INFORME DIARIO - 05 de Diciembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Crisis política en Francia, tono hawkish de Powell y nuevos máximos históricos para la bolsa americana.”

Jornada alcista en RV (+0,6% EE.UU. y +0,8% Europa) en una sesión intensa en cuanto a referencias. En el plano macro, en EE.UU. (i) la Encuesta Empleo ADP se situó prácticamente en línea con lo esperado (146k vs 150k esp vs 184k ant.), mientras que (ii) el ISM Servicios salió flojo con la componente de Precios Pagados repuntando. Y (iii) la OCDE actualizó sus perspectivas macro, aunque no arrojaron grandes novedades. También intervino Powell (Fed), entre otros. Empleó un tono duro/hawkish afirmando que la fortaleza de la economía americana es mayor a la esperada y las tasas de inflación superiores, lo que da argumentos a la Fed para mantener un enfoque más cauto en cuanto a bajadas de tipos. En Francia salió adelante la moción de censura contra el Gobierno de Barnier, lo que tensa aún más la situación política del país. Por ello y sumado al déficit >6%, creemos que es mejor mantenerse al margen de la deuda soberana francesa, al menos en el corto plazo. Por último, en el frente micro destacaron las buenas cifras de Salesforce (+11%), Marvell (semis; +23%) y Okta (ciberseguridad; +5%).

Hoy: “Tendencia lateral a la espera de los datos formales de empleo (Payrolls) americano.”

El flujo de noticias es negativo. Ayer al cierre publicó SentinelOne unas cifras débiles y cae -15% en el aftermarket. En el sector consumo las noticias tampoco fueron alentadoras tras el profit warning lanzado por: Foot Locker (-9%), PVH (-7%) y American Eagle (-14%). A primera hora el Instituto Económico alemán sitúa el crecimiento en -0,2% para el conjunto 2024 y +0,1% para 2025 debido a las débiles perspectivas que presenta el sector industrial. Para el resto de la sesión, a las 11h Ventas Minoristas en Europa (+1,7% esp. vs +2,9% ant.), cuyo impacto esperamos limitado y la reunión de la OPEP+ (sin hora). En ésta última se espera que extiendan los recortes ¿hasta marzo? con el objetivo de tensionar algo más los precios del petróleo. Sin más referencias de calado, lo lógico sería ver una sesión lateral, quizá de goteos a la baja, con peor tono en Europa que EE.UU., con el ruido político francés de fondo y a la espera de los datos formales de empleo americanos de mañana. En este sentido los Payrolls se espera que salgan >200k, lo que refrendaría aún más la postura dura de los miembros de la Fed.

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TALGO (Vender; P. Obj: 3,4€/acc., Cierre: 3,61€, Var. día: +1,1%, Var. año: -17,8%): Renfe sanciona a Talgo con 116M€.- Renfe penaliza a Talgo con 116M€, 20% del contrato de fabricación de 30 trenes de alta velocidad Avril, según fuentes de prensa. La multa podría ejecutarse a través de la retención de pagos del contrato a Talgo que comenzó a pagarse en mayo. Según las mismas fuentes, Renfe se reserva actuaciones como la reclamación de lucro cesante de 50M€. Opinión: De confirmarse malas noticias para Talgo que ya revisó las guías para 2024 de objetivo de apalancamiento, por segunda vez en el año, hasta el rango entre 4 y 5x EBITDA (desde 3,5x ant.) EBITDA y espera recuperar el ratio de 3,5x en 2025. Mantenemos nuestra recomendación de Vender, basada en hipótesis cautas, con márgenes recuperando más lento de lo que anticipábamos anteriormente y el apalancamiento esperado hasta 4,3x EBITDA 2024 (vs 3,1x ant.), nivel que consideramos elevado. La resolución de la situación corporativa sigue siendo incierta (tras el rechazo del Gobierno a la OPA del grupo húngaro).

ENTORNO ECONÓMICO.

ESPAÑA/VIVIENDA (09:00): Los Precios de Vivienda siguen subiendo con fuerza en 3T. Precios de Vivienda +8,1% en 3T 2024 (a/a) vs +7,8% anterior. Vivienda nueva +9,8% vs +11,2% anterior y vivienda de segunda mano +7,9% vs +7,3% anterior. Link al INE. OPINIÓN: Los precios de vivienda no sólo continúan subiendo, sino que además van ganando velocidad. Aunque podrían desacelerar en 4T, estimamos que cierre 2024 con subidas superiores al +8% (vs. +3% estimado anteriormente). Las rebajas de tipos de interés actuarán como un nuevo revulsivo, junto a un mercado laboral sólido, escasez de oferta y fuerte subida de precios de los alquileres (+11% en lo que va de año).

ALEMANIA (08:00): Los Pedidos de Fábrica superan las expectativas en octubre, aunque siguen deteriorándose las previsiones económicas. (i) Pedidos de Fábrica +5,7% en octubre (a/a) vs +1,8% estimado y +4,2% anterior (revisado desde +1,0%). (ii) El Instituto Económico Alemán IW estima un crecimiento económico de +0,1% para 2025, tras contraerse este año -0,2%. OPINIÓN: La mejora de los Pedidos de Fábrica, contrasta con el deterioro de las previsiones de crecimiento económico del país. Las estimaciones del instituto IW para 2025 están significativamente por debajo de las previsiones del propio gobierno alemán (+1,1%) y de las de los 5 principales institutos del país (+0,8%). Malas noticias para bolsas, aunque los bonos podrían aguantar ante la expectativa de mayores rebajas de tipos por parte del BCE.

EE.UU. (ayer): (i): La Encuesta ADP (noviembre) sale ligeramente peor de lo esperado: 146k empleos vs 150k esp. y 184k ant. (revisado desde 233k). OPINIÓN: Regresa la normalidad al mercado laboral americano tras el buen dato del mes de octubre. Mejor comportamiento en el sector servicios que genera 140k contrataciones, frente a solamente 6k en el manufacturero, donde la construcción añadió 30k empleos, pero las compañías industriales redujeron -26k. Dato positivo que reduce la perspectiva que el mercado laboral añade inflación y que alimenta las expectativas que la Fed siga recortando tipos. Link al informe ADP. (ii) El ISM de Servicios (noviembre) defrauda las expectativas, aunque sigue en zona de expansión: 52,1 vs 55,7 esperado y 56,0 anterior. El ISM de Servicios retrocede en octubre, se esperaba que siguiese subiendo y, rompe una racha de cuatro meses al alza. OPINIÓN: El ISM de Servicios retrocede en noviembre contra pronóstico, aunque se mantienen en zona de expansión (>50). Es el nivel más bajo de los últimos cuatro meses. Empeoran todas las componentes excepto los Precios, Inventarios e Importaciones. La fortaleza del sector servicios de EE.UU. sirve para mitigar en parte la debilidad de los datos manufactureros cuyo PMI se mantiene en zona de contracción (noviembre 48,4 vs 46,5 en octubre). Link al documento del ISM. (iii) Los Pedidos a Fábrica aumentan moderadamente en octubre+0,2% m/m vs +0,2% esperado y -0,2% anterior (revisado desde -0,5%). OPINIÓN: Sin sorpresas en el dato de Pedidos a Fábrica han sido peor de lo que parece. Si excluimos la componente de Transportes, los pedidos aumentan +0,1% vs +0,1% anterior. (iv) Libro Beige de la Fed: Desde el informe de octubre, la actividad económica aumentó moderadamente en la mayoría de los distritos. Tres regiones registraron crecimientos entre modestos y moderados que compensó el estancamiento o ligera contracción económica en otras dos regiones. A pesar del bajo crecimiento, las expectativas mejoraron y se espera que la demanda aumentará en los próximos meses. El consumo se estabilizó y aumentó la sensibilidad a los precios y a la calidad. La demanda de hipotecas se redujo por la volatilidad de los tipos, aunque hay financiación disponible. La inversión y compra de materias primas se estabilizó o retrocedió en la mayoría de los distritos. La caída en las ventas de equipos para el sector agrario fue un obstáculo para la inversión y preocupa la debilidad de este sector. La actividad en el sector petrolero y gasista se estabilizó. La demanda de electricidad siguió aumentando a una tasa robusta, impulsada por los centros de datos y se prevé que haya nuevas inversiones en energías renovables para abastecer esta demanda. El empleo se estabilizó o aumento solo moderadamente en los distritos. Pocas empresas aumentaron sus plantillas y la rotación laboral y los despidos fueron bajos. Reina la cautela y se prevé que el empleo se estabilice o aumente moderadamente, lo que también se aplica a la evolución esperada para los salarios. La excepción es la demanda para puestos de trabajo especializados, que se prevé que sigan aumentando. Los precios crecieron a tasas modestas en los distritos. Aumenta la dificultad de trasladar los aumentos de costes a los precios, lo que ha llevado a una caída de márgenes. Lo positivo es que los precios de las materias primas y otros costes han retrocedido. El aumento del coste de los seguros supone una presión adicional a los costes. Se teme que un aumento de impuestos genere inflación. Link al Libre Beige de la Fed. OPINIÓN: El mensaje del Libro Beige del mes de diciembre mantiene la línea algo cautelosa que vimos en agosto y septiembre. Refleja una situación de cierta desaceleración económica en EE.UU., menores tensiones en el mercado laboral y un aumento de las presiones inflacionistas. (v) Powell (Fed) muestra cautela sobre el ritmo de recortes de tipos. En una conferencia apunta a que la Fed puede ser más cauta sobre el ritmo de recortar tipos. Resalta la buena marcha de la economía y que crece con más fuerza de lo previsto, la solidez del mercado laboral y que la inflación es superior a lo esperado. OPINIÓN: Powell hace de contrapeso tras el comentario reciente de Waller (Fed) quien anunció el lunes que está a favor de seguir recortando tipos. Otros miembros que han hecho comentarios recientemente, como Musalem o Barkin no se han pronunciado. Los datos de empleo que se publicarán mañana serán clave para determinar si la Fed recortará tipos este mes. Nosotros opinamos que la Fed recortará el Tipo director en -25p.b. hasta 4,25%/4,50% en su reunión del 18 de diciembre.

FRANCIA (ayer): Cae el gobierno de Barnier. Macron se dirigirá a la nación hoy a las 20 horas. Sale adelante la moción de censura presentada contra el gobierno de Michel Barnier, que probablemente dejará el cargo este viernes. La votación tumba también el proyecto de Presupuestos. Macron ya ha anunciado que se dirigirá a la nación hoy a las 20 horas. OPINIÓN: Aumenta la incertidumbre política en Francia. Tendrá que formar nuevo gobierno y debería aprobar presupuestos antes de final de año, sin poder convocar elecciones como pronto hasta julio de 2025. Si bien, la constitución francesa contempla algunas medidas especiales para evitar el cierre de la administración. Lo más probable es que los bonos franceses caigan hoy, ampliando su prima de riesgo, que actualmente está en 84p.b.

OCDE (ayer): La OCDE revisó sus estimaciones globales de crecimiento e inflación, dando fuerza al escenario de un aterrizaje suave de la economía. Link al comunicado. Global: PIB +3,2% en 2024 (sin cambios), en 2025 +3,3% (anterior +3,2%), en 2026 +3,3%. EE.UU.: PIB 2024 +2,8% (+2,6% anterior), en 2025 +2,4% (+1,6% anterior) y en 2026 +2,1%.; Inflación media +2,5% en 2024 vs +2,4% anterior, +2,1% en 2025 vs +1,8% anterior y en 2026 +2,0%. UEM: PIB +0,8% en 2024 (+0,7% anterior), +1.3% en 2025 (invariado) y +1,5% en 2026; Inflación media +2,4% en 2024 y +2,1% en 2025 (sin cambios en ambos años) y, espera +2,0% en 2026. En el caso de España, el PIB se revisa al alza en 2024 y 2025 (+3,0% vs +2,8% anterior y +2,3% vs +2,2%, respectivamente), mientras que espera +2,0% en 2026; Inflación media en 2024, 2025 y 2026 +2,8% (anterior +3,0%), +2,1% (sin cambios) y, +2,0%, respectivamente. OPINIÓN: Buenas noticias. Las nuevas estimaciones de la OCDE siguen apuntando hacia un escenario de crecimientos sólidos e inflaciones algo superiores a lo esperado anteriormente, pero con una tendencia a la baja. A nivel global, el crecimiento sigue siendo sólido y no hay temores a una recesión. Destaca la revisión al alza de las previsiones de crecimiento en EE.UU. Por lado de la inflación, las nuevas estimaciones apuntan a un entorno más inflacionista que el anterior, algo lógico tras el repunte de los últimos meses, aunque la tendencia sigue siendo bajista pero con mayor moderación. Por último, en cuanto a las estimaciones para España, se vuelven a revisar al alza los crecimientos esperados para 2024 (+2,8% vs +1,8% anterior).

UEM (ayer): Precios Industriales (PPI) de octubre en línea con lo esperado. -3,2% a/a vs -3,2% esperado y -3,4% anterior (revisado desde -3,4%). Excluyendo Energía +0,8% vs +0,6% anterior. OPINIÓN: Los Precios Industriales se sitúan en terreno negativo en la UEM desde hace más de un año, pero evolucionan al alza si excluimos el impacto de la Energía que retrocede -11,2% a/a en octubre (-11,5% anterior). Las caídas de Precios de Producción son positivas ya que progresivamente se trasladan a los precios aplicables a los consumidores finales. El efecto excluyendo la Energía es moderadamente alcista, pero se sitúa por debajo de la inflación actual (+2,0% en octubre y +2,3% en noviembre.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS.

UMBRELLA GLOBAL ENERGY (Comprar; Precio Objetivo: 7,60€; Cierre 4,70€, Var. Día 0,0%; Var. Año : -26,6%): Umbrella pone en marcha dos plantas fotovoltaicas en Badajoz con 9MW.- Son dos plantas ubicadas en la provincia de Badajoz: Zafra (4,8MW) y Olivenza (4,2MW). La inversión ha sido 7,6M€. Prosigue la construcción de otras plantas solares en Alange, Hornachos y Villafranca de los Barros. Opinión: Noticia positiva. A junio de 2024, Umbrella tenía 8MW en explotación y 60MW en construcción. La puesta en marcha de 9MW en estos dos emplazamientos supone avanzar en su plan de negocio consistente desarrollar una cartera de plantas fotovoltaicas en propiedad para obtener ingresos recurrentes con la venta de energía, frente al modelo anterior basado en desarrollar proyectos llave en mano para terceros.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+1,8%), Consumo Discrecional (+1,2%), Serv. Comunicación (+0,6%)

Los peores: Energía (-2,5%), Materiales (-0,9%), Financieras (-0,4%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SALESFORCE (367,87$; +10,99%) lideró las subidas tras los resultados mejores de lo esperado del 3T y la mejora de guías para el año. Es líder mundial en el segmento de CRM gracias al crecimiento en la nube y el desarrollo de la IA. Salesforce está en nuestra Cartera Modelo Americana Top USA Selección. (ii) SERVICENOW (1.123,13$; +6,2%) la compañía tecnológica, que ya subió sus guías a finales de octubre, cuando señalaron que los clientes estaban “duplicando sus inversiones” en los productos de IA de la empresa. Se vio favorecida por el mensaje de Salesforce. . (iii) EDWARDS LIFESCIENCES (74,20$; +5,7%) el productor de dispositivos médicos dio unas guías de ingresos ligeramente mejores de lo esperado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TEXAS PACIFIC LAND (1.387,92$; -11,6%). Toma de beneficios, ante la debilidad del precio del petróleo (West Texas por debajo de 70$) y una revalorización acumulada por el valor superior al 160% en el ejercicio. (ii) THE CAMPBELL’s COMPANY (42,69$; -6,24%) el valor recortó tras unas ventas del 1T que se quedaron por debajo de lo esperado. Por otra parte, la compañía anunció el nombramiento de un nuevo Consejero Delegado, M. Beekhuizen, tras la salida del anterior que ha sido nombrado presidente de un equipo de fútbol. (iii) ALBEMARLE (102,61$; -5,92%) el valor retrocedió ayer tras la celebración de su novena conferencia de la cadena de suministro de baterías y litio, en la que se señaló que el ciclo para su industria será más bajo durante más tiempo.

SENTINELONE (Cierre: 28,68$; Var. Día: +4,1%; Var. 2024: +4,5%): Retrocede -15% en el aftermarket tras unas cifras del 3T de su año fiscal 2025 (agosto/octubre) positivas, que no baten en BPA, y pese a mejorar guías. Oportunidad de entrada. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 211M$ (+28% a/a) vs 210M$ esp. (y 210M$ guidance), EBIT -11M$ (+41% a/a) vs -6M$ esp. y BNA 0M$ (+103% a/a) vs 4M$ esp. En el 4T de su año fiscal 2025 espera unos Ingresos de 222M$ (vs 221M$ esperado por el consenso) y eleva las guías de Ingresos para el conjunto del año 2025 hasta el rango 818M$ vs 815M$ anterior y 816M$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: SentinelOne integra la inteligencia artificial en la protección endpoint (terminales/dispositivos informáticos remotos que se comunican con la red a la que están conectadas: móviles, tablets, portátiles, …) a través de su plataforma autónoma Singularity. La parte positiva viene por la mejora de las guías y el incremento del ARR (Annual Recurring Revenue o Ingreso Anual Recurrente) hasta 860M$ (30% a/a y +7% t/t) vs 857M$ esp. Esta última métrica es importante para este tipo de compañías puesto que la mayor parte de sus Ingresos proviene de las Suscripciones. Sin embargo, lo que le penalizó con el -15% tras el cierre de mercado fue la decepción en el BNA OM$ (+103%) vs 4M$ esp. por mayores gastos operativos (247M$ vs 202M$ 3T 2024). Pensamos que es una buena oportunidad de entrada en la compañía aprovechando las caídas de hoy, ya que nuestra visión sobre la compañía sigue siendo positiva. SentinelOne fue una de las que se beneficiaron, aunque menos de lo previsto inicialmente, por el apagón provocado por su competidor CrowdStrike en julio. La integración de la inteligencia artificial supondrá un catalizador para SentinelOne. Aparte, el hecho de que opere en los segmentos de seguridad cloud y data analytics (que suponen actualmente un 20% aprox. del negocio) es otra importante fuente de crecimiento. SentinelOne forma parte de nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad.

UNITEDHEALTH (Cierre: 610,79$; Var. Día +0,9%; Var. 2024 +16,0%): Cancela el Investor Day tras el asesinato del CEO de una de sus filiales. Guías para 2025 en línea con las expectativas. OPINIÓN: Brian Thompson, CEO de UnitedHealthCare, fue asesinado en NY a la entrada del hotel donde se iba a celebrar el Investor Day. La cotización no se vio afectada por este suceso y repuntó ligeramente ya que las guías para 2025, publicadas por la compañía la noche anterior, están en línea con las expectativas del mercado. Estiman que los ingresos se sitúen en el rango 450.000M$/455.000M$ (vs 432.210M$ consenso), un flujo de caja operativo entre 32.000M$/33.000M$ (vs 33.770M$) y un BPA ajustado de 29,50$/30,00$ (vs 29,89$).

ELI LILLY (Cierre 829,84$, Var. Día +2,03%; Var. Año: +42,4%), NOVO NORDISK (Cierre 780,00DKK, Var. Día -0,29%; Var. Año: +11,7%). Un ensayo indica que la pérdida de peso es superior con Zepbound (Eli Lilly) que con Wegoby (Novo Nordisk). Es el primer estudio que compara los dos adelgazantes bajo parámetros idénticos. En un plazo de 72 semanas y en un ensayo con 751 pacientes, los usuarios de Zepbound perdieron, en promedio, el 20,2% de su peso frente al 13,7% para los de Wegoby. Eli Lilly publicará los resultados completos del estudio en 2025. OPINIÓN: Los ensayos que la FDA consideró para aprobar ambos fármacos daban una pérdida de peso superior al 22% para Zepbound frente al 15% para Wegoby estudio patrocinado por Eli Lilly. Este nuevo ensayo arroja unos resultados similares y no supone una sorpresa. Según Novo Nordisk, Wegoby también reduce el riesgo de infartos, algo que no se ha demostrado en Zepbound. Novo Nordisk está preparando un nuevo adelgazante, CagriSema, para el que espera una reducción de peso del 25%.

FOOT LOCKER (22,02$; -12,45%): Los resultados de su 3T25 fiscal finalizado en octubre decepcionan las expectativas. El BPA asciende a 0,33$ vs 0,39$ esperado, aumentando +10%. Las ventas caen -1,5% hasta 1.960 M$. Rebaja las guías del año tras un arranque de la campaña de Navidad decepcionante. Espera que las ventas del ejercicio, que finalizará el 31 de enero, caerán -1,0%/-1,5% frente a +1%/-1% previo. El recorte de expectativas arrastró a NIKE (78,37$; -0,62%), uno de sus principales proveedores. OPINIÓN: Aunque las perspectivas de ventas de la National Retail Federation para la campaña de Navidad no son negativas: +2,5%/+3,5%, los resultados y perspectivas que están publicando las diferentes compañías reflejan mucha selectividad por parte de los consumidores y dispersión en el desempeño de las compañías de consumo discrecional y cadenas de distribución. Los datos preliminares apuntan a que las ventas se canalizan cada vez más por el canal online y que los descuentos están siendo significativos para atraer a los clientes lo que plantea dudas sobre la sostenibilidad de los márgenes. El público es más consciente de los precios que en campañas anteriores, aumentan la competencia en el sector y desplazan el consumo hacia los operadores del segmento más bajo con precios más asequibles. En esta línea, ayer también AMERICAN EAGLE (20,54$; +6,76%) recortó sus perspectivas de ventas desde +3% hasta +1% (-12,5% en after market) y PVH (112,86$; +1,14%) publicó resultados 3T24 (finalizado en octubre) decepcionantes: Ventas 2.260 M$ (-4,6%); BPA 3,03$ (+4,5%) y también moderó las previsiones para el próximo trimestre con una caída de ventas de -6%/-7% vs -4,5% esperado por el consenso. El valor cayó -6,3% en el after market. El patrón de compras de este año favorece a compañías con fuerte presencia en el canal online online y estructuras de costes y operaciones eficientes como AMAZON (218,16$; +2,21%) y Walmart (94,45$; +1,01%), ambas en nuestro Top Selección USA.

GENERAL MOTORS (Cierre: 53,4$; Var. Día: -0,6%; Var. 2024: +48,6%): Anuncia un cargo de más de 5.000M$ por la joint venture china.- El cargo deriva de la reducción de valor de su negocio en China (2.700M$) y de las medidas de restructuración de sus operaciones en el país (entre 2.600M$/2.900M$). GM cerrará algunas plantas, recortará plantilla y reducirá el número de modelos disponibles en China. OPINIÓN: Es un importe relevante, que se reconocerá prácticamente en su totalidad en el 4T. Como referencia supone entre un 45%/48% del BNA estimado para 2024 y un 9,0%/9,5% de su capitalización. Sin embargo, el valor tan solo cayó un -0,6% a cierre de ayer porque la decisión tiene sentido estratégico. Al igual que otros fabricantes occidentales, GM ha ido perdiendo cuota de mercado en China (6% este año vs. 14% en 2019) en favor de productores locales con una gama de modelos más asequibles. De hecho, el negocio chino tiene aportación negativa (-350M$) en el acumulado anual para la Compañía. A medio plazo la situación en China seguirá siendo complicada ante la debilidad económica del país, la situación de sobreproducción en el sector auto, las guerras de precio entre fabricantes y la estrategia de fomentar el consumo de marcas locales por parte del gobierno chino.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DOLLAR TREE (1,12$ vs 1,076$); HORMEL FOODS (0,42$ vs 0,425$); SYNOPSYS (3,40$ vs 3,30$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HP (al cierre de mercado; 0,559$); LULULEMON ATHLETICA (al cierre de mercado; 2,720$); ULTA BEAUTY (al cierre de mercado; 4,530$); DOLLAR GENERAL (antes de la apertura; 0,945$); THE KROGER (antes de la apertura; 0,976$); BROWN-FORMAN (14:00h; 0,491$) y COOPER COS (22:15h; 1,001$).

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