En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: “Arranca de junio con mucha macro, pero la clave sigue siendo el Brexit."
Será una semana de espera, justo antes de conocer los primeros desenlaces clave de junio. Puede que notemos algo más de presión sobre los precios de los bonos corporativos europeos porque el BCE empieza a ejecutar su programa de compras, pero no está claro cuál será el importe (tal vez 5.000M€/mes, pero tal vez más), ni tampoco si empezará a comprar inmediatamente o no. Si no se notase nada esta semana, se notará enseguida. Una parte de ese impacto está ya recogido en precios y por eso se estima que ya cotizan con rentabilidades de mercado negativas unos 25.000M€ de bonos corporativos europeos. Pero algo más debería notarse.
Estamos en un momento de mercado en que todo el mundo quiere bonos y nadie se fía de las bolsas, debido a la concentración de desenlaces inciertos en junio, siendo el principal de ellos el referéndum sobre el Brexit del 23. Aparte de las primeras compras de bonos corporativos por el BCE, este jueves tendremos la reunión ordinaria de la OPEP, que puede suponer el último golpe de volatilidad para un petróleo que parece algo caro después de su reciente recuperación y considerando que existe un exceso de oferta de oferta no inferior a 1,5M b/d… y, sobre todo, que en esta reunión de la OPEP pueden saltar chispas entre A.Saudí, Rusia e Irán, lo que podría derivar en una mayor producción por parte de alguno de los dos primeros productores para tratar de impedir que el tercero gane cuota y la consolide. Es muy difícil que las bolsas se estabilicen y tomen dirección mientras el petróleo no haga lo propio y no se sepa el desenlace sobre el Brexit, pero para esto último faltan más de 20 días. Demasiado tiempo para un mercado tenso por este asunto y por el renovado deseo de la Fed de subir tipos cuanto antes. Y este es el siguiente asunto de junio: podría subir en su reunión del15 (hasta 0,50%/0,75%), pero parece poco probable ya que el movimiento tendría lugar justo una semana antes del referéndum sobre el Brexit, de manera que hacerlo sería como apostar a ciegas. Parece más probable que suba en la reunión del 26/27 de julio. También tenemos elecciones españolas el 26, pero este evento tiene una influencia doméstica… y cada vez menos.
Mientras todo eso llega, hoy Londres y NY estarán cerrados (Memorial Day) y en los próximos días tenemos muchísima macro, pero destacan el miércoles el PMI Manufacturero chino (probablemente flojo: 50,0 vs 50,1) y la actualización de estimaciones de la OCDE,junto con el Libro Beige de la Fed; el jueves la reunión del BCE (no debería hacer nada) y el viernes el empleo americano (la Tasa de Paro podría retroceder 1 décima, hasta 4,9%). Sabiendo que la macro europea está aguantando bien y que el tono de la americana ha mejorado bastante, animando así a la Fed a mover cuanto antes… ¿a quién le importa realmente la macro de esta semana, por muy abundante que sea?. Salvo cifras sorprendentes en sentido negativo, no influirá en un mercado que sólo quiere saber si R.U. sigue en la UE y cuándo subirá la Fed. El resto ahora es secundario. La apertura hoy trae un USD apreciado hasta 1,11 después de que Yellen (Fed) se pronunciara el viernes en favor de subir tipos enseguida y un tono suavemente alcista en las bolsas asiáticas, con bonos muy bien soportados (Bund 0,16%...). No parece haber una especial inquietud por la reunión de la OPEP del jueves, de manera que el arranque de la semana parece más bien tranquilo y benigno para bolsas, las cuales pensamos rebotarán en cuanto se despeje positivamente la incógnita del Brexit (si ese fuera el desenlace), se cierre la reunión de la OPEP sin demasiado lío y la Fed aclare que subirá en julio.
Bonos: Atentos a la OPEP y su impacto en la inflación
La estabilidad fue la tónica predominante durante la semana pasada tanto en los bonos core como en los periféricos. La deuda corporativa se verá soportada por las primeras compras del BCE, mientras que las emisiones de bonos italianos (L) y alemanes (M) tendrán una buena acogida en el mercado, sin cambios relevantes en los diferenciales de deuda periféricos. El BCE se limitará a reiterar su intencisón de mantener una política monetaria expansiva, por lo que las referencias clave serán los datos de empleo en EE.UU. y, especialmente, la reunión de la OPEP. La ausencia de un acuerdo para recortar producción de crudo frenaría las expectativas de inflación y reforzaría el Bund en un rango estimado semanal: 0,10% / 0,16%
Divisas: El empleo, clave para Fed y dólar.
Eurodólar (€/USD).- El dólar se apreció durante la semana pasada, apoyado en la mejora de los datos macro y la revisión al alza del PIB de 1T16. La clave de las próximas jornadas son los payrolls del viernes. Cualquier cifra muy próxima o superior a 200k nuevos empleos aumentaría la probabilidad de que la Fed suba tipos el próximo 15 de junio y contribuiría a reforzar el dólar. Rango estimado semanal: 1,105 / 1,120.
Euroyen (€/JPY).- El G7 frustró el objetivo de Japón hacía una devaluación competitiva de su divisa. Por tanto, Abe podría comunicar formalmente en el Parlamento el retraso de la subida del IVA. Además, aumenta la expectativa de nuevos estímulos para reactivar una economía debilitada, como sigue mostrando la macro: hoy (las Vtas. Minoristas -0,8%) y el resto de la semana (Prod. Industrial, Confianza e Inversión). El JPY debería depreciarse. Rango estimado semanal: 123,5/124,6
EuroLibra(€/GBP).- El cambio de posibilidades de Bremain ha marcado la cotización de la semana con una contundente apreciación. Durante los próximos días veremos lateralización en el cruce con el Euro hasta el viernes que con la publicación de los PMIs, mejores que los anteriores, la Libra podría de nuevo apreciarse. Rango estimado semanal: 0,780-0,755.
Eurosuizo (€/CHF): El superávit comercial en Suiza ( 2.500 MCHF en abril vs 2.080 MCHF anterior) y la mejora de expectativas económicas han permitido cierta apreciación del franco. Esta semana, los indicadores de actividad en Suiza (PIB del 1T¿16 e indicador adelantado) pondrán de manifiesto Suiza gana tracción por lo que esperamos que el franco se mantenga relativamente fortalecido. Rango estimado (semana): 1,105/1,112
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1. Entorno económico
ESPAÑA (9:00 a.m.): i) IPC provisional (mayo) a/a: -1,0% (vs -1,0% esperado) y -1,1% anterior. En base intermensual (m/m) +0,6% (vs +0,5% esperado) y +0,7% anterior. ii) IPC Armonizado provisional (mayo) a/a -1,1% (vs -1,1% esperado) y -1,2% anterior. En base intermensual (m/m) +0,5% (vs +0,5% esperado) y +0,5% anterior. Datos totalmente en línea con lo esperado.
FRANCIA.- El PIB 1T (a/a) publicado hoy a las 8:45h se ha revisado al alza hasta +1,4% desde +1,3% preliminar. La tasa intertrimestral ha sido +0,6% vs +0,5% preliminar vs +0,4% anterior. Las principales componentes de mejora han sido (en tasa a/a) Consumo +1,3% e Inversión Empresarial +2,6%, de manera que la ganancia de tracción de la economía francesa sorprende positivamente.
JAPÓN.- (i) Las Ventas Por Menor (m/m) de abril publicadas esta madrugada (01:50h) han sido algo menos débiles de lo esperado: 0% vs -0,6% esperado vs +1,5% anterior. (ii) Una fuente gubernamental admitió ayer domingo que la segunda subida del impuesto sobre el consumo (desde 8% hasta 10%, prevista para abril 2017) se retrasará 2,5 años, hasta octubre 2019. Entendemos que esta reacción es consecuencia de la poca receptividad que ha tenido Japón en el pasado G7 para depreciar el yen. Probablemente, Abe confirmará formalmente este retraso en el Parlamente este miércoles.
EE.UU./FED- Yellen dijo el viernes que la Fed debería subir tipos en los próximos meses si la economía continúa recuperándose y el mercado laboral mejorando. En paralelo, Bullard (Fed de S.Louis) ha dicho ya hoy lunes que espera una recuperación del PIB 2T americano y que cree que “los mercados globales parecen estar bien preparados para una subida de tipos en verano”, pero no concretó fecha.
EE.UU.- El viernes se publicaron varios datos con tono mediocre, dejando así a la Fed todas las opciones abiertas en sus reuniones de junio y julio. (i) Revisión al alza del PIB 1T16 hasta +0,8% en tasa t/t anualizada frente a +0,9% estimado y +0,5% preliminar. La mejora con respecto al registro preliminar de abril se debe a un mayor dinamismo de la Inversión en vivienda (+17,1% frente a +14,8% ant.) y a una mejor evolución del Sector Exterior: las exportaciones caen menos (-2,0% frente a -2,6%) y las importaciones no aumentaron como se estimó inicialmente (-0,2% frente a +0,2% preliminar). A pesar de estas mejoras, el incremento de PIB es inferior a las expectativas porque el Consumo se ha mantenido en +1,9% a pesar de que se estimaba una revisión al alza hasta +2,1% y la Inversión Ex-vivienda ha acentuado su debilidad, con una caída de -6,2% frente a -5,9% preliminar. El descenso de la Inversión Empresarial es coherente con los flojos datos recientes de Producción Industrial y Productividad No Agrícola (-1,0% t/t) y con el descenso de -5,8% en los beneficios empresariales antes de impuestos. Por otra parte, el deflactor del PIB se situó en +0,6%, una décima inferior al dato preliminar y al esperado. (ii) El Indicador de Sentimiento de la Universidad de Michigan final de mayo publicado el viernes fue revisado a la baja desde 95,8 hasta 94,7, cuando se estimaba 95,4. La caída se debe a un deterioro de las expectativas desde 87,5 hasta 84,9, que no ha podido ser compensado por completo por una valoración de la situación actual algo más positiva (109,9 frente a 108,6 preliminar).
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2.- Bolsa española
CELLNEX (Cierre: 14,2€; Var.: +0,6%): Adquiere 261 torres en Holanda: La compañía ha adquirido Protelindo Netherlands, sociedad que gestiona 261 torres de telefonía móvil en Holanda por 109M€. OPINIÓN: El precio pagado implica un múltiplo EBITDA de en torno a 13,6x lo que compara positivamente con el ratio de Cellnex (15x) y descarta en una primera aproximación que la operación sea dilutiva. Además, se trata de una operación que encaja dentro de la estrategia de la compañía de ir expandiendo su actividad internacionalmente dentro de Europa. Se estima que la operación se cerrará a lo largo de los próximos dos meses.
ABENGOA (Vender; Cierre 0,19€; Var. Día: -1,04%): Convocatoria de JGA con vistas a una JGE en julio.- Ha convocado JGA para el próximo 30 de junio. En esta asamblea no se dará aún luz verde al plan de refinanciación del grupo, pero sí se adoptarán medidas para acelerar su aprobación. A su vez, la compañía pedirá a los accionistas que habiliten el mecanismo para después poder convocar una JGE, con carácter exprés (en un plazo de 15 días en lugar de los 30 días habituales), destinada a ratificar el proyecto de viabilidad. La intención del grupo es dejar aprobado el plan antes de agosto. OPINIÓN: El carácter de urgencia de la JGE todo parece indicar que un posible acuerdo definitivo de reestructuración puede ser inminente. De ser así, permitiría acelerar el proceso de refinanciación del grupo. De confirmarse esto último sería una buena noticia. El impacto en cotización debería tener lugar en julio, tras ir pasando los distintos hitos por lo que tiene que atravesar la compañía.
3.- Bolsa europea
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- La CE próxima a fijar una multa récord a los fabricantes de camiones.- La Comisión Europea podría estar a punto de anunciar la multa que impondrá al cártel de fabricantes de camiones. En 2014 la Comisión inició una investigación contra DAF, Daimler, Iveco, Scania, MAN y Volvo por fijación de precios y acuerdos para retrasar nuevas tecnologías de control de emisiones.OPINIÓN: Los fabricantes esperan que la multa quede fijada este año, probablemente en verano, y que supere significativamente la anterior multa al cártel de los tubos de televisión en 2012, que alcanzó los 1.400M€. De hecho, aplicando la regulación europea la sanción podría alcanzar los 10.700M€. Entre los diferentes fabricantes las provisiones ya dotadas para cubrir este asunto ascienden a unos 2.685M€: Scania aún no ha provisionado ningún importe hasta la fecha, DAF ha provisionado 1.050M€, Daimler 600M€, Iveco 555M€, Volvo 490M€ mientras que MAN evitaría la multa al ser la compañía que ha facilitado la información para la investigación a la CE. En definitiva, nuevo flujo de noticias negativo sobre el sector auto europeo que contribuirá a la incertidumbre que pesa sobre el mismo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,71%; Telecos +0,62%; IT +0,57%.
Los peores: Materiales +0,02%; Energía +0,05%, Consumo básico +0,11%.
El mercado americano permanecerá cerrado hoy por la festividad del “Memorial Day”.
Mañana presentará sus cuentas Medtronic (12:45h, 1,264$ estimado).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 490 compañías publicadas, el BPA medio ajustado retrocede -6,66% vs -9,2% estimado al inicio de la temporada. Compara con -1,8% en el 4T’15 vs -6,7% estimado y con -2,3% en 3T’15 vs -6,9% esperado. Hasta el momento, el 72,2% ha superado las expectativas, el 7,6% ha estado en línea con las estimaciones y el restante 20,2% ha decepcionado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN experimentaron ayer destacan: (i) ABBVIE (62,71$; +1,30%) gracias a la aprobación por parte de la FDA de su medicamento Zinbryta contra la esclerosis múltiple. (ii) ULTA SALON COSMETICS (233,15$; +9,10%), gracias a los buenos resultados presentados la víspera (ventas 1.074M$ vs 1.030M$ estimado por el mercado, BPA 1,45$ vs 1,29$ estimado) con mejora de márgenes y tráfico de clientes, y a la mejora de sus previsiones (estima un crecimiento de las ventas comparables de +10/+12%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN registraron destacan compañías como: (i) PALO ALTO (130,91$; -11,7%), ya que la firma de ciberseguridad incrementó sus pérdidas trimestrales: ingresos 346M$ (+48%), BNA -70M$ (la pérdida aumenta +53%), BPA 0,80$ vs 0,56$ hace un año. En definitiva, la compañía no está siendo capaz de rentabilizar el fuerte aumento de los ingresos. (ii) GAME STOP (28,80$; -3,9%), en adelanto de unos débiles resultados que finalmente lograron batir expectativas: BPA 0,63$ vs 0,68$ hace un año, BPA ajustado 0,66$ vs 0,62$ estimado.
No obstante, el mercado encajó mal la revisión a peor de sus estimaciones de ventas y beneficios para el próximo trimestre (Ingresos 1.690/1.740M$ vs 1.800M$ estimado por el consenso del mercado y BPA 0,23/0,30$ vs 0,33$ e.). La compañía afronta un escenario complicado ya que los consumidores tienden a comprar los nuevos videojuegos online directamente desde las consolas en lugar de ir a las tiendas. Por este motivo, la compañía está diversificando sus ventas y además de videojuegos también vende teléfonos y complementos de electrónica.
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