INFORME DIARIO - 30 de Mayo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Algo de paz antes de las complicaciones. Mercado interesante en verano y economía delicada después."

Paz esta semana y tal vez también la siguiente, antes de un verano que podría complicarse.- Tenemos esta semana una macro tan abundante como relevante, sobre todo la americana (Empleo, ISM Manufacturero, Confianza del Consumidor), pero que parece “pacífica”, incapaz de hacer daño. Por eso el tono podría ser lateral o incluso moderadamente alcista. Pero tengamos cuidado desde mediados de junio y durante el verano en lo que al mercado se refiere porque la Fed empieza esta semana a reducir su balance (es decir, a vender o no reinvertir cupones y vencimientos), aplicará sendas subidas de tipos de 50p.b. en junio y julio (hasta 1,75%/2,00%), y el BCE subirá por primera vez en julio. Sin reuniones en agosto, la reunión de bancos centrales organizada por la Fed de Kansas en Jackson Hole el 25/27 de ese mes será presencial y

especialmente importante para orientar de cara al último tramo de 2022. Los resultados corporativos del 2T que se publicarán desde mediados de julio serán los más flojos del año (BPA sólo +4% y revisándose a la baja). Y el ciclo económico empezará a debilitarse en septiembre. Por eso, si esta semana y la próxima disfrutamos de cierta paz, mejor no confiarse.

Bonos: “Tras un respiro, lleva la hora de la verdad.”
Los bonos se toman un respiro, pero el índice Bloomberg Barclays Global Agrregate aún pierde >10,0% en 2022 y empieza el quantitative tightening/reducción de liquidez. (1) La Fed empieza a reducir el balance - ahora en 8,9 Tr.$ vs 4,2 Tr.$ pre-CV19 – esta semana a un ritmo de 47.500 M$/mes (95.000 M$ en sept.). Es un ritmo alto – equivale a ~1,0 Tr.$ en 12 meses – porque en 2017/19 comenzó con 10.000M$ y llegó a 50.000 M$ transcurrido un año. Este es el mayor riesgo ahora, porque los futuros dan por sentado que el tipo de referencia alcanzará 2,65% en dic. (+180 pb). En la UEM, la era de tipos negativos iniciada en 2014 se acerca a su fin ¿septiembre? y el BCE concluye las compras de bonos/APP a finales de junio. Esta semana, la Inflación en la UEM (martes) y el Empleo americano (viernes) presionan la TIR de los bonos al alza. Rango (semanal) estimado T-Note: 2,70%/2,85%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,95%/1,10%.

Divisas: “El euro coge fuerza, a la espera del BCE ”
EuroDólar (€/USD).– El dólar se debilita, ante la revisión a la baja del PIB 1T en EE.UU. (-1,5% vs -1,4%) y el tono menos agresivo de las Actas de la Fed. Esta semana es intensa en macro americana (Empleo, ISM Manufacturero), pero sin sorpresas, por lo que el Euro podría apreciarse, a la espera de las decisiones del BCE (9 de junio). Rango estimado (semana): 1,056/1,085.
EuroYen (€/JPY).– El Yen seguirá en niveles estables ante la ausencia de referencias relevantes durante esta semana. Kuroda ha señalado este fin de semana que el BoJ mantendrá su política de tipos bajos para estimular la economía tras el Covid-19. Rango estimado (semana): 137,5/134,9.

EuroLibra (€/GBP). – Semana apreciatoria para la libra, aunque con poco volumen por los festivos en Reino Unido. La macro europea muestra la persistencia de las presiones inflacionistas (IPC +7,8% esp. vs +7,4% ant.), lo que debilita al euro. Rango estimado (semana): 0,835/0,855.

EuroSuizo (€/CHF): Una menor aversión al riesgo tras las Actas de la Fed, reduce la presión sobre el CHF como divisa refugio. Esta semana, el aumento del IPC en la UEM alentará las expectativas de subidas de tipos por parte del BCE, restando presión al CHF. Rango estimado (semana): 1,036/1,025.
EuroYuan (€/CNH).- Estimamos un Yuan apreciado por la mejora de las perspectivas manufactureras (PMIs) y reapertura parcial de los confinamientos en China. Mayor crecimiento económico y menos estímulos esperados del PBOC (B.C. China). Rango estimado (semana): 7,09/7,16.
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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h).- La inflación preliminar se sitúa en +8,7% vs +8,5% estimado y +8,3% anterior. Tasa subyacente: +4,9% desde +4,4% anterior. OPINIÓN. Vuelve a repuntar después del descenso que ha tenido por la aplicación de las medidas para combatir el alza del precio de la energía (+9,8% en marzo). La Tasa subyacente sigue reflejando presiones inflacionistas.

ALEMANIA (08.00h).- Precios de Importación (abril): +31,7% a/a vs 31,8% esperado vs +31,2% anterior. OPINIÓN: La debilidad del euro en abril mantiene la presión de los precios de importación que aumentan +1,8% en el mes, lo que se traducirá en persistentes tensiones inflacionistas que se reflejarán hoy en el IPC alemán (14h) como ya ha apuntado el dato del estado de Renania Westfalia (+8,1% vs +7,7% esperado en mayo).

EE.UU. (viernes).-(i) El Deflactor del PCE se reduce al +6,3% a/a en abril desde +6,6% anterior (el mayor nivel desde 1982) y frente al +6,2% esperado. El Subyacente se modera por segundo mes al 4,9% a/a, en línea con lo esperado (desde +5,2% anterior) y vuelve a niveles de dic-2021. Los Ingresos Personales +0,4% m/m (una décima menos de lo esperado y anterior) y Gastos Personales +0,9% (vs 0,8% esperado y +1,4% revisado ant.) OPINIÓN: Ligera moderación del Deflactor, en línea con la mostrada recientemente por el IPC (que bajó dos décimas en abril). En cualquier caso, los niveles siguen siendo muy elevados y los Ingresos y Gastos Personales siguen mostrando la fortaleza de la economía, apoyada en la fortaleza del mercado laboral. Se mantienen las expectativas de endurecimiento de la política monetaria de la Fed en los próximos meses, con el foco en contener las presiones inflacionistas. Link a la nota (ii) Inventarios Mayoristas de abril (preliminar) +2,1% m/m desde +2,7% anterior (revisado al alza desde 2,3%). OPINIÓN: El avance de las cifras de abril muestra una moderación del crecimiento de los Inventarios Mayoristas, tanto en los Bienes Duraderos (+1,9% m/m desde +2,4%), como en los No Duraderos (+2,3% m/m desde +3,3%). (iii) La Confianza de la Universidad de Michigan (datos finales) se deteriora hasta 58,4 (nivel más bajo desde 2009) frente al 59,1 preliminar y 65,2 anterior. Las Condiciones Actuales se mantienen en 63,3, casi sin cambios vs 63,6 preliminar, pero desde 69,4 del mes anterior (niveles de 2009). Las Expectativas se reducen de nuevo a 55,2 (desde s 56,3 preliminar y 62,5 anterior., niveles de 2011). Por último, las Expectativas de inflación a un año bajan una décima al 5,3% (desde el 5,4% preliminar y anterior) y las Expectativas de Inflación a largo plazo, entre 5 y 10 años, se mantienen estables en el 3%. OPINIÓN: Debilidad en los datos finales de Confianza de los Consumidores (en niveles entre 2009 y 2011) que siguen afectados por unos niveles de inflación históricamente elevados La única lectura positiva es la décima a la baja de las expectativas de inflación a un año, aunque el 5,3% sigue siendo una cifra muy superior a los objetivos de la Fed. En conclusión, a pesar del mal indicador que supone el deterioro en los indicadores de Confianza, la fortaleza del mercado laboral y la evolución que han mostrado los Gastos Personales de abril, apuntan a que se mantendrá la contribución positiva del Consumo para el próximo trimestre.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

MEDIASET ESPAÑA (Acudir a la OPA; Cierre: 4,07€; Var. Día: -0,1%; Var. 2022: -1,1%): El plazo para acudir a la OPA lanzada por Media for Europe comienza hoy y concluye el 28 de junio. La CNMV, tras aprobar la OPA lanzada por MFE sobre Mediaset España, anuncia que el plazo de aceptación se extiende entre el 30 de mayo y el 28 de junio, ambos incluidos. Recordamos que MFE (antes Mediaset Italia) lanzó una OPA sobre el 44,3% que no controla de Mediaset España. Ofrece como contraprestación un pago en efectivo de 1,86€ y un canje de acciones: 4,5 acciones ordinarias de MFE por 1 acción de Mediaset España. Además, MFE pagará tras la operación un dividendo de 5 céntimos por acción, lo que supone aumentar el pago por cada acción de Mediaset en 22,5 céntimos. A precios actuales por cada acción de Mediaset se recibirían en total 4,452€, prima de +9,4%. La oferta está condicionada a que se alcance el 66,15% e implica en la práctica un 29,31% del capital no controlado por MFE. Opinión de Bankinter: Nuestra recomendación es acudir a la OPA por las siguientes razones: (i) el precio ofrecido nos parece razonable. Implica una prima de +9,4% desde la cotización actual. (ii) No vemos probable que surja una oferta competidora en un contexto en que MFE ya controla un 55,7% del capital de Mediaset y una vez que Vivendi ya no representa un problema de bloqueo de la operación (como sucedió en 2019/2020). Pensamos que es muy probable que la oferta salga adelante y que Mediaset sea excluida de cotización. (iii) La operación tiene sentido desde el punto de vista estratégico. El sector media se enfrenta a un entorno de caída de ingresos publicitarios y de aumento de competencia. La entrada de grandes compañías de contenidos por Internet implica que la publicidad se redirija hacia este nuevo y pujante segmento de mercado que gana penetración a tasas elevadas. Con ello, las cuentas de las compañías de media se resienten. Por ello, la consolidación sectorial, ganar tamaño, tiene sentido: permite reducir costes, reforzar contenidos y colaborar en el desarrollo de sistemas de streaming.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 52,67€; Cierre: 43,29€; Var. Día: +0,9%; Var. Año: -15,4%): Cellnex negocia con Brookfield pujar juntos por las torres de Deutsche Telekom.Cellnex está negociando con Brookfield Asset Management un acuerdo para presentar una oferta conjunta por la filial de torres de telecomunicaciones de Deutsche Telekom. Se trata de un paquete de 40.600 torres en Alemania y Austria, por un valor próximo a 20.000M€. Ya se ha abierto el proceso para la presentación de ofertas, que se extenderá durante las próximas semanas. Opinión de Bankinter: Prevemos que la noticia tenga impacto neutro en cotización. La compañía ya confirmó que participaría en el proceso y que contemplaba aliarse con un socio financiero. Estimamos que Cellnex tiene una capacidad inversora de unos 10.000M€, por lo que si va con un socio financiero, podría hacerse con una participación mayoritaria sin necesidad de ampliar capital. Sería una operación transformacional para Cellnex, ya que incrementaría su cartera de torres en un 23%, y le permitiría consolidarse como líder indiscutible en Europa y distanciarse de competidores como American Tower, Vantage o Totem. Aunque el precio de compra es aparentemente razonable (~490.000€/torre), todavía es pronto para determinar el impacto en valoración. Mantenemos recomendación de Comprar. Cellnex presenta sólidos fundamentales: (i) Líder europeo de torres de telecomunicaciones; (ii) Elevada visibilidad en flujos de caja, con crecimientos próximos al 20% 2021-2025e y atractiva rentabilidad a futuro (>7% anual); (iii) fuerte capacidad inversora (c.10.000M€); y (iv) sólida posición financiera, con vencimiento medio superior a 6 años y mayoritariamente a coste fijo. Además, ofrece protección frente a la inflación, con gran parte de contratos vinculados a IPC.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Disc. +3,47%; Tecnología +3,4%; Inmobiliaria 2,8%.

Los peores: Consumo Básico +1,09%; Utilities +1,49%; Energía +1,67%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ULTA BEAUTY (425,08$; +12,47%) La compañía presentó el pasado jueves sus resultados del 1T 2022, con unas Ventas netas y crecimiento de beneficios mejores de lo esperado. La evolución se apoya en un crecimiento de Ventas comparable en todas las categorías de producto. (ii) AUTODESK (211,38$; +10,31%) La compañía de software presentó unas cifras mejores de lo esperado en el 1T 2022, ante una demanda que se mantiene fuerte, mientras mantiene unas sólidas guías para 2023. (iii) MODERNA (147,66$; +8,73%) El aumento de casos de variantes de Omicron en distintos países del mundo hacen esperar un aumento similar en otras zonas. Aunque no está suponiendo casos severos en las zonas donde la inmunidad es alta.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BRISTOL-MYERS (76,14$; -1,87%) el valor retrocedió ligeramente a pesar de que anunció que la FDA ha aprobado dos combinaciones de Opdivo para pacientes adultos con un tipo de cancer de esófago. (ii) CF INDUSTRIES (95,72$; -1,02%) la compañía retrocedió al igual que otras del sector de fertilizantes (y los precios del nitrógeno) ante un descenso de la demanda. (iii) ZIMMER BIOMET (119,83$; -0,68%) La compañía de equipamiento médico, recibió la rebaja de recomendación de un bróker internacional.

El viernes no publicaron compañías relevantes.

HOY el mercado americano permanece cerrado por la celebración del Memorial Day

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 488 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +9,2% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,8%, el 20,1% decepcionan y el 3,1% en línea. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

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