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viernes, 28 de julio de 2017

INFORME DIARIO - 28 de Julio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "Las tecnológicas brillan en WS. Gamesa sufre."
Los buenos resultados, especialmente de las tecnológicas (Facebook, Verizon,…) llevaron a un nuevos récords en WS (DOW +0,4%). En Europa la sesión cerró plana (EuroStoxx +0,06%). En el Ibex, los malos resultados pasaron factura a Gamesa (-17,3%), mientras que los números de TEF tuvieron buena acogida (+3,5%). En bonos, leve recorte de TIR en el Bund (-2,5 bps hasta 0,531%) y nuevo estrechamiento de spreads en España (-3 bps hasta 94pbs). Tregua en el dólar, que se fortaleció frente al euro (1,1677 euro-dólar) tras el buen dato de Pedidos Duraderos.


Hoy:"Aluvión de resultados, inflación en Alemania y PIB americano: Contexto positivo para bolsas y dólar".

El foco en el frente macro estará hoy en el IPC alemán y el PIB americano. El consenso apunta a un ligero retroceso en el IPC alemán hasta 1,5% desde 1,6% ant. (2,2% febr.). La recuperación en la Eurozona es robusta, pero la inflación no despega con claridad y se encuentra lejos del objetivo del BCE (cercano pero por debajo del 2,0%). Este retroceso alivia las presiones sobre el BCE para avanzar más rápido en el “tapering”. En EE.UU. esperamos una aceleración del PIB en el 2T hasta 2,6% desde 1,4% ant., por la recuperación del consumo. Los fundamentales del consumo permanecen sólidos. La renta de los hogares avanza positivamente, soportada por el buen comportamiento del empleo (4,4% paro en junio vs 4,7% en Dic. 2016) y las subidas salariales (+2,5%). La riqueza de los hogares también mejora, con subidas generalizadas en el precio de la vivienda (+5%/6% Índice CaseShiller) y en bolsas (S&P +11% en el año). En el frente micro, hoy veremos aluvión de resultados: 11 empresas del Ibex (SAN, Caixa, ACS ..), 8 en el EuroStoxx (Engie, BNP,.. ) y 17 del S&P (Exxon, Chevron,…). Hasta ahora han publicado 267 empresas del S&P (53% del total) con BPA +9,1%, por encima del consenso (+7,4%). Es importante que los resultados cumplan con las expectativas para justificar y mantener la subida del mercado. En este contexto, esperamos un buen día para bolsas y dólar 




1. Entorno económico

JAPÓN.- El IPC de junio permanece en +0,4% a/a, en línea con el dato anterior y estimado. Se encuentra en este nivel desde abril. La tasa subyacente se mantiene plana (0%) al igual que en el mes previo y superando las estimaciones que anticipaban una caída de -0,1%. En conclusión, niveles muy reducidos desde el frente precios, que siguen muy alejados del objetivo del 2% perseguido por el Banco de Japón y justifican el mantenimiento de una política monetaria claramente expansiva.
EEUU-. (i) Fuerte recuperación en Pedidos de Bienes Duraderos. Los Pedidos de Bienes Duraderos recuperan impulso en junio (+6,5%), tras dos meses con registros negativos. Además, mejoran las expectativas del mercado, ya que el consenso apuntaba a una subida del 3,9%. El registro del mes anterior es revisado al alza hasta -0,1% desde -0,8%. Excluyendo bienes de transporte, una partida muy volátil, el dato no es tan positivo. Crece un +0,2% en junio frente al +0,4% estimado. El registro de mayo se revisa también al alza desde 0,1% hasta 0,4%. Link a la nota completa.; (ii) Las peticiones semanales de desempleo correspondientes a la tercera semana de julio, han totalizado 244k vs 240K estimado y 234K anterior. A pesar de superar las expectativas del mercado y el registro del mes anterior, no podemos considerarlo como un mal dato, ya que se encuentra totalmente en línea con la media de los últimos 6meses (246k) .
ESPAÑA.- (i) El PIB 2T’17 preliminar publicado hoy a las 9AM bate expectativas: +3,1% vs +3,0% esperado vs +3,0% en 1T’17. En términos t/t (intertrimestrales) acelera hasta +0,9% desde +0,8% en 1T. (ii) El IPC prliminar de lujiop, también publicado a las 9AM, cumple expectativas al repetir en +1,5% (tasa interanual). (iii) La Tasa de Paro (EPA, Encuesta de Población Activa) publicada ayer descendió hasta 17,22% frente a 17,80% estimado, mínimo desde 4T 2008. Mejora tanto expectativas (17,8%) como nuestra estimación (17,5%) publicada en nuestra Estrategia Trimestral 3T 2017. Supone un avance destacable durante los últimos 12 meses (el paro se situaba en 20% en 2T’16 ). El Número de Ocupados crece en 375k personas durante el 2T, hasta 18,8M, con un incremento de +0,85% en tasa desestacionalizada. Link a la nota completa. 

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2.- Bolsa europea 
SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,80€; Pr.Obj. 6,90€): Los resultados 1S'17 cumplen con las expectativas en BNA pero sorprenden positivamente en la línea de ingresos. Brasil y Reino Unido sorprenden favorablemente, el ROTE alcanza el 11,5% y el Core Capital mejora hasta el 10,72%. – Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters). Margen de Intereses: 17.008 M€ (+11,9% vs 16.741 M€ esperado); Margen Bruto: 24.078 M€ (+12,1% vs +12,1% en 1T¿17 vs 23.746 M€ esperados); Margen Neto: 12.887 M€ (+16,1% vs +16,4% en 1T¿17 vs 12.633 esperado); BNA: 3.610 M€ (+24,2% vs +14,3% en 1T¿17 vs 3.610 M€ esperados). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora del negocio típico bancario (margen de intereses y comisiones) a pesar de los bajos tipos de interés en las economías desarrolladas, (ii) el impacto positivo de los tipos de cambio (el margen bruto crece a un ritmo +7,0% en términos constantes vs +15,7% reportado) y (iii) la caída en el coste del riesgo con un descenso de las provisiones en términos constantes de -5,7% (vs +1,3% reportado) a pesar del esfuerzo en saneamientos tras la adquisición de Popular. La integración de POP no ha tenido un impacto significativo en la cuenta de P&G del grupo (+11 M€ en BNApero conlleva un aumento en la tasa de mora hasta el 5,37% (vs 3,74% en 1T¿17) y un descenso en las tasa de cobertura (68% vs 75% en 1T¿17) aunque la calidad crediticia del banco mejora en el resto de negocios. La morosidad (ex -POP) desciende hasta el 3,55% y la tasa de cobertura alcanza el73,0% (vs 74,6% en 1T¿17). Cabe destacar la caída de la mora en España (4,99% vs 5,22% en 1T¿17), Portugal (7,67% vs 8,47,% en 1T¿17) y Reino Unido (1,23% vs 1,31% en 1T¿17) mientras se mantiene estable en Brasil (5,36%). En relación a la solvencia, la ratio de capital CET1 FL “fully loaded” (Pro-forma) mejora hasta el 10,72% (vs 10,66% en 1T¿17) y entendemos que el banco se encuentra en condiciones favorables para alcanzar sus objetivos (superar el 11,0% de CET1 FL en 2018) mientras que el ROTE alcanza el 11,46% (vs 12,13% en 1T¿17). Por áreas geográficas (en términos constantes)Brasil (BNA: 1.244 M€;+32,0%) continúa siendo la principal fuente de resultadosdel banco (representa el 26,0% del BNA), seguido de Reino Unido (17,0%) cuyo BNA alcanza 824 M€ (+8,0% vs +3,0% en 1T¿17) yEspaña (13,0%) con un BNA de 603 M€ (+17,0% vs +18,0% en 1T¿17). Salvo Polonia (BNA: 142 M€;-0,0%), EE.UU (BNA: 244 M€; -2,0%) y Reino Unido, el resto de áreas experimentan crecimientos anuales de doble dígito en términos constantesEsperamos una reacción positiva a los resultados del banco que han sorprendido favorablemente las expectativas en las principales áreas de negocio y reiteramos nuestra recomendación de Compra. Link a los resultados del banco.
BBVA.- (Comprar; Cierre: 7,70€; Pr.Obj.: 8,50€): Los resultados 1S¿17 baten las expectativas en todas las líneas de la cuenta de P&G y la ratio de capital CET-I “fully loaded” supera el 11,0%. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 8.803 M€ (+5,2% vs 8.706 M€ esperado), Margen Bruto: 12.718 M€ (+4,0% vs 12.585 M€ esperado), Margen neto: 6.407 M€ (+6,0% vs 6.255 esperado) y BNA: 2.306 M€ (+25,9% vs 2.209 M€ esperados)OPINIÓN: EL BNA crece a un ritmo elevado (~26,0%) a pesar de los bajos tipos de interés en la UEM y el impacto negativo de los tipos de cambio en algunas economías emergentes como Turquía (la lira turca se ha depreciado ~ 25,0% en el último año). La mejora de los ingresos típicos (+7,8%en términos constantes vs +4,0% reportado) y la caída en el coste del riesgo (-8,0% en provisiones), explican el fuerte aumento en la parte baja de la cuenta de P&G. Los índices de calidad crediticia se mantienen estables (morosidad en 4,8% y cobertura en 71,0%). La ratio de capital CET-I (“fully loaded”) supera el objetivo del banco para el conjunto del año (11,1% vs 11,0% en 1T¿17) aunque el ROTE empeora hasta el 10,5% (vs 11,1% en 1T¿17 vs 10,9% en 4T¿16). Por áreas geográficas (en términos constantes), México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.080 M€;+16,4%). La inversión crediticia crece a un ritmo cercano al ~9,0% y el margen con clientes - actualmente en 10,86%- mejora sin que se aprecien síntomas de deterioro en los índices de calidad crediticia (morosidad: 2,3% y cobertura en 126%). América del Sur (BNA: 404 M€; -3,0%) acusa el esfuerzo en saneamientos (+46,6%) pero apreciamos síntomas de mejora en la partida de ingresos (+5,1% t/t en margen de intereses y +8,0% t/t en margen bruto). Turquía (BNA: 374 M€;+39,3%) confirma el fuerte aumento en ingresos (+12,0%) a pesar de la incertidumbre política del país. El negocio bancario en España (BNA: 670 M€;+8,0%) refleja el esfuerzo realizado en reducción de costes y la caída en el coste del riesgo. En EE.UU (BNA: 297 M€;+62,4%), la gestión de márgenes y el cambio de mix en la cartera de inversión permiten un aumento en ingresos de +7,3% (vs +5,9% en 1T¿17) en un entorno de menores provisiones (-26,2%). En conjunto, valoramos positivamente los resultados del 1S¿17 que han sorprendido positivamente en las principales líneas de la cuenta de P&G a pesar de la dificultad del entorno. Reiteramos nuestras recomendación de Compra y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.
CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,35€; Pr.Obj.: 4,70€): Los resultados del 1S¿17 baten las expectativas gracias a la evolución de los ingresos. La morosidad desciende y el ROTE sigue mejorando.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 2.349 M€ (+15,1% vs +13,1% en 1T¿17vs 2.340 M€ esperado), Margen Bruto: 4.280 M€ (+5,7% vs -1,5% en 1T¿17 vs 4.058 M€ esperado); Margen de Explotación 1.958 M€ (-4,4% vs -13,8% en 1T¿17 vs 1.815 M€ esperado); BNA 839 M€ (+31,6% vs +47,9% en 1T¿17 vs 773 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G muestra: (i) una evolución positiva de los ingresos típicos (+15,1% en margen de intereses y +23,6% en comisiones) y (ii) un esfuerzo adicional en provisiones (763 M€ en saneamientos vs 434M€ en 1S¿16). La ratio de eficiencia se deteriora levemente (55,1% vs 54,0% en 1T¿17) debido al incremento de gastos extraordinarios (plan de ajustes en España e integración de BPI en Portugal). Los indicadores de riesgo muestran una evolución satisfactoria. La tasa de mora (excluyendo BPI) se mantiene en niveles inferiores a los registrados por el conjunto del sistema y desciende hasta 6,5% (vs 6,7% en 1T¿17 vs 6,9% en 4T’16) con una ratio de cobertura estable en el 47,0%. La ratio de capital CET I (“fully loaded”) se mantiene estable en el 11,5% y el ROTE continúa mejorando (6,5% vs 6,2% en 1T¿17 vs 5,6% en 4T¿16). Valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.
BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,90€; Cierre: 1,94€): Los resultados 1S’17 baten las expectativas y el ROTE se acerca al 8,0% - Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 1.936 M€ (-0,3% vs -1,2% en 1T¿17 vs 1.931 esperado); Margen bruto: 3.043 M€ (+2,1% vs 2.884 M€ esperado); Margen de Explotación: 1.467 M€ (+0,5% vs +0,7% en 1T¿17 vs 1.314 M€ esperado); BNA 450 M€ (+5,9% vs -14,3% en 1T¿17 vs 413 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) el impacto negativo de la libra esterlina (el margen bruto crece +2,8% ex – TSB), (ii) la recuperación de los ingresos típicos en España (+1,5% en Margen de Intereses ex-TSB) y (iii) un esfuerzo adicional en provisiones (+10,0%). La morosidad continúa mejorando (5,49% vs 5,86% en 1T¿17) aunque la tasa de cobertura baja hasta el 51,0% (vs 53,1% en 1T¿17) La ratio de capital CET-I “fully loaded” se mantiene estable en 12,1% (vs 11,94% en 1T¿17) y el ROTE mejora hasta el 7,92% (vs 6,63% en 1T¿17). Los resultados aún no reflejan las plusvalías generadas por las operaciones corporativas realizadas en el año y en concreto la venta del United Bank (449 M€ de plusvalías estimadas) y el negocio de reaseguros para la cartera de vida de Banc Sabadell vida (253 M€ en plusvalías). Estas operaciones facilitan a SAB la consecución de sus objetivos para el conjunto del año y permiten al banco reforzar el balance para aumentar las tasas de cobertura y acelerar la venta de activos improductivos. Link a los resultados del banco.
SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo: 18,1€; Cierre: 14,505€): Riesgos a la baja reducidos tras el castigo de ayer.- El mercado castigó los resultados presentados la víspera con una caída de la cotización de -17,33%. OPINIÓN.- Tal y como expresamos en el Informe Diario de ayer los resultados de Siemens Gamesa eran decepcionantes pero no esperábamos una reacción tan negativa del mercado. En dicho informe bajamos nuestra recomendación de Comprar hasta Neutral por los débiles resultados y previsiones pero tras el ajuste tan fuerte que se ha producido en una sola sesión pensamos que los riesgos a la baja son reducidos. Hemos ajustado nuestras estimaciones por el impacto del parón en el mercado indio y llegamos a una valoración preliminar de 18,1€ vs 22,9€ de nuestro precio objetivo anterior. Dicho precio supone un potencial de revalorización de +24% desde el cierre de ayer por lo quevolvemos a fijar nuestra recomendación en Comprar. Gamesa por sí sola tenía una exposición elevada a India (38% de las ventas de 2016) pero con la integración de Siemens dicha exposición se diluye a la mitad. En concreto, India contribuyó 273M€ a las ventas y 38 M€ al EBIT en 3T 2016 mientras que este trimestre sólo ha aportado 25 M€ a las ventas y -18M€ al EBIT. En principio, el cierre de mercado indio es temporal y ya en agosto están planeadas dos nuevas subastas (nuevo modelo que está implantando el país). Si esto fuera así, se reactivaría el negocio en el país donde Gamesa es líder del mercado. El nuevos sistema fomenta la competitividad por lo que los márgenes serán más ajustados pero pensamos que la compañía podrá defenderlos gracias a las mejoras de eficiencia. Por otro lado, la integración avanza más rápido de lo previsto y con la fusión se ha elevado la diversificación geográfica, lo que permite compensar unas regiones con otras. En definitiva, pensamos que ha podido haber una sobrerreacción y que tras el ajuste sufrido los riesgos a la baja son reducidos. Dicho esto, hay que ser conscientes de que la visibilidad sobre la compañía va a ser reducidadurante los próximos meses, hasta que el 15 de noviembre presenten el Plan Estratégico.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 21,8€; Cierre: 18,52€; Var. Día: +0,1%). Resultados en línea con expectativas. La debilidad en Construcción lastra el buen comportamiento de las principales infraestructuras.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.059M€ (+29%) vs. 5.923 M€ estimado; Ebitda 469 M€ (+11,4%) vs. 460,0 M€ estimado; BNA 240 M€ (+27,0%) frente a 156,0 M€ estimado. El mayor incremento porcentual del BNA se debe a la mejora en los resultados por puesta en equivalencia, el ahorro en costes financieros y un menor impuesto de sociedades (153 M€ con respecto a 1S16) debido al impacto fiscal en 2016 de las plusvalías en las ventas de Chicago Skyway y las autopistas irlandesas. En términos comparables (excluyendo Broadspectrum, consolidada desde finales de mayo de 2016), los Ingresos crecen +9,6% y Ebitda desciende -1,8%. La principal causa de este descenso es la caída del Ebitda de Construcción (-25,7% a/a), debido al impacto negativo de un laudo desfavorable en Colombia, penalizaciones en Reino Unido y la ejecución de proyectos con menor complejidad. La división de Servicios registra un aumento de +33,7% en ingresos y +1,6% en Ebitda en términos comparables gracias a la incipiente recuperación de márgenes en Reino Unido. Los negocios que muestran una evolución más positiva son los relacionados con infraestructuras: el Ebitda de autopistas crece +22,9% gracias al buen comportamiento del tráfico (+4,3% en 407ETR; +10,6% en NTE y +14,4% en LBJ) y Aeropuertos mejoró su aportación al resultado por puesta en equivalencia y reafirmó la evolución positiva del tráfico en Heathrow (+3,9% a/a). La cartera total de Construcción y Servicios se sitúa en 31.611 M€ (-5,1% respecto a 1T17). La posición neta de tesorería excluyendo proyectos de infraestructura se sitúa en 509 M€ y la Deuda Neta Total asciende a 4.310M€ (+1% con respecto a Dic16).OPINIÓN: Esperamos un impacto levemente negativo en la cotización de Ferrovial en la sesión de hoy. Las principales cifras operativas son levemente superiores a las estimaciones del consenso y el crecimiento de +22,4% en los dividendos cobrados confirma la visibilidad de los flujos de caja de la compañía. Sin embargo, la evolución positiva del tráfico en las principales infraestructuras y el crecimiento del dividendo en 407 ETR (+10,7%) están en buena medida descontados por el mercado y no compensan la caída de márgenes en Construcción. Por otra parte, el deterioro del fondo de maniobra (-540 M€) como consecuencia de retrasos en los cobros de contratos de Construcción de Budimex es transitorio, pero tendrá un impacto negativo en el corto plazo. Link a los resultados.
CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: En revisión; Cierre: 19,1€; Var. Día: +1,5%): Resultados del 1S17 por debajo de lo estimado y con caída de BNA ante el aumento de los costes financieros.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 379M€ (+12,1%) vs. 383,0M€ estimados, EBITDA 168M€ (+25,3%) vs. 168M€ estimados, EBIT 53M€ (+29,3%), BNA 19M€ (-20,8%) vs. 26,4M€ estimado. OPINIÓN: Resultados que quedan por debajo de las estimaciones y que muestran una importante caída del BNA provocada por el aumento de los costes de financiación (+113% hasta 32M€). Tras este comportamiento, el aumento de la deuda neta (+3,5% a/a hasta 1.552M€) que se produce como consecuencia de la fuerte actividad inversora para ampliar el perímetro de la Compañía. Como consecuencia el ratio deuda neta sobre Ebitda alcanza 4,6x (vs. 4,3x a cierre del 1T17 y 4,6x a cierre de 2016). En cuanto al ratio de compartición, que mide el número de clientes por emplazamiento, cierra junio a 1,64x vs. 1,56x a cierre del 1S16 y 1,63x a cierre de marzo. Por segmentos, los ingresos crecen +19% en infraestructuras y servicios de telecomunicación, +7,0% en infraestructuras de difusión y caen -2,4% en otros servicios de red. En cuanto a los objetivos para el ejercicio, Cellnex los confirma. Entre otros, estima que el EBITDA quedará en 342M€/352M€. Tras estas cifras ponemos nuestro Precio Objetivo en revisión (frente 14,7€ actual) y quedamos pendientes de la conference call con analistas que celebra hoy la Compañía. Linka la nota completa publicada por Cellnex.
INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 14,6€; Cierre: 13,14€; Var. Día: -1,17%): Resultados 2T inferiores a las expectativas.-Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.379 M€ (+4%); vs. 1.373,9 M€ estimado; Ebitda 108 M€ (+7%) vs. 117,3 M€ estimado; BNA 38 M€ (+23%) vs. 49,1 M€ estimado; BPA 0,226€ (+20%). La contratación crece +3,8% y la Deuda Neta se sitúa en 745 M€ (+42,4% con respecto a Dic16) debido al coste de la adquisición de Tecnocom. La generación de caja en 1S17 es negativa con -31M€, debido a los cobros por importe de 80 M€ que se adelantaron al 4T16. OPINIÓN: A pesar de que el margen Ebitda se recupera, el crecimiento de ingresos es inferior a lo esperado debido a menores ventas en el negocio de Transporte y la estacionalidad del negocio de elecciones. Tecnología se ve favorecido por la integración de Tecnocom desde abril de 2017, pero el área de Transporte y Defensa registra una caída del ratio book-to-bill (0,93x vs. 1,14x anterior). No obstante, el descenso debería ser moderado ya que la compañía ha confirmado sus objetivos para el conjunto del año y espera un mejor comportamiento de los negocios más estacionales en 2S17. Acceso directo a los resultados.
IAG (Vender; Pr. Obj.: 7,2€; Cierre 6,649€): Resultados del 1S’17 en línea, favorecidos por el menor coste del combustible. -Principales cifras 1S 2017 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.888M (+0,9% a/a) vs. 10.726M€ estimado; Ebitdar 2.024M€ (+13%); Ebit 975M€ (+37%) y BNA 567M€ (+28%) vs. 589M€ estimado. Principales Indicadores Operativos 1ST 2017: Asientos por Km Ofertados (AKO) 147.210M (+3,0 %), Coeficiente de Ocupación 80,9% vs. 80% en 1S¿16; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,065€ (+2,6% a/a); Coste total / AKO (céntimos de €) 0,0673€ (-4,5%) y Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,0521€ (+2,1% a/a). La Deuda Neta Financiera (ajustada al renting) se redujo desde diciembre -16% hasta 7.024M€. OPINIÓN: Resultados en línea y, en una primera aproximación, parecen algo flojos. Los ingresos unitarios del pasaje avanzan (+2,6%) ligeramente por encima del aumento del coste unitario si excluimos el combustible. El impacto de los tipos de cambio ha sido negativo, ya que al excluirlos los ingresos aumentan +3,7%. En concreto, la libra - moneda de presentación de la información financiera del Grupo – ha generado un impacto neto sobre el resultado de -71M€. Desde la perspectiva de las operaciones (venta de billetes en moneda diferente al euro, principalmente libra y dólar) el impacto neto ha sido de -27M€. En cambio, la caída del precio del crudo ha tenido un efecto positivo sobre los resultados. En concreto, el Coste de combustible/AKO se reduce -4,5%. En cuanto a la deuda, el ratio de DFN ajustada/EBITDAR mejoró hasta 1,47x veces vs. 1,80x en diciembre. Las perspectivas que ofrece la Compañía para el resto del año no son muy concretas. Apuntan a una mejora del resultado operativo (Ebit) de doble dígito y que los ingresos por pasaje también avancen. Después del conference call que ofrece la Compañía, publicaremos una Nota detallando toda esta información.Link a los resultados de la compañía.
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 22,64€; Cierre: 20,71€; Var. Día: -1,2%): Resultados del 1S17 baten estimaciones y muestran crecimientos muy sólidos: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 1.794M€ (+33% a/a) vs. 1.767M€ estimados, EBITDA 271,8M€ (+35,3%) vs. 268M€ estimado, EBIT 193,7M€ (+39,5%), BNA 115,1M€ (+39,3%) vs. 113M€ estimado y BPA 0,89€ (+39%). OPINIÓN: Cifras que baten estimaciones en todas las partidas y muestran crecimientos muy elevados en toda la cuenta de resultados. En el segmento automoción, el principal de CIE, los ingresos crecen +34% (hasta 1.471,1M€), el EBITDA +38% (hasta 248,2M€) y el EBIT +43% (hasta 178,7M€). Con ello, el margen EBITDA avanza +0,4% hasta 16,9% y el EBIT +0,7% hasta 12,1%. Niveles muy elevados en el sector. Además, resulta sorprendente la mejora en Brasil y Mahindra Europa, las dos áreas tradicionalmente más débiles en términos de eficiencia de la Compañía. En Brasil el margen EBITDA sube hasta 13,5% (vs. 8,7% anterior) y el margen EBIT 10,0% (vs. 4,2% anterior) y en Mahindra Europa el margen EBITDA queda en 13,0% (vs. 12,5% anterior) y el EBIT en 8,7% (vs. 8,2% previo). Dominion también muestra un crecimiento más que significativo en ingresos (+27%, hasta 323M€), EBITDA (+16%, hasta 23,6M€) y EBIT (+6%, hasta 15,0M€). Además, el porcentaje de conversión de ingresos en flujo de caja libre sigue siendo muy elevado (8,0%). En cuanto al balance, la deuda financiera neta repunta con fuerza en términos interanuales, hasta 887,3M€ (+48,4%) y el ratio sobre EBITDA queda, por tanto, en 1,79x (vs. 1,58x anterior). Sin embargo, desde cierre de marzo cae -1,9%. En conclusión, cifras positivas que siguen mostrando la fortaleza operativa de la Compañía y su capacidad para cumplir con el Plan Estratégico 2016/2020. Link directo a la nota publicada por la Compañía.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,3€; Cierre: 33,31€; Var. Día: -0,15%) : Podría ofrecer a TCI participar en el consorcio de una hipotética contra OPA sobre Abertis.- Según fuentes del mercado, ACS habría propuesto a The Children Investment (TCI) sumarse a su consorcio de inversores para lanzar una OPA sobre Abertis. TCI está interesado en adquirir una participación en Abertis, ya que intentó que Aena, de la que tiene un 11% del capital, presentara la OPA por la concesionaria de autopistas españolas.OPINIÓN: La participación de un socio estable como TCI sería positiva para ACS, ya que incrementaría sus posibilidades de adquirir una participación de control en Abertis sin alterar sustancialmente su estrategia de reducción de endeudamiento de los últimos años ni poner en riesgo el rating de BBB con perspectiva estable conseguido en mayo de 2017. La compañía presentará hoy sus resultados de 1S17.
OHL (Vender; Cierre: 3,80€; Var. Día: -0,05%): Resultados 2T débiles penalizados por el descenso de ingresos en Construcción y los costes de reestructuración.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 1.803,6 M€ (-13,1%) frente a 1.910 M€ estimado; Ebitda 466 M€ (+20,9%) frente a 467 M€ estimado; BNA -32,1 M€. El descenso de los ingresos se debe fundamentalmente a las menores ventas en Construcción e Ingeniería (-13,5%), mientras que el BNA se ve negativamente impactado por el coste de 34,2 M€ en el procedimiento de despido colectivo. La deuda neta se sitúa en 2.892,9M€ (-0,6% con respecto a Dic16). La cartera a corto plazo de Construcción aumenta 6.249,1M€ (+7% con respecto a Dic 2016). Por otra parte, OHL e IFM han elevado al 85,5% su participación en OHL México, por lo que han superado el umbral de aceptación mínimo para llevar a cabo la OPA de exclusión. OPINIÓN: Consideramos que los resultados tendrán un impacto bajista en la cotización. El descenso de la deuda y el crecimiento de la cartera de Construcción con un volumen de 1.716 M€ en nuevas adjudicaciones (el 74% del total adjudicado en 2016). Sin embargo, persisten algunos factores negativos, entre los que destacamos: (i) Descenso de los ingresos en Construcción por el retraso en el inicio de algunos proyectos y debilidad del margen Ebitda (2,6% frente a 2,9% en 1S17). (ii) La debilidad de los ingresos (1.803,6 M€ al cierre de 1S17) complica alcanzar el objetivo anual de 5.027 M€ planteado en el Plan Estratégico. (iii) El Ebitda por peajes de las Concesiones desciende -19,9%. Link a los resultados.
TOTAL (Cierre: 43,00€; Var. Día: -0,51%): Resultados del 2T, buenos resultados y mejores de lo esperado.- Resultados del 2T frente a consenso Bloomberg: Exploración y Producción 1.359M$ (+30,3% y 1.382M$ en 1T’17); Refino y Química 861M$ (-15,4% y -9,5% en 1T’17); Marketing 433M$ (+3,1% y +4,2% en 1T’17); Gas y Energía 95M$ (43M$ en 2T’16 y +61M$ en 1T’17); Resultado Operativo 2.748M$ (+8,8% y +47,5% en 1T’17) vs 2.330 M$ esperados. BPA 0,97$ (+8% y +6,7% en 1T’17). Producción de crudo 2,50Mbep/d (+3,1% y +3,6% en 1T’17). La deuda neta se situó en 21.961M$ (-26,7% y -19,1% en 1T’17) y DN/PN 20,3% (30,0% en 2T’16 y 22,7% 1T’16). Confirmó el tercer dividendo a cuenta de 0,62$/acc (+1,6%) por lo que el DPA’17 será de 2,49$/acc (+1,6%). Rentabilidad por dividendo: 5,8%. OPINIÓN: Buenos resultados y mejores de lo esperado que el mercados apenas descontó positivamente. Acceso directo a los resultados.
SAFRAN (Cierre: 81,47€; Var. Dia: -0,96%): Resultados 1S sin apenas sorpresas.- Ventas 8.038M€ (+0,6%); Beneficio Operativo BNA 1.637M€ (+82,9%). Free cash flow 666M€ (+12,1%). La compañía confirma que las ventas de 2017 crecerán en torno a +2%/+3%. Sólido balance con una posición caja neta positiva de 1.560M€ (4,59% ca la capitalización bursátil), tras la venta de la división de Seguridad. OPINIÓN: Resultados sin sorpresas que apenas tendrán un impacto significativo en la cotización. Acceso directo a los Resultados.
AIR LIQUIDE (Cierre: 106,80€; Var. Dia: -0,87%): Resultados 1S Buenos resultados.- Ventas 10.293M€ (+28,4%); Beneficio Operativo 1.656M€ (+21,2%); BNA 928M€ (+14,5%). Deuda Neta 16.610M€ (-21,39M€). DN/PN: 1,03x. La compañía confirma los objetivos para 2017. OPINIÓN: Buenos resultados con una excelente evolución del negocio. Estos resultados serán descontados positivamente por el mercado. Acceso directo a los Resultados.
ENI (Cierre: 13,22€; Var. Día: -0,30%): Resultados 2T’17, buenos y mejores de lo esperado.- Resultados del 2T frente a consenso Bloomberg: Beneficio Operativo: 1,02M€ (vs 0,19M€ en 2T’16). Exploración y Producción: 845M€ (vs 355M€ en 2T’16). Gas -146M€ (vs -229M€ en 2T’16) y Refino, Marketing y Química 352M€ (vs 156M€ en 2T’16). BNA ajustado 463M€ (vs -317M€ en 2T’16) y 287,9M€ esperado. Producción de hidrocarburos: 1,77Mbep/d (+3,2%) y confirma el objetivo de alcanzar 1,84Mbep/d para 2017.OPINIÓN: Buenos resultados que serán descontados positivamente por el mercado. Acceso directo a los Resultados.
VISCOFAN (Vender; Pr. Obj. 55,9€/acc; Cierre: 50,96€; Var.: -0,31%): Resultados en línea apoyados por el mercado de Brasil.- Principales cifras 1S¿17 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas: 390M€ (+9,4%) vs. 398M€ estimado; EBITDA recurrente 110,5M€ (+9,9%) vs. 111,8M€ estimado; Margen EBITDA recurrente 28,3% vs. 28,2% 1S2016; EBITDA 116,6 M€ (+15,8%); Margen EBITDA 29,9% vs. 28,2% 1S2016; Bº Neto 66M€ (+10,5%).OPINIÓN: Resultados en línea impulsados por la recuperación del mercado de envolturas en los emergentes (principalmente en Brasil +27%) frente a una evolución más estable en los desarrollados. Los márgenes permanecen estables en torno a 28%. La deuda financiera neta aumenta hasta 18,9M€ (+115% desde diciembre) principalmente por el pago del dividendo complementario y el incremento de las inversiones (Capex 51,8M€; +38%). No obstante, el apalancamiento sigue siendo irrelevante (DFN/Ebitda: 0,18x, calculado con Ebitda 12 meses: 103,5M€). En definitiva, los resultados no ofrecen mucha sorpresa. Tras el Conference Call que ofrece la Compañía ampliaremos esta información y publicaremos una Nota.Link a los resultados de la Compañía.
MELIÁ (Comprar; Pr. Obj.: 14,7€; Cierre 12,93€; Var. Día: -0,5%): Resultados del 1S’17 sin sorpresas se ajustan a las previsiones. El RevPar mejora (+7%) por el incremento los precios.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 914M€ (+6,8%) vs. 919M€ estimado; Ebitdar 221M€ (+7,4%); Mg. Ebitdar 24,1% (sin cambios); Ebitda 147M€ (+7,6%) vs. 148M€ estimado; BNA 60,4M€ (+33,6%) y BPA 0,26€ (+34%).Principales Indicadores Operativos 1S2017: Hoteles en propiedad y alquiler el RevPar 81,2€ (+8%); ARR 116,1€ (+7,9%) y Ocupación 70,0% (-0,1 pts). Hoteles en propiedad, alquiler y gestión el RevPar 72,5€ (+6,7%); ARR 106,6 (6,5%), Ocupación 68,0% (+0,2pts). OPINIÓN: Buenos resultados en línea con las estimaciones. La mejora del RevPAR (+7%) se genera en su totalidad por el incremento de precios, ya que la demanda no varía. Destacar positivamente la evolución del mercado mediterráneo frente al impacto negativo de Venezuela por la fuerte depreciación del bolívar (-9% el 1S’17). La DFN se sitúa en 574M€ (+6% desde dic.¿16) y el ratio DFN/Ebitda (calculado Ebitda 12 meses: 296M€) permanece estable en 1,9x. Por tanto, se encuentra dentro del rango objetivo fijado por la Compañía en 2x/2,5x. En cuanto al guidancepara 2017, espera un incremento del RevPAR de dígito medio-alto, que podría oscilar entre 7%/8%, y una mejora del Margen Ebitda de +70 p.b., es decir, aumentar hacia el entorno de 16,5%.Link resultados de la Compañía.
TUBACEX (Comprar, Pº Objetivo: 4,23€; Cierre: 3,26%): Resultados algo débiles a la espera de un 2018 y 2019 con notable ejecución de cartera.- Presentó ayer sus cuentas del 1S cuyas principales cifras son: Ventas 241,4M€ (-8%), EBITDA 17,6M€ (-12%), EBIT 0,8M€ (-74%), BNA 1,9M€ (+9%). El margen EBITDA se deteriora hasta 7,3% vs 9,9% en 1T’17 y 7,6% en 2T’16. La deuda financiera neta pasa de 206,9M€ a cierre de 2016 a 243,9M€, lo que supone un ratio DFN/EBITDA de 7,5x.Resultados del 2T tomado aisladamente: Ventas 110,1M€ (-22%), EBITDA 4,6M€ (-63%), EBIT -3,8M€ vs 3,7M€ en 2T’16, BNA -0,9M€ vs 2,2M€ en 2T’16. OPINIÓN.- Los resultados son débiles, algo más débiles de lo esperado por el retraso en la adjudicación de ciertos proyectos. Dicho esto, deberían empezar a mejorar a final de año y especialmente a partir de 2018 y 2019 a medida que se avance en la ejecución de la cartera actual. En cuanto a la deuda, aumenta por el incremento del circulante pero sería de forma coyuntural por la adquisición de materia prima de cara a cubrir los pedidos y también sube por el aumento del stock de producto final (la estrategia de Tubacex Services Solutions se centra en tener capacidad de respuesta para las demandas de los clientes). Estos efectos deberían diluirse de forma que el ratio se situaría por debajo de 3x a cierre de 2018. Link a los resultados de la compañía.
ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 75,95€; Var. Día +1,16%): Resultados 1S’17: Crecimiento liderado por la división de generación en España e infraestructuras. Buen progreso para conseguir los objetivos del año. Principales cifras en comparación consenso de mercado: Ingresos 3.388M€ (+22,6%) vs 3.200M€ esti., EBITDA 579M€ (+10,4%) vs 583M€ est.; BNA 80M€ vs 91M€ est. Deuda Neta 5.571M€ vs. 5.132M€ a Diciembre 2016. OPINIÓNLos motores de estos resultados han sido: (i)Generación en España, gracias a la subida de precios para renovables en España -por actualización de la regulación-, así como por el mejor nivel de precios mayoristas (€51,3/MWh vs €30,1MWh en 1S’16). El EBITDA de generación España subió un 23,4% en el periodo hasta 234M€; (ii) Infraestructuras, gracias al buen comportamiento de construcción internacional con mejora de ingresos y de márgenes El EBITDA de infraestructuras subió un 55% en el periodo hasta 182M€; (iii) Bestinver (+14% hasta 33M€) y la división de Agua (+8,3% hasta 61M€) también aumentaron su contribución al EBITDA del grupo. Estas divisiones compensaron un comportamiento más débil en generación internacional, construcción en España. El objetivo de Acciona es crecer el EBITDA en el rango +4/6% en 2017, por lo que estos resultados suponen un buen progreso para conseguir este objetivo. Link a resultados
GRIFOLS (Neutral; Cierre: 22,98€; Var. Día: +0,57%): Resultados de 1S buenos aunque siguen lastrados por el elevado endeudamiento.- Ventas 2.192,4M€ (+12,3%); Ebitda 644,4 M€ (+16,4%); Ebit 537,8M€ (+19,9%); BNA 277,9M€ (+5,1%). Capex 135,3M€ (+20,3%). DN 5.440,5M€ DN/Ebitda 4,10x (vs 4,45x en 1T’17). OPINIÓN: La evolución del negocio continúa comportándose de forma muy satisfactoria. Sin embargo, el aspecto menos positivo es el elevado endeudamiento de la compañía. La cotización descontará los resultados positivamente. Acceso directo a los Resultados.
PROSEGUR CASH (Cierre: 2,30€; Var. Día: +2,20%): Ingresos 964M€ (+22%) EBITDA 80M€ (+31%) EBIT 172M€ (+31%); Beneficio neto de las actividades continuadas 119M€ (+39%). El crecimiento en ventas se explica por tres factores (i) Crecimiento orgánico de doble dígito (+16%); (ii) Efecto positivo de los tipos de cambio (+7%), (iii) Crecimiento inorgánico. Además de ha producido una expansión de márgenes (+120pbs hasta 17,8%). El resultado financiero se incrementa como consecuencia de la formalización de la nueva deuda en Diciembre 2016. La deuda Financiera se ha reducido en el periodo desde 611M€ en diciembre hasta 418M€ en Marzo debido al flujo de caja generado y a los ingresos por la venta de inmuebles y de marca. El coste de la deuda se sitúa en 1,7%. El ratio deuda neta /EBITDA se sitúa en 1,0x. OPINIÓN. Buenos resultados publicados por Prosegur Cash. Destacaríamos: (i) Fuerte crecimiento orgánico (+16%); (ii) la solidez y expansión de márgenes; (iii) Creciente peso de los nuevos productos (iv) Reducción de deuda. Link a resultados.
PROSEGUR (Cierre: 5,70€; Var. Día: +1,79%): Ingresos 2.129M€ (+15,9%) EBITDA 196M€ (+21,6%) EBIT 183M€ (+23,7%); BNA 86M€ (+7,1%) (+39%). El crecimiento en ventas se explica por: (i) Crecimiento orgánico (+11,7%) y (ii) Efecto positivo de los tipos de cambio (+3,9%). Los márgenes operativos (EBIT/ventas) mejoran desde 8,1% hasta 8,6%. OPINIÓN. Buenos resultados en términos de ventas y rentabilidad. Seguridad Brasil mantiene el ritmo de recuperación. Alarmas acelera el crecimiento sin deterioro de los indicadores claves. Buena posición financiera del grupo. Link a resultados.
TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo: 41,1€; Cierre: 33,39€): Cifras algo débiles.- Principales cifras 1S’17 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.628M€ (+14%); EBITDA 117M€ (+14%), EBIT 105M€ (+13%); BNA 67M€ (+1%), BPA 1,06 vs 1,25€ e.. La posición de caja se sitúa en 225M€ vs 521M€ hace un año. El margen EBIT se sitúa en el 4% como en 1S’16. Las adjudicaciones en el 2T suman 438M€ de forma que la cartera de pedidos queda en 8.255M€ (-23%). OPINIÓN.- Los ingresos aumentan notablemente gracias a la ejecución de los contratos adjudicados en el pasado. El margen EBIT se mantiene en el 4% pero el beneficio no bate las estimaciones. El BNA se ha visto impactado por la depreciación del dólar frente al euro en el trimestre y también recoge mayores impuestos. La situación de caja neta desciende por el incremento del fondo de maniobra en proyectos de Oriente Medio. El aspecto negativo es que las adjudicaciones siguen siendo débiles comparadas con otros trimestres (438M€ vs 776M€ en 1T’17) ya que no tienen en cuenta los 776M€ del proyecto de Unidades Auxiliares de Talara que va a ser re-ofertado. Se están aplazando proyectos tanto en Sudamérica como en Oriente Medio (entendemos que por la volatilidad del crudo). Esto es un sesgo a peor respecto al trimestre anterior lo que nos lleva a pensar que la cartera no crecerá este año e incluso podría caer respecto al nivel de 2016 (unos 10.600M€). Link a los resultados.
BME (Comprar; Cierre: 30,9€; Pr.Obj. 35,25€): Los resultados 1S¿17 cumplen con las expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 164,3 M€ (-1,6% vs 166,2 M€ esperado); Ebitda 109,9M€ (-3,3% vs 110,5 M€ esperado); BNA 80,3 M€ (-6,6% vs 81,1 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G todavía no refleja la mejora en los índices de actividad (contratación) de los negocios relacionados con mercados. La estructura de costes de la compañía y la reactivación en los volúmenes de actividad nos hace ser más optimistas de cara a los resultados de los próximos trimestres. El ROE de la compañía es muy alto (37,4% vs 16,6% de media sectorial) y la rentabilidad por dividendo atractiva (5,8% estimado). Link a los resultados de la compañía.



3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Teleco. +5,20%; Energía +1,01%; Consumo Básico +0,89%
Los peores: Tecnología -0,82%; Salud -0,68%; Industriales -0,54%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AUTOMATIC DATA PROCESSING(115,63$; +9,11%), ayer se conoció que el billonario Bill Ackman tiene importantes posiciones en la compañía a través de sus fondos de inversión. Bill Ackman es conocido por su papel activista en las compañías en las que entra pero de momento no se conocen detalles sobre si intentará mejorar la gestión de ADP . (ii) TRACTOR SUPPLY (57,53$; +7,73%), sus resultados del segundo trimestre fueron positivos con un +2,2% de crecimiento en ventas después de haber caído en el primer trimestre -2,2%. Además la compañía anunció que estos buenos resultados prevén que se extiendan al tercer trimestre por el efecto positivo del buen tiempo. (iii) VERIZON (47,81$; +7,68%), sus resultados para el segundo trimestre batieron expectativas de consenso de mercado. Además, ayer se conoció que la compañía se encuentra en conversaciones para comprar el proveedor de fibra en Chicago, WideOpenWest¿s, por más de 200M$ ;FACEBOOK (47,81$; +2,92), Los buenos resultados del segundo trimestre le proporcionaron impulso en su cotización.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CA (31,10$; -10,25%), ayer se publicó que BMC Software paraba la posible adquisición de la compañía debido a dificultades financieras. De momento no hay presentada ninguna otra oferta de compra sobre CA. (ii) SOUTHWEST AIRLINES (xxx,xx$; -x,x%), la empresa ha anunciado que ampliará su oferta de vuelos y asientos como mucho +4% desde el +3,5% de los límites anteriores. El mercado ha considerado que a pesar de la recuperación de ingresos por asiento mostrada en sus resultados, el incremento se queda escaso respecto a su competencia que incremeta en el entorno del +6% la oferta de vuelos y asientos.
AYER PUBLICARON (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Alexion Pharmaceutilcals (1,56$ vs. 1,255$e); ConocoPhillips (0,14$ vs. -0,018$e); Western Digital (2,93$ vs. 2,833$e); Procter & Gamble (0,85$ vs. 0,782$e); Mastercard (1,10$ vs. 1,044$e); Verizon Communications (0,96$ vs 0,96$e); Starbucks (0,55$ vs 0,551$e); Amazon.com (0,40$ vs 1,424$e).
AMAZON (1.046,00$; -0,65%), Los resultados sorprendieron a la baja.- Los resultados presentados ayer al cierre de Wall Street mostraron un descenso significativo en su beneficio trimestral a pesar del incremento del +25% en ingresos. Amazon conseguía en el segundo trimestre un beneficio de 197M$ (-77%) frente a los 857M$ del mismo trimestre del año anterior. Estos resultados son consecuencia del aumento de costes de +28% (hasta 37.300M$) en el que ha tenido que incurrir la compañía tras poner en marcha su plan estratégico de crecimiento. Amazon está dedicando muchos de sus recursos a la compra de WholeFoods y a la potenciación de su negocio audiovisual que le permitiría competir con gigantes como Netflix. Debido a esto el BPA quedó en 0,4$/acc. mientras que el consenso de mercado esperaba 1,42$/acc. La compañía ha adelantado que la estructura de su proceso de crecimiento, intensiva en costes, le permitirá alcanzar un resultado operativo de 300M$ para el 3T. Para esta cifra el consenso de mercado esperaba 931M$. Hoy probablemente veamos caídas en el precio de la acción ya que ayer la sesión estaba cerrada cuando se conocieron estos resultados.

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