INFORME DIARIO - 02 de Agosto de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La retórica proteccionista frena las bolsas”

Las bolsas cerraron ayer a la baja con retrocesos moderados en Europa y leves en EE.UU. El detonante de la caída fue la escalada dialéctica entre China y EE.UU., que estudia elevar desde el 10% al 25% los aranceles aplicables sobre importaciones de bienes chinos por importe de 200.000 M$. A pesar de que estas amenazas parecen una estrategia para forzar a China a negociar, el riesgo de proteccionismo lastró ayer a los sectores industriales y de materias primas (Brent –1,7%). El Ibex-35 también retrocedió en una jornada negativa para inmobiliarias y utilities por el aumento de 4 p.b. en la TIR del Bund hasta 0,48%.

En EE.UU., el S&P500 no sostuvo su repunte inicial y descendió -0,1%, con la TIR del T-Note repuntando hasta el 3% tras los buenos datos de creación de empleo y el tono optimista de la Fed acerca del crecimiento económico. Sólo el Nasdaq cerró en positivo, impulsado por un sector tecnológico que recobra confianza tras los excelentes resultados de Apple. En resumen, un flojo comienzo de agosto en bolsas y bonos.

Hoy: "Subida de tipos en Reino Unido y descensos en bolsas."

Los descensos de ayer en las bolsas tendrán continuidad en la jornada de hoy. El T-Note ha moderado su caída después de que su TIR alcanzara el 3,0% y el bono japonés a 10 años ha recuperado terreno después de que su TIR se situara en 0,145% por primera vez desde febrero de 2017. Sin embargo, el cierre en negativo del S&P500 ayer y la caída de China esta madrugada (CSI300: -3,0%) anticipan una apertura bajista para las bolsas europeas. La principal referencia de la jornada es la reunión del Banco de Inglaterra, en la que el escenario central es una subida del tipo de referencia desde 0,50% hasta 0,75%. A pesar de que la inflación se sitúa en 2,4%, un crecimiento del PIB tibio (+1,2% interanual en 1T18) y la escasez de avances en las negociaciones delBrexit sugieren que la subida de tipos no parece la solución más adecuada para Reino Unido, por lo que el mensaje de Carney debería anticipar un ritmo muy lento de subidas en el futuro.

El clima de incertidumbre por las tensiones comerciales seguirá siendo un obstáculo para las bolsas hoy. Los resultados empresariales (neutrales los de SocGen y AXA y positivos los de ING y BMW) no serán suficientes para enderezar el rumbo de la sesión. En definitiva, jornada de retrocesos moderados en bolsas, estabilización del euro a medida que se acerque a 1,16$ y leveampliación del diferencial de deuda de España por la emisión de bonos a 3, 5 y 10 años que realiza hoy el Tesoro.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- El número de Parados se redujo en el mes de julio en -27.141 personas. Es un dato considerablemente peor que el registro de junio -89.968 personas, lo que es razonable porque durante junio suelen elevarse mucho el número de contratos de cara a la temporada estival. Sin embargo es mejor que el mismo mes del año previo: -26.887 personas. El número de altas a la Seguridad (términos ajustados) aumenta +3% hasta 18,8 millones de personas y el número de parados totales se sitúa en 3,135 millones de personas. En lo que llevamos de año el número de desempleados se ha reducido en 277.000 personas.

EE.UU.- (i) La Fed cumplió ayer con las expectativas y mantuvo el tipo de interés de referencia en el rango 1,75% / 2,00%. La decisión fue adoptada por unanimidad entre todos los miembros de la FOMC. En general, mensaje continuista destacando la visión positiva sobre la economía. Los cambios respecto al mensaje anterior fueron de matices: crecimiento de “crecimiento sólido” a “crecimiento fuerte”. Respecto a los hogares retira el comentario relacionado con el gasto que lo calificaba como de repunte (“picked up”) y ahora a crecimiento fuerte (“growth strongly”). En relación a la inflación, la Fed afirmó que se mantiene cerca del 2% frente al anterior discurso en que comentaba que se acercaba al 2%. Por último mantuvo la perspectiva general de tipos al reiterar la expresión de aumentos graduales (“further gradual increases”) ya introducida en comunicados anteriores, por lo que el mercado ya descuenta una nueva subida de tipos a finales de septiembre. (ii) La Creación de Empleo en el sector privado ascendió a 219k nuevos puestos de trabajo en el mes de julio, según la Encuesta ADP. Es un dato muy favorable, que supera tanto la cifra esperada de 186k como la cifra del mes anterior (181k, revisado al alza desde 177k) y sugiere que las cifras oficiales de creación de empleo no agrícola (payrolls) del viernes serán positivas. (iii) El ISM Manufacturero desciendió en julio hasta 58,1 puntos frente a 59,5 esperado vs 60,2 anterior. El indicador continúa en zona de expansión (>50 puntos) y pone de manifiesto el buen comportamiento por el que atraviesa la economía de EE.UU . El descenso se debe a una caída durante el último mes de las componentes de producción y nuevos pedidos, pero el impacto en mercado fue limitado debido a que la componente de empleo se mantiene firme y las exportaciones no retroceden a pesar de la tensión comercial.

REINO UNIDO.- El PMI Manufacturero del mes de julio se situó en 54,0 frente a 54,2 estimado y 54,3 anterior (revisado a la baja desde 54,4). Aunque esta cifra supone una leve desaceleración con respecto a las cifras de abril y mayo, el indicador se mantiene en zona de expansión.

INDIA.- El Banco Central de India (RBI) subió su tipo de interés de referencia desde 6,25% hasta 6,50%, una decisión esperada por el mercado. El tipo director de 6,5% encaja con nuestra estimación de tipos de interés publicada en el Informe de Estrategia Trimestral. Esta segunda subida de tipos en el plazo de 8 semanas responde a la necesidad de controlar una inflación que se sitúa en +5,0% (por encima del nivel objetivo del 4% fijado por el RBI) y una inflación subyacente en el umbral del 6%, máximo de los últimos 4 años. El RBI tiene margen para adoptar una política monetaria menos expansiva, debido a que el crecimiento del PIB aceleró hasta +7,7% interanual en 1T18.

BRASIL.- El Banco Central mantuvo su tipo de interés de referencia (Tasa Selic) en 6,50%, en línea con las estimaciones del mercado.

SECTOR PETROLERO.- Fuerte incremento de los inventarios de crudo ayer en Estados Unidos (fuente: U.S. Energy Information Administration –EIA-): +3,8Mbrr (vs -2,79Mbrr esperado). Esta noticia, junto a lo conocido recientemente de incremento paulatino de la producción por parte de la OPEP, seguirá presionando al crudo a la baja a corto plazo. Esta noticia presionó el crudo a la baja ayer: Brent 72,39$/brr (-2,51%).

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2.- Bolsa europea 

SOCIETE GENERALE (Vender; Cierre 37,9€; Var.-0,3%): El BNA alcanza 1.156 M€ en 2T’18 y cumple con las expectativas.-Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto 6.454 M€ (+24,1% vs -2,8% en 1T’18); Margen de Explotación: 2.051 M€ (+99,1% vs +12,8% en 1T’18); BNA 1.156 M€ (+9,3% vs +13,8% en 1T’18; vs 1.150 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto (i) la mejora de ingresos gracias a la división internacional que compensa la de debilidad de los negocios relacionados con mercados (CIB), (ii) la caída del coste del riesgo hasta 14 pb (vs 18 pb en 1T’18) que viene acompañado por la reducción en la tasa de mora (3,9% vs 4,2% en 1T’18) y (iii) la reducción en las provisiones por litigios (200 M€ en 2T’18 vs 963 M€ en 2T’17). El RoTE Ordinario mejora hasta el 11,2% (vs 10,9% en 1T’18 y la ratio de capital CET-I FL se mantiene estable en 11,1% (vs 11,2% en 1T’18). Link a los resultados del banco

ING (Comprar; Cierre: 13,01€; Var. Día: -0,6%): EL BNA alcanza 1.429 M€ en 1T’18 (+4,2%) y bate las expectativas. La ratio de Capital CET-I FL –actualmente en 14,1% - lidera la banca europea y el ROE alcanza el 11,0%.- Principales cifras del 2T’18 estanco comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 3.441 M€ (+2,4%; +1,1% t/t), Margen Bruto: 4.484 M€ (-1,1%; +0,6% t/t); Margen de Explotación: 2.137 M€ (-3,8%;+20,7% t/t); BAI: 2.022 M€ (+1,5%;+19,1% t/t vs 1.830 M€ esperado); BNA: 1.429M€ (+4,2%; +16,7% t/t). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora de los ingresos típicos bancarios – apoyados por la gestión de márgenes y el aumento en el stock de crédito - y (ii) un descenso importante en provisiones (-49,8%). El coste del riesgo (provisiones/inversión) se sitúa en apenas 15 (vs 11 pb 1T’18 vs 40/45 pb histórico). La ratio de capital CET-I FL (post-IFRS 9) se sitúa en el 14,1% (vs 14,3% en 1T’18) y lidera la banca europea mientras el ROTE Ordinario mejora hasta el 11,0% (vs 10,3% en 1T’18). Mantenemos nuestra visión positiva sobre la entidad y Reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Pensamos que los resultados del banco van en la buena dirección para alcanzar sus objetivos financieros fijados para 2020. (RoTE objetivo del 10,0/12,0% vs 11,3% actual; Eficiencia ~50/52% vs 51,0% actual y ratio de capital CETI FL ~ 13,5% vs 14,1% actual). Link a los resultados del banco.

BMW (Neutral; Cierre: 81,5€; Var. Día: -1,4%): Resultados 2T18 mejores de lo estimado.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 637.878 (+0,7%), ingresos 25.023M€ (-2,9%) vs. 25.251M€ estimados, EBIT 2.746M€ (-6,3%) vs. 2.675M€ estimados, BNA 2.082M€ (-6,1%) vs. 1.954M€ estimados y BPA 3,13€ (-6,3%) vs. 3,04€ estimados. OPINIÓN:Cifras que muestran caídas en las principales partidas de la cuenta de resultados. Explican los retrocesos el efecto negativo de los tipos de cambio (excluyéndolo los ingresos quedarían planos en el trimestre), un incremento del Capex destinado a la investigación y desarrollo y un escenario de mayor volatilidad en mercado. En este sentido, resulta preocupante la caída de ventas en Asia, muy probablemente impactada por el proteccionismo y la tensión comercial entre China y EE.UU. En concreto, las unidades vendidas en la región caen -2,1% (hasta 211.197) siendo la caída en China mayor (-2,4% hasta 147.059). Conviene recordar que BMW sería, junto a Daimler, la compañía más afectada por una subida arancelaria en China a las importaciones de vehículos desde EE.UU. Daimler ya lanzó un profit warning hace unas semanas pero BMW no, de hecho ha reiterado sus objetivos para el año (margen EBIT alrededor de 8%/10% y BAI al mismo nivel que en 2017). En cualquier caso, estos resultados baten las estimaciones de consenso, salvo en ingresos, y por ello, su impacto debería ser positivo en la cotización del valor hoy. Link al documento publicado por la Compañía.

AXA (Neutral; Cierre: 21,69€; Var. Día: +0,4%): Resultados 1S18 baten en BNA pero el ratio combinado empeora.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 53.600M€ (-1,0% en términos reportados; +3,0% en términos orgánicos), BNA 3.268M€ (-14% reportado; -11% orgánico) vs. 2.960M€ estimados. En cuanto a ratios, el ROE mejora hasta 15,6% (desde 14,7% anterior) mientras el ratio de solvencia se sitúa en 233% (vs. 205% anterior) y el ratio combinado de no vida empeora al situarse en 97,1% (+0,5 p.b.). OPINIÓN: Cifras que muestran crecimientos en ventas en términos orgánicos gracias a la buena evolución del segmento vida y salud en Francia (+8,0%) y salud en Asia (+3,0%) que en parte amortiguan la mala evolución en EE.UU. (-3,0%). El beneficio cae con fuerza (-14%) impactado por un extraordinario derivado de la salida a bolsa de su filial en EE.UU. Pese a ello, bate las estimaciones del consenso. Valoramos positivamente la mejora del ROE pero nos preocupa el aumento del ratio combinado, que se produce como consecuencia de una mayor siniestralidad en Europa. Tampoco nos gusta la caída de fondos propios (-5,3% hasta 66.0000M€). Link directo a la nota publicada por la Compañía.

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,8 €; Cierre: 1,43€): El saneamiento del balance pasa factura a la cuenta de resultados. El CETI FL también se resiente aunque está en línea con la media sectorial. Lo bueno es que los activos improductivos netos tan sólo representan el 1,7% del balance y la morosidad sigue mejorando. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral con un precio objetivo de 1,80 €/acc (vs 2,0 €/acc) tras revisar a la baja nuestras estimaciones de BNA y RoTE para el ejercicio 2018. Link al informe completo.

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,99€; Pr.Obj.: 4,75€): Valoramos positivamente la evolución de las principales partidas de la cuenta de resultados - ingresos típicos, margen de explotación y BNA - así como el saneamiento del balance. Los fundamentales son sólidos y el RoTE supera el 10,0%. CABK presentará un nuevo plan estratégico en noviembre 2018 donde esperamos unos objetivos ambiciosos en términos de actividad y rentabilidad. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 4,75 €/acc (sin cambios). Link directo al informe.-

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 18,70€; Cierre: 18,015€, Var. Día -0,69%): Propuesta inicial de Tasa de Retorno Financiero (TRF) de la Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC). ¿Mejor de los esperado? Resultados 1S '18 sin sorpresas: BNA (+5,0%) en línea con las guías del equipo gestor. Las mejoras en eficiencia operativa y un menor coste de la deuda impulsan el crecimiento del BNA, ya que los ingresos regulados permanecen estables. La atención se traslada a la decisión final sobre la Tasa de Retorno Financiero de sus actividades reguladas, que ha de ser presentado al Consejo de Ministros antes del 1 de enero de 2019 para su entrada en vigor en 2020. La propuesta inicial de la CNMC es 5,47% vs 6,50% actual. Este recorte supondría unos 125M€ de menores ingresos regulados para el grupo (aprox. un 13% del Beneficio Antes de Impuestos). Esta propuesta no es vinculante y se abre una fase de alegaciones hasta el 15 de sept. A pesar de incluir un recorte de 103 p.b , no se trata de una TRF muy negativa, ya que el mercado contemplaba escenarios con mayores caídas (en el entorno de los 150/200 p.b). La todavía existente incertidumbre en el frente regulatorio y el posible repunte en rentabilidad del bono a 10 años, podría frenar la evolución de la acción en los próximos meses. Link a nota completa

NATURGY/GAS NATURAL (Comprar; Pº Objetivo: 23,10€; Cierre: 22,950€; Var. Día: -0,99%). Fitch rebaja el rating al dar prioridad al dividendo sobre la reducción de deuda en el nuevo Plan Estratégico 2017-22. La agencia de calificación crediticiaFitch rebajó ayer el rating a Naturgy al considerar que el nuevo Plan Estratégico 2018-22 antepone los dividendos al desapalancamiento y no ofrece un “robusto” plan de reducción de deuda con respecto a los niveles alcanzados en 2017. Estas consideraciones han llevado a reducir el rating de la deuda a largo plazo del grupo desde BBB+ a BBB. Esta nota se sitúa aun dos escalones por encima del grado de especulación. OPINIÓN: El nuevo Plan Estratégico pone claramente el foco en la retribución al accionista, vía más dividendos y recompra de acciones. En 2017-22, Naturgy espera generar 5.900M€ después de capex orgánico y minoritarios. Las ventas de activos le reportarán 3.000M€ adicionales. La mayor parte de los fondos generados por las operaciones y los procedentes de venta de activos se destinarán a retribuir al accionista. De un compromiso inicial de DPA mínimo de 1,00€/acción, pasamos a 1,30€/acción en 2018 con un crecimiento mínimo del 5% anual en el periodo. Además, el grupo podría destinar 2.000M€ adicionales a recompra de acciones, si no aparecen oportunidades interesantes de inversión. La decisión de Fitch está motivada al dar prioridad a la retribución al accionista sobre la reducción de deuda en el nuevo Plan Estratégico.

IAG (Comprar; Cierre 7,83€/acc.; Pr. Obj.: 8,6€) / AIR FRANCE KLM (Cierre: 8,13€/acc.; Var. Día: +4,17€): Nuevo posible competidor en largo radio (LatAm).- Air France y Air Europa (la aerolínea de Globalia) negocian estrechar su alianza y crear una sociedad conjunta que pondría en jaque el dominio de IAG/Iberia en los vuelos de largo radio a LatAm. El calendario tentativo es implementarlo en primavera 2019. Las conversaciones iniciales del acuerdo no contempla un intercambio accionarial. OPINIÓN: Este posible acuerdo pondrá más presión a IAG. Máxime si se tiene en cuenta que Air Europa en los últimos años se ha reforzado con la apertura de nuevos destinos al otro lado del Atlántico. A corto plazo, esta noticia no tiene impacto en la cuenta de resultados pero no descontamos que la cotización lo descuente ligeramente a la baja.

GRIFOLS (Cierre: 25,08€; Var. Día: +0,93%) Acuerdo para ampliar sus centros de donaciones en EE.UU.- Ha anunciado que adquiere el 100% de Biotest U.S. Corporation por 286M$ tras obtener el consentimiento de la Federal Trade Commission (FTC). El acuerdo incluye 24 centros de donación, 2 centros de plasma en construcción y otros activos. OPINIÓN: Adquisición con impacto reducido en PyG. Sin embargo, a partir de ahora contará con 249 centros de donación en Estados Unidos para garantizar el acceso a su principal materia prima y disponer de más plasma del que obtener proteínas con fines terapéuticos. En Europa, el número de centros es de 35. Esta adquisición está alineada con la estrategia corporativa y le permite reforzar el plan de apertura de centros de donación iniciado en 2015. Impacto neutro en cotización.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,97%; Inmobiliarias +0,7%; Salud+0,05%;

Los peores: Energía -1,3%; Industriales -1,28%; Materiales -0,97%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Apple (201,5$; +5,9%). Tras presentar el día previo unos resultados fuertes en todas sus áreas de actividad. Incluyó un precio medio por iPhone de 724$ (3º trimestre consecutivo por encima de 700$) y un incremento de descargas de App Store y Apple Music a 9.500 M$ (31% interanual). Además aumentaron los ingresos de la categoría “otros productos”, en los que se incluye el Apple Watch, Apple TV y el HomePod, los cuales aumentaron +37%. Además la compañía fue positiva de cara al 4T (fiscal) a pesar de ser un trimestre tradicionalmente negativo para la compañía ya que los clientes suelen posponer sus decisiones de compra hasta el lanzamiento de nuevos productos. (ii) Verisk Analytics (114,8$; +3,8%) después de presentar unos resultados correspondientes al 2T¿18 fuertes. Así, los ingresos ascendieron hasta 601M$ (+14,9%) y el Beneficio Neto hasta 154M$ (+26,9%). Además la compañía llevó a cabo un programa de recompra de acciones por 141M/acc. durante el trimestre. (iii) First Energy (36,5$; +2,9%) las acciones de la Compañía rebotaron ayer, una vez presentados sus resultados correspondientes a 2T¿18. Los ingresos ascendieron a 2.700M$ y el BNA se situó en 134M$ (0,28$/acc.). Por otra parte, anunció que ha alcanzado un principio de acuerdo en su caso de bancarrota de su área First Energy Solutions. (iv) Biogen (344,06$; +2,9%) el equipo directivo de la Compañía ha acudido a una Conferencia sobre el Alzheimer en Tokio. En ella, ha expuesto que ya ha completado la fase II de las pruebas clínicas de su medicamento para tratar el Alzheimer.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Hanesbrands (17,96$; -19,32%) Tras conocerse que Target Corp. no renovará el acuerdo exclusivo para la línea de Champion Athletic que expira en 2020. Hanesbrands mantenía su objetivo de ventas por encima de los 2.000M$ a nivel mundial para 2022. (ii) MGM Resorts International (28,51$; -9,12%) se vio arrastrada ayer por los comentarios de una compañía del Sector, Caesars, en los que anunciaba que a lo largo del 3T¿18 se realizarán menores convenciones en sus instalaciones y que el 3T¿18 será algo más complicado de lo que fue el mismo trimestre del año previo.(iii) Freeport (15,58$; -5,58%) retrocedió ayer en bolsa, lastrada por la caída del precio de las materias primas, particularmente el cobre, que se vio afectado por el incremento de la tensión comercial procedente de China y EE.UU.

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 349 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +24,2% vs +23,34% hasta el lunes vs +20,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,5% vs 84,9% hasta el lunes pasado, el 5,4% en línea y el restante 12,0% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

Hoy publican (hora; BPA estimado): Antes de la apertura AmerisourceBergen (Cierre; 1,456$); Zoetis (Cierre; 0,702$). A las 12:30h Cigna (Cierre; 3,3$). A la 13:00h Yum! Brands (Cierre; 0,744$). A las 14:00h Kellogg¿s (Cierre; 1,051$). Tras el cierre del mercado: Western Union (Cierre; 0,469$).

Ayer publicó (BPA real vs estimado): Marathon Oil (0,15$/acc. vs 0,197$/acc. estimado); Apache (0,50$/acc. vs 0,402$/acc. estimado); TripAdvisor (0,41$/acc. vs 0,398$/acc. estimado); Express Scripts (2,22$/acc. vs 2,205$/acc. estimado); y MetLife (1,30$/acc. vs 1,173$/acc. estimado).

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