INFORME DIARIO - 27 de Mayo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Fuerte rebote en bolsas y volatilidad en bonos.”

Bolsas al alza: El ES-50 sube un +1,7% impulsado por el sector de consumo (Inditex +5,1%) y la tecnología. En EEUU, el S&P sube un +1,9% y el Nasdaq muestra un avance mayor (+2,7%). Destacan las subidas de Macys (+19%) y Dollar Tree (+21%) ante la mejora de las guías para el año.

Sesión volátil en el mercado de bonos. La TIR del Bund comenzó con retrocesos ante un tono menos hawkish de lo esperado en las Actas de la Fed. Sin embargo, finalizó con subida de +4,6p.b. hasta +0,00%. La prima de riesgo de los periféricos se estrecha en la sesión (-7,1 Italia, -3 p.b. España). La TIR del T-Note cierra sin cambios en 2,75%. En divisas, el dólar pierde terreno frente al euro (EURUSD 1,07) ante la revisión a la baja del PIB del 1T en EEUU (-1,5% vs -1,4%) y el tono menos agresivo de las Actas de la Fed.

El petróleo sube (WTI 114$/brr +3,4% ) por la caída de inventarios en EEUU y a pesar de las declaraciones del primer ministro chino sobre el impacto de los confinamientos sobre la economía. En resumen, sesión de fuerte repunte en las bolsas, volatilidad en bonos, debilidad en el dólar y subida en el petróleo.

Hoy: "Comienza la desaceleración en el PCE. Sesión de ligeros retrocesos en bolsas tras los positivos avances en la semana"

El PCE, medida favorita de inflación de la Fed, acapara el protagonismo de la sesión. El consenso espera un retroceso: +6,2% vs +6,6% ant. (Tasa Subyacente +4,9% vs +5,2%). La Fed considera que el restablecimiento de la estabilidad de precios es una “necesidad incondicional” y la evolución de la inflación dictará su hoja de ruta en política monetaria. Los tipos subirán hasta que vean que la inflación retroceda de manera “clara y convincente”.
Los factores que impulsan la inflación no son solo de demanda interna, lo que dificulta su control. La guerra en Ucrania provoca un encarecimiento de las materias primas. Los confinamientos en China suponen subidas de precios en manufacturas y en inputs industriales. Además, en EEUU, la economía se encuentra cerca del pleno empleo y el consumo se mantiene sólido. De hecho, hoy conoceremos también el dato de Gastos Personales de abril, con nuevos avances mensuales por encima de la inflación (+0,7% vs +0,2%).
La Fed tiene una difícil tarea de desacelerar la economía lo suficiente como para frenar las presiones inflacionistas, pero no tanto como para provocar una recesión. El mercado descuenta dos subidas de tipos de +50p.b. en junio y julio y tres de +25 b.p, en las restantes reuniones del año, lo que supondría finalizar el año en el rango 2,50%/2,75%.
Para hoy esperamos una sesión de lateralidad en bolsas o con ligeros retrocesos. Por un lado, la buena noticia del cambio de rumbo del PCE está en parte ya descontada por el mercado ante la desaceleración en el IPC en abril (8,3% vs 8,5% ant). Por otro lado, las bolsas acumulan ya unas abultadas subidas en la semana (+4,0% el S&P, +2,5% en ES-50).
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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (9:00h).- Las Ventas Minoristas de abril mejoran +1,5% a/a, frente al -1,9% esperado y desde -4,2% anterior. Link al documento. OPINIÓN: Las Ventas Minoritas sorprenden positivamente en abril, mes en el que el IPC preliminar mostró una ligera mejora (al 8,4% a/a desde el pico del 9,8% a/a en marzo), tras algunas medidas de contención de los precios de la energía. A pesar de ello, las presiones inflacionistas siguen siendo elevadas y seguirán generando un impacto sobre la Confianza y el Consumo a medio plazo.

EE.UU. (ayer). - (i) El PIB 1T 2022 se revisa ligeramente a la baja hasta -1,5% t/t anualizado (+3,5% a/a) desde -1,4% preliminar (+3,6% a/a) vs -1,3% esperado y +6,9% anterior (+5,5% a/a). (ii) Las Peticiones Semanales de Desempleo sorprenden al retroceder más de lo esperado: 210K vs 215K esperado y 218K anterior, mientras que el Desempleo de Larga Duración repunta hasta 1.346K vs 1.310K esperado y 1.315K anterior (revisado desde 1.317K). OPINIÓN: La ralentización de la inversión residencial y los inventarios unido a un crecimiento mayor de las importaciones sobre las exportaciones contrarrestan la mejora de la demanda interna y de los bienes duraderos. La fortaleza del consumo privado y el mercado laboral refuerzan la idea de la Fed de una doble subida de tipos de +50 p.b. en sus dos próximas reuniones, para combatir una Inflación que sigue en niveles elevados. Muestra de ello es la revisión al alza del deflactor de precios del PIB hasta +8,1% vs +8,0% preliminar y +7,1% anterior. Link al Informe.(iii) Las Preventas de Viviendas (abril) retroceden más de lo esperado hasta -11,5% a/a vs -7,6% esperado y -9,2% anterior (revisado desde -8,9%). En términos intermensuales (m/m); -3,9% vs -2,1% esp. y -1,6% anterior (revisado desde -1,2%). OPINIÓN: Noticia negativa, que junto a los recientes datos de Ventas de Viviendas Nuevas (-16,6% m/m) dan buena muestra del enfriamiento del sector inmobiliario. Situación lógica en el entorno actual, con el tipo hipotecario en máximos de los últimos 13 años (+5,50%) y los precios de viviendas en niveles significativamente elevados (+20,20% a/a último registro). (iv) El Indicador Manufacturero de la Fed de Kansas (mayo) retrocede menos de lo esperado: 23 vs 15 esperado y 25 anterior. OPINIÓN: Las disrupciones en las cadenas de suministro siguen afectando a la economía americana.

BANCOS CENTRALES (ayer). - (i) RUSIA: El Banco Central convoca una reunión extraordinaria para bajar el Tipo Director hasta +11% desde +14% (-300 p.b.). Anuncia nuevos recortes en próximas reuniones. OPINIÓN: El banco central continua con la bajada de tipos para estimular la economía, de la que se espera una contracción a raíz del conflicto ucraniano. Es la tercera bajada consecutiva de tipos de -300p.b. que realiza desde el máximo alcanzado (+20%) tras el inicio de la guerra, con la Inflación dando síntomas de mejora (+17,5% a/a esp. vs +17,8% anterior) y el rublo fortaleciéndose (+15% en 2022 contra el dólar). (ii) TURQUÍA: El Banco Central mantiene el Tipo Director en +14,0%, tal y como se esperaba. OPINIÓN: Al contrario que el resto de banco centrales, Turquía mantiene tipos con una Inflación desbocada que marcó máximos históricos en abril (+70% a/a) y la lira depreciada -23% en el año frente al dólar.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 7,76€/acción; Cierre: 7,19€; Var. Día +3,5%; Var. Año: +19,7%): Los márgenes se deterioran, aunque ya hemos visto lo peor. Recomendamos Comprar con precio objetivo 7,76€/acción (-5% vs anterior). Los resultados del 1T 2022 muestran mayor impacto de inflación en costes. Lo que nos lleva a rebajar estimaciones (-6% a nivel EBITDA) y precio objetivo -5% hasta 7,76€/acción. Si bien, consideramos que la cotización ha sobrerreaccionado (-10% desde la publicación de resultados) y por tanto es una buena oportunidad para tomar posiciones en el valor. El flujo de noticias mejorará en los próximos meses. Prevemos fuerte recuperación de demanda en hoteles vacacionales, incluso superando niveles pre-pandemia durante los meses de verano. Además, el sector tiene capacidad para incrementar precios. Esto supondrá una importante mejora de márgenes frente a lo visto en 1T y la vuelta a beneficios ya en 2T, por primera vez en 2 años. La generación de caja será también positiva, lo que permitirá mejorar su liquidez y posición financiera. Recomendamos Comprar. Link al informe completo.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional +4,8%; Tecnología +2,5%; Financieras +2,3%.

Los peores: Inmobiliarias -0,1%; Utilities +0,3%; Salud+0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DOLLAR TREE (162,8$; +21,9%) tras publicar unos resultados mejor de lo esperado. Las ventas comparables avanzan +4,4% (vs 2,1% esperado) y el BPA se sitúa en 2,50$ vs 2,03$ esperado. Los resultados están impulsados por la subida de precio que llevó a cabo la compañía pasando de 1$ a 1,25%. Además, mejora el guidance para el conjunto del año. (ii) DOLLAR GENERAL (222,13$; +13,7%) después de que las ventas (8.750M$ vs 8.710M$ esperado) y el BPA (2,41$ vs 2,31$ esperado) batieran expectativas. Además, sube ligeramente sus perspectivas de ventas para el conjunto del año hasta 10%/10,5% desde 10%. (iii) ULTA BEAUTY (377,96$; +7,1%) tras mejorar sus perspectivas de ventas y de BPA para el conjunto del año por encima de lo esperado. Mejora su BPA esperado hasta 19,2$/20,1$ desde 18,2$/18,7$ debido a la fuerte demanda de productos para el cuidado personal ante la ausencia de restricciones.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) KRAFT HEINZ (37,07$; -7,1%) debido a una revisión a la baja de un Bróker que espera que la compañía afronte un entorno complicado en términos de márgenes debido a la elevada inflación. Además, uno de sus principales accionistas colocó un paquete de acciones por valor de 88M$. (ii) MEDTRONIC (76,00$; -3,1%) tras decepcionar en su presentación de resultados. El BPA se sitúa por debajo de las expectativas (1,52$ vs 1,57$) debido al impacto de la inflación, las disrupciones en la cadena de suministro y las restricciones en China.

BROADCOM (550,66$; +3,6%) anuncia la compra de VMWARE (124,36$; +3,2%) por 69.000M$. Se podrá optar por recibir 142,50$ en efectivo o 0,252 acciones de Broadcom por cada una de VMware. Supone una prima del 49% sobre el último cierre antes de que comenzaran los rumores (22 de mayo). OPINIÓN: Vemos positiva la operación para Broadcom que se consolida en su estrategia de crecer vía operaciones corporativas. Con la compra de VMware, Broadcom ampliará con fuerza su presencia en el mercado de software para empresas y servicios en la nube. La operación, según nuestros cálculos, supone pagar PER23 21x y es aditiva en BPA en un 17% para Broadcom desde el primer año. Por otro lado, asumiendo que los accionistas de VM optaran mayoritariamente por el efectivo supondría aumentar significativamente el endeudamiento de Broadcom desde 1,3x Deuda/EBITDA hasta 3,9x.

GAP (11,12$; Var. Día: +4,4%; Var. 2022: -37%). Publica débiles resultados de su 1T23 y recorta sus previsiones para el año. Cae -13% en el after-market. En su 1T23, finalizado en abril, las ventas retroceden -14% hasta 3.480 M$ vs -10% esperado y obtiene un BPA de -0,44$ vs -0,14$ esperado. El M. Bruto es de 31,5% vs 35,3% esperado. Todas las marcas incumplen las expectativas (Old Navy, Gap y Atheta) con la excepción de Banana Republic. Para el ejercicio prevé un BPA de 0,30/0,60$ vs su anterior estimación de 1,85/2,05$ y vs 1,34$ esperado por el consenso. El recorte deriva de una previsión de caída de ingresos de un dígito bajo o medio y de un menor margen operativo (1,8%/2,8% vs 6,3%/6,8% previo y 4,6% esperado por el consenso). El recorte de expectativas se suma a las de Abercrombie & Fitch y American Eagle hace unos días en un entorno de moderación de la demanda y estrechamiento de márgenes.

ALIBABA (94,48$; Var. Día: +14,8%; Var. 2022: -20,5%).- Los resultados de su 4T 2022 (finalizado en marzo) baten las expectativas. Los Ingresos aumentan +9% hasta 204.052 Myuay (30.350 M$) en el trimestre vs 200.594 Myuan esperados; el EBITDA asciende a 23.373 Myuan vs 22.026 Myuan esperados; el BNA a -16.241 Myuan (-2.562 M$) vs -18.511 Myuan de bido principalmente a las pérdidas de valor en participadas cotizadas. La división de cloud computing aumenta +12% hasta 18.970 Myuan y la de Comercio Online +8% hasta 140.330 Myuan. El grupo no aporta guías para el nuevo año fiscal alegando elevada incertidumbre por la pandemia. En el año los suscriptores a las plataformas del grupo alcanzan 1.310 millones, superando la cota de 1.000 millones en China por primera vez. OPINIÓN: A pesar de una caída en bolsa de -20,5% en el año, seguimos cautos con el valor en un entorno de desaceleración e inseguridad regulatoria. Con una ralentización en todos los negocios, el 4T 2021 mostró el menor crecimiento trimestral de ingresos desde su salida a bolsa en 2014 y la primera vez que crecían por debajo de +20%; desde entonces se mantiene la tónica de crecimientos de un dígito. Además de la desaceleración de la economía china, las cifras reflejan la creciente competencia de rivales como ByteDance y Kuaishou (plataformas de vídeos breves que los comerciantes están usando con mayor frecuencia para su publicidad) y plataformas convencionales como Baidu o JD.com. A pesar de que el valor cotiza a unos múltiplos atractivos (PER 22 13,5x vs AMAZON 47x), la desaceleración económica en China, la creciente competencia de otras plataformas de comercio online y, sobre todo, la incertidumbre regulatoria desaconseja la inversión en un valor con un riesgo político difícil de cuantificar. Alibaba tiene numerosas ventajas como una posición dominante en el comercio electrónico, pagos digitales y cloud computing en China, pero agresivas y variadas nuevas regulaciones en varios frentes de su negocio limitan su capacidad de crecimiento a largo plazo e imponen sobre el valor una prima por riesgo regulatorio sustancial.

ABBOTT (114,87$; Var. Día +1,48%; Var. año: -18,4%). Desarrolla un test para detectar la viruela del mono. El anuncio coincide con la declaración de nueve casos confirmados en los EE.UU. y más de 200 casos en veinte países, la mayoría en Europa. OPINIÓN: Noticia positiva, Roche también desarrolla un test para detectar esta enfermedad

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): COSTCO (3,04$ vs 3,025$); BROADCOM (9,07$ vs 8,73$); DOLLAR TREE (2,50$ vs 2,03$); AUTODESK (1,43$ vs 1,34$); MEDTRONIC (1,52$ vs 1,57$).

HOY no publican compañías más relevantes.

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 485 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +9,1% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,7%, el 20,2% decepcionan y el 3,1% en línea. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

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