En el informe de hoy podrá encontrar:
. Hoy: “La macro acompaña y sigue la inercia alcista.”."
La macro previsiblemente arrojará un saldo positivo en EE.UU donde el PIB del 1T¿16 (+0,9% esperado vs +0,5% anterior) confirmará que la demanda interna es el gran motor del crecimiento gracias a la fortaleza del mercado laboral y a unas condiciones financieras favorables. Yellen, dará una conferencia en Harvard y lo más probable es que se muestre “dovish”. Así, aunque haya aumentado la probabilidad de una subida de tipos en junio, entendemos que lo más sensato es esperar al menos hasta julio (post reunión de la OPEC, post referéndum en UK, etc…). De hecho el mercado de bonos en EE.UU no parece muy preocupado (el 2 años cotiza en torno a 0,88% y el 10 A en 1,83%). En Japón, la inflación sigue en terreno negativo así que el BoJ actuará con más estímulos monetarios probablemente en julio además el Primer Ministro Shinzo Abe va a retrasar la subida del IVA (inicialmente prevista para 2017). El G7 continúa reunido en Sendai/Japón con el foco puesto en el crecimiento global para lo que recomendará reformas estructurales y evitar la guerra de divisas ¿le hará caso alguien?. En la UEM concluimos una semana fructífera para las bolsas y buena en el frente macro (ZEW e IFO en Alemania , PMI¿s, etc..) aunque hoy no se publican datos macro importantes así que lo más probable es que sigamos con una inercia alcista.
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1. Entorno económico
JAPÓN/G7.- Entre las primeras declaraciones derivadas de la reunión del G7 destacan las realizadas por Abe. Ha dicho que considera que la situación económica es muy similar a la que tenía lugar después del colapso de Lehman en 2008, de lo que se deduce que retrasará la prevista segunda subida del impuesto indirecto sobre el consumo (equivalente al IVA europeo) desde el actual 8% (después de haberlo subido desde el 5%) hasta el 10% y que, según el calendario actual, tendría lugar en abril de 2017. OPINIÓN: Esta conjetura se basa en que Abe ha dicho en repetidas ocasiones que sólo un desastre natural o un shock económico similar al provocado por el colapso de Lehman en 2008 podría justificar un retraso en su entrada en vigor. Es precisamente esa similitud la que está empleando intencionadamente ahora para justificar el retraso en la segunda subida de impuestos. Cameron (R.U.) expresamente ha dicho no compartir ese enfoque pesimista de Abe y Merkel (Alemania) ha defendido que cada economía del G7 debe adaptar su política económica a sus propias necesidades. Esto último podría interpretarse como una invitación expresa para que Japón siga introduciendo estímulos monetarios (QE) mediante el BoJ. El conjunto de estas declaraciones debería, paradójicamente, reforzar el JPY a muy corto plazo (menos impuestos = mejor tono de la economía) y, de hecho, en las últimas horas se ha apreciado frente al USD desde aprox. 110,2 hasta 109,7. Se espera que Abe comparezca el miércoles en el Parlamento para anunciar formalmente el retraso en la subida de impuestos.
G7- Los líderes del G7 han hecho público el comunicado fruto de las reuniones mantenidas ayer y hoy en Japón. Señala que el crecimiento global es una prioridad urgente y que, por tanto, se compromete a reformar su mix de políticas (monetarias, fiscales y estructurales) para lograr un crecimiento sólido, sostenible y equilibrado, considerando las circunstancias de cada país. Al mismo tiempo, continuará con los esfuerzos para llevar a la deuda pública hacia una senda sostenible. En el capítulo de las divisas, el G7 señala la importancia de mantener un tipo de cambio basado en el mercado y evitar “las devaluaciones competitivas”. El G7 señala que la volatilidad excesiva en el tipo de cambio puede tener implicaciones negativas sobre la economía y la estabilidad financiera. Esto puede entenderse como un guiño a Japón, pero es un mensaje bastante tibio teniendo en cuenta la fuerte apreciación del yen este año (+10% frente al dólar). Adjuntamos un link al documento oficial de 32 páginas: http://www.mofa.go.jp/files/000160266.pdf
JAPÓN: El IPC volvió a descender en abril hasta -0,3% vs -0,4% esperado vs -0,1% anterior aunque la tasa subyacente que excluye los alimentos y la energía se mantuvo en línea con lo esperado en +0,7%.
CHINA: Los beneficios de las empresas industriales aumentaron en abril +4,2% vs +11,1% anterior debido a las fuertes caídas que registraron las empresas mineras (-104,8%) y en especial las energéticas (-196,0%). Las empresas manufactureras mantuvieron un ritmo de crecimiento de doble dígito (+13,3% vs +14,6% anterior).
EE.UU./FED.- Jerome Powell (consejero del núcleo permanente de la Fed, no por un distrito) dijo en un discurso ayer en Washington que la economía americana aún enfrenta diversos retos, como el desenlace del Brexit, la incertidumbre de la actitud de China sobre el tipo de cambio del yuan y la combinación de bajo crecimiento e inflación reducida en la mayoría de sus socios comerciales, pero que también ha conseguido un “progreso sustancial” para alcanzar el mandato dual de la Fed de estabilidad de precios y maximización del empleo, de manera que, aunque dependiendo de los próximos datos macro y de la evolución de los riesgos, “podría ser apropiada otra subida de tipos bastante pronto”. Indicó que sería razonable que el PIB americano observase un rebote hasta +2,25% en 2T después de +2,0% en 1T’16 y 4T’15 y que estima que será sostenible una expansión en el entorno de +2,0% en los próximos trimestres, junto a una mejora continuada del mercado laboral y cierto repunte de la inflación. Terminó afirmando que “si los datos siguientes continúan dando soporte a esas expectativas, consideraría apropiado continuar subiendo tipos gradualmente”. OPINIÓN: El reciente reenfoque de la Fed hacia posiciones más proclives a volver a aplicar otra subida de tipos tan pronto como sea posible está siendo respaldado por declaraciones de varios de sus consejeros. Este pronunciamiento de Powell resulta especialmente influyente debido a que su cargo es permanente y tiene especial peso. Sin embargo, alude al Brexit como el primero de los riesgos. Esto nos lleva a reafirmarnos en que la siguiente subida no será en la reunión del 15 de junio, ya que el referéndum sobre el Brexit se celebrará el 23/6, sino más probablemente en su reunión del 26/27 de julio. En cualquier caso, parece claro que la Fed quiere subir otra vez a toda costa antes de que las elecciones americanas (Nov.) estén más próximas y el movimiento pueda ser interpretado en clave política y que el reciente fortalecimiento de los datos macro está poniendo esta oportunidad en bandeja.
ESPAÑA.-Los datos finales de PIB publicados por el INE confirmaron las cifras preliminares anunciadas hace unos días: el PIB creció +0,8% t/t en el 1T'16, en línea con el incremento experimentado en el 4T'15 aunque la tasa interanual se desaceleró una décima hasta +3,4%. El desglose de las componentes pone de manifiesto la mejora del consumo privado (+0,9% t/t vs +0,8% t/t anterior. Por el contrario, la inversión se ha frenado notablemente, especialmente en el caso de la Construcción (-0,2% t/t). El sector exterior redujo su aportación negativa, desde -0,6 p.p. hasta -0,4 p.p. por la debilidad de las importaciones ya que las exportaciones se han deteriorado (-0,5% t/t). En definitiva, la economía española comenzó el año con una inercia positiva aunque entendemos que la incertidumbre política terminará pasando factura al crecimiento, algo que ya se está notando en la inversión, así que lo lógico es ver cierta pérdida de “momentum” en la economía que nos llevaría a un crecimiento medio en 2016 de +2,8% según nuestras estimaciones, vs +3,2% en 2015.Link directo a la nota
REINO UNIDO.- El PIB (dato final) creció +0,4% t/t en el 1T'16 (vs +0,6% en 4T¿15), en línea con lo adelantado hace unos días. La tasa interanual desaceleró una décima hasta +2,0% (vs +2,1% esperado). El consumo de los hogares mostró un buen comportamiento (+0,7% t/t vs +0,6% anterior) y la inversión empresarial volvió a terreno positivo (+0,5% t/t) tras la caída observada en el 4T¿15. En el sector exterior, cabe destacar el mal comportamiento de las exportaciones (-0,3% t/t vs +0,1% anterior) a pesar de la debilidad de la libra esterlina.
EE.UU.- (i) El dato preliminar de Pedidos de Pedidos de Bienes Duraderos aumentó en abril +3,4% vs +0,5% esperado vs +1,9% anterior (revisado desde +0,8%) gracias al aumento del transporte que experimentó una subida de +8,9% (vs +5,3% anterior). La evolución excluyendo Transporte también mostró una tendencia positiva al subir +0,4% vs+0,3% esperado vs +0,1% anterior (revisado desde -0,2%). Link directo a la nota, (ii) Las peticiones semanales de desempleo confirmaron la fortaleza del mercado laboral en EE.UU al situarse en 268 k vs 275 k esperado vs 278 k anterior. Las peticiones de desempleo de larga duración aumentaron hasta 2.163 k vs 2.142 k esperado vs 2.153 k anterior.
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2.- Bolsa española
CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,531€; Var. -4,3%; Pr.Obj.: 2,75€): Criteria bajará al 40% en Caixabank como tope en Dic.’17.- Hoy Criteria (holding de participaciones de la Fundación Bancaria La Caixa) tiene el 56,8% de CaixaBank (en adelante, CB). La Fundación Bancaria La Caixa (en adelante, FBLC) ha realizado una consulta al BCE para saber qué condiciones tendría que cumplir para dejar de consolidar CB en sus cuentas (indirectamente, a través de Criteria) y así no tener que dotar un fondo de reserva para rescatar CB en caso necesario. El BCE le ha transmitido 4 condiciones, siendo la principal a efectos prácticos y que pueda afectar a la cotización de CB es reducir su participación al 40% desde el 56,8% en un plazo de 5 años. La segunda condición es que los consejeros dominicales de Criteria en CB no superen el 40% del Consejo. La tercera, que en los nombramientos de nuevos consejeros deberán abstenerse los consejeros dominicales de Criteria. Y la cuarta, que entre los consejeros independientes de CB deberá nombrarse un consejero coordinador con amplios poderes que regule las relaciones con los accionistas en lo que se refiere a gobierno corporativo. OPINIÓN: CB se ha autoimpuesto voluntariamente reducir al 40% antes de cerrar 2017 aunque el plazo legal de que dispone son 5 años para transmitir que su decisión de reducir es firme. Esta reducción del 16,8% (56,8% - 40%) no tiene por qué realizarse necesariamente mediante una colocación en el mercado, aunque hasta que este extremo se defina es probable que la cotización de CB sufra por la perspectiva de salida de papel al mercado. Sin embargo, CB ya tenía diseñados dos procesos paralelos para reducir un 7,9% (desde 56,8% hasta 48,9%) su participación: (i) Intercambio de activos con Criteria (participaciones en Inbursa y en Bank East of Asia), que Criteria pagará con un 9,9% de su propio capital y que hará que la participación baje al 52%. (ii) En Nov.’17 vencerán unos bonos convertibles en acciones de CB que supondrán reducir adicionalmente hasta el 48,9%. De esta forma, quedaría pendiente reducir un 8,9%. Esto podría materializarse bien mediante una colocación convencional, o bien empleando estas acciones propias para pagar alguna operación corporativa. En cualquier caso, aunque la puesta en mercado de acciones de CB será inferior a lo que inicialmente parece, la hipotética salida de papel por ese 8,9% pendiente probablemente presionará la cotización de CB a la baja y, en todo caso, supondrá un cierto lastre para ésta hasta que se defina cómo se realizará ese movimiento.
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Cierre: 16,59€; Pr. Objetivo: 17,2€): Presenta un Plan Estratégico 2016/2020 que tiene como objetivo duplicar el beneficio neto en 2020.- Los principales objetivos estratégicos que contempla el nuevo plan de crecimiento orgánico son un incremento anual acumulado de ventas de +7% gracias al desarrollo de nuevos mercados, clientes y componentes de alto valor añadido, un objetivo de rentabilidad RONA (beneficio neto / activos fijos + fondo de maniobra) en el rango 20% / 25%, un margen EBIT de 12% frente a 9,3% a finales de 2015 10% en 1T16, una reducción del endeudamiento hasta niveles inferiores a 0,5x DFN / Ebitda (frente a 1,8x al cierre de 2015) y un objetivo de retribución al accionista de 300 M.€ (2,32€ por acción en total durante el período 2016/2020). Además, el nuevo Plan Estratégico prevé incrementar los ingresos en 700 M.€ adicionales a través de la compra de otros competidores con el foco en nuevas oportunidades en: aluminio, forja, mecanizado, metal y plástico. OPINIÓN: Aunque la mayor parte de estas cifras ya se conocían, la presentación del Plan Estratégico debería ofrecer respaldo a la cotización porque confirma las tendencias de crecimiento en beneficios y rentabilidad de la compañía (también en términos de BPA porque el plan no contempla ampliaciones de capital), con unos ratios de endeudamiento muy reducidos. En las próximas jornadas, actualizaremos el precio objetivo con una probable revisión al alza. Recordamos que CIE Automotive es una de las compañías incluidas en nuestra cartera modelo de 5 acciones españolas.
AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 129,4€; Cierre: 121,05€): Fitch confirma el rating en BBB+ y mejora la perspectiva desde estable a positiva.- OPINIÓN: Noticia positiva que confirma la capacidad de la compañía para obtener ingresos recurrentes y reducir progresivamente su endeudamiento.
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,9€; Cierre: 9,561€): Cambios en la cúpula directiva.- José María Álvarez-Pallete va a acometer su primera remodelación de la cúpula directiva de la operadora. Se trata de una remodelación parcial, pero en ella ya se aprecian algunos de las tendencias que van a constituir parte sustancial de su mandato. Destacar que: i) la gestión del gobierno corporativo, estará más alineada con los estándares internacionales anglosajones. Esto se materializará en la creación de un director de cumplimiento (chief compliance officer), cargo para el que ha sido designado Manuel Crespo; ii) el nombramiento de Chema Alonso, como nuevo chief data officer (CDO) en sustitución de Ian Small, que deja el grupo. Y, iii) Juan Francisco Gallego pasará a dirigir la oficina de auditoría interna (chief audit officer) en sustitución del actual responsable, Ignacio Cuesta, que abandona el grupo. OPINIÓN: Tras el nombramiento de Pallete como Presidente (8 de abril) era lógico y esperable cambios. Lo razonable es que esta remodelación sea la primera oleada y, a medio plazo, conoceremos más. Estas noticias apenas tendrán impacto en la cotización.
REALIA (Cierre: 1,05€/acc. €; Var. Día +0,5%) Sólo un 0,03% del capital de Realia acepta la oferta de Slim.- A pesar del escaso porcentaje de aceptación, Slim controla de facto Realia porque posee una participación directa del 30,3% en la compañía y es principal accionista de FCC, que a su vez posee un 36,9% de la inmobiliaria. OPINIÓN: No esperamos ningún impacto en la cotización porque la escasa aceptación era previsible considerando que el precio ofrecido era muy inferior a la cotización en mercado de la compañía.
3.- Bolsa europea
No hay noticias relevantes.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,06%; Telecos +0,51%; Consumo básico +0,33%.
Los peores: Materiales -1,10%; Financieras -0,59%; Energía -0,41%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN experimentaron ayer destacan: (i) DOLLAR GENERAL (88,01$; +4,61%) y GENERAL TREE (88,37$; +12,77%) gracias a los buenos resultados presentados (BPA Dollar General 1,03$ vs 0,95$ e., BPA General Tree 0,89$ vs 0,81$ e.). Viendo que otras retailers como Macy’s y Target están viendo caer su demanda, parece claro que el consumo americano se va dirigiendo cada vez más a los establecimientos de descuento, fruto quizá de una mejora en el empleo algo precaria. (ii) COSTCO WHOLESALE (149,71$; +3,58%), gracias a los buenos resultados presentados la víspera (BPA 1,24$ vs 1,22$ e.).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN registraron destacan compañías como: (i) ABERCROMBIE & FITCH (21,15$; -15,7%), que presentó unos pobres resultados con caída de ventas por 13º mes consecutivo. Las ventas comparables retrocedieron en el 1T -4% a/a cuando los analistas esperaban -1,2%. Esperan mejores cifras de cara a la segunda mitad del año gracias a los esfuerzos de remodelación de sus establecimientos pero no está claro que eso vaya a ser suficiente para hacer frente a una competencia creciente, como mejor diseño y menores precios como Zara y H&M, así como la competencia online. (ii) CITIGROUP (46,11$; -1,77%), donde hubo toma de beneficios después de varios días de subidas. (iii) GAMESTOP (29,98$; +0,84%), durante la sesión no tuvo un mal comportamiento pero tras el cierre experimentó caídas cercanas al -10% por la publicación de unos malos resultados trimestrales. Además, empeoró sus previsiones y adelantó que los meses de junio y julio serán muy débiles por la ausencia del lanzamiento de algún blockbuster. Ahora espera un BPA 2T’16 de 0,23/0,30$ vs 0,33$ del consenso de analistas.
APPLE (100,41$; +0,79%) han transcendido unas negociaciones entre Apple y Time Warner el año pasado para llegar a una alianza o incluso cerrar la compra de la segunda por la primera. Esto pone de manifiesto el interés que puede tener Apple por entrar en el negocio de contenidos y reducir su dependencia del iPhone que supone prácticamente el 65% de sus ventas. Hay que recordar que las ventas de Apple han empezado a caer por primera vez en 13 años motivo por el que rebajamos nuestra recomendación sobre el valor como recoge la siguiente nota.
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