| Hoy: “S&P presiona, rebajando el rating de España” |
| Tras el cierre de WS, y aunque lo que se esperaba era la decisión de Moody¿s desde septiembre, S&P rebajaba en dos escalones el rating de España hasta BBB- desde BBB+, manteniendo su perspectiva negativa. ¿Qué implica esto? Fundamentalmente que yason dos de las tres agencias de referencia las que sitúan el rating de España a un escalón de “bono basura”. La agencia alega que la profundidad de la recesión limita las opciones políticas del Gobierno español, y que en la eurozona hay una falta de dirección clara. Este movimiento incrementa más si cabe la presión sobre España para solicitar la asistencia y tendrá un impacto negativo sobre la apertura europea, especialmente sobre el Ibex. En nuestra opinión, S&P y Moody’s han alineado sus ratings y probablemente no harán ningún otro movimiento hasta conocer si España solicita la asistencia financiera y, en caso de hacerlo, cuál es la modalidad y cuáles serán las condiciones. En este contexto, y únicamente con referencias macro de segundo orden, a excepción del paro semanal en EE.UU., hoy las bolsas podrían volver a registrar retrocesos, más acusados en el caso del Ibex, con la deuda española en los tramos largos (5-10 años) presionada y ampliando sustancialmente el diferencial con respecto al bund. Asimismo, no descartamos que el dólar salga reforzado rompiendo un importante soporte que mantenía en 1,286. |
| 1.- Entorno Económico .- |
| ESPAÑA.- S&P rebajaba anoche dos escalones el rating de España ya con la bolsa estadounidense cerrada, desde BBB+ hasta BBB- (corto plazo hasta A-3 desde A-2), manteniendo la perspectiva negativa y situándolo sólo un nivel por encima del grado de inversión. Los motivos principales que alega la agencia para esta rebaja son: (i) riesgo significativo sobre el crecimiento de la economía, (ii) riesgo de incumplimiento de presupuestos (es decir, riesgo de que el déficit sea superior al objetivo de -6,3%), y (iii) falta de una dirección clara en las políticas aplicadas por la Eurozona. En definitiva indican que “la profundidad de la recesión económica está limitando las opciones políticas del Gobierno español”. S&P indica que podría asignar una perspectiva estable a España en caso de que las reformas estructurales, el cumplimiento de los objetivos de déficit y un adecuado programa de asistencia estabilizasen su situación de crédito (es decir, redujeran la prima de riesgo y facilitasen las nuevas emisiones), mientras que podría recortar aún más (es decir, por debajo de grado de inversión) si el respaldo político a la agenda de reformas se demostrase insuficiente y el programa de apoyo de la Eurozona no consiguiera mantener los costes de financiación en niveles sostenibles. Recordamos que Moody’s podría pronunciarse en cualquier momento sobre su actual rating, también situado un escalón por encima del grado de inversión (Baa3), pronunciamiento que viene retrasando desde septiembre. El rating de Fitch es BBB, dos escalones por encima del grado de inversión. Nosotros interpretamos que S&P y Moody’s han alineado sus ratings y probablemente no harán ningún otro movimiento hasta conocer si España solicita la asistencia financiera y, en caso de hacerlo, cuál es la modalidad y cuáles las condiciones. Obviamente, este movimiento de anoche por parte de S&P castigará la apertura de bolsas europeas, especialmente la española. |
| CUMBRE BILATERAL ESPAÑA-FRANCIA.- Tras el encuentro indicaron haber alcanzado un acuerdo para exigir en la cumbre de la próxima semana que se agilice la puesta en marcha de la unión bancaria. Por su parte, Mariano Rajoy indicó que espera cumplir con los objetivos de déficit y PIB 2013 pese a las proyecciones más pesimistas del FMI y que la caída del PIB este año podría ser menor de la esperada. |
| ITALIA.- (i) La producción industrial fue bastante mejor de lo esperado al aumentar +1,7% vs. -0,5% e. y -0,1% ant. (revisado desde -0,2%) en tasa intermensual, lo que deja la tasa interanual en 5,2% vs. -9,7% e y -7,2% ant. (revisado desde -7,3%). (ii) Colocaba ayer 3.000M€ en letras a 3 meses a un tipo medio de 0,765% frente a 0,700% de la anterior emisión y bid-to-cover 2,8x frente a 2,25x de la anterior emisión. Además, conseguía emitir 8.000M€ en letras a 12 meses a un tipo medio de 1,941% frente a 1,692% de la anterior emisión realizada el 12 de septiembre. El bid-to-cover ha sido 1,77x frente a 1,65% de la anterior emisión. Se trata del tipo medio más elevado desde mediados de agosto. (iii) El Gobierno italiano redujo el IRPF a las rentas más bajas (ingresos inferiores a 15.000€) hasta el 22% desde el 23% actual y al tramo 15.000-28.000€ hasta 26% desde el el 27%. Asimismo, el IVA subirá un 1% en junio de 2013 en lugar de 2%, dejando el IVA reducido en 11% y general en el 22%. |
| FRANCIA.- (i) La producción industrial en agosto repuntó en contra de todo pronóstico +1,5% vs. -0,3% e. y 0,6% ant. (revisado desde 0,2%). La tasa interanual se sitúa así en -0,9% vs. -4,2% e. y -2,8% ant. (también revisado desde -3,1%). |
| ALEMANIA.- (i) Emitía ayer 3.112M€ en bonos a 5 años a un tipo medio de 0,53% vs. 0,61%$ ant. y con un bid to cover superior (2.2 vs. 1.4 ant.). Asimismo, emitía 1.170M€ en bonos referenciados a la inflación con vto 2023. (ii) IPC Sept. Final m/m 0% vs. 0% e y ant. IPC a/a 2% vs. 2% e y ant. |
| EE.UU.- (i) Solicitudes de hipotecas semanales (5 oct.) -1,2% vs. +16,6% ant. con las nuevas repuntando +2,4% y las refinanciaciones se contrajeron -2%. (ii) Los inventarios empresariales aumentaron en agosto +0,5% frente a +0,4% esperado y +0,6% ant. (revisado desde +0,7%). Las ventas repuntaron +0,9% lo que reduce el ratio inventarios / ventas desde 1,21 hasta 1,20. (iii) Las ofertas de empleo se redujeron por segundo mes consecutivo hasta 3.561 millones desde 3.593 hace un mes. |
| BRASIL.- El Banco Central de Brasil rebajó tipos contra pronóstico hasta 7,25% desde 7,5% esperado y anterior. |
| FMI.- Lagarde recomendaba ayer en su comparecencia del la reunión anual del FMI “disponer de algo más de tiempo” para reducir el déficit, por lo que podría ser recomendable en su opinión otorgar algo más a Portugal, España y también para Grecia. |
| JAPON.- (i) Pedidos de maquinaria flojos en agosto al retroceder en tasa intermensual -3,3% vs. -2,3% e. y 4,6% ant., situando la tasa interanual en -6,1% vs. -4,6% e. y 1,7% ant. U(i) El primer ministro Noda ha solicitado iniciar conversaciones con China para resolver el conflicto que está teniendo consecuencias negativas sobre ambas economías. (ii) La confianza del consumidor en septiembre retrocedió hasta 40.1 desde 40.5 ant. |
| COREA DEL SUR.- Banco de Corea bajó tipos por segunda vez en el año hasta 2,75% desde el 3% tal y como se esperaba, con el objetivo de paliar en la economía el efecto negativo de la debilidad de la demanda de sus exportaciones. |
| AUSTRALIA.- Buenos datos de empleo al crearse 14.5k puestos de trabajo frente a 5k esperado y -9,1k anterior (revisado a pero desde -9,3k). No obstante, la tasa de paro repuntó hasta 5,4% vs. 5,3% e. y 5,1%ant. |
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| 3.- Bolsa española.- |
| SISTEMA FINANCIERO: Primeros detalles sobre la SGA (“banco malo”).- Aunque las cifras no están cerradas, se ha filtrado que el BdE plantea que los activos adjudicados se trasfieran a la SGA con un descuento adicional del 7% sobre los valores en libros de cada entidad, mientras que en el caso de los créditos el descuento sería del 10%. Como recordatorio, los RDL 2/2012 y 18/2012 que endurecieron el tratamiento contable de los activos inmobiliarios en los balances de las entidades financieras, elevaron el nivel de provisiones obligatorio hasta 40% sobre valor contable de viviendas, locales y oficinas, mientras que hasta el 80% en el caso del suelo. La cuestión clave es que los precios de transferencia de los activos al SGA determinarán el mayor o menor recurso al paquete de asistencia que la Eurozona ha dispuesto para recapitalizar los bancos españoles (100.000M€, de los cuales Oliver Wyman estima sería necesarios 53.745M€ en el escenario más adverso de los contemplados) y, como consecuencia indirecta de ello, qué importe en bonos avalados por el Estado tendrá que emitir la SGA. En un hipotético escenario como el filtrado, de descuentos adicionales de sólo -10%/-7% interpretamos que un menor importe proporcional recaería sobre fondos europeos y sería proporcionalmente superior el importe en bonos avalados que tendría que emitir la SGA. Es decir, una mayor carga directa sobre el déficit, al menos a corto plazo. Esta interpretación sería, en principio, más bien favorable para los bancos cotizados (puesto que los descuentos que tendrán que sufrir en sus balances parecen modestos) y desfavorable para las perspectivas de déficit público. Es decir, parece un equilibrio más favorable para Popular, etc. y que para la prima de riesgo, que, como consecuencia de esto (y de la bajada de rating por parte de S&P, obviamente) debería ampliarse a lo largo de la sesión de hoy. Puesto que las negociaciones no están ni mucho menos cerradas y aparentemente se trata de una filtración, no descartamos que las cifras finales de descuento que se acuerden sean superiores. |
| REPSOL (Cierre: 14,61€; Var: +0,07%): Fuego en una refinería.- Una de las plantas de la refinería de La Coruña sufrió ayer un incendio durante hora y media. Según los primeros indicios, el fuego se originó por un problema eléctrico, afectando en el origen a la planta de FCC de la refinería, que está dedicada al proceso de elaboración de gasoil. Todavía no se conoce el impacto económico del suceso pero no será demasiado elevado dado que la refinería de La Coruña es la menor de las cinco que Repsol tiene en España, con una capacidad de 120.000 barriles al día. Impacto: Neutral. |
| 3.- Bolsa europea.- |
| EADS (Cierre: 27,45€; Var. Día: +5,48%): Fracasa el intento de fusión entre EADS y BAE.- Según han informado los directivos de ambas compañías en un comunicado conjunto, las negociaciones no han llegado a buen fin debido principalmente a dos motivos: (i) Las divergencias entre los estados, principalmente Alemania, ya que Reino Unido y Francia habían logrado acercar posturas. (ii)Por las dudas y objeciones de los principales accionistas, la francesa Lagardere (de EADS) y el fondo Invesco Perpetual (principal accionista de BAE). Esto pone de manifiesto la voluntad y apoyo a la fusión por parte de las cúpulas directivas de ambas compañías, que sí encontraban valor en el acuerdo, así como beneficios para todos los accionistas. La “guerra de poderes” entre gobiernos y los principales accionistas han sido las causantes de que no se cree el gigante europeo de la industria aeroespacial (valorado en 35.000M€, con una facturación estimada de 70.000M€ aproximadamente y con 220.000 empleados) y que hubiera sido competidor directo con las principales compañías de defensa americanas. Sin embargo, la realidad para ambas compañías es que se trataba de un proceso largo y confuso, con mucho peso político y el riesgo de perder mercado en EE.UU por las dificultades para acceder al estricto programa de defensa americano. Por lo que el impacto de esta noticia será positivo para la cotización de EADS y BAEImpacto: Positivo. |
| SIEMENS (Neutral; Cierre: 78,05€; Var: -0,46%): Mejoras en la gestión.- Su CEO, Peter Löscher se reunirá hoy con 600 altos directivos de la compañía con el fin de mejorar la gestión y recortar costes para aumentar la rentabilidad de sus negocios. Así, parece que la compañía está tratando de tomar medidas para paliar la caída de la demanda. Recordemos que en abril se vio obligada a rebajar sus previsiones de ventas de 6.000M€ a 5.200/5.400M€. Conoceremos más detalles en la presentación a inversores del próximo 8 de noviembre. Impacto: Neutral. |
4.- Bolsa americana y otras .- |
| S&P por sectores.- Los mejores: Financieras +0,07%; Utilities -0,26%; Telecomunicaciones -0,39%. Los peores: Energía -1,79%; Materiales -0,99%; Industriales -1,83% |
| Resultados empresariales.- La única compañía de primera línea que publicó ayer batió expectativas: Costco Wholesale publicó un BPA de 1,391$/acc. vs 1,309$/acc esperado. Hoy no publica compañías de relevancia. |
| Hasta el momento han publicado 31 compañías del S&P con una variación media del BPA ajustado de -1,29% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 58,1% ha sorprendido positivamente, el 16,1% sin sorpresas y el 25,8% ha quedado por debajo de las expectativas. |
| COSTCO WHOLESALE. (Cierre 101,56$; Var. Día: +1,92%).- Presentó resultados del 4T de su año fiscal, mejor de lo esperado. BPA 1,39$/acc. vs 1,309$/acc. esperado vs 1,08$/acc. anterior. Las ventas en el 4T aumentaron un 14% hasta 31.520M$ vs 31.690M$ esperado. Las ventas comparables aumentaron un 5% y los ingresos excluyendo el impacto de los precios de las gasolinas y las fluctuaciones de la divisa, aumentaron un 6%. El incremento del precio de las gasolinas afectó negativamente en sus ventas de combustible del 4T. Los ingresos por las cuotas de socios para poder comprar en sus tiendas, aumentaron un 18% hasta 694M$.Actividad: Distribución mayorista. |
| FACEBOOK (Cierre: 19,64$; Var. Día: -2,90%): El valor cayó ayer por debajo de 20$, de nuevo, debido a que ComScore,consultora especializada en medir tráfico e impacto en internet, publicó anoche una desaceleración de usuarios medios en septiembre. Recordamos que el pasado 13 de septiembre publicamos una segunda nota especial en la que insistíamos en que invertir en Facebook tiene un riesgo elevado y situábamos, en todo caso, nuestro rango estimado de entrada en el valor en 11$/16$... aunque seguimos recomendando no tomar posiciones. Actividad: Red social en internet. |
| market, por lo que la cotización debería aumentar en las próximas jornadas. Actividad: Transporte y mensajería. |
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