En el informe de hoy podrá encontrar:
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Hoy: Bolsas: “Sin referencias clave de mercado.” "En la sesión de hoy no tenemos grandes referencias. Para el mercado esperamos un ligero rebote, siguiendo la estela del cierre de EE.UU. anoche, así como la evolución de los mercados emergentes ésta madrugada (Nikkei +2,0% y CSI300 +0,35%) y continuará la depreciación del yen (EURJPY 123,82; +0,42%; USDJPY 108,83; +0,46%). El crudo, pensamos que consolidará niveles (WTI -0,28%). A la apertura, el mercado descontará los datos de Producción Industrial en Alemania (8:00a.m.) del mes de marzo. El dato ha sido peor de lo esperado (-1,3% vs -0,2% esperado), siguiendo la tendencia del mes anterior (-0,7% revisado a la baja desde -0,5%). Posteriormente ya no tendremos indicadores relevantes. A nivel de resultados de compañías, en EEUU publican 24 compañías pero sólo será relevante Walt Disney (1,399$/acc. esp.). Por lo que respecta a Europa, conoceremos los de Nokia, ING, UniCredit y Munich Re. Por otro lado, en España a las 10:30 tendremos la emisión de 4.500M€ en letras a 6 y 12 meses.
.1. Entorno económico
ALEMANIA (8:00): i) Producción Industrial ajustada (mar.) intermensual -1,3% (-0,2% esperado) y -0,7% anterior revisado desde -0,5%; ii) Producción Industrial no ajustada (mar.) interanual: +0,3% (vs +1,1% esperado) y +2,0% anterior revisado desde +1,3% anterior. Malos datos y por debajo de lo esperado.
CHINA: i) IPC (abril) a/a: +2,3% (vs +2,3% esperado) y +2,3% anterior; ii) Índice de Precios de Producción (abril) a/a: -3,4% (vs -3,7% esperado) y -4,3% anterior).
EUROGRUPO: Abordaron ayer los avances de las conversaciones entre la troika y las autoridades griegas con respecto a la primera revisión del rescate de 86.000M€ de la economía helena junto a discusiones sobre posibles medidas de cara a una reestructuración de la deuda pública. Constancio (BCE) afirmo que una quita de la deuda griega no era posible.
BCE: Constancio (BCE) comentó que el Brexit sería negativo para Europa y, de materializarse, conduciría a una revisión a la baja de las expectativas de crecimiento. Respecto a Estados Unidos, el fortalecimiento de la economía y la subida de tipos es un ejemplo de que la política monetaria funciona.
BRASIL: El Presidente en funciones de la Cámara Baja de Brasil anuló el proceso de juicio político (impeachment) contra la presidenta Dilma Rousseff.
REINO UNIDO: Según las encuestas de sondeo online de YouGov, los partidarios de seguir en la Unión Europea se ha incrementado hasta 42% (vs 40% anterior) mientras que los detractores asciende a 40% (vs 39% anterior). Los indecisos se reducen al 13% (vs 16% anterior).
EE.UU.: Evans (Fed Chicago) la subida de tipos se hará de forma gradual a lo largo del ejercicio.
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2.- Bolsa española
ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,1€; Cierre: 18,37€): Resultados 1T’16 algo débiles pero se mantienen las guías para el conjunto del año.- Presentó ayer al cierre sus cuentas del 1T’16, principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 4.878M€ (-10,5%), Margen Bruto 1.310M€ (-10,3%), EBITDA 801M€ (-15,9%) vs 810M€ estimado, EBIT 468M€ (-25,5%), BNA 342M€ (-21,4%, excluyendo el impacto de la operación de permuta de Emission Reduction Units y Certified Emission Reductions habría aumentado +10,3%). La DFN se sitúa en 4.482M€ desde 4.323M€ en diciembre’15. Las inversiones brutas alcanzan 235M€ (+31%). Por negocios, el EBITDA de Generación y comercialización cae -47% hasta 240M€, Distribución sube +13% a 479M€ y Generación extrapeninsular sube +9% a 82M€. OPINIÓN: Excluyendo el impacto del swap de CO2 que mejoró las cuentas del 1T’15 y ahora no está presente, la visión de las cuentas sería mejor: EBITDA +3%, BNA +10%. Dicho esto, el resultado se ha quedado por debajo de lo esperado. Va mejorando gracias a la caída de los gastos financieros (por menor deuda y menor coste de la misma) y menores impuestos (reducción de la tasa del IS). En cuanto al desglose de los negocios, además de verse impactados por el ingreso del swap del CO2 (173M€ a nivel de EBITDA) hay una distorsión por operaciones intragrupo que no tiene impacto a nivel consolidado pero que altera las cifras: se trata de unos 55M€ que afectan negativamente al negocio de Generación y positivamente al de Distribución. Sin esto, el negocio regulado se habría mantenido estable y el de Generación mejoraría +6% gracias a la gestión de la energía que ha permitido mejorar el margen unitario +11% hasta 23,2€/MWh a pesar de la pobre evolución de la demanda. En definitiva, los resultados son algo débiles si bien no deberían tener demasiado impacto en el mercado ya que la compañía mantiene sus guías para el conjunto del año (EBITDA 3.200M€ y BNA 1.300M€) y sigue abierta la posibilidad de un nuevo dividendo extraordinario en 2017 si no encuentran oportunidades de crecimiento interesantes. Link a los resultados de la compañía.
INDRA (Neutral; Cierre: 10,30€; Var. Día: +0,98%): Resultados 1T’16 en línea aunque mejora la calidad de los mismos.-Resultados del 1T’16 frente a consenso Reuters: Ventas 628,5M€ (-10,5% y -2,99% en 2015) vs 650M€ esperado; Ebitda 43,3M€ (+26,6% vs -51,2% en 2015); Margen Ebitda 6,9% (vs 4,9% en 1T’15 y 4,6% en 2015); Ebit 28,8M€ (vs -0,9M€ en 1T’15 y -641M€ en 2015): Margen Ebit 4,6% (vs -0,1% en 1T’15 y -22,5% en 2015); BNA +11,8M€ (vs -19,6M€ en 1T’15 y -641M€ en 2015) vs +11,3M€ esperado. La generación de caja se sitúa en +46,6 M€ (vs -79,3 M€ del 1T15 y -50M€ en 2015), por la mejora operativa y del circulante. Excluyendo no recurrentes (costes de reestructuración de plantilla y otros), el FCF habría alcanzado los 89M€. Deuda Neta 659M€ (-11,1%), reduciendo su coste de financiación al +3,1% (-1,22pb). DN/Ebitda: 4,7x (vs 5,4x en dic.2015). Cartera de Pedidos 3.362M€ (-9,7%). Book-to-bill T&D (Transporte, Tráfico & Defensa y Seguridad; 41% de las ventas): 1,16 (vs 1,17 en 1T’15 y 1,0 en 2015) y Book-to-bill TI (Tecnología e Información; 59% de las ventas): 1,67 (vs 1,43 en 1T’15 vs 0,8 en 2015). Programa de reducción de costes: plantilla: 35.972 (-8,1%). Para 2016 confirman objetivos: i) ventas a la baja por Brasil, efecto divisas y por la estrategia selectividad de contratación; ii) Márgenes: mejorarán en 2016; iii) FCF positivo. OPINIÓN: Aunque cuantitativamente los resultados han estado muy en línea con lo esperado (consenso Reuters), desde un punto de vista cualitativo han sido positivos en los aspectos claves que nos preocupaban: i) reducción de deuda; ii) mejora de márgenes; iii) mejora del book-to-bill>1; iv) generación de caja positiva y v) control de gasto (reducción de plantilla). Pensamos que este es el primer trimestre donde de forma clara se empiezan a ver los frutos del nuevo equipo directivo. En consecuencia, cambiamos la recomendación a Neutral desde Vender. Acceso directo a los Resultados publicados por la compañía.
ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 15,6€; Cierre: 14,42€): Acuerda la compra del 51,4% de A4 Holding en Italia por 594 M.€.- Abertis adquiere las autopistas A4 y A31 en Italia, que suman un total de 235 kms., con un período de concesión hasta 2026. La adquisición está condicionada a la firma de un acuerdo con el gobierno italiano para ampliar el plazo de concesión de la autopista A31 a cambio de la construcción de una ampliación de dicha infraestructura. El impacto de la adquisición de estos activos sería 610 M.€ en ingresos y 200 M.€ en Ebitda y Abertis asumirá 559 M.€ de deuda neta de A4 Holding. Abertis recurrirá a financiación bancaria para la adquisición de este activo. OPINIÓN: La transacción se cerraría por un total de 1.153 M.€ (importe a pagar por la compañía + deuda de A4 Holding asumida por Abertis), lo que implica un ratio EV / Ebitda de 5,8x. De forma preliminar, y asumiendo que las autopistas de A4 Holding tuvieran un margen de beneficio neto sobre Ebitda similar al del resto de concesiones de Abertis, estos nuevos activos podrían generar unos 47 M.€ de BNA adicional, un importe que cubriría unos costes financieros anuales de la operación que ascenderían a unos 28 M.€ asumiendo un coste de la deuda cercano a 5% y aumentaría el BPA dado que esta compra no requiere de una ampliación de capital. En consecuencia, creemos que la operación, en el caso de cerrarse el acuerdo con el gobierno italiano, sería positiva porque los múltiplos de la operación parecen razonables, aportaría valor en términos de BPA desde el principio, ampliaría el plazo medio de vencimiento de sus activos y permitiría una mayor diversificación geográfica de los ingresos de Abertis (Italia aportaría el 6%), reduciría el peso de LatAm (que actualmente supera el 25%).
ABENGOA (Vender; Cierre 0,17€; Var. Día: -15%): Ditecsa muestra interés en adquirir una filial de Abengoa.- Inabensa (filial de Abengoa) está dedicada a la fabricación e instalación de infraestructuras eléctricas, fundamentalmente. La compañía habría enviado una carta formal mostrando su interés en la compañía. OPINIÓN.- En principio sería una noticia positiva para Abengoa puesto que le permitiría deshacerse de una de sus filiales y de esta forma obtener liquidez. Ahora bien, es importante especificar que se trata tan sólo de una “aproximación” y las negociaciones se sitúan en una fase inicial. A partir de este momento todo parece indicar que Ditectsa comenzará un proceso de “due diligence” y en función del mismo decidirá si adquiere o no la compañía. La principal cuestión será si realmente los números publicados por Abengoa coinciden con el análisis que realice Ditecsa, ya que esto es lo que habría frenado los acuerdos previos de Abengoa con otras compañías como Vinci o Gestamp. Además este es el motivo que provocó que ayer la compañía cayera -15% en bolsa. Los números estimados por Álvarez & Marshall y KPMG distan de los estimados por los acreedores. Como referencia, Inabensa tiene un pasivo financiero por 281M€, a los que deberían añadirse 60M€ adicionales en concepto de deuda vencida con proveedores. Destacamos positivamente dos aspectos de esta posible operación corporativa: (i) Ditecsa es una compañía sevillana, por lo que esto sería bien visto por la Junta de Andalucía. (ii) Ambas compañías complementarían sus actividades e incluso en el exterior están presentes en geografías diferentes.
ARCELORMITTAL (Vender; Precio Objetivo; 4,4€/acc. Cierre: 4,07€; Var. Día: -11,6%)/ Sector Acero.- Ayer se produjo una brusca caída en el precio tanto del acero como del hierro, después de conocerse que las importaciones de materias primas industriales en China habrían caído con brusquedad durante el mes pasado. Esto provocó que las compañías del sector sufrieran un importante descenso, como fue el caso de ArcelorMittal (-11,6%), pero también de Acerinox (-5%). Esto eleva el temor a que la demanda de materias primas por parte de China, principal consumidor mundial, vaya a ir reduciéndose progresivamente en los próximos trimestres. OPINIÓN.- Hemos alertado en varias ocasiones del impacto de la desaceleración de China en el precio de las materias primas, fundamentalmente industriales. Dicho esto, lo razonable es que a lo largo de los próximos trimestres sigamos viendo momentos de elevada volatilidad en el precio de las materias primas y esto provoque cambios bruscos en las cotizaciones de dichas compañías.
PRISA (Vender; Pr.Obj.: rango 3,5€/1,7€; Cierre: 5,85€): Resultados 1T16 penalizados por Latam pero la deuda continúa cayendo.- Ingresos 324,5M€ (-3,5%), EBITDA 55,0M€ (-1,5%), EBIT 39,0M€ (vs. +18,8%), BAI 32,2M€ (+57,9%) y BNA 13,0M€ (vs. +49,4%). OPINIÓN: La compañía publicó ayer unos resultados débiles en la parte alta de la cuenta de resultados, que se ha visto penalizada por la depreciación de las divisas de Latam. Conviene recordar que Latam representa casi el 60% de los ingresos totales de la compañía. De hecho, a tipo constante los ingresos habrían crecido +10,6% y el EBITDA +20,1%. El impacto en el valor de estas cifras fue ligeramente positivo porque muestran que continúa la tendencia de corrección de dos de sus principales problemas: (i) la deuda neta bancaria se reduce en 48M€ hasta 1.612M€ vs. 1.660M€ a finales de 2015 y 2.582M€ en diciembre de 2014. (ii) El patrimonio neto continúa en terreno negativo pero se reduce hasta -382,1M€ vs. -394,6M€ a término de 2015 vs. -617,87M€ a finales de 2014. Link directo a los resultados publicados por la compañía. ALMIRALL. (Cierre: 13,75€; Var. Día: 0,0%): Los resultados de 1T 2016 aparentemente flojos por la disminución de extraordinarios.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 201M€ (-7,5%), Ventas netas 184,9M€ (-7,5$) vs. 188,5 estimado, Ebitda 54,8M€ (-25%), BNA 21,7M€ (-50%) y BPA 0,13€€ vs. 0,21€ estimado. OPINIÓN: Estas cifras recogen un retroceso del BNA -49,4% respecto al primer trimestre de 2015 y de -25% en términos de Ebitda que se justifican, principalmente, por la disminución de los ingresos extraordinarios vinculados con el negocio respiratorio (recordemos que Almirall vendió en 2015 su la división respiratoria a Astrazenca por 652M€ y otros 910M€ condicionados a hitos). De manera que estas cifras no serían del todo comparables. Atendiendo a las divisiones, la facturación se vio impulsada en el área de Dermatología, que mostró un incremento +13%, hasta representar el 43% de total de las ventas netas, frente a 39% del año anterior. Destaca positivamente la evolución en Europa (ingresos +23% gracias a la franquicia Solaraze y Actikerall). Estos resultados además consolidan la adquisición de Poli Group (por 365M€ y otros 35M€ en función de los hitos logrados para impulsar el área de dermatología). La compañía mantiene una posición de Caja Neta de 488,5M€, con Deuda Financiera de 316,1M€. Por tanto, la parte negativa es que los resultados quedan por debajo de estimaciones, sin embargo avanza favorablemente en su negocio core (dermatología) y mantiene pulmón financiero para acometer nuevas inversiones en esta dirección, fortalecer el campo de la dermatología y de la estética. Link directo a los resultados publicados por la compañía.3.- Bolsa europea
ENEL (Comprar; Cierre: 3,89€: Var. Día: -0,30%): Buen comienzo de año.- Presentó ayer sus cuentas del 1T’16 (principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 17.872M€ (-11%) vs 19.000M€ esperado, EBITDA 4.017M€ (-0,1%) vs 3.810M€ e., EBIT 2.670M€ (+1,7%), BNA 939M€ (+16%), BNA ordinario 795M€ (-1,9%) vs 776M€ e. La DFN queda en 36.644M€ vs 37.545M€ a finales de 2015. Por áreas de negocio, el EBITDA en Italia sube +14% a 1.775M€ y en Latam, +8,7% a 800M€ mientras que en la Península Ibérica cae -19% a 794M€, Europa del Este baja -16% a 197M€ y Renovables retrocede -14% a 462M€. OPINIÓN: Los ingresos se han visto penalizados por el descenso de las ventas en Italia y España (por caída de precios), las actividades de trading y el efecto de las divisas de Latam. Esto se ha ido compensando a nivel de EBIT gracias a las mejoras de eficiencia y a unas menores amortizaciones. Además, recoge un impacto positivo de 146M€ por la venta de una central. En conjunto, se trata de unos buenos resultados que deberían permitirle incrementar el EBITDA +4% en el año, en línea con su objetivo. Enel está integrando Enel Green Power y está trabajando en una reestructuración de su filial en Chile. Además, estaría impulsando nuevas oportunidades de negocio motivo por el que podría pujar por Metroweb, como conocimos ayer. También positiva la evolución de la deuda, que se reduce -2% gracias a la generación de caja de la compañía. Link a los resultados de la compañía.
MUNICH RE (Vender; Cierre: 163,25€; Var. Día: +0,4%): Resultados 1T16: débiles, por debajo de estimaciones y recortando objetivos para el año.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: El volumen total de primas cae hasta 12.511M€ (-4,0%) por debajo de los 13.674M€ estimados, las primas netas imputadas caen con más fuerza hasta 11.342M€ (-4,4%), el resultado técnico 945M€ (+3,6%), el resultado de la cartera inversión 1.572M€ (-13,6%) y el BNA 436M€ (-44,8%) vs. 613,7M€ estimados y BPA 2,65€ (-43,7%) vs. 3,99€ estimados. La nota positiva viene de la mano del ratio combinado que cae hasta 88,4 desde 92,3 gracias a la reducción de siniestros. OPINIÓN: Resultados muy débiles penalizados por la caída del negocio típico de la compañía, la generación de primas, pero sobre todo por la significativa reducción del resultado de inversión. La propia compañía lanzó un profit warning a finales de abril anticipando que la volatilidad en los mercados provocaría importantes writedowns en sus inversiones de renta variable, que finalmente han sido incluso peor de lo estimado. Además, la compañía ha recortado su objetivo de beneficio para el conjunto del año hasta los 2.300M€ desde el objetivo anterior que contemplaba un rango de entre 2.300M€/2.800M€. El impacto de estas cifras será negativo en el valor. Link directo a los resultados de la compañía
THYSSENKRUPP (Cierre: 18,4€; Var. Día: -5,3%): Presenta resultados 2T¿16 débiles y reduce guidance.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 9.852M€ (-10%) vs 10.257M€ estimado; Ebitda 326M€ (-20%); BPA 0,11€/acc. vs 0,158€/acc. estimado. Además de que sus resultados se sitúan por debajo de expectativas, la compañía reduce su previsión de beneficios para el conjunto del año hasta 1.400M€ vs 1.600M€ estimado inicialmente. La compañía se ha visto muy afectada por un incremento de las exportaciones chinas y por la reducción de precios tanto en EE.UU. como en Europa. OPINIÓN: se trata de una noticia muy negativa, no sólo por la débil evolución en el trimestre, sino también porque reduce sus previsiones de beneficios para el conjunto del año. Además no existe visibilidad suficiente en cuanto a una posible recuperación en el precio de las materias primas. Este hecho, unido a la noticia conocida ayer de una caída en las importaciones de materias primas industriales a China, provocará que hoy el valor sufra.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +1,13%; Consumo +0,6%; Utilities +0,5%.
Los peores: Materiales -1,25%; Energía -1,2%; Industriales -0,5%.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a consenso de mercado): Tyssen Food (1,07$ vs. 0,955$e).
HOY publica (hora; BPA estimado): Allergan (antes de la apertura; 3,005$) y Walt Disney (tras el cierre; 1,399$).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Hasta el momento han publicado 441compañías, con un descenso en el BPA medio ajustado de –-6,4% vs -9,2% estimado al inicio de la temporada y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 72,3% ha superado las expectativas, el 7,1% ha estado en línea con las estimaciones y el 20,6% ha decepcionado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FREEPORT McMORAN (10,5$; -11%) tras anunciarse la cesión de una mina de cobre y cobalto en el Congo a una compañía china, Molybdenum. Freeport cuenta con el 56% de esta mina y el acuerdo se estima que asciende a 2.650M$. Esta cantidad podría elevarse en 120M$ adicionales, en función de cómo evolucione el precio del cobre entre 2018 y 2019. El objetivo es reducir deuda, ya que asciende a 20.000M$ y ha aumentado considerablemente con respecto a los 15.400M$ con los que cerró el año pasado. (ii) SOTHEBY¿S (26,6$; -2,5%) tras presentar unos resultados débiles. Las ventas se redujeron hasta 106,5M$ (-32%).
Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) TYSON FOODS (68,2$; +1,5%) tras presentar unos resultados fuertes que batieron expectativas: Ventas 9.170M$ vs 9.030M$ estimado y BPA 1,07$/acc. vs 0,955$/acc. estimado. Además presentóguidance para el conjunto del año que fue mejor que el previsto por el consenso del mercado. La compañía estima que en el 2T¿16 los beneficios se situarán en los 432M$, 1,10$/acc. y las ventas 9.200M$. Además para el conjunto del año estima que los beneficios se situarán en un rango de 4,2$/acc./4,3$/acc., lo que supone una mejora con respecto a 3,85$/3,95$ estimado inicialmente. (ii) KRISPY KREME (20,96$; +24,3%) tras conocerse que podría ser adquirido por JAB Beech por 21$/acc., lo que supondría valorar la compañía en 1.350M$ y pagar una prima elevada (+24%) si se tiene en cuenta el cierre del día previo (16,86$/acc.). (iii) ALLERGAN (213,7$; +6%)por la expectativa de que hoy presente resultados fuertes.
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