INFORME DIARIO - 31 de Mayo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Menores contagios en China animan las bolsas.”

Los índices europeos mantienen el impulso que dejaba Wall Str. el viernes antes de cerrar por Memorial Day. El EuroStoxx rebota por 4ª sesión a pesar de IPCs en Alemania y España que superan las expectativas. En Alemania, el IPC alcanza un nuevo máximo histórico en mayo (+7,9% a/a) y en España, tras un respiro en abril, vuelve a repuntar hasta +8,7%. Lidera las subidas el Consumo Discrecional/Lujo alentado por la disminución de los contagios por CV-19 en China. El sector financiero avanza ante un cambio regulatorio que considerará a la Eurozona como un mercado único lo que facilitará las fusiones transfronterizas y reducirá las provisiones requeridas a los bancos considerados con riesgo sistémico. Las tensiones inflacionistas elevan las expectativas de subidas en el tipo de depósito del BCE hasta +112 pb en 2022 (vs +85 pb el viernes). Las TIR de los bonos reaccionan con fuerte repuntes (Bund 1,05, +9,4 pb; Bono Español 2,123% +9,6 pb) y el euro recupera terreno (1,078 €/$). El crudo sigue tensionado (Brent 121,8$, +1,9%)) en plenas negociaciones del Eurogrupo para reducir las importaciones de petróleo ruso y alentado por la perspectiva de menores restricciones en China.

Hoy: "IPC europeo y crudo avivan los temores a la inflación."

De madrugada los PMIs repuntan en China más de lo esperado. Se aproximan al nivel de 50 que implicaría expansión económica (ver Entorno) ante la expectativa de menores restricciones en Shanghai desde el miércoles. El IPC de la Eurozona (11h) podría superar el +7,8% esperado tras los repuntes ayer en Alemania y España, así como Francia a primera hora hoy. La Confianza del Consumidor americano (16h) retrocederá, pero continuará en niveles elevados. Tras el acuerdo del Eurogrupo y los buenos datos chinos, el crudo sigue avanzando (Brent 123,4$, +1,4%) y renueva los temores inflacionistas y a la necesidad de un mayor endurecimiento monetario por parte de los bancos centrales. Waller (Fed) apoyaba ayer subidas de +50pb hasta que la inflación se aproxime al objetivo del 2% y la TIR del T-Note repunta 10 pb hasta 2,837%. Todo ello enfriará los ánimos y hoy la sesión será floja, con recortes en Europa y EE.UU. El riesgo es a la baja.

1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (01:30h).- Batería de datos macro: (i) La Tasa de Paro (abril) mejora hasta 2,5% vs 2,6% esperado y anterior (dato más bajo desde el inicio de la pandemia); (ii) las Ventas Minoristas (abril) aceleran con fuerza hasta +2,9% a/a vs +2,6% esperado y +0,7% anterior (mejor lectura del año); y (iii) la Producción Industrial (abril) aumenta su contracción hasta -4,8% a/a vs -3,6% esperado y -1,7% anterior (peor dato desde febrero’21). OPINIÓN: son datos con dos lecturas. Por el lado interno, son datos positivos porque reflejan que el consumo privado y el empleo mejoran gracias a los estímulos “infinitos” del BoJ (compra de bonos, bolsas, mejora de la financiación, …). Pero, por el lado exterior, la Producción Industrial sigue penalizada por (a) una menor demanda exterior desde EE.UU. y Europa (entre otros) de maquinaria y productos industriales, (b) el aumento de los costes de materias primas (no solo energía sino también metales y minerales) y (c) problemas de suministro de estas materias desde China principalmente. Este último dato, probablemente, adelanta una Balanza Comercial/Exportaciones peores de lo esperado.

CHINA (03:30h).- El PMI Manufacturero de mayo aumenta más de lo esperado hasta 49,6 vs 49,0 esperado y 47,4 anterior. El PMI Servicios también mejora hasta 47,8 vs 45,5 esperado y 41,9 anterior. OPINIÓN: datos positivos y que han impulsado las bolsas chinas durante la sesión de hoy (CSI 300: +1,4%; Hang Seng +0,9% en el momento de escritura de esta nota). El principal motivo de esta mejora de perspectivas es la finalización de los confinamientos en las principales ciudades chinas y, consecuentemente, la reactivación de su tejido industrial y logístico.

FRANCIA (08:45h).- El IPC de mayo (preliminar) acelera tal y como se esperaba hasta +5,2% a/a vs +4,8% anterior. Los Precios de Producción (abril) también repuntan hasta +27,8% a/a vs +26,8% anterior. OPINIÓN: datos negativos porque la inflación en los países de referencia de la UEM sigue acelerando hasta niveles históricamente altos. En el caso de Francia, el IPC alcanza el máximo de los últimos 37 años. Ayer, por ejemplo, fue el turno de Alemania. Este dato de IPC, junto con los Precios de Producción, adelantan un IPC de la UEM (hoy a las 11h) en aumento. Más presión para que el BCE comience a aplicar la retirada de estímulos y subidas de tipos anunciadas en los últimos meses.

EUROPA (ayer).- La Confianza del Consumidor en mayo es ligeramente mejor de lo esperado: (i) Confianza Económica 105 vs 104,9 estimado y anterior (revisado desde 105). (ii) Confianza Industrial 6,3 vs 7,5 estimado y 7,7 anterior (revisado desde 7,9). (iii) Confianza del Sector Servicios: 14 vs 13,7 estimado y 13,6 anterior (revisado desde 13,5). (iv) Confianza del Consumidor (final) -21,1, igual que el preliminar. OPINION.- Datos ligeramente mejor de lo esperado y en línea con datos previos, lo que es una buena noticia en un contexto difícil por desaceleración de la economía, alza de la inflación y guerra en Ucrania.

ALEMANIA (ayer).- El IPC de mayo (preliminar) se sitúa en términos interanuales en +7,9% vs +7,6% estimado y +7,4% anterior. En términos intermensuales +0,9% vs +0,5% estimado y +0,8% anterior. OPINIÓN: Datos elevados, por encima de lo esperado y en línea con el IPC publicado en España (09:00h) que ha ascendido a +8,7% desde +8,3% anterior. Estos datos introducen una mayor presión al BCE para que actúe en su próxima reunión del 9 de junio.

PETRÓLEO Y GAS.- La UE espera cerrar hoy el sexto paquete de sanciones a Rusia. El acuerdo plantea el embargo de petróleo que se hará por fases. En una primera fase, que se implementará ya a finales de este año, embargarán el petróleo que llega por barco, dos tercios del total. Más adelante, se implementará una segunda fase que incluirá lo que llega por oleoducto. En la práctica las sanciones son superiores porque la mayor parte de entregas por oleoducto son para Alemania y Polonia y ambos han dicho que no comprarán petróleo ruso. Por tanto, se calcula que el embargo afectará al 90%. Hungría es la principal incógnita porque hasta el momento se ha mostrado contraria y solicita 750M€ para adaptar sus infraestructuras y garantía de que recibirá petróleo en caso de disrupciones. OPINIÓN.- Noticia positiva para el petróleo que ayer rebotó con fuerza: Brent 123,3$ (+1,4%) y el West Texas aumenta hasta 118,6$ (+3,1%). Reiteramos nuestra recomendación de comprar el sector petróleo, en un contexto de guerra en Ucrania, disrupciones en los suministros e insuficiencia de oferta. Nuestros valores favoritos en Europa son: Repsol, ENI y Totalenergies. En EE.UU. escogemos Conoco Phillips y Diamond Back Energy. Si queremos invertir vía fondos de Inversión, lo haríamos a través de GAM Commodities (LU0244125711), presente en nuestras carteras de fondos de inversión.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 19,50€; Cierre 21,96€, Var. Día -4,89%; Var. año: +28,3%).

Pedro Echeguren

Resultados 1T 2022 con crecimientos elevados, revisamos Pr. Obj. a 19,50 €/acc. desde 17,00 €/acc. y reiteramos nuestra recomendación Neutral

Las principales cifras del 1T 2022 son: potencia instalada 987MW (+22,3% a/a), generación 222GWh (+54,8%), precio obtenido 147,3€/MWh (+12,5% a/a pero -10,7% t/t) y compara vs precio pool eléctrico de 228,4€/MWh (+411% a/a y +8,8% t/t), ventas 32,6M€ (+74%, consenso 37,4M€), EBITDA 33,1M€ (+70%, consenso 32,6M€), EBIT 27,7M€ (+85%), BNA 20,5M€ (+98%, consenso 18,2M€), cash flow libre -40,8M€ (-74,0M€ en 1T 2021), deuda financiera neta 592,4M€ (+7,4% en 2022), ratio DFN/EBITDA 5,5x vs. 5,9x en 4T 2021. Link a los resultados.

Opinión de Bankinter

Los crecimientos en ventas y beneficios son elevados y reflejan la contribución de las plantas solares puestas en explotación recientemente. Nuestra valoración de los resultados es neutral. Tras publicarse, la reacción en el mercado lleva a la cotización a caer -5%. Las ventas 1T 2022 son inferiores a lo esperado, el EBITDA está en línea y el BNA es superior. En 1T 2022, se conectan +180MW y, con 987MW en explotación, todavía no se alcanza el objetivo para 2021 anunciado en nov-2021 de 2.150MW. La compañía reformula su objetivo a 2.000MW para finales de 2022, está en línea con nuestra estimación. Además de los 987MW en explotación, tiene 1.070MW en construcción y un pipeline de 4.143MW. El precio de venta de energía cae en 1T 2022 vs 4T 2021 a pesar del efecto alcista que ha tenido la guerra en Ucrania sobre el precio en el pool eléctrico. Creemos que la aplicación de precios bajo contratos de precio cerrado (PPAs) motiva esta caída en el precio. Revisamos al alza nuestra previsión de precios en el pool eléctrico y, como consecuencia, elevamos nuestro Precio Objetivo de Solaria hasta 19,50 €/acción desde 17,00 €/acc. Nuestra valoración supone un VE de 1,27 €/W más 0,10 €/W para el pipeline, esta valoración se justifica por la situación actual de precios elevados en el pool eléctrico. Reiteramos nuestra recomendación Neutral.

AENA (Neutral; P. Objetivo: 145,0€; Cierre 141,90€; Var. Día -0,6%; Var. Año: +2,2%)

Juan Moreno

Sortea la revisión de precios de las obras y se enfrenta a las constructoras.

Aena será la principal empresa pública, si no la única, que no estará obligada a aplicar una revisión de precios en los contratos de obra. El decreto aprobado por el gobierno el 29 de marzo de medidas urgentes en respuesta a la guerra en Ucrania, establece revisiones excepcionales de precios para las empresas del sector público, excepto para empresas reguladas cuyo marco de inversiones se haya aprobado en los últimos 9 meses.

Opinión de Bankinter

Buenas noticias para Aena, que a priori podrá mantener el precio de las obras ya contratadas. Prevemos que en 2022 invierta 530M€ y para el periodo regulatorio (2022-2026) hay aprobadas inversiones por valor total de 2.250M€. Si bien, tendrá impacto moderado en cotización. Esto sólo afecta al capex y no a los costes operativos de la compañía, que se están incrementando de forma significativa, como ya vimos en los resultados del 1T 2022. Según nuestras estimaciones podría suponer una reducción de -7p.p. en el margen EBITDA de Aena (2026 vs 2019), cuyas tarifas no subirán al menos hasta 2026. Por ello, mantenemos recomendación Neutral, a pesar de la recuperación del tráfico aeroportuario.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: n/a.

Los peores: n/a.

Los mercados estuvieron cerrados ayer en EE.UU. por celebrarse el Memorial Day, o Día de los Caídos.

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