INFORME DIARIO - 13 de Mayo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Volatilidad sin recompensa.“

Las bolsas mantuvieron ayer la tónica las últimas semanas: volatilidad, rumbo errático y signo bajista. La subida del precio del petróleo tras el informe de la Agencia Internacional de la Energía que prevé un aumento de la demanda de crudo a finales de 2016 no tuvo un efecto duradero sobre las bolsas, lastradas por unos resultados empresariales poco generosos y unas cifras macro decepcionantes (producción industrial en Europa y empleo semanal en EE.UU.). La TIR de los bonos soberanos aumentó levemente (Bund en 0,15%), mientras que en el mercado de divisas, lo más relevante fue la estabilidad de la libra a pesar de la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento del Reino Unido por parte del BoE.

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Hoy: Bolsas: “Esperando al consumidor americano. "

La tímida caída de Wall Street por el retroceso de Apple y el descenso de las bolsas asiáticas por los débiles resultados empresariales en Asia generan una inercia bajista que penalizará las bolsas europeas. El dato de PIB de la UEM no debería generar sorpresas y los principales índices se pueden ver penalizados por 2 factores: (i) volatilidad en el precio del petróleo tras la publicación del informe mensual de la OPEP. (ii) Una cifra de ventas minoristas en EE.UU. que podría no cumplir las expectativas. El reciente retroceso en los índices de confianza del consumidor, las modestas cifras de ventas según el índice Johnson Red Book, los débiles resultados de los retailersy el tibio aumento del consumo a pesar del efecto positivo de la mejora del empleo y la reducida inflación no auguran una cifra generosa de ventas, lo que penalizará las bolsas. Los bonos soberanos se mantendrán soportados (TIR del Bund inferior a 0,15%) y el euro permanecerá en un rango 1,135/1,14$.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- i) Con el dato de abril, el IPC encadena cuatro meses en negativo: la tasa interanual pasa de -0,8% a -1,1% en línea con el dato adelantado hace unos días. En esta línea, la inflación subyacente ha retrocedido cuatro décimas hasta +0,7%. ii) El precio de la vivienda aumentó un +6,9% a/a en el 1T16 según el Colegio de Registradores. Éste es el mayor aumento desde el tercer trimestre de 2007 y pone de nuevo en evidencia la tendencia de recuperación en el sector inmobiliario. De hecho, las compraventas aumentaron un +9,8% a/a en este mismo periodo. Con estos datos, el Colegio de Registradores apunta a una subida de los precios superior al +5% en el conjunto del año.

ALEMANIA.- (i) El PIB interanual para el primer trimestre (dato preliminar ajustado estacionalmente) sale mejor de lo esperado en +1,6% mientras se esperaba +1,5% vs. +1,3% del dato anterior. Trimestralmente el PIB queda en +0,7% vs. +0,6% esperado y +0,3% del dato anterior. Esta cifra representa el mayor incremento desde marzo del 2014. (ii) el IPC interanual para abril (dato final) queda en -0,1% vs. -0,1% esperado y -0,1% del dato anterior (revisado a la baja desde +0,1%). El mismo dato armonizado queda en -0,3%. Mensualmente el sale en -0,4%, según lo esperado e igual que el dato anterior que ha sido revisado dos décimas a la baja. Si nos detenemos en el desglose vemos que el petróleo ha subido durante el mes +3,0% seguido de la ropa y el calzado han subido +1,8% mientras que la partida dedicada al ocio cae -5,7%

REINO UNIDO.- El Banco Central mantuvo el tipo de interés de referencia en 0,50% y el programa de compra de activos en 375.000 M.GBP. Asimismo, se publicó el Informe de Inflación de mayo, cuyos aspectos más destacados fueron una revisión a la baja de las expectativas de crecimiento e inflación. El nuevo cuadro macro del BoE contempla un crecimiento estimado del PIB de +2,0% en 2016 frente a +2,2% anterior, +2,3% en 2017 frente a +2,4% anterior y +2,3% en 2018 frente a +2,5% anterior. Se trata de la segunda revisión a la baja consecutiva, puesto que el cuadro macro de febrero ya suponía una rebaja con respecto a las estimaciones de noviembre 2015. En cuanto a la inflación, el BoE estima un IPC de +1,5% frente +1,6% anterior para el 2T17, mientras mantiene sin cambios una estimación de IPC de +2,1% a mediados de 2018. Lo más relevante de la comparecencia de Carney fue su contundencia a la hora de evaluar las consecuencias negativas de un hipotético Brexit tras el referéndum del 23 de junio: deterioro de las perspectivas de crecimiento por menor demanda, riesgos de elevada volatilidad en los precios de los activos, mayor incertidumbre acerca de relaciones comerciales del Reino Unido, menor ritmo de inversión en capacidad productiva y mayor inflación como consecuencia de una brusca depreciación de la libra esterlina. Carney admitió que el Reino Unido podría entrar en una situación de recesión técnica en el caso de que se produzca el Brexit y afirmó que la política monetaria tiene límites en su efectividad y que no su actuación no sería suficiente para compensar todas las consecuencias que un shock como el Brexit tendría sobre el crecimiento económico, los salarios y la renta disponible. El tipo de cambio de la libra esterlina se mantuvo en 0,788, un nivel muy próximo al de jornadas anteriores.

UEM.- La producción industrial experimentó un descenso de -0,8% en marzo en tasa mensual ajustada por estacionalidad frente a 0,0% estimado y -1,2% anterior (revisado desde -0,8%). Tras este retroceso, la tasa interanual ajustada por el número de días laborables se ha desacelerado desde +1,0% hasta +0,2% frente a +0,9% estimado, lo que podría revelar cierta debilidad en el sector manufacturero.

EE.UU.- Los datos semanales de empleo publicados ayer fueron flojos: las peticiones iniciales de de subsidio de desempleo semanal ascendieron a 294k vs. 270k estimado y 274k anterior, lo que supone el mayor nivel desde febrero de 2015 y roza el nivel de 300k, por debajo del cual se considera que el mercado laboral sigue una tendencia de mejora. Por otra parte, el Paro de Larga Duración aumentaba hasta 2.161k vs. 2.120k estimado y 2.124k anterior (revisado al alza desde 2.121k anterior).SECTOR PETROLERO: Informe mensual de la International Energy Agency (IEA).- No confundir con la EIA (U.S. Energy Information Administration). Oferta: La oferta mundial de crudo se incrementó en abril en 0,25Mbrr/día hasta 96,2Mbrr/d (+0,2%). La producción de la OPEP se incrementa en 0,33Mbrr/d hasta 32,76Mbrr (+1,02%). De este incremento, 0,3Mbrr/d proceden de Irán. Arabia Saudí se mantiene en 10,2Mbrr/d (=). Demanda: para final de año esperan un incremento de la demanda de 1,2Mbrr/d hasta 95,9Mbrr/d (+1,3%) principalmente por el incremento de consumo en India, China y Rusia. Inventarios: Los inventarios de crudo de Europa crecieron en abril a la menor tasa desde 2014. De confirmarse estas previsiones, se produciría una reducción de exceso de oferta de forma significativa. Por otro lado, a media mañana conoceremos el informe mensual de la OPEP en la que no esperamos noticias relevantes y más de lo mismo: continuará el exceso de producción. Esta noticia generará volatilidad en el crudo en la sesión de hoy.

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2.- Bolsa española

ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 34,50€; Cierre: 27,13€): Presenta resultados superiores a las expectativas del mercado con un significativo incremento de la deuda neta. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 7.922 M.€. (-7,6%) frente a 7.840 M.€ estimado; Ebitda 597 M.€ (-9,5%) frente a 597 M.€ estimado; Ebit 433 M.€ (-4,9%); BNA 220 M.€ (+6,0%) frente a 212 M.€. La caída de ingresos se atribuye a la menor actividad en CIMIC por la finalización de proyectos y el retraso en la puesta en marcha de nuevas obras, así como el efecto de los tipos de cambio. El retroceso del Ebitda se ve condicionado además por la venta de activos renovables en 1T15 (variación de -5,2% en términos comparables). Estos efectos negativos a nivel de Ebitda se ven compensados por el ahorro de 32% en gastos financieros por el menor nivel de endeudamiento bruto y los menores tipos de interés obtenidos en las refinanciaciones. La cartera total asciende a 67.106 M.€ (+0,1%) a pesar del efecto negativo de los tipos de cambio. La deuda neta total se sitúa en 3.840 M.€, equivalente a 1,5x Ebitda 16e. La cifra de deuda supone un aumento significativo con respecto a la cifra de 2.624 M.€ al cierre de 4T16, y está en línea con el cierre de 1T15 debido en parte a a la estacionalidad del negocio constructor que ha provocado una evolución negativa del fondo de maniobra con respecto al 4T’15. OPINIÓN: Los resultados deberían tener un impacto neutral sobre la cotización de ACS. El aumento de la deuda neta en 1.216 M.€ puede penalizar en parte la percepción del mercado acerca de estos resultados, pero la cotización se podría ver respaldada por aspectos positivos entre los que destacamos: (i) Estabilización del margen Ebitda en el negocio de Construcción (6,0%) por la mejora de la eficiencia operativa en Hochtief. (ii) Mejora del beneficio neto por los menores costes financieros gracias a la menor deuda bruta y la simplificación de la estructura de la compañía.

ABENGOA (Vender; Cierre 0,2€; Var. Día: -7,5%): Presenta resultados 1T¿16 muy débiles, como es razonable por contexto.- Se ha producido una reducción del negocio de manera generalizada, como es razonable en un contexto en el que la compañía continúa negociando con sus acreedores una restructuración de su deuda. Cifras principales: Ventas 719M€ (-53%); Ebitda 48M€ (-85%) y BNA -340M€, pérdidas que se unen a las -1.213M€ que registró en 2015. Por áreas de negocio se aprecia una ralentización en su principal área, Ingeniería y Construcción 388M€ (-64%). En el trimestre Abengoa se adjudicó contratos por 700M€. También se produce una fuerte reducción en el área de infraestructuras 62M€ (-49%) después de proceder a la venta de varios activos de Atlántica Yield. Finalmente, en el área de Producción Industrial las ventas alcanzaron los 269M€ (-27%), área afectada por la paralización de algunas plantas en EE.UU., Europa y Brasil. OPINIÓN.- son resultados muy débiles, pero que no sorprenden por la delicada situación que atraviesa la compañía. Lo realmente importante es si consigue alcanzar un acuerdo con sus acreedores antes de que finalice el plazo (28/03). El pasado junio anunció que había alcanzado un acuerdo con el 75% de los acreedores sobre su plan de refinanciación, porcentaje necesario para evitar el concurso de acreedores y poder seguir negociando. No obstante, no es el acuerdo definitivo, sino un acuerdo standstill (o contrato de espera) que es un trámite previo y que permite a Abengoa obtener algo más de tiempo (hasta el 28/10) para tratar de obtener más apoyos y cerrar un acuerdo de refinanciación. En nuestra opinión, independientemente de que los resultados hayan sido débiles, lo realmente importante es que todavía el proceso de restructuración no está cerrado motivo por el cual mantenemos nuestra recomendación en Vender. Link directo a los resultados.

INDRA (Neutral; Cierre: 9,857€; Var. Día: -1,10%): Se ha adjudicado el contrato del recuento electoral español del 26 J.- Indra ha ganado el concurso para el recuento electoral de las elecciones españolas del próximo 26 de junio, después de perder las del pasado 20 de diciembre (adjudicado Tecnocom y a Scytl). La oferta llevaba una rebaja en el precio del 40%, sobre el importe original de las pasadas elecciones, y ronda los 9,5M€ (0,34% de las ventas estimadas 2016). OPINIÓN: Buena noticia para Indra aunque, con la oferta realizada con un precio tan ajustado hace que el impacto en BNA será reducido. No pensamos que esta noticia tenga un impacto significativo en la cotización.

TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,9€; Cierre: 9,5€; Var. Día: +2,2%): Moody’s recorta la perspectiva a negativa desde estable pero mantiene el rating en Baa2. OPINIÓN: Esta decisión es consecuencia del bloqueo de la venta de O2 por parte de la Comisión Europea. Moody’s considera que en este nuevo escenario los objetivos de reducción de deuda de la compañía resultan mucho más complicados. Por ello, el rating podría ser objeto de un recorte si el escenario de reducción de endeudamiento no gana claridad a lo largo de este año. Esta decisión está en línea con nuestro racional para rebajar recomendación y precio objetivo al valor. De hecho, en nuestra última nota de los tres motivos fundamentales que citábamos para tomar esta decisión mencionábamos el alto endeudamiento y la posibilidad de que éste llevara a un recorte de rating (y al consiguiente aumento del coste de financiación). En cualquier caso, Telefónica vivió una buena sesión ayer impulsada por las especulaciones sobre el posible interés de KKR, Apax Partners y CVC Capital Partners en adquirir O2. De momento, no hay confirmación ni detalles pero insistimos en que nos plantearíamos volver a situar nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo en 10,7€ en el caso de que se presentara un plan equivalente en envergadura a la venta de O2.

BARÓN DE LEY (Cierre: 106,00€; Var. Día: +4,23%): Resultados 1T’16 muy buenos a nivel Ebitda.- Ayer publicó los resultados del 1T’16: Ventas: 20,93M€ (+5,8%); EBITDA: 8,73M€ (+41,5%); BNA 10,31M€ (+60,7%). Desglose geográfico de ventas: España 10,22M€ (+1,3%) e Internacional 10,71M€ (+10,6%) siendo los países que más crecen: Reino Unido, EE.UU., Noruega y Suecia. En el 1T’16 ha mejorado el “mix por categoría” (crianzas y reservas representa el 86% de las ventas de vino embotellado). OPINIÓN: Muy buenos resultados donde el mix de ventas, la internacionalización de la compañía y el bajo precio de la uva ha permitido alcanzar estos resultados a nivel de Ebitda. La cotización ya los descontó ayer. Acceso directo a los Resultados de la compañía. 3.- Bolsa europea

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos ganan inercia.- Las matriculaciones durante abril aumentaron +9,1% a/a superando los 1,27M de unidades, el mayor volumen desde abril de 2008, justo antes de que la crisis golpeara de lleno al sector automoción. Por países, España recupera el primer puesto en aumento de ventas (+21,2%) después de que en marzo las ventas cayeran ligeramente (-0,7%) penalizadas por la Semana Santa, que redujo el número de días hábiles. En Italia las ventas también crecieron a doble dígito (+11,5%) mientras que Alemania (+8,4%) y Francia (+7,1%) alcanzaron tasas más moderadas pero sólidas y Reino Unido (+2,0%) quedó en la parte baja de la tabla. En el acumulado del año, las matriculaciones han aumentado un +8,5% superando los 5M de unidades. Por países los crecimientos son: Italia +18,6%, España +10,3%, Francia +7,9%, Alemania +5,6% y Reino Unido +4,4%. Por marcas, durante abril Daimler registró el mayor crecimiento en ventas (+21,2%) seguida por Fiat (+14,3%), y BMW (+11,9%). Por su parte, Volkswagen alcanzó unas ventas de +5,4% y mejoró su cuota de mercado respecto a marzo: 23,8% en el acumulado del año vs. 23,3% en marzo. Eso sí, este nivel sigue lejos del 24,7% que registró en abril de 2015.

BAYER (Cierre: 95,15€; Var. Día: -4,8%): Posible OPA sobre Monsanto.- Estudia la adquisición de Monsanto, su competidor americano en el negocio de semillas y productos químicos. Por el momento no se conocen más detalles sobre la operación, cuya financiación probablemente irá vinculada a la venta de activos por parte de Bayer. OPINIÓN: Esta operación daría lugar al mayor fabricante de semillas de mundo (Monsanto capitaliza 42.775M$, casi la mitad que Bayer con una capitalización de 89.267M$, por tanto, la compañía resultante tendría una capitalización aproximada de 132.000M$, muy superior a los 69.789M$ de Basf, que también ha mostrado interés por Monsanto) y se sumaría a la ola de operaciones corporativas en el proceso de consolidación del sector, siguiendo la estela de Dow Chemical y Dupont o Chemchina y Syngenta. Si bien, las autoridades de la competencia podrían bloquear la operación como ya ha sucedido con la Pfizer y Allergan o con la venta de O2 por Telefónica. Sin más información no se pude valorar la operación. Como referencia Bayer cotiza a un PER 13x, mientras que Monsanto cotiza a PER 21x. De manera que a priori Bayer estaría comprando caro, sin tener en cuenta la prima que tendrá que pagar, lo que explicaría que ayer retrocediera casi 5%. Mientras que Monsanto se ha revalorizado más de 10% desde que comenzaron los rumores (a principios de marzo) de la posible OPA. No obstante, habría que valorar las sinergias que se generarán a futuro y la posición de liderazgo en el mercado ya que actualmente Bayer ocupa la segunda posición (después de Syngenta) en el ranking del sector químico para cultivos con una cuota de mercado de 18% y Monsanto es el primer fabricante de semillas del mundo con una cuota de 26%, por delante de Dupont (21%).

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos +0,7%; Consumo Básico +0,5%; Materiales +0,5%

Los peores: Salud -0,6%; Tecnología -0,4%; Industriales -0,3%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) NVIDIA (35,57$; -1,4%) subió +7,5% en el mercado fuera de hora al publicar después del cierre cifras trimestrales que batieron expectativas (Vtas. 1.310M$ (+13,4%) vs 1.260M$ esperados; BPA 0,46$ vs 0,32$ esperados) y transmitir un guidance mejor de lo esperado para sus ventas del 2T’16 (1.350M$ vs 1.280M$ esperado por el consenso) gracias a un robustecimiento de la demanda de chips para gráficos, que es su producto principal, especializándose sobre todo en chips que desarrollan gráficos para juegos de PC. El impacto positivo derivado de estas cifras lo recogerá la cotización de hoy. (ii)SHAKE SHACK (34,26$; -0,1%) rebotó aprox. +9% en el mercado fuera de hora tras publicar después del cierre cifras trimestrales por encima de expectativas (ventas comparables +9,9% vs +5,3% esperado; BPA 0,080$ vs 0,051$ esperado) y transmitir una mejora deguidance 2016 (ventas comparables +4%/+5% vs +2,5%/+3,0% anterior). El impacto positivo derivado de estas cifras lo recogerá la cotización de hoy. (iii) MONSANTO (97,92$; -8,4%) rebotó con fuerza tras filtrarse que BAYER estudia lanzar una oferta de 46.000M$ por la Compañía (capitalización al cierre de ayer 42.775M$), mlo que supondría una prima no lo suficientemente atractiva (apenas +8,7%), en nuestra opinión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APPLE (90,34$; -2,5%) cayó ayer de nuevo con cierta fuerza, hasta niveles de 2014 y bien alejado de los 100$, después de que se publicara que los envíos de chips que realiza TSMC para el iPhone6s y para el iPhone7 de cara a junio/Dic. serán -20%/-30% en tasa interanual (a/a). Recordamos que el pasado 27 de abril bajamos nuestra recomendación sobre el valor desde Comprar hasta Vender directamente debido a un cambio importante en las expectativas: link directo a la nota.

GENERAL MOTORS (Cierre: 31,2$; Var. Día +0,3%): Especulaciones acerca de posibles manipulaciones de las emisiones de Opel.-Según varios medios alemanes, Opel podría haber empleado un software de desconexión de los sistemas de control de las emisiones de gases de sus vehículos diésel. OPINIÓN: Se trata de rumores que la compañía niega y que tampoco constan en el informe que elaboró el Ministerio de Transporte alemán tras las investigaciones que llevó a cabo a raíz del escándalo Volkswagen. Sin embargo, dado el continuo flujo de noticias negativo sobre el sector y la incertidumbre acerca de este asunto no descartamos un posible impacto negativo en el valor como consecuencia de estas noticias.

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Kolh’s (0,31$ vs 0,37$), Ralph Lauren (0,880$ vs 0,833$), Shake Shack (0,080$ vs 0,051$), NVIDIA (0,460$ vs 0,407$) y Symantec (0,22$ vs 0,22$).

HOY publica (hora; BPA esperado por el consenso según Bloomberg): JC Penney (13:30h; -0,374$).

S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 458 compañías publicadas, el BPA medio ajustado retrocede -7,0% vs -6,4% hasta el día 10/5 (441 compañías publicadas hasta entonces) vs -9,2% estimado al inicio de la temporada. Por tanto, el saldo cualitativo se ha deteriorado un poco en los últimos días. Compara -1,8% vs -6,7% estimado en 4T15 y con -2,3% en 3T’15 vs -6,9% esperado. Hasta el momento, el 71,8% ha superado las expectativas vs 72,3% hasta el día 10/5, el 7,2% ha estado en línea con las estimaciones vs 7,1% y el restante 21,0% ha decepcionado vs 20,6%. En este sentido, el balance cualitativo también parece haberse deteriorado ligeramente.


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