INFORME DIARIO - 26 de Mayo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Rebote en bolsa y descanso en bonos.”

Subidas generalizadas en bolsa en una sesión marcada por la política monetaria – Lagarde mantiene en Davos el discurso de acabar con los tipos negativos y las Actas de la Fed (publicadas tras cierre en Europa) -. Las Actas de la reunión del 3/4 de mayo, confirman la determinación de todos los consejeros para subir los tipos +50 pb en junio y julio. El mercado se aferra a la visión menos hawkish de Bostic (Atlanta), que apunta a septiembre como posible punto de inflexión en el ritmo de subidas. Lo más importante es que el endurecimiento de la política monetaria pesa como una losa sobre las valoraciones, especialmente en las tecnológicas. El Nasdaq-100 acumula una caída de -26,8% en 2022 (vs -16,5% el S&P 500 vs -11,6% DJ Industriales).

En bonos, la TIR del 10 A en EE.UU. trata de estabilizarse en torno a 2,75% (+124 pb YTD) y el Bund alemán en 0,95% (+113 pb YTD), pero no hay que bajar la guardia porque: (1) se acerca el quantitative tightening, reducción de balance la próxima semana, y (2) el BCE planea una estrategia similar – fin del APP/compras de bonos en junio - para empezar a subir tipos en julio ¿4 subidas hasta +0,50% en dic.2022 desde -0,50% actual? Eso parece y el Euro se desliza hacia 1,067 (-6,0% YTD).

Hoy: "Es difícil capear el temporal. Se avecina volatilidad y goteo a la baja en bolsa."

No hay que caer en la tentación de comprar en la caídas - el Buy the Dip no funciona -, porque hay demasiados frentes abiertos – Inflación, tipos & reducción de balance/liquidez por parte de los bancos centrales, CV19 en China, guerra en Ucrania y un criptocrash -. La presión sobre los márgenes empresariales va in crescendo - cuellos de botella y costes de producción al alza –, la Confianza y los PMIs se resienten y no se atisba un cambio a mejor.

Las sanciones a Rusia conllevan un déficit de oferta energética difícil de amortiguar. El precio del petróleo Brent >114,0$/barril (+45,0% YTD) y el futuro del Gas/Henry Hub ronda máximos históricos (~9,0$; +151,0% YTD). En este entorno, crece la preocupación por la estanflación (bajo crecimiento con Inflación) y/o la recesión, por eso el mercado es más exigente con las valoraciones (prima de riesgo al alza).

Hoy, la atención se centra en la 2ª estimación del PIB 1T 2022 y las Peticiones Semanales por Desempleo en EEUU (14:30h). El frenazo del PIB no parece preocupar a la Fed, que centra sus esfuerzos en frenar la Inflación. En definitiva, nada nuevo que invite a cambiar de estrategia. Tras las subidas de ayer, lo más probable es que veamos una toma de beneficios

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1. ENTORNO ECONÓMICO

COREA DEL SUR (03:00h).- El Banco Central sube el Tipo Director hasta +1,75% desde +1,50% anterior (+25 pb.), tal y como se esperaba, y endurece el tono. Además, empeora sus previsiones para 2022: eleva las de Inflación hasta +4,5% a/a vs +3,1% anterior y rebaja las de crecimiento hasta +2,7% a/a vs +3,0% anterior. OPINIÓN: Supone la quinta subida en menos de un año desde los mínimos históricos alcanzados para combatir la pandemia (+0,50%). El banco central vuelve a elevar el tipo de referencia hasta niveles de hace tres años como consecuencia del fuerte repunte de la Inflación (+4,8% registro abril 2022), que se encuentra cerca de máximos históricos y por encima del objetivo marcado (+2,0%). Al igual que ayer en Nueva Zelanda, el banco central surcoreano muestra un tono más hawkish y anuncia más subidas (de igual o mayor envergadura) en próximas reuniones hasta alcanzar el nivel +2,25%/+2,50% a final de año.

EE.UU (Ayer).- Actas de la Fed: Reunión del 3/4 de mayo. Muestran unanimidad en la decisión de subir +50 pb y también bastante consenso en que en las proximas dos reuniones de junio y julio también harán movimientos de +50pb. A pesar del descenso del PIB en el 1T la demanda interna se mantiene robusta, incluso acelera con respecto al trimestre previo, las condiciones del mercado laboral siguen tensionándose en marzo y el PCE se mantiene elevado. Las condiciones actuales apuntan a un crecimiento sólido del PIB real en el 2T y para el conjunto del año esperan un crecimiento cercano o superior al potencial de largo plazo de la economía. Un endurecimiento de la política monetaria es necesario para reducir el desequilibrio actual entre oferta y demanda. Una reducción de los cuellos de botella, un aumento en la tasa de participación laboral y la reducción de los estímulos fiscales ligados a la pandemia serán factores que contribuirán también a recuperar el equilibrio. Muestra un nivel de confianza elevado en la solidez del consumo e inversión privados y el sector inmobiliario a pesar del aumento de coste de las hipotecas. Las presiones inflacionistas de costes se mantienen y de manera creciente se trasladan a precios finales; es prematuro afirmar que el pico deinflación ya se ha alcanzado. Los riesgos se mantienen al alza, por las disrupciones globales en las cadenas de suministro, la guerra en Ucrania y los confinamientos en China. En resumen, “hay unanimidad en que la economia está muy fuerte, el mercado laboral extremadamente tensionado y la inflación muy elevada y muy por encima del objetivo del 2%”. Por ello, hay unanimidad tambièn en seguir subiendo los tipos de interés de manera “expeditiva” hacia niveles de neutralidad e iniciar una reducción del balance el 1 de junio. Una mayoría del comité considera apropiadas subidas de +50pb en elas próximas dos reuniones y a partir de ahí valorar el impacto en inflación y mercado laboral. OPINIÓN: Las Actas no aportan gran novedad pero reducen la incertidumbre: (i) a pesar de las declaraciones a veces discordantes de los miembros del Comité, las Actas muestran consenso en cuanto a la valoración económica y las medidas de política monetaria y (ii) aclaran la hoja de ruta de la Fed para las próximas dos reuniones. Las expectativas de subidas de tipos de interés se mantienen sin cambio tras la publicación de las Actas: dos subidas de +50pb en las reuniones de junio y julio y subidas de +25pb en las siguientes 3 reuniones hasta fin de año. No se producen cambios significativos en la TIR del T-Note (2,75%, +0,2pb) y el dólar (1,067 €/$, -0,6%). Link a las Actas

EE.UU. (ayer)-. Los Pedidos de Bienes Duraderos se ralentizan y se sitúan por debajo de expectativas.- El dato preliminar de abril repunta +0,4% m/m vs +1,0% estimado y +0,6% anterior. En términos interanuales, avanza hasta +9,9% desde +9,7% anterior. OPINIÓN: Es un dato débil, afectado por un contexto global hoy más complicado por la guerra en Ucrania, el alza de los precios energéticos y de la inflación. A ello se une el aumento de los confinamientos en China, lo que supone mayor presión en los cuellos de botella. Link a nota.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

AENA (Neutral; P. Objetivo: 145,0€; Cierre 139,0€; Var. Día +2,3%; Var. Año: +0,1%): Aena estudia revisar al alza su previsión de tráfico para 2022. Antes de revisarlas, está estudiando si la fuerte aceleración de la recuperación del sector aéreo este verano se debe a un efecto pasajero. El estudio surge después de que ACI Europe mejorara sus previsiones. Prevé ahora la recuperación del 78% de los niveles de tráfico previos al virus de media en Europa, vs 68% anteriormente. Estas son las previsiones en las que se basó Aena para presentar su propuesta regulatoria (DORA II) y suponía una previsión de tráficos de 187,3M de pasajeros en 2022. Opinión de Bankinter: Buenas noticias. Lo importante es que el número de pasajeros recupera más rápido de lo estimado. Consideramos que las previsiones actuales de Aena son muy conservadoras, aunque esto es algo habitual, sobre todo de cara a plantear el marco regulatorio. Nuestra estimación de tráficos de Aena para 2022e son 236,4M de pasajeros, un 26% superior a la de la propia compañía y que supondría la recuperación del 85% de los niveles pre-COVID. A pesar de ello, mantenemos nuestra recomendación Neutral. El marco tarifario deja a Aena en una posición de cierta vulnerabilidad ante la elevada inflación. Las tarifas no subirán al menos hasta 2026, mientras que la inflación supondrá un incremento significativo en costes. Como resultado, prevemos que el margen EBITDA se reduzca en -7p.p. 2026e vs 2019.

AEDAS (Comprar; Pr. Objetivo: 20,55€; Cierre: 23,9€; Var. Día: -1,2%; Var. Año: -14,7%): Resultados del año fiscal muestran buena evolución de la actividad comercial. NAV +3% hasta 34,64€/acción. Aedas Homes ha entregado 2.298 viviendas por valor de 766M€ en el año fiscal, con un margen bruto del 29,0%. Esto lleva a un EBITDA de 149M€ (vs. 135,0M€ estimado). La deuda financiera neta se reduce hasta 273,3M€ desde 484M€ en diciembre, situando el LTV en 13,2% (vs 23,2% anterior). Además, la compañía propone un dividendo complementario de 1,34€/acción, pagadero el 8 de julio, que unido al 0,82€ distribuidos en marzo, supone un dividendo total de 2,16€/acción, que implica una rentabilidad por dividendo superior al 10%. Opinión de Bankinter: Prevemos que los resultados tengan un impacto ligeramente positivo en cotización. Superan ligeramente nuestras previsiones y las preventas muestran una sólida actividad comercial. La compañía no comenta sus previsiones para el próximo año, ni posible impacto de la inflación en costes y problemas en las cadenas de suministro. Mantenemos recomendación de Comprar, con un precio objetivo de 23,9€/acción, que implica un potencial de revalorización del +15%. Las alzas de precios de vivienda se moderan, aunque seguirán compensando parte del incremento de costes. Además, la obra nueva sigue teniendo recorrido y el apalancamiento de la compañía es muy moderado (LTV del 13%).

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional +2,8%; Energía +2,0%; Tecnología +1,2%.

Los peores: Utilities -0,1%; Salud -0%; Consumo Básico +0.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BEST BUY (80,06$; +9,0%) tras publicar resultados anunció un deterioro de sus perspectivas, recortó las guías de beneficios y, varios brókers de Wall St. recortaron sus recomendaciones y Precios Objetivo. Aun así el valor fue el que más subió del S&P500. (ii) BATH & BODY WORKS (39,30$; +8,7%) rebotó con fuerza tras siete jornadas consecutivas de caídas en las que la acción perdió -29%. (iii) INTUIT (388,45$; +8,2%) anunció una guía para el BPA 4T de 0,94$/1,00$, superando los 0,93$ esperados, lo que unido a la caída de -3% en la jornada previa, impulsó al valor al alza.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AGILENT TECHNOLOGIES (120,38$; -3,2%) cuya guía para el 3T (BPA 1,20$/1,22$ vs 1,20$ estimado) decepcionó por el efecto negativo que suponen los confinamientos por el COVID-19 en China y la guerra en Ucrania. (ii) HOLOGIC (76,00$; -3,1%) se vio afectada por las declaraciones de su CEO en el Foro de Davos sobre los efectos negativos que tendría una recesión para su compañía. (iii) WATERS CORP. (307,81$; -3,0%) tuvo un comportamiento similar a su comparable Hologic, también perjudicada por el efecto de las declaraciones del CEO.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): NVIDIA (1,36$ vs 1,300$); DXC TECHNOLOGY (0,84$ vs 0,992$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): MEDTRONIC (12:45h; 1,565$); COSTCO (22:15h; 3,020$); antes de la apertura: DOLLAR GENERAL (2,314$); DOLLAR TREE (2,017$); después del cierre AUTODESK (1,340$);

NVIDIA (169,75$; Var. Día: +5,08% Var. Año: -42,28%): Rdos 1T 2022 mejores de lo esperado, pero guidance para el próximo trimestre más débil. Las acciones cayeron en el mercado afterhours un -6,8%. Cifras publicadas frente al consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 8.288M$ (+46% a/a) vs 8.100M$ esp, EBIT 3.955M$ (+55% a/a) vs 3.847M$ esp, BPA 1,36$ (+48% a/a) vs 1.30$ esperado. Las cifras estuvieron impulsadas por la división de Gaming (+31%) que supone cerca del 50% de sus ingresos y la de Centros de datos (+83%). Además, la compañía anuncia que espera obtener en el 2T22 ingresos de 8.100M$ (+/-2%) lo cual está por debajo de lo esperado por el consenso (8.328M$). Sin embargo, el guidance de margen bruto estuvo en línea con lo esperado: 67,1%. OPINÓN: Las cifras de la compañía siguen creciendo fuertemente, pero las guías para el próximo trimestre por debajo de lo esperado y los cautos mensajes de la compañía para los próximos trimestres (cuellos de botella que seguían afectando a la cadena de suministros, impacto de la guerra de Ucrania, desaceleración en China) hicieron que las acciones de Nvidia cayeran un -6,8% en el after-market. Por el momento mantenemos nuestra visión conservadora en el sector tecnológico y en semiconductores y centraríamos nuestra inversión en sectores más defensivos-conservadores. Link a los resultados.

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 482 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +9,2% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,8%, el 20,1% decepcionan y el 3,1% en línea. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

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