INFORME DIARIO - 12 de Septiembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Semana fea. Tensión por bancos centrales. Ajuste, no cambio de dirección." 

El enfoque macro mejora poco a poco, al menos en lo que al mercado importa. La Fed subirá muy despacio. Todo lo malo de los emergentes parece estar ya recogido en precios. Incluso el Brexit parece que no vaya a materializarse nunca. Las bolsas lo ignoran por eso. Pero los niveles alcanzados pasarán factura esta semana.

El mercado está tenso por los bancos centrales desde que la semana pasada el BCE no hiciera ni dijera nada nuevo. Pero tiene, en el fondo, una lectura positiva: no es necesario actuar más porque la situación no lo precisa. Y la Fed no puede actuar en septiembre porque afloran algunos indicios de debilitamiento: ISM Manufacturero 49,4 en agosto, que técnicamente es zona de contracción, o PIB 2T solo +1,1%... Los bancos centrales seguirán disponibles para dar soporte a los precios como hasta ahora. Conviene no olvidarlo. Se les necesita menos que antes y eso es bueno. La delicada situación de los emergentes parece no deteriorarse más y casi todo lo malo seguramente esté ya descontado . En conjunto, tenemos un contexto macro más constructivo que antes, aunque en las últimas horas no lo parezca. Y los resultados empresariales empezarán  mejorar enseguida. Empezando por el S&P 500, que marca tendencia. Durante 5 trimestres consecutivos su BPA medio ha venido cayendo (-1,8% en 2T’16), tendencia que podría volverse casi neutral en el 3T’16 (-1,3% esperado) y positivo en el 4T (+5,6%). El BPA’17 ya será otra cosa: se estima +13,6%. Y este cambio de signo podría tener lugar también en las compañías europeas y japonesas, aunque sea menos fiable. Eso facilitará el reconocimiento de valor para unas bolsas que están sufriendo bastante en 2016. Con beneficios en contracción y la Fed subiendo tipos no se puede pedir mucho más… no, al menos, hasta que ganen visibilidad las cifras de 2017. El tono de las bolsas debería mejorar a medida que nos acerquemos a final de año.
Volviendo la vista al rabioso corto plazo, el viernes y la “noche asiática” han sido bajistas. Incluso con aspecto malo. Se debe a que al mercado le ha entrado un miedo repentino a que los bancos centrales puedan estar cuestionándose la efectividad de aplicar más laxitud monetaria. Sobre  todo después de que el BCE no moviera ni una pestaña la semana pasada y a la vista de que la semana próxima el BoJ podría no hacer nada y el BoE limitarse a justificar lo hecho hasta ahora. Incluso los bonos se resienten (Bund +0,02%). El petróleo retrocede (aprox. 45$ WTI) y las materias primas industriales (níquel, oro, etc) sufren. El ZEW de mañana será bueno (2,5 desde 0,5), elBoE solo justificará las medidas ya adoptadas (miércoles), las Ventas Por Menor americanas mejorarán (jueves; +0,3% desde -0,3%) y los vencimientos de contratos ("Cuádruple Hora Bruja" el es) se renovarán con un tono más probablemente alcista. Todo esto se traducirá en una semana mejor al final que al principio, arrancando floja ante la ausencia de referencias y la influencia de los recientes cierres bajistas, pero ganando algo de fuerza entre jueves y viernes. Los niveles alcanzados estos días (ES-50 > 3.000; Ibex > 9.000; S&P500 > 2.100…) no se justifican a menos que empiecen a tener visibilidad los resultados empresariales 2017. Ese ajuste se producirá esta semana. Pero esto sería consistente con esa perspectiva que creemos terminará imponiéndose de mejora progresiva de tono a medida que se acerque 2017 y empiecen a descontarse unos mejores beneficios empresariales en combinación con un contexto macro más consolidado, aunque en absoluto explosivo.


Bonos: "El Bund en positivo por el BCE"

La semana pasada estuvo marcada por el BCE. El mercado esperaba algún mensaje de nuevas/renovadas medidas pero Draghi dijo que no cambiaría nada. A partir de ese momento los bonos, sobre todo, los plazos más largos, sufrieron significativas ventas. La rentabilidad del bono alemán ascendió a niveles positivos, cerrando a +0,008%. Estos niveles no se veían desde julio. El bono español 10A también subió en rentabilidad hasta 1,077%. Para la semana que entramos esperamos una consolidación de niveles con pocas variaciones. Si se produjeran movimientos serían a la baja en rentabilidad. Rango estimado (semana) para la TIR Bund: +0,06%/-0,12%. 



Divisas: ”La macro fortalecerá al dolar." 
EuroDólar (€/USD). La semana que comenzamos será rica en indicadores macroeconómicos. Salvo puntuales excepciones (Ventas Minoristas o Producción Industrial), el sesgo de los mismos es positivo. Creemos que hará fortalecer (apreciar) el dólar. Máxime tras una semana de debilidad donde ha cerrado aniveles de 1,1250 frente al 1,115 de inicio de la misma.  Rango estimado (semana): 1,180/1,1290.
Euroyen (€/JPY).- Semana con reducidas referencias macroeconómicas. Las más relevantes muestran signo de debilidad (Ped. Maquinaria -2,9% vs +8,3% ant. o Precios Industriales -3,4% vs -3,9% anterior). Esto presionará al yen (depreciar) hasta niveles similares a los vistos a principio de mes. La sorpresa podría venir por el Cabinet Office Monthly Economic Report (sept.) donde se podrían mencionar alguna información de futuras medidas monetarias. Rango estimado (semana): 114,8/116,3.
Eurolibra (€/GBP): La incertidumbre sobre el “Brexit” y la política monetaria del BoE penalizan la cotización de la libra. En el conjunto del año se deprecia en torno al 8,0% frente al euro y al dólar a pesar de la evolución favorable de los datos macro. Esta semana, el BoE insistirá en su disposición para aplicar más estímulos monetarios y la libra continuará bajo presión. Rango estimado (semana): 0,843/0,857.
Eurosuizo (€/CHF): El franco muestra signos de fortaleza gracias al aumento de la actividad económica (el PIB crece +2,0% en 2T¿16 vs +1,1% anterior) y cierta estabilidad en la inflación. Esta semana, el SBN (Banco Central de Suiza) mantendrá sin cambios su política montería y el franco consolidará posiciones. Rango estimado (semana): 1,098/1,089. 

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1. Entorno económico

JAPÓN.- De repente, un buen dato industrial publicado esta madrugada. (i) Pedidos de Maquinaria, julio (a/a): +5,2% vs +0,3% esperado vs -0,9% anterior. Parece que las medidas de estímulos fiscales del Gobierno están dando algún resultado, aunque también está empezando a contribuir el mayor gasto en defensa (+22% m/m vs +12,3% junio). Se trata más bien una mejora en el frente doméstico porque la demanda exterior de maquinaria se contrae en julio -11,7% vs +10,8% en junio, probablemente afectada por la fortaleza del yen. En cualquier caso, un registro tan bueno justificaría que el BoJ no hiciera nada en su reunión de la semana próxima (20/21 sept.). (ii) Precios Producción, agosto (a/a): -3,6% vs -3,4% esperado vs -3,9% julio. Sigue sin haber inflación en los bienes intermedios.

ESPAÑA.- El viernes se publicaron 2 datos más bien flojos, aunque en realidad sólo se puede afirmar que efectivamente sea flojo el primero de ellos: (i) La Producción Industrial de julio se expande solo +0,3% vs +0,4% esperado vs +0,8% en junio en términos interanuales y estacionalmente ajustados, que es la lectura que mejor transmite la realidad de lo sucedido. Es el tercer mes consecutivo más bien débil: +0,8% junio y +0,9% mayo, cuando las cifras de meses previos se situaron entre +2% y +4%. Puede haber tenido algo de influencia la incertidumbre política, que prolongada en el tiempo debe terminar afectando a la economía, pero también responde al retroceso de -2,7% en las actividades de energía. Esta caída de actividad se explica sobre todo por el abaratamiento del petróleo, que influye sobre el valor de la producción de energía. En julio de 2015 el precio del petróleo (WTI) se encontraba en torno a 60$/b., unos 10$/b. más caro que en julio 2016. A pesar de que el abaratamiento del petróleo influya negativamente, hay que tener en cuenta que eso también sucedía en los meses anteriores, incluido el 1T'16, cuando la Producción Industrial se expandía, a pesar de ello, a ritmos superiores. Las cifras indican que no solo es una desaceleración que responda al petróleo: la componente de Bienes Duraderos solo aumenta +0,3%, los No Duraderos apenas +1,1% y la componente de Inversión Empresarial también un modesto +1,1%... La realidad de fondo es que parece probable que la actividad industrial haya comenzado a desacelerarse. Link directo a la nota del INE. (ii) Las Ventas de Casas desaceleran en julio repentinamente hasta +1,1% desde +19,4% junio vs +23,6% mayo vs +29% abril. Al menos este es el registro del INE... pero creemos que en esta ocasión no son representativas de la realidad porque en julio los Registros de la Propiedad suspendieron la inscripción de algunas hipotecas en aplicación de una sentencia del Tribunal Supremo de junio de este año sobre el carácter abusivo de algunas cláusulas sobre los intereses de demora, inscripciones que se realizarán a partir de agosto y en meses posteriores. Pensamos que eso es lo que hace que la cifra de repente disminuya. Probablemente no se trate de un descenso de actividad, sino una anomalía estadística. Por tanto, no se deben extraer conclusiones de este dato. Las cifras de meses posteriores serán anormalmente elevadas y tampoco representarán la realidad. Link directo a la nota del INE.

REINO UNIDO.- Mediocre Balanza Comercial de julio publicada el viernes. Déficit de -4.502M GBP vs. -4.200M GBP esperados vs -5.573M GBP en junio. Exportaciones +3,4%. Importaciones -0,9%. Creemos que la depreciación de la Libra debería haberse notado con más intensidad. El déficit es menor que el mes pasado pero en el mes de marzo de este año fue de -2.130M£, casi la mitad, con una Libra mucho más apreciada. Por eso el registro es mediocre.

EE.UU.- Flojos Inventarios Empresariales de julio publicados el viernes: +0,0% vs, +0,1% esperado vs +0,0% anterior, con un ligero deterioro del ratio Inventarios/Ventas hasta 1,34x desde 1,33x y retroceso de las Ventas (-0,4% vs +0,2% esperado vs +1,7% anterior). Un (pequeño) motivo más para que la Fed vaya muy despacio subiendo tipos.

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa española


GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 18,955€)/ REPSOL (Vender; Pr. Obj.: 12,05€; Cierre 12,59€): La venta del 20% de Gas Natural podría cerrarse esta semana.- Esta semana Repsol (30,0% de Gas Natural) y Criteria Caixa (34,4% de Gas Natural) podrían cerrar la venta de un 20% de Gas Natural (10% Rep y 10% Criteria Caixa) a Global Infraestructure Partners (GIP) por un precio que rondaría los 4.000M€ o 20 €/acc., prima del +5,5% respecto al cierre del viernes. Las plusvalías de Repsol rondarán los 400M€. A su vez, Repsol y Criteria cederán 3 consejeros a GIP. OPINIÓN: Pocas novedades respecto a esta transacción ya que tanto el porcentaje como el precio ya se habían filtrado días atras. Faltaba saber la fecha de materialización. Respecto a Repsol, esta noticia apenas tendrá impacto, ya que se conoce desde el pasado 1 de septiembre. A su vez, tendrá más impacto la caída del Brent del viernes (-3,96%) así como la apertura de hoy lunes donde viene recortando otro -1,63%. Respecto a Gas Natural, será positivo ya que i) da soporte a la cotización y; ii) rompe el acuerdo parasocial firmado entre Repsol y Criteria en el año 2000 y deja abierta la puerta a un potencial movimiento corporativo sobre el valor a largo plazo. Los dos accionistas tradicionales de control de Gas Natural pasarán de poseer el 44,4% (vs 64,4% actual).

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,4€; Cierre: 10,04€): Prevé junto con Santander la salida a bolsa de Testa Residencial en 2017.- Testa Residencial será la nueva Socimi de viviendas en alquiler que surge de la integración entre Merlin Properties y Metrovacesa. La compañía cuenta con una cartera inicial de 4.700 viviendas en alquiler con un valor bruto (GAV) de 980 M€, ubicadas en su mayor parte en Madrid (63%). Los principales accionistas serán Santander (46,2%), Merlin Properties (34,2%), BBVA (13%) y Banco Popular (6%). OPINIÓN: La salida a bolsa de Testa Residencial era el desenlace más previsible ya que la compañía se convertirá en una nueva Socimi y uno de los aspectos esenciales de la integración de Merlin Properties y Metrovacesa es la desconsolidación de los activos residenciales que no forman parte del negocio core de Merlin Properties.

3.- Bolsa europea 

No hay noticias relevantes.


4.- Bolsa americana y otras


Los mejores: Financiero -1,40%; Salud -2,04%; Tecnología -2,34%

Los peores: Inmobiliario -3,94%; Utilities -3,75%; Teleco. -3,42%

En la sesión del viernes se impusieron las ventas generalizadas tras unas declaraciones de Rosengren que avivaba los rumores de subidas de tipos inminentes.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) WYNN RESORT PRIMER (98,41$; +2,75%), la compañía está envuelta en varias operaciones corporativas. El mercado está cotizando de forma positiva su planeada expansión desde las Vegas a Massachusetts en un plan estratégico que se extenderá hasta 2019.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DIAMOND OFFSHORE DRILLING (15,60$; -10,34%), la compañía cedió en su cotización en una sesión en la que se dobló el volumen de negociación medio. El flujo de búsqueda de noticias de la compañía también fue significativamente más elevado que los últimos 30 días, lo que hace pensar que el mercado está esperando una posible operación empresarial. (ii) NRG ENERGY (11,60$; -6,60%), un mes después de que la compañía presentara una pérdidas netas de 276M$ para el segundo trimestre ha sido la peor empresa del sector Utilities en la sesión del viernes. El elevado apalancamiento al consumidor minorista le ha penalizado más que a la competencia en un entorno de mercado desfavorable.

Una noticia relevante, aunque no se ha producido en el mercado americano, es la caída de SAMSUNG (-6,98%) hoy en el mercado asiático, después de que el sábado anunciase a los usuarios del Galaxy Note 7 que apagaran y entregasen sus terminales tan pronto como les resultara posible para así limitar los daños causados por el posible incendio de las baterías. El mayor fabricante de Smartphone del mundo ya había anunciado que cambiaría todos los dispositivos distribuíos en 10 mercados. Esto supone el cambio de alrededor de 2,5 millones de teléfonos. Solucionar este problema podría suponer, de manera estimada, un gasto de cerca de 5.000M$ lo que dañará de forma irremediable las cuentas de la compañía para este ejercicio.

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