercado bajista por primera vez desde los años 90 (-20% desde máx.). El mercado, a compás de los comentarios de los miembros de los B.C y a la fortaleza macro en el caso de EE.UU., descuenta una política monetaria más agresiva y prolongada por parte de la Fed. Sin embargo, esta semana la atención se centra en la reunión del BCE (jueves): subida de tipos ¿75pbs?, tono de Lagarde ¿hawkish? y ¿revisión al alza de perspectivas de inflación? Una subida de tipos de 50pbs está asegurada, pero los halcones abren el debate sobre una subida de 75pbs y el mercado se inclina hacia este lado. El principal objetivo es la inflación y, en Europa, no afloja. El cóctel de inflación, política monetaria agresiva y reducción de balance (Fed) no da tregua a los bonos.

Rango (semanal) estimado T-Note: 3,15%/3,30%.

Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 1,45 %/1,60%.

Divisas: "€/$ rompe la paridad, ¿hasta la reunión del BCE?”

EuroDólar (€/USD). –Tendencia a favor del $. Los problemas energéticos, después de que Gazprom corte el suministro completo de gas, penalizan al EUR. Sin embargo, la clave esta semana es la reunión del BCE. Si este adoptase un tono más hawkish podría revertir esta tendencia. Hasta entonces movimiento a favor del $. Rango estimado (semana): 0,98/1,00.EuroYen (€/JPY). – La subida esperada de tipos del BCE esta semana debe depreciar el cruce. Aunque el BoJ revise el dato final del PIB 2T 2022 este jueves a +2,9% a/a vs +2,2% prel., no creemos que compense el efecto del aumento del diferencial de tipos. Rango estimado (semana): 138,0/140,5.EuroLibra (€/GBP). – La Libra está en mínimos de 30 años contra el USD, pero el euro es aún más débil que la libra. Hoy Truss sustituirá a Johnson y eso podría fortalecer algo la libra a corto plazo al reducirse la incertidumbre política. Rango estimado (semana): 0,862/0,875.EuroSuizo (€/CHF). - Debilidad estructural del € frente al CHF, más intensa tras cerrar Rusia el gaseoducto NordStream 1, pero el BCE probablemente subirá +75 p.b. en lugar de +50 p.b. el jueves, y eso frenará, por unos días, la depreciación del euro. Rango estimado (semana): 0,971/0,980.EuroYuan (€/CNH). - Los nuevos problemas con el CV-19 en China están 100% descontados, pero la subida de tipos del BCE el jueves podría dar soporte al euro. El resultado de ese balance de fuerzas podría ser una ligera apreciación del euro. Rango estimado (semana): 6,86/6,90.

1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (03:45h). - El PMI Caixin Servicios (agosto) 55,0 vs 54,0 esperado vs 55,5 anterior. El PMI Caixin Compuesto (agosto) 53,0 vs 54,0 anterior. OPINIÓN: El enfriamiento de la economía china sigue haciéndose visible en los indicadores macro. Ambos PMI desaceleran respecto al mes anterior, aunque se mantienen por encima de los 50 puntos que delimitan la zona de expansión. Datos que contrastan con los de PMI Manufactureros de agosto (49,4) que se situaron en zona de contracción.

EE.UU. (viernes). - (i) La Creación de Empleo No Agrícola (agosto) sorprende al alza repuntando hasta 315K vs 298K esperado y 526K anterior (revisado desde 528K). (ii) La Tasa de Paro (agosto) asciende hasta 3,7% vs 3,5% esperado y anterior. (iii) Los Salarios Medios/Hora (agosto) repiten +5,2% a/a vs +5,3% esperado y +5,2% anterior. Link a la Nota. OPINIÓN: Dato negativo, que muestra la ralentización del mercado laboral. Sin embargo, como llevamos diciendo estos días: “Cuánto peor, mejor”. Por tanto, el mercado reacciona con subidas en bolsa al entender que el aumento de la Tasa de Paro desmotiva un poco a la Fed a subir tipos. (iv) Los Pedidos a Fábrica (julio) desaceleran hasta caer -1,0% m/m vs +0,2% esperado y +1,8% anterior (revisado desde +2,0%). (v) Los Pedidos de Bienes Duraderos (julio, final) se revisa a la baja hasta -0,1% m/m vs +0,0% esperado y preliminar vs +2,3% anterior (revisado desde +2,2%). OPINIÓN: Dato negativo, que retrocede por primera vez en nueve meses. Excluyendo la partida de transportes los pedidos empeoran hasta -1,1% m/m; mientras que mejoran hasta -0,5% m/m si se excluye el sector defensa. Destaca la fuerte caída de los pedidos de aeronaves militares (-49,7% m/m) y el fuerte incremento de las órdenes de buques militares (+48,0% m/m).

ESPAÑA (09:15h). – (i) El PMI servicios (agosto) 50,6 vs 52,9 esperado vs 53,8 anterior. OPINIÓN: Dato por debajo de lo esperado y que desacelera por tercer mes consecutivo. Cifras que reflejan el enfriamiento del sector servicios, aunque aún por encima de los 50 puntos, lo que denota expansión. Datos que se alinean con los de la Unión Europea. Es decir, datos muy próximos al nivel 50 aunque sin superarlo con holgura. (ii) El número de parados aumentó en agosto en +40.428 personas (vs +3.230 personas en julio). El número de parados se sitúa en 2,92M de personas (+1,4% m/m y -12,3% a/a). El número de Afiliados desestacionalizados ascendería a 20.173M de personas (+0,31% m/m y +3,6% a/a). Link al Ministerio de Trabajo y Economía Social y Link al Ministerio de Inclusión SS y Migraciones. OPINIÓN: El número de parados repunta en agosto +40.428 personas, cifra superior a la del último mes, debido principalmente al sector Servicios, especialmente el Turismo. Es el segundo mes consecutivo de aumento del paro, tras la ruptura de la tendencia en julio. Aunque tradicionalmente agosto es un mes de subida del paro, el incremento ha superado la media de los 11 años anteriores (unos +21 mil trabajadores). La Tasa de Paro implícita se mantendría en torno al 12,7% (ligeramente superior a la Tasa de Paro del INE del 2T 2022, que mejoró hasta 12,48%). A finales de marzo finalizaron los ERTE-Covid (los ERTE-ETOP, junto a Fuerza mayor y RED se sitúan en unos 19.220 trabajadores al 1 de septiembre vs 19.146 a comienzos de agosto).

UEM (viernes). - Los Precios de Producción (julio) siguen al alza: +37,9% a/a vs +37,3% esperado y +36,0% anterior (revisado desde +35,8%). En términos intermensuales (m/m), +4,0% vs +3,7% esp. y +1,3% ant. (revisado desde +1,1%). OPINIÓN: Dato negativo, pero que pasa desapercibido al ser un dato de julio y tras conocerse este miércoles el nuevo repunte del IPC (+9,1% a/a agosto) hasta alcanzar un nuevo máximo. Sigue la presión al alza de los precios principalmente por las disrupciones en las cadenas de suministros y el repunte de la energía (petróleo y gas).

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

RENOVABLES.

María Aranzazu Bueno Casado

Bruselas estudia limitar el precio de las energías renovables para abaratar la factura eléctrica

La Comisión Europea está preparando una reforma del mercado eléctrico con el objetivo de frenar la subida de los precios mayoristas de la electricidad. Los "precios desorbitados" actuales exponen las "limitaciones" del diseño del mercado eléctrico actual que se estableció hace 20 años. Las propuestas serán discutidas en el Consejo Extraordinario de ministros de Energía de la UE este viernes 9 de septiembre en Bruselas. Entre las opciones que se están barajando parece que la alternativa de extender la limitación del precio del gas en el pool (similar a la excepción ibérica) está perdiendo apoyos por parte de los asesores técnicos de la Comisión. Estos argumentan que la medida si resulta en una reducción del precio del pool, pero incentiva el uso del gas para la generación de energía, lo que choca con el objetivo de reducir el consumo de combustibles fósiles. Sin embargo, la opción que está ganado más respaldo entre el comité de técnicos es la de limitar el precio para las generadoras que no utilicen el gas en su producción, como las renovables y las nucleares. Esas instalaciones se benefician de los altos precios que marcan las centrales más caras (de carbón o de gas), que son las que cubren las puntas de demanda y las que terminan fijando el precio para todas las demás en el mercado mayorista (pool). Se trataría de reducir directamente los llamados “beneficios caídos del cielo” (windfall profits). Hasta ahora, el regulador ha abordado este tema centrándose en la fiscalidad, es decir vía impuestos sobre esos ingresos, pero sin intervenir en el funcionamiento del mercado y sin concretar el destino de esos impuestos. Aunque el objetivo final sea el mismo (drenar costes del sistema eléctrico y amortiguar precios de la luz) la vía de topar precios podría ser más eficaz y generar menos problemas que la vía fiscal. En principio evitaría la litigiosidad y las distorsiones entre mercados. Además, los fondos revertirían directamente en el propio sistema eléctrico. Otras propuestas a debatir en el Consejo incluyen la reducción del consumo (en un esquema similar al sugerido en julio, con una reducción de -15%) y medidas para incentivar el ahorro (precios discriminatorios que penalicen el derroche y que bonifiquen los bajos consumos).

Opinión de Bankinter

De momento no hay nada decidido al respecto de esta medida de poner un tope al precio de renovables y nucleares. Las alternativas propuestas por los técnicos se debatirán el viernes (9 septiembre) por los ministros de energía en el Consejo Extraordinario. Queda pendiente conocer si finalmente cuenta con el visto bueno de los responsables políticos. Además, también falta por aclarar muchos detalles de esta propuesta: duración en que estaría en vigor (Bruselas quiere que se aplique solo mientras dure la crisis), niveles de precio en los que se establecería este tope, o la posible eliminación de los impuestos sobre los windfall profits ya aprobados sobre las energéticas (1,2% sobre los ingresos en 2023 y 2024 con los que el Gobierno español aspira a recaudar 2.000M€/año). Pero en cualquier caso son noticias negativas para el sector de renovables. Por un lado, aumenta la incertidumbre. Además, si la CE se decanta por la alternativa de establecer un tope al precio de las energías inframarginales (renovables, nuclear) en vez de fijar un límite al precio del gas en el pool (“excepción ibérica”), el impacto para las empresas podría ser más perjudicial. El precio del pool en España desde la entrada en funcionamiento de la aplicación de la “excepción ibérica” el pasado 15 de junio ha sido de 148,1 €/MWh (más cercano a 170/180€/MWh en agosto). Cualquier tope impuesto por la CE inferior a estos niveles supondría una merma en la rentabilidad para estas empresas. El viernes, cuando se empezaron a filtrar estas noticias sobre las recomendaciones del Comité Técnico, el mercado reaccionó negativamente, con caídas en el precio de las acciones (frente a una subida del 2,5% en el ES-50): SOLARIA, (-4,64%) ACCIONA ENERGIA (-3,06%), AUDAX RENOVABLES (-3,38%), GRENERGY (-3,40%), EDP RENOVAVEIS (-0,81%). El impacto sobre IBERDROLA (+0,52%) sería menor gracias a la diversificación de negocios (redes y comercialización) y geográfica (la UEM representa menos del 40% de su negocio).

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 105,00€; Cierre: 81,44€, Var. Día: +0,35%; Var. 2022: -7,6%)

Pedro Echeguren

Anuncia resultados positivos para el uso de Dupixent en niños e incorpora al CEO de Société Générale al consejo de administración

Un estudio de Fase III revela que la eficacia y el perfil de Seguridad son favorables en niños de edades entre 6 y 11 años con asma entre media y severa. Además, anuncia la incorporación a su consejo de Frédéric Oudéa, CEO de Société Générale, quien podría ser el próximo presidente de Sanofi.

Opinión de Bankinter

Noticia positiva de cara a ampliar el público objetivo para Dupixent, medicamento estrella de Sanofi cuyas ventas en 2T 2022 representaron el 19% del total. También valoramos positivamente la incorporación al consejo de administración de un directivo de prestigio como Oudéa.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía +1,8%, Materiales -0,1%, Financieras +0,8%.

Los peores: Telecos -1,9%; Inmobiliarias -1,7%, Salud -1,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) MOSAIC (54,84$; +3,8%), rebota tras acumular 4 sesiones de fuertes caídas que dejan el saldo semanal en -11,2%. Los precios de los fertilizantes recuperan ligeramente, tras el fuerte recorte desde los máximos de primavera, de cara a la temporada de uso que tiene lugar en otoño. Las petroleras también se toman un respiro el viernes tras una semana marcada por la volatilidad y las caídas (Brent -7,9%) en los precios del petróleo: (ii) HALLIBURTON (30,01; +3,7%), (iii) SCHLUMBERGER (38,07$, +3,3%)… (iv) BROADCOM (500,22$, +1,7%) tras batir expectativas en su presentación de resultados (BPA 9,73$/acc. vs 9,55$/acc. esperado) y anticipar unos resultados sólidos para el trimestre actual. Espera unos ingresos aproximados de 8.900M$ frente a 8.720M$ esperado por el consenso. Choca con las previsiones de otras compañías de semiconductores como Nvidia, Intel o Micron que anticipan un retroceso de las ventas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) 3M (139,4$; -7,7%) tras anunciar la separación de su negocio de seguridad alimentaria y su fusión con Neogen. En paralelo, anuncia un plan de recorte de empleo debido a la ralentización de la economía y, además, afronta importantes litigios vinculados a responsabilidades ambientales y productos defectuosos. (ii) STARBUCKS (82,94$; -2,9%), tras anunciar a su nuevo CEO que se enfrenta como primeros retos a una campaña de protesta de sus trabajadores y a la dificultad para impulsar el negocio en China. ;(iii) AMD (80,24$, -2,5%) después de que Nvidia anunciara que las nuevas normas impuestas por EE.UU. acerca de la exportación de chips de inteligencia artificial a China podría afectar en millones de dólares a los ingresos de la compañía

CVS HEALTH (Cierre: 99,44$; Var. Día: -0,5%). - Podría lanzar una OPA sobre SIGNIFY HEALTH (28,77$; +1,3%) por unos 8.000M$. La operación podría anunciarse esta misma semana, aunque no es descartable que encuentre competencia de otros posibles interesados, como Amazon o United Health Group, que ya han mostrado interés en el pasado por hacerse con la compañía. El precio de unos 8.000M$ con el que se especula, supondría una prima próxima al +19% sobre la capitalización actual de Signify (6.740M$), que previsiblemente rebotará con fuerza el martes.

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