En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: “Turquía parará las bolsas en el corto plazo pero no el ciclo.”
Toda la atención del mercado se centrará en Turquía, en el alcance y consecuencias de su delicada situación. No pensamos que Turquía tenga por sí misma la capacidad de parar el ciclo pero sí bloqueará a las bolsas en el inmediato corto plazo y dará soporte a los activos refugio. Tampoco anticipamos un contagio al resto de países emergentes. Turquía presenta una situación singular, distinta a la de otros países emergentes que han atravesado en el pasado momentos también difíciles (por ejemplo, Argentina). Primero, por sus propias
circunstancias geopolíticas. Segundo, por la reducida dimensión de su economía. Su PIB apenas representa un 1,05% del PIB mundial, su peso en los índices globales es muy bajo (menos del 1% del MSCI Emerging Markets), el volumen de su bolsa es reducido en términos relativos (bolsa Estambul 178Bn$ vs. bolsa Madrid 850Bn$, LSE 4,3Tr$, NYSE 21,5Tr$) y su proceso degenerativo viene produciéndose desde hace ya tiempo, lo que ha permitido a los inversores institucionales reducir/eliminar su exposición al país en carteras. Lo más probable es un colapso interno de la economía. Sus desequilibrios son más que notables: entre otros, déficit por cuenta corriente e inflación disparada (actualmente en +15,8%). Esto ha provocado un debilitamiento más que significativo de la lira (-43% frente al dólar en el conjunto del ejercicio). Y a los problemas internos se han unido en los últimos días las nuevas sanciones y aranceles anunciados desde EE.UU. El pasado viernes Trump duplicaba los aranceles al acero y al aluminio elevándolos hasta el 50% y 20% respectivamente. Con ello, las dos principales acereras del país se dejaban inmediatamente en bolsa cerca de un -10%. La clave en este desenlace será su duración. Lo más deseable es un proceso corto, lo más rápido posible. De este modo, el mercado sufriría un golpe puntual. Las bolsas se pararían pero tan sólo momentáneamente. El cuarto trimestre del año sería alcista para renta variable, lo que permitiría a los parqués europeos cerrar el año con revalorizaciones ligeras pero positivas. En cuanto a EE.UU. el acumulado anual sigue siendo positivo. En estos momentos el S&P 500 acumula un +6% y roza máximos históricos. Situación que encaja con nuestra estrategia de inversión, en la que EE.UU. es nuestra principal apuesta (link a la Estrategia de Inversión Trimestral) y, una vez más, con nuestra decisión de salir de emergentes puesto que la exposición que manteníamos a estos países la derivamos a EE.UU. En conclusión, la preocupación sobre Turquía, el temor por la exposición de ciertos bancos europeos al país (BBVA, Unicredit o BNP), las dudas sobre el impacto final de este proceso en otros emergentes, bloqueará las bolsas. Pero será un freno momentáneo. Turquía no tiene la entidad suficiente para anular por completo un fondo de mercado que continúa siendo positivo.
Bonos: "Otra vez soportados por el entorno"La TIR de los bonos “core” se mantiene en niveles históricamente bajos a ambos lados del Atlántico, especialmente en la UEM donde la TIR del Bund vuelve a niveles de hace un mes. El proteccionismo genera volatilidad en bolsa y provoca que los bonos actúen como refugio. En la periferia, la atención se centra en Italia donde la prima de riesgo se mueve en función del flujo de noticias que hace referencia a la elaboración de los Presupuestos Generales del Estado. Esta semana conoceremos datos de crecimiento e inflación en la UEM aunque la cotización de los bonos vendrá marcada por el aumento de la volatilidad, el flujo de noticias sobre el comercio global y el riesgo geopolítico. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,30%/0,40%.
Divisas: ”El dólar soportado, actúa como refugio"
EuroDólar (€/USD).- La semana pasada el dólar alcanzó un máximo desde julio de 2017. De cara a los próximos días probablemente la tendencia se mantenga, por dos motivos fundamentalmente: (i) Los datos de consumo en EE.UU. saldrán fuertes. Esto respaladará al dólar teniendo en cuenta que fue una de las partidas que más impulsó al PIB en 2T¿18. (ii) En un contexto de mercado algo por adverso, por Turquía o el yuan, probablemente seguirá actuando como activo refugio. Rango estimado (semana): 1,133/1,158.
Euroyen (€/JPY): La evolución del yen esta semana vendrá determinada por dos factores que lo apreciarán: (i) El dato del PIB 2T’18 publicado el viernes. En particular, la positiva evolución del Consumo Privado (+0,7% vs -0,2% anterior) y (ii) su carácter de divisa refugio ante la volatilidad e incertidumbre generado por Turquía. Los inversores seguirán buscando seguridad. Rango estimado (semana): 124,6/127,0.
Eurolibra (€/GBP).- La libra cotiza cerca de los mínimos de doce meses debido a la dificultad para alcanzar un acuerdo con la UEM sobre el “Brexit” y a la expectativa de una política monetaria más laxa por parte del BoE. Esta semana conoceremos datos macro importantes – Inflación, Ventas Minoristas y Precios Inmobiliarios – aunque la dirección de la libra vendrá marcada por el flujo de noticias sobre el “Brexit”. Rango estimado (semana): 0,896/0,889
2.- Bolsa europea
BBVA.- (Neutral; Cierre: 5,64€; Pr.Obj: 8,25€): Revisamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar debido al deterioro de la situación en Turquía. OPINIÓN: Los números del Grupo BBVA a cierre del 1S’18 son sólidos – CETI FL proforma del 11,4% con un BNA de 2.649 M€ (+14,9%;+29,5% en Euros constantes) – pero el deterioro de la situación macro en Turquía y en el flujo de noticias invitan a la prudencia. En este entorno, lo más probable es que la cotización del banco siga sufriendo a corto plazo, de ahí que cambiemos nuestra recomendación sobre el valor. BBVA, está presente en Turquía a través de Garanti donde controla el 49,85% del capital con un valor en libros de 4.400 M€ (~al 8,0% del Patrimonio Neto del grupo). En términos de balance representa aprox. 10,8% de los Activos Totales, mientras que en la cuenta de P&G aporta el 16,1% del Margen Bruto (16,3% en 2017), el 18,6% del Margen Neto (19,2% en 2017) y el 12,3% del BNA (15,4% en 2017). La situación macro en Turquía es delicada y el país afronta tres grandes retos. (i) Turquía debe corregir desequilibrios macro importantes. El Déficit por Cuenta Corriente supera el 7,0% del PIB, la inflación se acerca al 16,0% - muy por encima del objetivo del 5,0% establecido por el Banco Central – y el crecimiento del PIB muestra signos claros de debilidad, (ii) la desconfianza del mercado sobre la independencia del Banco Central debido a las injerencias del Presidente Erdogan, proclive a mantener bajos los tipos de interés, en la política económica y la gestión del Banco Central - actualmente gobernado por el yerno del Presidente - y (iii) el deterioro de las relaciones con EE.UUtras la imposición de aranceles a las importaciones de aluminio turcas y a las discrepancias sobre la situación geopolítica en Siria. En este entorno, la depreciación de la Lira turca (acumula una caída del -75,7% frente al dólar y del -67,2% frente al Euro en el conjunto del año) dificulta aún más la corrección de los desequilibrios e incentiva la salida de capitales de un país altamente dependiente de la financiación externa. En este entorno, es probable que las agencias de rating revisen a la baja la calificación crediticia del país - este viernes S&P dará a conocer su decisión – y que continúe el flujo de noticias negativo.
Hoy: “Turquía parará las bolsas en el corto plazo pero no el ciclo.”
Toda la atención del mercado se centrará en Turquía, en el alcance y consecuencias de su delicada situación. No pensamos que Turquía tenga por sí misma la capacidad de parar el ciclo pero sí bloqueará a las bolsas en el inmediato corto plazo y dará soporte a los activos refugio. Tampoco anticipamos un contagio al resto de países emergentes. Turquía presenta una situación singular, distinta a la de otros países emergentes que han atravesado en el pasado momentos también difíciles (por ejemplo, Argentina). Primero, por sus propias
Bonos: "Otra vez soportados por el entorno"La TIR de los bonos “core” se mantiene en niveles históricamente bajos a ambos lados del Atlántico, especialmente en la UEM donde la TIR del Bund vuelve a niveles de hace un mes. El proteccionismo genera volatilidad en bolsa y provoca que los bonos actúen como refugio. En la periferia, la atención se centra en Italia donde la prima de riesgo se mueve en función del flujo de noticias que hace referencia a la elaboración de los Presupuestos Generales del Estado. Esta semana conoceremos datos de crecimiento e inflación en la UEM aunque la cotización de los bonos vendrá marcada por el aumento de la volatilidad, el flujo de noticias sobre el comercio global y el riesgo geopolítico. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,30%/0,40%.
Divisas: ”El dólar soportado, actúa como refugio"
EuroDólar (€/USD).- La semana pasada el dólar alcanzó un máximo desde julio de 2017. De cara a los próximos días probablemente la tendencia se mantenga, por dos motivos fundamentalmente: (i) Los datos de consumo en EE.UU. saldrán fuertes. Esto respaladará al dólar teniendo en cuenta que fue una de las partidas que más impulsó al PIB en 2T¿18. (ii) En un contexto de mercado algo por adverso, por Turquía o el yuan, probablemente seguirá actuando como activo refugio. Rango estimado (semana): 1,133/1,158.
Euroyen (€/JPY): La evolución del yen esta semana vendrá determinada por dos factores que lo apreciarán: (i) El dato del PIB 2T’18 publicado el viernes. En particular, la positiva evolución del Consumo Privado (+0,7% vs -0,2% anterior) y (ii) su carácter de divisa refugio ante la volatilidad e incertidumbre generado por Turquía. Los inversores seguirán buscando seguridad. Rango estimado (semana): 124,6/127,0.
Eurolibra (€/GBP).- La libra cotiza cerca de los mínimos de doce meses debido a la dificultad para alcanzar un acuerdo con la UEM sobre el “Brexit” y a la expectativa de una política monetaria más laxa por parte del BoE. Esta semana conoceremos datos macro importantes – Inflación, Ventas Minoristas y Precios Inmobiliarios – aunque la dirección de la libra vendrá marcada por el flujo de noticias sobre el “Brexit”. Rango estimado (semana): 0,896/0,889
Eurosuizo (€/CHF).- El Franco se aprecia ante la incertidumbre que genera el proteccionismo y el aumento del riesgo geopolítico. Los fundamentales de Suiza son buenos y el volumen de reservas del SNB evoluciona positivamente. Esta semana hay pocas referencias macro en Suiza así que el franco cotizará al compás del flujo de noticias en el frente comercial. Rango estimado (semana): 1,128/1,146
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1. Entorno económico
TURQUÍA.- El banco central del país anunciaba hace escasos minutos una batería de medidas de estabilidad financiera. Destacan las medidas dirigidas a paliar los problemas de liquidez como la revisión de los tipos de descuento aplicados a las transacciones en liras, que favorecerá una relajación en los colaterales exigidos a los bancos en su operativa, y el aumento de los límites de los depósitos en liras.
REINO UNIDO.- El PIB del 2T18 creció +1,3% en línea con las estimaciones del y vs. +1,2% en el 1T18. En términos relativos, se trata de un crecimiento modesto. Las tasas preliminares de crecimiento de la UEM y EE.UU. en el 2T18 fueron de +2,5% y +4,1% respectivamente.
EE.UU.- El IPC de julio quedaba en +2,9% en línea con lo estimado y con el dato anterior. La tasa subyacente avanzaba por encima de +2,3% estimado y anterior. Link directo a la nota completa en el bróker.
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2.- Bolsa europea
BBVA.- (Neutral; Cierre: 5,64€; Pr.Obj: 8,25€): Revisamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar debido al deterioro de la situación en Turquía. OPINIÓN: Los números del Grupo BBVA a cierre del 1S’18 son sólidos – CETI FL proforma del 11,4% con un BNA de 2.649 M€ (+14,9%;+29,5% en Euros constantes) – pero el deterioro de la situación macro en Turquía y en el flujo de noticias invitan a la prudencia. En este entorno, lo más probable es que la cotización del banco siga sufriendo a corto plazo, de ahí que cambiemos nuestra recomendación sobre el valor. BBVA, está presente en Turquía a través de Garanti donde controla el 49,85% del capital con un valor en libros de 4.400 M€ (~al 8,0% del Patrimonio Neto del grupo). En términos de balance representa aprox. 10,8% de los Activos Totales, mientras que en la cuenta de P&G aporta el 16,1% del Margen Bruto (16,3% en 2017), el 18,6% del Margen Neto (19,2% en 2017) y el 12,3% del BNA (15,4% en 2017). La situación macro en Turquía es delicada y el país afronta tres grandes retos. (i) Turquía debe corregir desequilibrios macro importantes. El Déficit por Cuenta Corriente supera el 7,0% del PIB, la inflación se acerca al 16,0% - muy por encima del objetivo del 5,0% establecido por el Banco Central – y el crecimiento del PIB muestra signos claros de debilidad, (ii) la desconfianza del mercado sobre la independencia del Banco Central debido a las injerencias del Presidente Erdogan, proclive a mantener bajos los tipos de interés, en la política económica y la gestión del Banco Central - actualmente gobernado por el yerno del Presidente - y (iii) el deterioro de las relaciones con EE.UUtras la imposición de aranceles a las importaciones de aluminio turcas y a las discrepancias sobre la situación geopolítica en Siria. En este entorno, la depreciación de la Lira turca (acumula una caída del -75,7% frente al dólar y del -67,2% frente al Euro en el conjunto del año) dificulta aún más la corrección de los desequilibrios e incentiva la salida de capitales de un país altamente dependiente de la financiación externa. En este entorno, es probable que las agencias de rating revisen a la baja la calificación crediticia del país - este viernes S&P dará a conocer su decisión – y que continúe el flujo de noticias negativo.
AMADEUS (Comprar; Pr. Obj: 75,8€; Cierre: 72,54€; Var. Día: -0,03%): Compra TravelClick por 1.330 M€. Buena operación por la que mejoramos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar.- Amadeus ha adquirido al fondo de capital riesgo el 100% de la compañía TravelClick, proveedora de soluciones tecnológicas para hoteles, entre las que destacan sistemas de reservas (CRS) y de Gestión de Huéspedes (GMS). La compra, por un importe total de 1.330 M€ (Enterprise Value), se financiará inicialmente mediante un préstamo puente de 1.000 M€ con vencimiento a 12 meses con extensión opcional de 6 meses, que se refinanciará en el mercado de bonos. Amadeus espera cerrar la operación en el último trimestre de este año. OPINIÓN: La cotización de Amadeus ha tenido un comportamiento relativo mejor que el Ibex-35 desde que la compañía confirmó el pasado 1 de agosto que estaba negociando la compra de TravelClick y esperamos que el impacto en la cotización sea positivo en el medio y largo plazo, por lo que mejoramos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar. Consideramos que esta adquisición es positiva por las siguientes razones: (i) La operación encaja con la estrategia de Amadeus de crecimiento en el sector de Soluciones Tecnológicas para el sector hotelero, ya que TravelClick proporciona software de gestión de reservas, huéspedes y business intelligence a 25.000 hoteles, con especial presencia en los hoteles independientes y cadenas de tamaño mediano, que concentran el 53% de las habitaciones del sector. Recordamos que Amadeus ya estaba presente antes de esta operación en el sector hotelero, con la implementación de su tecnología en Intercontinental Hotel Group y el acuerdo firmado en noviembre de 2017 con Premier Inn para implantar sus sistemas de gestión de reservas, estancias de usuarios y sistemas de pagos. La compra de TravelClick incrementará su presencia en el segmento hotelero, lo que contribuirá a acelerar el crecimiento de su negocio de Soluciones Tecnológicas (+6,8% de Ingresos en 1S18) y reducir el riesgo de ralentización en su negocio de Distribución (+2,6% en 1S18, presionado por la mayor presión competitiva en agencias de viaje europeas y la tendencia de las aerolíneas a fomentar su canal de venta directo. (ii) Consideramos que el precio de 1.330 M€ pagado por el 100% de TravelClick es razonable, ya que es notablemente inferior al importe superior a 2.000 M€ que se había publicado en prensa como posible precio e implica un múltiplo de valoración EV / Ebitda 2017 de 17,6x, que consideramos aceptable por ser equivalente al de Amadeus y asumible en un sector de múltiplos elevados como el tecnológico. (iii) La operación es relutiva desde el primer momento. En nuestra opinión, el incremento de BPA pro-forma estimado por la compañía de +2,6% es alcanzable ya que la operación no conlleva una ampliación de capital que implique diluir el BPA y el coste de la deuda para financiar la operación será muy reducido (Amadeus emitió en mayo de 2017 bonos a 2 años por importe de 500 M€ con un cupón del 0,0% y un precio de 99,3% de su valor nominal). (iv) La compra es asumible tanto en dimensión (la capitalización bursátil de Amadeus supera los 30.000 M€) como en endeudamiento (el ratio Deuda Neta / Ebitda aumentará desde 1,1x hasta 1,7x, un nivel de deuda que consideramos prudente y que se situará a finales de año en niveles cercanos al rango objetivo 1,0x / 1,5x fijado por la compañía debido al buen ritmo de generación de caja). (v) Por último, la compañía ha acreditado un magnífico historial de creación de valor tras las adquisiciones más recientes: +9,4% en el año posterior a la compra de NewMarket por 363 M€ en Dic-2013 y +10,1% en los 12 meses posteriores a la compra de Navitaire por 750 M€ en Jul-15
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,27%; Consumo Básico -0,32%; Farma -0,39%.
Los peores: Materiales -1,43%; Financieras -1,16%; Inmobiliarias -1,01%.
Los peores: Materiales -1,43%; Financieras -1,16%; Inmobiliarias -1,01%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) HELMERICH (62,62$; +3,5%) con bastante volumen, pero sin motivo específico aparente. (ii) TAKE-TWO (128,8$; +2,38%) tras el anuncio de un hedge fund de la toma de un paquete importante de la compañía. (iii) ELECTRONIC ARTS (131,32$; +2,71%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NEWS CORP (13,20$; -13,50%) que sufrió la mayor caída en cinco años tras anunciar más inversiones en su red de cable australiana para atraer suscriptores y más costes asociados al servicio de streaming y los derechos del cricket. (ii) MICROCHIP TECH (87,41$, -10,88%) que pronosticó, en una conferencia ante analistas e inversores, unas perspectivas más negativas de lo esperado y caída de precios en los próximos meses. (iii) TEXAS INSTRUMENTS (44,65$; -3,19%), arrastrada por la caída de las empresas de semiconductores asiáticas y los comentarios negativos de Microchip Technology.
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