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jueves, 24 de noviembre de 2016

INFORME DIARIO - 23 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Inercia alcista en R.V. y un respiro en R.F.”
Ayer el mercado disfrutó de una jornada alcista y sin sobresaltos. Las bolsas avanzaron animadas por el rally en las materias primas del lunes y una macro, mejor de lo esperado, con saldo positivo (Confianza Consumidor en la UEM y en EE.UU. Ventas de Vivienda Usada y la Fed de Richmond). El dólar llegó a apreciarse hasta 1,05 con el dato de viviendas pero volvió a 1,06 al cierre de la sesión. En los bonos europeos se impusieron las compras en todos los tramos de la curva (descenso generalizado de TIR: Bund -5p.b. hasta 0,216% y el 10 A español -8 p.b. hasta 1,52%).

Hoy: ":“Optimismo en vísperas de Acción de Gracias”.

El tono positivo de las bolsas se ha extendido durante la madrugada asiática (ex-Japón, que está cerrado por Labor Thanksgiving Day).Parece probable que hoy el optimismo se prolongue en renta variable. La sesión viene cargada de referencias macro con sesgo positivo: (i) Por la mañana los PMIs de la Eurozona se mantendrán en zona de expansión sin grandes cambios. (ii) Por la tarde, se publican una batería de datos americanos: Empleo Semanal, Ventas de Vivienda Nueva, Confianza de la Universidad de Michigan, Inventarios de Crudo semanales… Lo más relevante (14:30h) son los Pedidos de Bienes Duraderos que se esperan buenos y las Actas de la Fed (20.00h) referentes a la reunión del 1-2 de noviembre (pre-Trump) no aportarán nada nuevo. Reafirmarán los argumentos que avalan la próxima subida de tipos del FOMC el 13/14 de diciembre. El mercado le otorga una probabilidad del 100% (el 98% apuesta por una subida de 25 p.b. y el 2% entre 25/50 p.b.). 
EE.UU. mañana estará cerrado por Acción de Gracias y el viernes (Black Friday) abrirá media sesión. De manera que la semana prácticamente termina hoy, para iniciar la temporada de las compras de Navidad (se espera un aumento de +3,5% vs. +3,2% en 2015).En definitiva, las bolsas podrían anotarse nuevas subidas y los bonos consolidar o volver a ceder tras los avances de ayer.


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1. Entorno económico

ESPAÑA.- El Tesoro colocó 3.325M€ en dos emisiones de letras (3 y 9 meses): (i) 465 M€ en letras a 3 meses con tipo marginal -0,391% vs -0,386% de la emisión anterior al mismo plazo (18 de octubre). Tipo de interés medio -3,396% vs. -0,387% anterior subasta y ratio bid to cover 4,57x vs. 6,56x anterior. (ii) 2.860 M€ en letras a 9 meses con tipo marginal -0,272% vs -0,296% subasta anterior. Tipo de interés medio -0,275% vs. -0,299% anterior subasta y ratio bid to cover 1,76x vs. 2,25x anterior. Por tanto, La subasta estuvo en línea con el objetivo medio del Tesoro (entre 2.500 y 3.500 M€). Buen resultado en cuanto a volúmenes colocados pero con menor sobredemanda y se produjo cierto repunte de la TIR respecto al secundario en el plazo más largo. La prima de riesgo se estrechó -5 p.b. (129 p.b.).
UEM.- La Confianza del Consumidor (dato adelantado de noviembre) mejora hasta -6,1 (vs. -7,8 estimado) y -8,0 anterior.
EE.UU.- (i) Las Ventas de Vivienda Usada escalaron hasta niveles de febrero de 2007, antes de la crisis. Batieron estimaciones, aumentando en octubre por segundo mes consecutivo, cuando se esperaba que retrocedieran. Así, ascienden a 5,60M (vs. 5,44M estimado) desde 5,49M en septiembre (dato revisado al alza desde 5,47M). Por tanto, repuntaron (m/m) +2% frente a un pronóstico de -0,6% desde +3,6% anterior (revisado desde +3,2%). Link a la Nota. (ii) El Indicador de Actividad de la Fed de Richmond mejoró en noviembre: aumentó hasta 4 (vs. 0 estimado) desde -4 en octubre.
SECTOR PETROLERO: Ayer se fueron filtrando diversas propuestas que se están negociando en las reuniones previas a la cumbre de la OPEP (30 noviembre) por parte de los técnicos. Propuestas: i) que el acuerdo de reducción de producción sólo tenga vigencia 6 meses. Esta propuesta sería nueva; ii) que el recorte de la producción ronde el 4,0%/4,5% hasta niveles entre 32,5Mbrr/d y 33,0Mbrr/d (vs producción de 33,7Mbrr/d en octubre). Este era el nivel propuesto de recortes el pasado mes de septiembre cuando se trató este tema. Por ahora, Irán, Iraq e Indonesia estarían en desacuerdo y su postura en negativa a aplicar recortes. No se ha filtrado el posicionamiento de Arabia Saudita. En las últimas cumbres su actitud era muy clara: o había acuerdo o incrementaba la producción en 1Mbrr/d en el muy corto plazo. Todas las alternativas son posibles sin descartar que no se alcance acuerdo alguno o que este sea de mínimos. Las reuniones técnicas se mantendrán hasta el lunes 28 y evacuarán el informe para ser estudiado por los Ministros de la Energía de los países miembros de la OPEP el 29/30 noviembre.
ITALIA: Los sondeos sobre las reformas constitucionales propuestas por el Gobierno de Matteo Renzi (4 de diciembre) parecen dar la victoria al “NO”: la RAI3 42% “No” frente al 37%de “Sí”. La Repubblica 41% “NO” y 34% “SÍ”. La Stampa y Corriere della Sera 54% “No” y 46% “Sí”. 
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2.- Bolsa española




TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 4,85€): Gana el contrato de Renfe (2.640M€) con una oferta muy agresiva, lo que favorece la cartera de pedidos pero debilitará el Margen Bruto.- El Consejo de Administración de Renfe aprobará pasado mañana viernes la adjudicación del contrato para entregar y mantener durante 40 años 30 trenes de alta velocidad por 2.640M€. Talgo presentó la oferta más agresiva: 137.000€/asiento/km, que supone descuentos de 12% sobre la oferta de Alstom, 13% sobre la de CAF y 22% sobre la de Siemens. Su oferta incluye un compromiso de disponibilidad de casi el 100%, garantía de 5 años y una revisión de precios de sólo 1% vs 1,5% o superior del resto de competidores en este concurso. El valor rebotó ayer +13,6%, hasta 4,85€. Link directo a la comunicación a la CNMV. OPINIÓN: Era estratégico para Talgo adjudicarse este concurso por 2 razones: (i) Su cartera de pedidos había dejado de crecer (junio 2.826M€; -9,3%). (ii) Necesita probar el nuevo modelo Avril en el mercado doméstico, que es el menos agresivo para la Compañía, para poder comercializarlo posteriormente en los mercados internacionales. Por estas razones la adjudicación es positiva, ya que su pérdida podría haber castigado severamente la cotización, con el riesgo de que consolidase por debajo de los 4,0€ (que era donde estaba antes de conocerse este desenlace). Esto explica el rebote de ayer. Sin embargo, creemos que las agresivas condiciones ofrecidas por Talgo pueden marcar un “antes y un después” en los márgenes del sector y, desde luego, en los de la propia Compañía. El descuento en precios, tanto de fabricación como de mantenimiento, la garantía de 5 años y la revisión de precios de solo +1% hacen este contrato vulnerable. Por ejemplo, ante el más mínimo repunte de la inflación o ante hipotéticos fallos técnicos en un modelo aún no probado suficientemente. Esta aceptación de unos márgenes inferiores podría influir en la adjudicación de contratos futuros en cualquier mercado y en cualquier área geográfica para cualquier compañía del sector. Creemos que esto presionará hipotéticamente los márgenes de las compañías hacia niveles inferiores, afectando a las valoraciones. Al menos, el riesgo de que esto suceda se eleva tras esta adjudicación. Y este es un aspecto especialmente sensible para Talgo, una de cuyas principales fortalezas precisamente ha sido la sostenibilidad de unos márgenes superiores a los de sus competidores. Pensamos queTalgo no se podía permitir perder este contrato por razones estratégicas (estancamiento o reducción de su cartera de pedidos, oportunidad para probar el nuevo modelo Avril, etc.) y por eso consideramos la concesión aceptada en precios/márgenes como unmovimiento defensivo inevitable. Sin embargo, debilitará el Margen Bruto medio de la Compañía y probablemente marcará esta tendencia para el resto del sector, lo que afectará a la valoración. Teniendo esto en cuenta y el hecho de que el riesgo por su participación en el AVE a La Meca (representa aprox. el 40% de su cartera de pedidos previa a esta adjudicación) sigue abierto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 5,10€ (potencial +5%).
ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,6€; Cierre: 18,33€): Mejora su objetivo de EBITDA como aperitivo a la actualización del Plan Estratégico de hoy.- Enel, la matriz del Grupo, presentó ayer su actualización del PE que contenía cifras de Endesa. Así, avanzó algunas de sus cifras como la mejora del EBITDA de 3.200M€ a 3.500M€ este año y unas inversiones de 1.200M€. En el período 2016-2019 el EBITDA aumentará +9% de media y las inversiones sumarán 4.700M€. OPINIÓN: Estas cifras son un adelanto a la actualización del Plan Estratégico que la propia Endesa presentará hoy (conference call a las 10h). Apreciamos una mejora en las cifras de EBITDA así como un incremento de las inversiones ligado a su impulso en renovables. Son cifras que están por encima de lo esperado por lo que se convierten en un buen aperitivo de cara a la presentación de hoy. En la misma estaremos atentos a las previsiones de BNA así como a alguna novedad que pueda producirse en relación a la política de dividendos.
3.-Bolsa Europea
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 120,6€; Var. Día: +0,4%): Nuevo Plan Estratégico para reposicionar la marca Volkswagen.- Uno de los principales focos del plan, llamado Transform 2025+, es reposicionarse en EE.UU. con el fin de mejorar su situación tras elDieselgate. Además, la compañía quiere potenciar el coche eléctrico. A este fin, dejarán de producir modelos con baja demanda y con ello conseguirán 2.500M€ para financiar el desarrollo del coche eléctrico. Su objetivo es vender 1M de vehículos eléctricos a nivel global en 2025. En EE.UU. está estrategia será especialmente relevante, en conjunto con el lanzamiento de 17 nuevos SUVs. OPINIÓN:Impacto ligeramente positivo en el valor tras el anuncio ayer del nuevo plan. En gran medida por su falta de concreción y escasas novedades. De hecho, la única novedad en cuanto a objetivos financieros fue el anuncio respecto al margen EBIT. Persiguen incrementarlo hasta el 6% en 2025 desde 2% en 2015. En 2010 ya debería estar en 4%. Los demás detalles eran ya conocidos: primero, el mantenimiento de inversiones en 4.500M€ anuales y, segundo, el recorte de costes de 3.700M€ a través de los 30.000 despidos anunciados este mismo lunes. Link directo al Plan presentado por la compañía. .


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +2,1%; Inmobiliarias +1,7%; Consumo Duradero +1,2%
Los peores: Salud -1,4%; Petróleo & Gas -0,01%; Financieras +0,1%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destaca CAMPBELL SOUP (57,02$; +3,6%), que publicó unos resultados que batieron expectativas (BPA 1,00$ vs 0,95$ esperados) gracias al control de costes (-7,6%), lo que permite una mejora de su Margen Bruto desde 34,3% vs 38,2%.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HEWLETT PACKARD (22,87$; -1,1%) publicó un buen 4T fiscal en términos de beneficios (BPA 0,61$ vs 0,60$ esperados), pero no así de Ventas (12.480M$ ejercicio fiscal completo; -7,2%) debido a una demanda final débil en servidores y almacenamiento de datos (-9,2% en el 4T fiscal) y lo acompañó de un profit warningal indicar que su BPA para su 1T fiscal estará en la banda 0,42$/0,46$ vs 0,46$ estimado por el consenso. (ii) MEDTRONIC (73,60$; -8,7%) publicó unas Ventas de su 2T fiscal (cierra ejercicio fiscal en abril) por debajo de expectativas (7.350M$ (+4%) vs 7.460M$ esperados) y realizó un profit warning para su actual ejercicio fiscal 2016/17: BPA 4,55$/4,60$ desde 4,60$/4,70$ anterior.

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