INFORME DIARIO - 23 de Mayo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Con la temporada de resultados casi concluida, la atención se centra de nuevo en macro y Bancos Centrales."

Esta semana, con la temporada de resultados ya prácticamente concluida, esperamos que la atención se centre fundamentalmente en la publicación de cifras macroeconómicas. A lo largo de la semana se celebrará el foro económico mundial de Davos y habrá reuniones del Eurogrupo el lunes y del Ecofin el martes. Aparte de esto, hay dos eventos macro que centrarán toda la atención y serán la publicación el

miércoles por la noche de las Actas de la Fed y el viernes el Deflactor del PCE (+6,2% esp. vs +6,6% ant.). En primer lugar, en cuanto a las Actas de la Fed porque podremos ver los detalles y las opiniones de los diferentes miembros del comité respecto de los movimientos de tipos y de la reducción de balance. Por otro lado, el Deflactor de PCE, cobra especial relevancia en un momento de elevada inflación como el actual dado que es el indicador de precios que utiliza la Reserva Federal para tomar sus decisiones de política monetaria. Aparte de esto, tendremos también otros indicadores relevantes como: IFO alemán (lunes), PMIs en la UEM y EEUU (martes) y Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU. (jueves), entre otros. En general se espera que todos ellos sean algo más débiles que el mes anterior, aunque tampoco serán cifras especialmente negativas.

De cara a la próxima semana seguimos manteniendo una visión conservadora en los mercados. La actual combinación de: (i) macro débil (PIBs bajos e inflaciones altas), (ii) crecimiento moderado de BPAs, y (iii) escenario de subidas de tipos en Europa y EE.UU., hacen que nuestra estrategia se centre en la prudencia y nuestro objetivo principal siga siendo proteger patrimonio vs obtener rentabilidad. Así, mantenemos exposición sectorial a bolsa muy concentrada en pocos sectores (y defensivos en el actual entorno): materias Primas (petróleo), Infraestructuras y Defensa. Como conclusión, por tanto, a pesar de las importantes caídas acumuladas en los índices, consideramos que aún es pronto para esperar una recuperación sólida del mercado. Si bien en el medio plazo creemos que sí hay valor en los fundamentales de las compañías, a corto plazo lo más razonable es esperar a que: (i) la situación en el frente geopolítico permita una visión algo más optimista que la actual y (ii) el entorno macro empiecen a dar signos de recuperación (tanto desde el punto de vista de los indicadores de confianza, como de las tasas de inflación y de crecimiento económico).

Bonos: “No es oro todo lo que reluce.”
Tras una caída de -11,4% YTD en el índice global de referencia, la TIR de los bonos parece atractiva, pero el entorno es desafiante, por eso evitamos tomar riesgo de duración más allá de 3 Años. La Inflación apenas afloja, la guerra en Ucrania se alarga y llega el quantitative tightening/reducción de liquidez de la Fed (junio). En la UEM, la Inflación se aleja del objetivo, (IPC~2,0% vs +7,5% en abril) y el tono hawkish/duro de la Fed invitan a subir tipos cuanto antes. Villeroy (Francia) alerta sobre la debilidad del Euro (-6,8% YTD frente al dólar) y Knot (Holanda) aboga por subidas de 50 pb (25 pb es lo habitual). En este entorno, la TIR del 2A alemán alcanza niveles no vistos en 10 años (0,38%; +103 pb YTD) con el 10 A en 0,98% (vs -0,20% en dic. 2021). Esta semana, la atención se centra en las actas de la Fed (miércoles) y el PCE en EEUU (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 2,80%/2,90%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,95%/1,05%. Link al vídeo.

Divisas: “Miembros del BCE más duros dan soporte al euro.”
EuroDólar (€/USD).– El dólar pierde algo de terreno frene al euro, tras varias semanas apreciándose. Los miembros del BCE endurecen el tono, ante una inflación desbocada, y la Comisión Europea rebaja sus previsiones de crecimiento. Si no hay sorpresas significativas en el frente macro, lo más probable es que el cambio tienda a estabilizarse, a la espera de las decisiones del BCE (9 de junio). Rango estimado (semana): 1,048/1,064.
EuroYen (€/JPY).- La debilidad de la macro en Europa (PMIs o IFO alemán) y la ausencia de referencias en Japón favorecerá una evolución lateral del cruce alrededor de los niveles actuales de cotización. Rango estimado (semana): 134,8/136,2.
EuroLibra (€/GBP). La libra sigue recuperando frente al Euro a pesar de los datos macro (IPC abril +9,0% vs +7,0% ant; Confianza consumidor mayo -40 vs -38 ant.; Tasa de Paro 1T 3,7% vs 4,1% ant.). Tendencia alcista. Rango estimado (semana): 0,838/0,854.
EuroSuizo (€/CHF): El SNB comentó que están dispuestos a actuar contra la inflación (+2,5% abril), por lo que se espera que suban tipos el 16 de junio. El franco se mantiene fuerte. Rango estimado (semana): 1,022/1,048.
EuroYuan (€/CNH).- La semana pasada, el PBOC mantuvo el tipo de referencia 1A en 3,70% (vs 3,65% esperado) y, recortó el 5A hasta 4,45% (vs 4,55% esperado vs 4,60% anterior). El Yuan se apreció a 7,06 €/CNH tras la decisión. Rango estimado (semana): 7,02/7,12.
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1. ENTORNO ECONÓMICO

AUSTRALIA (sábado).- El Partido Laborista gana las elecciones. El Partido Laborista, liderado por Anthony Albanese, ganó este sábado las elecciones generales en Australia y se impuso a la coalición conservadora del primer ministro Scott Morrison, que ostentaba el poder desde 2013. Las proyecciones de la Comisión Electoral Australiana otorgan 74 escaños a los laboristas -cerca de los 76 que conceden mayoría absoluta-, frente a unos 55 que habría obtenido la coalición Liberal-Nacional de Morrison. Por su parte, el Partido Verde y la formación política de centro y otra de ultra-derecha obtendrían un asiento cada uno. En tanto que habría 10 parlamentarios independientes. Todavía quedan por asignar otros nueve escaños, pero las proyecciones apuntan a que el Partido Laborista no llegaría a la mayoría absoluta . OPINIÓN: Con esta victoria, el Partido Laborista pone fin en Australia a 9 años de Gobierno conservador. Sin embargo, no alcanzaría la mayoría absoluta y tendría que llegar a pactos para gobernar.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

SIEMENS GAMESA (Vender; P. Obj: 18,05€; Cierre 16,94€; Var. Día: -0,9%; Var. año: -24,7%): Siemens Energy anuncia una OPA en efectivo a 18,05€/acc. Siemens Energy (SE), a través de su filial Siemens Energy Global (SE KG), anuncia una oferta sobre la totalidad de las acciones de Siemens Gamesa Renewable Energy (SGRE). Ya posee el 67,07% de su capital, por lo que de forma efectiva la oferta se dirige al 32,93% restante. La contraprestación ofrecida es de 18,05€/acc. Supone una prima del 27,7% sobre el último precio “no afectado” al cierre del 17 de mayo (previo a los rumores confirmados por SE la semana pasada) y supera la cotización media ponderada del semestre anterior (de 18,01€/acc.). La oferta no está sujeta a ninguna condición. SEKG tiene la intención de promover la exclusión vía derecho de venta forzosa (si se alcanzasen los umbrales necesarios; si se obtiene más 75% una orden sostenida de compra; o si no se alcanzase el 75% a través de una oferta de exclusión). Según Siemens Energy, la integración permitirá resolver los desafíos actuales en SGRE, implementar las medidas necesarias para estabilizar el negocio y desarrollar todo su potencial. Además, estiman sinergias de costes de unos 300M€/año dentro de los tres años siguientes a su integración. También esperan sinergias de ingresos de unos tres dígitos medios a final de la década. Link al documento. Opinión de Bankinter: El precio de la oferta supone una prima del +27,7% respecto al precio previo a los rumores confirmados por SE el pasado 18 de mayo; y es similar al precio medio ponderado del semestre anterior. Es cierto que no supone una prima elevada sobre nuestra valoración (17,10, un +5,6%) o sobre el precio medio del semestre (18,01€/acc.) y es un -9,7% inferior al precio pagado por la participación del 8% a Iberdorla (marzo de 2020, 20€/acc.) pero hay que tener en cuenta dos factores: (1) SE ya cuenta con el control de la compañía (con un 67,07%) del capital (por tanto, no esperamos contraofertas de terceros); y (2) la situación financiera de la compañía se ha deteriorado en los últimos años. SGRE al cierre de 2019 tenía Caja Neta de +863M€ y en 1S2022 tiene una posición de Deuda Financiera Neta de -1.731M€. La compañía acumula dos años de pérdidas -918M€ en 2020 y -626M€ en 2021, más los que podría generar este año (ya --780M€ en el 1S 2022), ya que los problemas internos (del lanzamiento de la plataforma Onshore 5X), se han visto agravados por los externos (subida de costes de materias primas y retrasos). El precio ofrecido supone, según nuestras estimaciones, un PER de 64,5x 2023e y 24,8x 2024e. SGRE opera en un sector atractivo en términos de demanda potencial a medio y largo plazo, especialmente en Offshore. De hecho, la compañía cuenta con una elevada Cartera de Pedidos (32.831M€ al 1S22), pero en los últimos años los problemas de ejecución de la misma han generado pérdidas operativas especialmente en Onshore. De hecho, tras varios Profit Warnings y tres cambios en la dirección en cuatro años (el último en marzo de este año), en los resultados del 1S 2022 volvieron a dejar las guías bajo revisión. En resumen, mantenemos nuestra recomendación de Vender (acudir a la oferta cuando se formalice) y ajustamos nuestro P.Obj: 18,05€/acc. al ofrecido por SE KG (vs 17,10€/acc.). Se abre a partir de ahora un proceso que llevará tiempo hasta la formulación, aprobación y plazo de aceptación de la oferta. Venderíamos parcialmente en mercado si el precio supera ampliamente el precio de la oferta, en caso contrario, esperaríamos a Acudir a la oferta, ya que si se produjese cualquier ligera mejora de precio quedaría reflejado en la oferta. En cualquier caso, no esperamos cambios relevantes en la oferta, aunque el precio no supone una prima relevante respecto a nuestra valoración, por los motivos mencionados anteriormente.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 110,00€; Cierre 102,30€; Var. Día +2,2%; Var. 2022: +16,1%): La FDA aprueba el uso de Dupixent para inflamaciones alérgicas del esófago. Dupixent logra la autorización en EE.UU. para tratar a enfermos de esofagitis eosinofílica, una enfermedad crónica del esófago que causa daño e inflamación y, que puede provocar dolores, problemas para tragar y el atascamiento de comida en la garganta. Hay más de 160.000 pacientes en los EE.UU. con esta enfermedad. La EMA está estudiando autorizar el uso del fármaco en Europa para la misma patología. La novedad es que hasta ahora, esta enfermedad se trata con corticoides para aliviar los síntomas, mientras que Dupixent ataca a la causa que genera la enfermedad. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, el antiinflamatorio Dupixent está aprobado para diversas dolencias, incluyendo dermatitis atópica y el asma severa, a las que se añade la esofagitis eosinofílica. En marzo, Sanofi elevó su expectativa de ventas pico para Dupixent un +30% a más de 13.000M€, estimación que no incluye el potencial que añadiría lograr la aprobación para tratar el EPOC. Los resultados de los ensayos contra esta enfermedad se esperan para 2023. Dupixent es el producto líder de ventas para Sanofi, en 1T 2022 representó el 17% del total.

NATURGY (Vender; Precio Objetivo: 28,10€/acc.; Cierre 27,68€; Var. Día +0,6%; Var. 2022: -3,3%): Modesto avance en resultados, ratios de valoración exigentes y liquidez reducida. Los resultados del 1T muestran un modesto avance en EBITDA ordinario (+4%). Por el lado positivo destaca la fuerte subida en el precio del gas, las revisiones de tarifas en redes en Latinoamérica, la nueva capacidad en renovables, las mejoras en eficiencia y la apreciación del peso mexicano y del real brasileño frente al euro. Estos factores positivos han permitido el avance en EBITDA a pesar de los impactos negativos de un menor factor de carga en renovables, menores ingresos regulados en redes en España, la finalización del contrato del gaseoducto del Magreb y menores márgenes de comercialización. Estos resultados del 1T son coherentes con la única guía que ha proporcionado el equipo gestor para 2022 y que es alcanzar un EBITDA ordinario al menos en un nivel similar al de 2021. Por otro lado, es muy probable que la operación de escisión del grupo en dos compañías (NetworkCom para los activos regulados y MarketsCom para los activos de generación y comercialización) se retrase ante la incertidumbre reinante en el escenario energético. Tras estos resultados, mantenemos la recomendación de Vender las acciones. Los motivos: (i) Ratios de valoración exigentes Los ratios sobre los resultados estimados para 2025 son elevados: PER 2025 de 18,5x a los precios actuales (ii) Escaso potencial de revalorización. La acción cotiza muy cerca de nuestro Precio Objetivo de 28,1€/acción (+1,6% de potencial); (ii) Menor liquidez tras la opa de IFM, el free-float se reduce hasta el 15% vs 32% anterior; (iii) La rentabilidad por dividendo se sitúa por debajo del 4,4%. Existen otras opciones en el sector con mayor potencial de revalorización, más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo en el sector (Endesa, Enagas, REE). Link a nota.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud +1,3%; Inmobiliarias +1,2%; Energía +0,4%.

Los peores: Consumo Discrecional -1,5%; Industriales -1,1%; Telecos -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) VF CORP (47,32$; +6,1%) a pesar de que decepciona ligeramente en sus resultados, muestra un tono positivo de cara al resto del año apoyado por un crecimiento a doble dígito de The North Face. (ii) UNDER ARMOUR (9,64$; +3,9%) rebota ligeramente tras una fuerte caída los días anteriores debido a que la salida de su CEO añade incertidumbre al futuro de la compañía y a las preocupaciones en el sector retail por la inflación. Cierra la semana con un retroceso acumulado de -12,7%. (iii) FORTINET (285,28$; +3,7%) impulsada por PALO ALTO (478,68$; +9,7%) tras unos resultados positivos y una revisión al alza del guidance para 2022.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) ROSS STORES (71,87$; -22,5%), después de revisar a la baja sus perspectivas de ventas y beneficios. Esta revisión recoge el impacto de la inflación que afecta tanto al poder adquisitivo de los consumidores como a los márgenes de las empresas. En línea con lo visto en otras compañías del sector retail como Target y Walmart. (ii) DEERE & CO (313,31$; -14,1%) tras decepcionar en sus resultados y anticipar que los problemas en la cadena de suministro persistirán hasta final de año. Debido a la escasez de chips no puede alcanzar la demanda y la compañía se ha visto obligada a utilizar el transporte aéreo, con un coste superior. (iii) TESLA (663,90$; -6,4%), cierra la semana con un retroceso acumulado de -13,7% debido a las preocupaciones por la escasez de suministros, al alza de los costes de las materias primas y al impacto que podrían tener las restricciones en China en las entregas del 2T 2022.

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