INFORME DIARIO - 03 de Agosto de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Vuelven las disputas comerciales y lastran las bolsas”

Sesión de caídas en bolsas en Europa (EuroStoxx -1,1%) ante la amenaza de Trump de subir los aranceles (25% desde 10%) a 200.000M$ de importaciones chinas. Trump presiona para conseguir un cambio en la cadena de suministro que no pueda ser compensado vía devaluaciones competitivas o subsidios por parte de China. WS cerró en positivo (S&P +0,5%) con Apple superando el billón de dólares de capitalización. En divisas, el dólar ganó terreno -EURUSD 1,158 (-0,64%)- con la visión positiva de la economía de la Fed. La subida de tipos del BOE (0,75% desde 0,50%) no logró fortalecer a la libra (0,89 EURGBP). La ofensiva comercial de EE.UU. contra China llevó a una nueva depreciación del yuan off shore (CNY 6,86). La rentabilidad del Bund retrocedió ligeramente (-1,8 p.b. hasta 0,46%) y el diferencial de Italia se amplió (+20 p.b.) hasta 250 p.b. Sesión de risk-off en los mercados, que arrancan agosto con dos días consecutivos de corrección en bolsas en Europa.

Hoy: "Ligero rebote en bolsas con los salarios en EE.UU en el punto de mira."

La principal referencia macro es el informe sobre el mercado laboral en EE.UU. La creación de empleo (192k) llevará a una nueva caída de la tasa de paro (3,9% vs 4,0% ant). La atención de los inversores estará en los salarios. Subidas superiores al +2,7%/+2,8%. podrían verse como indicio de sobrecalentamiento y motivo de un replanteamiento de la hoja de ruta de subida de tipos. Actualmente, la Fed contempla dos nuevas subidas que situarían el tipo director en el rango 2,25%/2,50% a finales de año. En EEUU el crecimiento se acelera (PIB +4,1% en 2T), la capacidad ociosa es limitada y la inflación se consolida en el objetivo de la Fed (2,0%). También conoceremos el saldo de la Balanza Comercial (julio), donde el consenso espera un déficit de 46.500M$. En un entorno de disputas comerciales con China, el mercado se fijará también en la evolución del desglose geográfico. En el frente micro la temporada de resultados continúa, aunque con menor intensidad. Hoy es el turno, entre otros, de Allianz y Credit Agricole en Europa y de Kraft o Berkshire Hathaway en EE.UU. El crecimiento en BPA (+24% en el S&P) supera expectativas (+20% est.) y proporciona argumentos en favor de las bolsas. Sin embargo, el proteccionismo entra en escena y frena los avances ante la posibilidad de una ralentización de la economía. Para hoy esperamos un ligero rebote en las bolsas europeas, favorecidas por el cierre en positivo de WS ayer. Larentabilidad de los bonos core podría repuntar levemente con la mejora del contexto del mercado y los buenos datos del mercado laboral americano. El dólar podría aflojar algo en la sesión.. 

1. Entorno económico

CHINA.- El PMI Caixin de Julio retrocede hasta 52,3 vs 53,0 ant. La Componente de Servicios se ha situado en 52,8 vs 53,9 ant, defraudando las expectativas de mercado que apuntaba a un registro de 53,5..

EE.UU-. (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos en Junio mejoran respecto al mes previo, pero son algo peores que el dato preliminar. Los Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU. han reflejado un ascenso en junio (dato final) de +0,8% vs +1% de dato preliminar. Quitando el efecto de los transportes, se sitúan en +0,4% vs +0,8% preliminar. (ii) Los Pedidos de Fábrica en Junio han ascendido +0,7% vs +0,4% anterior; (iii) Las Peticiones Semanales de Desempleo han ascendido a 218K, nivel ligeramente por encima del dato anterior: 217K. El número de desempleados de larga duración ha totalizado 1.724K vs 1.750K estimado y 1,747K anterior.
REINO UNIDO.- El BOE sube tipos hasta 0,75% desde 0,50%. La institución ha decidido subir los tipos de interés hasta un nivel máximo desde el año 2009. A pesar de ello reitera que las futuras subidas de tipos se producirán de manera lenta y gradual. Cualquier subida de tipos futura será analizada con mucha cautela y no establece una hoja de ruta clara en cuanto a un endurecimiento futuro de la política monetaria. Supedita cualquier subida de tipos a dos factores fundamentales: (i) Brexit y cómo sea el proceso de salida. (ii) La evolución en el nivel de precios. La institución estima que en principio una subida al año debería permitir que la inflación retorne hacia el objetivo marcado por la institución (+2% vs +2,4% en junio). De hecho, el objetivo del BoE está en línea con este mensaje, porque estima un nivel de precios del 2% en 2021. Estima que este año la economía crecerá +1,5% y +1,8% el año que viene. Estas estimaciones están realizadas bajo el supuesto de que la salida del Reino Unido de Europa se realice de una manera “suave”.Link a nota completa.
UEM-. Fuerte repunte en Precios de Producción en Junio: +3,6% en términos interanuales vs +3,0% ant. .Es el tercer mes consecutivo de ascensos y la diferencia es elevada en comparación con el registro de abril (+1,9%). La subida es superior a la estimación del consenso (+3,5%) . La fuerte subida en los precios de la energía (+9,5% a/a) está detrás de este repunte. 
ESPAÑA.- El Tesoro colocó ayer un total de 3.965M€ en bonos a 3,5 y 10 años. En bonos a 3 años el Tesoro colocó 1.741M€ con un ratio de sobredemanda de 1,60x y rentabilidad de -0,149%. La rentabilidad en el mercado secundario se encontraba en -0,13%. En la anterior subasta el ratio bid-cover fue 2,22 y la rentabilidad de -0,098%. En bonos a 5 años, el Tesoro colocó 655M€ con un ratio de sobredemanda de 3,38x y una rentabilidad de +0,368%. La rentabilidad en el mercado secundario se situaba en +0,4%. En la subasta anterior el ratio bid-cover fue de 1,56x con una rentabilidad de +0,313%. En bonos a 10 años emitió 1.568M€ con una rentabilidad de +1,422% (+1,45% en secundario) y un ratio de sobredemanda de 1,55x. En la subasta anterior, la rentabilidad fue + 1,308% con un ratio bid-cover de 1,47 .

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2.- Bolsa europea 

ALLIANZ (Neutral, Cierre: 185,6€; Var.: -1,5%): Resultados 2T18 baten estimaciones.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 30.871M€ (+2,9%) vs. 30.678M€ estimados, resultado operativo 2.997M€ (+2,3%) vs. 2.888M€ estimados, BNA 1.995M€ (-4,7%) vs. 1.774M€ estimados y BPA 4,41€ (-15,2%) vs. 4,34€ estimados. En el acumulado semestral los activos bajo gestión aumentan hasta 1.464Bn€ (+1,2%) pero los fondos propios caen hasta 60.300M€ (-8,0%). El ratio de Solvencia 230% (vs. 229% previo). OPINIÓN: Resultados superiores a lo estimado por el consenso. Las principales partidas de la cuenta de resultados avanzan salvo el BNA, impactado por un extraordinario (la venta de la cartera de Vida en Taiwan). Los ingresos avanzan +2,9% impulsados por el buen comportamiento tanto en No Vida (+3,4%) como en Vida (+2,6%). Además, destaca positivamente el aumento del ROE hasta 13,7% (+1,9%). Sin embargo, el ratio combinado de No Vida empeora al subir hasta 94,1% (+0,4%). Link a los resultados publicados por la Compañía.

CREDIT AGRICOLE (Comprar; Cierre 11,95; Var. -0,2%): El BNA alcanza 1.436 M€ (+6,4%) en 2T’18 y bate las expectativas. El ROTE Ordinario se sitúa en el 13,1% y la ratio de capital CETI FL supera el objetivo del banco.- Principales cifras del 2T’18 estanco comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto 5.171 M€ (+9,8% vs 4.920 M€ esperado), Margen Neto: 2.195 M€ (+15,3%), BNA: (1.436 M€; +6,4% vs 1.040 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto (i) unamejora significativa de los ingresos a pesar del entorno de tipos de interés. El aumento de la actividad comercial, especialmente en el segmento de granes empresas y en la división internacional permiten que el aumento en los ingresos típicos se acerque al +10,0%, (ii) el impacto negativo de los tipos de cambio ya que en términos constantes, el BNA Ordinario crece a un ritmo del +19,6% (vs +6,4% reportado) y (iii) la mejora en el coste del riesgo que permite un descenso en provisiones del -36,5%. En relación a la solvencia, la ratio de capital CETI FL se mantiene estable con respecto al 1T’18 en el 11,4% y supera el objetivo del banco (~11,0%) mientras el ROTE Ordinario mejora en 1S’18 hasta el 13,1% (vs 11,4% en 1S’17). En conjunto, valoramos positivamente los resultados del 2T’1/8 que han sorprendido positivamente en las principales partidas de la cuenta de P&G y revisamos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar. Link a los resultados del banco.

IAG (Comprar; Cierre 7,684/acc.; Pr. Obj.: 8,6€): Resultados peores de lo esperado.- Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 6.184M€ (+4,0%) vs 6.290M€ esperado. Beneficio Operativo 835M€ (+5,7%) vs 860M€ esperado BNA 629M€ (+5,4%). Métricas operativas: Asientos-kilómetro ofertados (AKO, millones): 83.478 (+5,8%); Pasajeros-kilómetro transportados (PKT, millones) 70.150 (+7,6%); Coeficiente de ocupación 84% (vs 82,6% en 2017); Toneladas-kilómetros transportadas (TKT, millones) 1.414 (-0,4%); Cifras de pasajeros (miles) 29.778 (+7,7%); Toneladas de carga vendidas (miles) 173 (=); Despegues 197.136 (+4,4%). OPINIÓN: Resultados por debajo de lo esperado que se han visto penalizado por lo elevado del coste del crudo. El mercado los descontará negativamente. Acceso directo a los Resultados.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,36€; Cierre: 7,596€): Mantenemos en Comprar con precio objetivo 10,36€.- Un trimestre más Telefónica demuestra su capacidad para reducir endeudamiento orgánicamente. Y ya son cinco trimestres consecutivos. Además, la cuenta de resultados sorprende positivamente. Destaca de nuevo la buena marcha en Reino Unido, asunto clave para una potencial desinversión en O2. La rentabilidad por dividendo supera el 5% tras una corrección bursátil que consideramos excesiva. A todo ello se une el giro estratégico de la Compañía hacia la distribución de contenidos y servicios de terceros con los acuerdos alcanzados con Amazon y Netflix. Sin olvidar el buen resultado en la subasta de espectro en España. Por todo ello, reafirmamos nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo 10,36€ vs. 10,78€ anterior. Potencial +23%. En otro orden de cosas, la Compañía es hoy noticia por la intención del gobierno colombiano de vender el 32,5% que mantiene en Coltel con el fin de recaudar unos 680M€. Esta compañía es filial de Telefónica, la operadora en concreto mantiene una participación del 67,5% en su capital. Consideramos muy improbable que Telefónica decida aumentar su participación en un momento en el que su prioridad es reducir su endeudamiento. El escenario más probable es la entrada de algún fondo de inversión en Coltel, aunque la venta de la participación no será sencilla. En el pasado la filial se ha visto obligada a ampliar capital para cubrir los costes de los fondos de pensiones de los trabajadores, entre otros asuntos. Link a la informe completo en el Bróker.

ALMIRALL (Comprar; Cierre: 12,46€; Var. Día: 0,72%): Adquiere portfolio de productos en EEUU. Noticia muy positiva.-Ha adquirido una cartera de 5 productos de la división de Dermatología Médica de Allergan para el mercado de Estados Unidos, sujeto a la aprobación por parte de las autoridades de competencia norteamericanas. Importe: 550M$ (precio pagado inferior a 10x Ebitda vs 12,1 de Almirall) y un potencial pago futuro (hasta 100M$, pagaderos en 1T 2022), en función del rendimiento del negocio. La transacción se financiará en su totalidad mediante una combinación de caja disponible de Almirall, líneas de crédito no dispuestas así como un crédito puente. OPINIÓN: El portfolio adquirido generó unas ventas totales de 70M$ en 1S’18 (20% de las ventas de Almirall en 1S’18), y ofrece un potencial de crecimiento hasta 1T 2022 del +10% anual. La operación es relutiva desde el primer momento. La inversión supondrá un incremento del apalancamiento de Almirall inferior a DN/Ebitda 2,5x (vs 0,56x en 1S’18 actual de Almirall). Noticia muy positiva que será descontada favorablemente por el valor. Recordamos que revisamos la recomendación a Comprar el pasado 30 de julio y la incluimos en la cartera modelo española en la reciente revisión de agosto. Acceso directo a la noticia.

SIEMENS (Neutral; Cierre: 114,20€; Var. Día: -4,69%): Anuncia una simplificación de su estructura. Cifras principales del 3T’18 fiscal comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 20.473M € (-3,9%) vs 20.765 M€ estimado, ProfitIndustrial Business (beneficio operativo) 2.209M€ (+2%), lo que supone un margen del 10,7% frente al 10,1% anterior, BNA1.106M€ (-18%). BpA ajustado de 1,34 €/acc. vs 1,39 €/acc. estimado. La cartera de pedidos aumentó un 21%, lo que supuso un “book-to-bill” del 1,1x. Por otra parte, la compañía anunció una nueva estructura organizativa que entrará en vigor el 1 de octubre de 2018, en un holding con tres nuevas empresas: Gas y Electricidad; Infraestructuras Inteligentes e Industrias Digitales. Además mantendrá sus participadas Siemes Healthineers (salud y diagnóstico por imagen) y Siemens Gamesa (energías renovables) y Siemens Alstom.OPINIÓN.- Los resultados del 3T’18 fiscal fueron menores a lo esperado por el mercado, en parte por los mayores impuestos de las operaciones continuadas y por la división de energía y gas. A futuro, la reducción de cinco a tres de sus áreas operativas busca mejorar la estructura del grupo y ganar eficiencia frente a tamaño. Link a resultados publicados por la compañía

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +1,37%; Consumo Estable +1,08%; Consumo Discrecional +0,63%; 
Los peores: Materiales -0,72%; Real Estate -0,53%; Energía -0,52%;Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CF INDUSTRIES (49,50$; +12,17%) tras descontar la cotización los buenos resultados de 2T: Ventas 1.300M$ (vs 1.220M$ esperado) y BPA 0,63$ (vs 0,45$ esperado). A su vez, diversas casas de análisis han revisado su precio objetivo hasta 50$ (vs 47$ anterior). (ii) PERKINELMER (86,55$; +8,32%) tas conocerse los resultados del 2T: Ventas 703,46M$ (vs 693M$ esperados) y BPA 0,91$ (vs 0,86$ esperado), A su vez, revisa al alza las estimaciones de 2018. Nuevo BPA 3,65$ (vs 3,61$ anterior). (iii)REGENERON PHARMACEUTICALS (397,0$; +7,0%) después de publicar unos resultados del 2T mejores de lo esperado: Ventas 1.608M$ (vs 1.560M$ esperado) y BPA 4,82$ (vs 4,70$ esperado). Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TRIPADVISOR (51,18$; -11,22%) tras descontar la cotización unos resultados por debajo de lo esperado: Ventas 433M$ (vs 435M$ esperados) y BPA 0,41$ (vs 0,40$ esperados). (ii) WILLIS TOWERS (145,73$; -8,43%) tras conocerse los resultados del 2T: Ventas 2.000M$ (vs 1.990M$ esperado) y BPA 1,70$ (vs 1,71$ esperado) Por otro lado, espera que el BPA’18 se sitúe entre 9,88$ y 10,12$ con un crecimiento de las ventas de +3%. 
RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 398 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +24,50% vs +24,2% hasta el jueves vs +20,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81,7% vs 82,5% hasta el jueves pasado, el 5,3% en línea y el restante 13,1% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

Hoy publican (hora; BPA estimado) un total de 10 compañías siendo sólo relevante; Kraft Heinz (pre-apertura; 0,916$).

Ayer publicó (BPA real vs estimado): Zoetis (0,77$ vs 0,702$e.). Yum! Brands (0,82$ vs 0,744$e.). Kellogg¿s (1,14$ vs 1,051$e.) y Western Union (0,46$ vs 0,469$e.).

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