INFORME DIARIO - 22 de Octubre de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: " Bolsas: "El flanco débil son los resultados, pero la mejora de fondo del mercado es evidente.”

Ahora tenemos por delante un par de semanas casi de trámite hasta que el día 6 tengan lugar las elecciones americanas, el 7 la CE se pronuncie formalmente sobre la fiabilidad del Presupuesto Español 2013 y el 8 comience el congreso del Partido comunista Chino que dará como resultado el relevo de los hoy principales responsables de gobierno. Es probable que esta semana el saldo de indicadores macro mejore, los beneficios empresariales flojeen (americanos y europeos), se conozcan los detalles del Sareb o “banco malo” español y los bonos periféricos consoliden niveles después del rally de los últimos días. Por lo que se refiere a la asistencia a España, su solicitud está condicionada a (i) tener la certeza de antemano que todos los estados miembros estarán de acuerdo en concederla, sin que ninguno se desmarque a última hora con consultas a su parlamento o planteamientos similares, y (ii) recibir una indicación del BCE sobre el posible nivel objetivo de la prima de riesgo, una vez activado el programa OMT de compra de bonos. Mientras no se conozcan ambos puntos es improbable que haya novedades, ya que la refinanciación pendiente de realizar en 2012 (bonos; letras aparte) es aprox. 4 millardos € por subasta y, teniendo en cuenta la reciente mejora de aceptación, no parece difícil de conseguir. Además, el Tesoro dispone de unos 19 millardos € en caja, de manera que la urgencia se ha diluido.  En definitiva, parece probable que el mercado consolide tras los recientes rebotes y no sería importante una toma de beneficios como la del viernes. Insistimos en que el tono del mercado ha mejorado y muy particularmente con respecto a la deuda española, lo que está permitiendo que algunas de las compañías españolas de mejor solvencia hayan podido volver a emitir. El riesgo percibido es inferior, aunque las mejoras serán muy lentas porque estamos inmersos en un proceso de desapalancamiento.

Bonos: “La deuda española gana atractivo.”

Durante la semana pasada el Bund se abarató notablemente (de 141,7 a 139,7) provocando que su TIR subiera con fuerza, llegando a 1,65% para finalizar la semana en niveles de 1,60%. A la mejora del ciclo global se unió la decisión de Moody’s y unas subastas españolas exitosas. Todo ello hizo que los inversores apostaran por activos de mayor riesgo. Así, el diferencial de deuda ESP-ALE se redujo drásticamente (-50 p.b. a 370 p.b.) y la TIR a 10A española cayó a mínimos de abril. Esta semana hay emisiones de letras en España y no deberían plantear ningún problema. Es más, cada vez es mayor el interés que despierta la deuda española: los inversores buscan rentabilidad extra en un entorno de tipos de interés muy bajos con la tranquilidad que ofrece el programa OMT del BCE (afecta a los plazos cortos). Por tanto, creemos que el movimiento de la semana pasada podría extenderse durante los próximos días. Rango TIR Bund: 1,58%-1,70%.

Divisas: ”Probable viaje de ida y vuelta del euro".

Eurodólar (€/USD).- Tras apreciarse el euro hasta niveles superiores a 1,31 es lógico que retroceda por (i) una toma de beneficios natural y (ii) la decepción que ha supuesto la cumbre europea. Es probable que la macro americana sea mejor que la europea esta semana, lo que pensamos podría depreciar al euro hacia niveles inferiores a 1,30, tal vez hasta 1,298/1,297, pero no mucho más allá. Si los PMIs europeos (martes) y el IFO alemán (miércoles) salen tan aceptables como se esperan, podría recuperar 1,302/1,305. Por tanto, nuestro rango estimado más probable para esta semana es 1,297/1,305. Euroyen (€/JPY).- Se ha producido una disminución del riesgo percibido en términos generales, tendencia que probablemente se refuerce esta semana. Eso haría que el JPY perdiera atractivo, de manera que, ante la ausencia de indicadores macro japoneses que puedan revertir esto, establecemos nuestro rango más probable para esta semana en 103,5/104,5. Eurolibra (€/GBP).- La libra continua su senda depreciatoria y parece que así continuará los  próximos días. Las actas del Banco de Inglaterra no desvelaron ningún dato claro sobre la ampliación del programa de compra de bonos, pero tampoco lo descartaron. El BoE está analizando los efectos reales qué tendría  una nueva ampliación del programa y la posibilidad de modificarlo, mientras tanto la esterlina continuará depreciándose moderadamente. Rango estimado 0,798/0,822GBP. Euro suizo (€/CHF).- El franco sigue estando muy cerca del límite de intervención (1,20). A pesar de las menores presiones en el mercado de deuda, especialmente en España e Italia, la divisa helvética sigue muy sobrevalorada. La cumbre de primeros ministros de Bruselas no ha supuesto ningún avance en cuanto a la supervisión bancaria, ni a la unión fiscal. Sin embargo, para los próximos días esperamos que el euro franco se mantenga  más próximo al 1,21. Rango Estimado: 1,20/1,214CHF.

1.- Entorno Económico .-

UEM.- Aspectos clave de la Cumbre del 18/19 Oct.: resulta más importante identificar los aspectos no tratados que los tratados, ya que prácticamente no ha habido avances y se han aplazado decisiones a la cumbre del 13/14 de diciembre (aunque hay un Consejo Europeo extraordinario el 22/23 Nov.). (i) Sobre el supervisor bancario, han vuelto a imponerse las tesis alemanas al admitirse que no estará operativo hasta finales de 2014 y no admitirse la asistencia directa a bancos con efectos retroactivos, sino sólo a partir de ese momento. Eso implica que los aprox. 40.000M€ de deuda española para recapitalizar el sistema financiero deberá computarse como mayor deuda pública (supondrá aprox. un 4% sobre PIB y un pago equivalente de intereses de aprox. 1.200M€/año, que engrosarán el déficit público). (ii) No se ha fijado plazo para la constitución de un Fondo de Garantía de Depósitoseuropeo, ni tampoco para el “organismo resolutor” (liquidador ordenado) de bancos. (iii) No se publicado el informe de la Troika sobre Grecia, ni se ha llegado a ninguna conclusión sobre la entrega del siguiente tramo de asistencia (aprox. 31.000M€), a pesar de que el país tiene liquidez sólo hasta finales de noviembre.

ESPAÑA.- (i) La CNMV ha decidido prorrogar otros 3 meses la prohibición de posiciones cortas que vencía mañana martes; (ii) Baleares y Asturias se acogerán al FLA, solicitando 355M€ y 261M€ respectivamente. Ya son 8 las CC.AA. que se han acogido a este fondo de liquidez estatal, por una demanda conjunta de aprox. 16.700M€ del total de 18.000M€, lo que supone tener consumido ya el 93%. El Gobierno ha adelantado que no dará todo el dinero solicitado, sino que prioritariamente abonará los fondos necesarios para atender los vencimientos de deuda ineludibles con acreedores extranjeros, forzando a que las CC.AA. negocien los vencimientos con entidades financieras nacionales y estudiará según el caso los pagos a proveedores.

JAPÓN.- (i) Balanza Comercial de sept. bastante mal, afectadas por la fortaleza del yen y la disputa territorial con China: –980,3bn JPY vs -760,3bn JPY esperados vs -472,8bn JPY agosto, con exportaciones -10,3% vs -9,9% (e) vs -5,8% ant. e importaciones +4,1% vs +2,9% (e) vs -5,4% ant.; (ii) Shirakawa (BoJ) ha aludido al tipo de cambio del yen en relación a la recuperación económica japonesa y no es frecuente que aludan a la divisa, así que probablemente entren vendiendo yenes enseguida. Tb ha confirmado que el BoJ continuará potenciando una política monetaria laxa mediante la compra de activos en mercado (compra de bonos con liquidez propia o QE, como hasta ahora); (iii) Ventas supermercados sept. (a/a): -2% vs -1,3% agosto; (iv) Ventas retailers sept., a/a: -0,2% vs -1,0% ant.

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3.- Bolsa española.-

BANCO SANTANDER (Comprar, Cierre: 5,85€; Var. Día: -3,0%): Cargo de 260M$ en sus resultados 3T.- La entidad ya había imputado en sus resultados de diciembre 2011 un menor beneficio por importe de 344,2M$ por el pleito en el que se le exigía el abono de los intereses de antiguas emisiones de Sovereign (filial que compró en 2009).No obstante, el magistrado del caso ha recomendado ahora que se eleve el tipo de interés de los antiguos bonistas y que sean indemnizados por daños con otros 305M$. En consecuencia, la entidad española deberá realizar de nuevo un cargo adicional de 260M$. Impacto: Negativo.

TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,1€; Cierre: 10,6€; Var. Día: -2,3%): Buena demanda en la OPV de O2 Germany.-Según informaba la compañía, durante los tres primeros días Telefónica ha recibido demanda suficiente para cubrir los 258 millones de títulos que pretende colocar (23,17%). Son buenas noticias para la compañía española que podría colocar finalmente en la parte alta del rango fijado: 5.25-6.5€/acción. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

PHILIPS (Cierre 19,01$; Var. Día: -1,48%): Los resultados del 3T’12 superan las expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): beneficio neto 170 M.€ (+151%) frente a 139 M.€ esperado; resultado antes de impuestos y amortizaciones (Ebita) 450 M.€ (+22%) frente a 379 M.€ esperado; ventas 6.127 M.€ (+14%) frente a 5.912 M.€ esperado. Los buenos resultados se deben a la evolución positiva en todas sus áreas de negocio y a un ahorro de costes de 306 M.€ con respecto al mismo período del año anterior. Impacto: Positivo.

PSA (Cierre 6,10$; Var. Día: -1,23%): Concretará en las próximas semanas un acuerdo para unificar compras con General Motors.- El grupo francés Peugeot Citroën continúa buscando sinergias en su alianza con GM, con la que ambas compañías pretenden ahorrar 2.000 M.$ anuales en las actividades de compra, logística, tecnología y desarrollo de nuevos vehículos. Por el momento no se ha hablado de la fabricación conjunta de vehículos, pero en las próximas semanas se materializará un acuerdo para centralizar compras de componentes para ambos grupos. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities -0,68%; Consumo básico -1,25%; Financieras -1,28%. Los peores: Tecnología -2,32%; Materiales -2,00%; Industriales -1,76%.

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Schlumberger (1,08$ vs 1,06$ esperado), General Electric (0,36$ vs 0,36$) y McDonalds (1,43$ vs 1,47$).

Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): a las 13:30h Caterpillar (2,22$), a las 22:30h Texas Instruments (0,40$), después del cierre Yahoo! (0,26$).

Hasta el momento han publicado 117 compañías del S&P500 con un variación media del BPA ajustado de -0,31% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 59,8% ha sorprendido positivamente, el 13,7% sin sorpresas y el 26,5% se ha quedado por debajo de las expectativas.

GENERAL ELECTRIC (Cierre: 22,03$; Var. Día: -3,4%).- Sus cuentas del 3T decepcionaron por la debilidad de los ingresos mientras que en términos de beneficios sí cumplió con las expectativas: ingresos 35.360M$ (+3%) vs 36.940M$ esperado, BNA 3.490M$ (+8%), BPA 0,33$, BPA recurrente 0,36$ como se esperaba. Las ventas de sus divisiones de aviación y salud cayeron mientras que el segmento de infraestructura energética fue el que más creció. Por otro lado, la fortaleza del dólar repercutió negativamente en sus cuentas (impacto estimado de 1.100M$ en las ventas). Además, la compañía se mostró cauta de cara a 2013 ya que espera que el panorama continúe complicado. Actividad: Conglomerado industrial.

MCDONALD¿S (Cierre: 88,72$; Var. Día: -4,5%).- Presentó sus cuentas del 3T: ingresos: 7.150M$ (-0,2%) vs 7.140M$ esperado, BNA 1.460M$ (-3), BPA 1,45$ vs 1,27$ esperado. Las ventas comparables aumentaron +1,9% en el 3T, el menor crecimiento trimestral de sus ventas en nueve años, e inferior al +2% esperado por el consenso de analistas. Por tanto, parece claro que la compañía está sufriendo la mayor competencia en el sector de comida rápida. Además, las previsiones no son buenas dado que, en lo que va de mes, las ventas en sus restaurantes están cayendo. Para el conjunto de 2012 espera que el encarecimiento de sus materias primas alcance el +3,5/+4,5% en EEUU. Actividad: Comida rápida.

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