INFORME DIARIO - 26 de Febrero de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Los resultados empresariales dan soporte a los mercados. Se aproximan a fin de temporada. La evolución de la inflación vuelve al centro del debate.”

:: La evolución de la inflación vuelve al centro del debate, mientras va finalizando la temporada de resultados. Esta semana destacan por el lado macro las referencias sobre precios tanto en Europa, como en EE.UU., que en todos los casos se anticipan a la baja y; la primera revisión del PIB americano. (1) En EE.UU. el Deflactor del PCE enero (jueves), se espera que baje -0,2pp y -0,1pp al 2,4% y 2,8% respectivamente, aunque cabe recordar que el IPC de enero y de su tasa Subyacente (3,9% enero) fueron más lentas de la esperadas. (2) En Europa el IPC de febrero (preliminar) en Alemania y España (jueves) y de la UEM (viernes), podrían moderar las expectativas de precios de cara al BCE la semana siguiente (7 marzo) en la que se revisan las proyecciones macro. En cualquier caso, Lagarde ya ha indicado recientemente que necesita tener confianza en que los datos de inflación avanzan en la buena dirección para comenzar a recortar tipos. (3) Primera revisión del PIB del 4T 2023 (miércoles), debería confirmar la solidez con la que sorprendió inicialmente (3,3% t/t anualizada), lo que debe restar presión a la Fed para mover tipos a corto plazo. Otras referencias menos relevantes: IPC de Japón (martes) y en EE.UU. Pedidos de Bi.

Duraderos y la Confianza del Consumidor (martes). En el lado empresarial va concluyendo la temporada en EE.UU. con un crecimiento de BPA que supera las expectativas trimestrales iniciales. Las principales referencias serán ya en Europa.

:: En resumen, los mercados permanecerán con un tono cauto, iniciando la semana con tomas de beneficios (salvo Japón que permaneció cerrada el viernes). Si se cumplen a las expectativas de contención de precios, las bolsas seguirán soportadas (salvo por riesgos geopolíticos pendientes), ante la estabilidad en el mercado de bonos, además del posible catalizador de los resultados (aunque esta semana más centrados en Europa y de menor relevancia que los recientes).

Bonos: “Pendientes de la Inflación. Poca intensidad en primario. Mantenemos el riesgo de duración bajo".

Las referencias macro más relevantes de la semana serán el Deflactor Consumo Privado/ PCE (29 feb.) en EE.UU. y el IPC y Tasa de Paro (ambos el 1 marzo) en Europa. En el mercado primario, Alemania emite a 15 y 25 años. EE.UU. concentra las emisiones en 2, 5 y 7 años. A expensas de conocer los importes, lo más probable es que la demanda sea fuerte tal y como venimos observando desde principio de año. Los registros de precios se esperan positivos. En EE.UU. el PCE se espera desacelere dos décimas, a pesar del mal registro de la inflación en enero. En Europa, el IPC (febrero) se anticipa que se sitúe en +2,5% (vs +2,8% ant.), aunque los salarios suben +4,5% (a/a) en 4T 2023 y la crisis del mar rojo aún sin resolver. ¿Optimista? Por tanto, mantenemos nuestra preferencia por los tramos cortos de la curva de tipos (riesgo de duración bajo). Rango (semanal) estimado T-Note: 4,15%/4,30%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,30%/2,45%. Link al vídeo.

Divisas: “Semana marcada por referencias de precios"

Eurodólar (€/USD).- Las expectativas de recorte de tipos por parte de la Fed continúan alejándose en el tiempo (el consenso de mercado ya descuenta la primera bajada en la reunión del 12-junio), lo que debería favorecer algo de apreciación en el dólar. En el plano macro, estaremos atentos sobre todo a las referencias de precios: Deflactor PCE de EE.UU. de enero (J) y el IPC de la UEM de febrero (V). Rango estimado (semana) 1,080/1,087.
Eurolibra(€/GBP). La atención estará en las comparecencias de miembros del BoE: Pill, Ramsden, Breeden y Mann. Pese a la debilidad del PIB es probable que mantengan un tono hawkish ante un IPC que se mantiene elevado (5,1%). Esto dará soporte a la libra Rango estimado (semana) 0,850/0,858
EuroSuizo (€/CHF).- El IPC de la UEM es la referencia de la semana y, si se confirman las expectativas, el dato juega a favor de un BCE más suave. El Franco Suizo debería apreciarse. Rango estimado (semana): 0,943/0,959.
EuroYen (€/JPY).– Ueda (BOJ) insiste que ciclo económico y tendencias de inflación mejoran. No consigue anticipar las expectativas del mercado de giro en la política monetaria. Esta semana el descenso de precios en enero mantendrá la debilidad del Yen. Rango estimado (semana): 162,8/165,0
EuroYuan (€/CNH).- El banco central chino (PBoC) recortó -25p.b. hasta 3,95% el tipo de referencia a 5A, depreciándose el yen. Esta semana esperamos el movimiento opuesto ante la moderación del IPC europeo y un PMI Manufacturero chino débil. Rango estimado (semana): 7,75/7,84.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Precio Objetivo: 32,6€; Cierre: 24,6€; Var. Día: -1,5%; Var. 2024: -4,5%). Resultados 4T 2023 sólidos. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 985M€ (+0,4% a/a) vs. 974M€ estimado, EBITDA 176,5M€ (+21%) vs. 171M€ estimado, EBIT 130,6M€ (+32%) vs. 123M€ estimado, BNA 66,7M€ (+3,3%) vs. 68M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras mejores de lo estimado. Las ventas de CIE crecen +9,1% en el año completo mientras la producción media en los mercados en donde opera crece +9,4%. La diferencia se debe básicamente a una evolución más débil en China (CIE -19,4% vs. mercado chino +10%). Sin embargo, esa tendencia se ve compensada por un comportamiento muy sólido en mercados de alto crecimiento como Brasil (CIE +18,1% vs. +1,2% mercado) o India (CIE +8,0% vs. +4,4% mercado). Destaca la fortaleza de los márgenes pese al contexto de altos costes de financiación e inflación elevada. El margen EBITDA queda en 17,9% (vs. 14,9% en el 4T 2023) y el margen EBIT en 13,3% (vs. 10,1%). La conversión de EBITDA en flujo de caja operativo sigue siendo remarcable, alcanza el 65% del EBITDA. Con ello, el endeudamiento sigue cayendo (-12%) y el ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA se reduce hasta 1,6x aprox. (desde 2x a cierre de 2022). Tras estas cifras CIE reitera sus objetivos a 2025, que pensamos que cumplirá dada la buena evolución operativa. Link a la nota publicada por la Compañía.

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ENTORNO ECONÓMICO. –

ALEMANIA (viernes): El IFO repunta hasta 85,5 puntos en febrero (vs 85,5 esperado vs 85,2 ant.), pero sigue en zona de recesión/crisis. - El índice IFO de Clima Empresarial repunta en febrero, tras dos meses consecutivos de caídas. El indicador se mantiene en niveles históricamente bajos y continúa en zona de recesión economía por la debilidad del sector industrial y la caída de la inversión empresarial. De hecho, el PMI Manufacturero (publicado ayer) afloja en febrero hasta 42,3 puntos (vs 45,5 ant.). Aun así, es una buena noticia porque invita a pensar en un cambio a mejor en la principal economía de la Eurozona. La mejora del IFO se explica por la componente de Expectativas que sube hasta 84,1 puntos (vs 84,0 esp. vs 83,5 ant.) mientras que la Situación Actual se mantiene estable en 86,9 tras la revisión del dato anterior hasta 86,9 (desde 87,0 puntos). Link al informe en el bróker.-

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

SECTOR ELÉCTRICO. Desacuerdo de las empresas con los planes del Gobierno para llevar a cabo el apagón nuclear. Hoy vence el plazo para presentar alegaciones al nuevo decreto con el que el Gobierno quiere subir la denominada tasa Enresa. Este canon es el que pagan las eléctricas propietarias de centrales nucleares en España (Iberdrola, Endesa, Naturgy y EDP) al fondo que administra la empresa estatal Enresa para que este grupo se encargue de la gestión de los residuos atómicos y el futuro desmantelamiento de instalaciones. La tasa propuesta subiria un +39,5% desde los actuales 7,98€/MWh a 11,14€/MWh. Teniendo en cuenta toda la producción de las centrales atómicas prevista antes de su cierre escalonado, las eléctricas pasarían de pagar en los próximos años 3.130M€ a 4.369M€, es decir 1.239M€ más. Opinión de Bankinter: El cierre escalonado de las centrales nucleares entre 2027 y 2035 fue pactado en 2019 entre el Gobierno e Iberdrola, Endesa, Naturgy y EDP, bajo unas condiciones económicas determinadas, entre otras este canon de 7,98€/MWh. Ahora, las eléctricas consideran que el pacto ha sido roto unilateralmente por el Gobierno. El canon se correspondía con periodos suficientes de amortización de las plantas de manera que financieramente fueran sostenibles. A más años de vida operativa, más producción y, por lo tanto, más capacidad para pagar la tasa. Pero si el esquema se rompe porque se aumenta la tasa, el modelo es inviable económicamente. A no ser que se alargue la vida operativa de las plantas, éstas no tendrán capacidad de pagar la tasa. Los siete reactores atómicos que quedan operativos siguen siendo cruciales para evitar apagones. De momento, no hay suficiente capacidad de generación de respaldo para sustituirlos (que no sea intermitente como las renovables), o la que hay es demasiado cara (centrales de gas natural). Las posibles soluciones son: (i) Ampliar la vida operativa de las nucleares algunos años más; (ii) Suavizar el incremento propuesto inicialmente para la tasa o (iii) Eliminar otras cargas fiscales que soportan esas centrales nucleares. La mayor tasa representa el 1% del conjunto de la capitalización bursátil de estas cuatro empresas eléctricas.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities (+0,7%), Materiales (+0,6%), Industriales (+0,5%)

Los peores: Energía (-0,6%), Consumo discrecional (-0,3%), Tecnología (-0,3%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron viernes destacan: (i) PALO ALTO (282,09$; +5,3%) tras la fuerte caída registrada el miércoles (-28,4% en la sesión), fruto de las malas guías presentadas, el valor encadenó el segundo día de subidas, corrigiendo algo de sobrerreacción negativa del mercado. (ii) DOMINION ENERGY (47,86$; +5,0%) a pesar de los malos resultados publicados, el valor repunta soportado por las novidades en su parque eólico marino. Cifras 4T 2023 (vs consenso de Bloomberg): Ingresos 3.534M$ vs 4.189M$ estimado, EBITDA 1.396M$ vs 1.857M$ estimado, BPA ajustado 0,29$ vs 0,353$ estimado. Sin embargo, la compañía anuncia la venta de 50% de su parque eólico marino en el estado de Virginia, por 3.000M$ al fondo de private equity Stonepeak. Así, Dominion Energy concluye el paso final de la revisión estratégica del proyecto, iniciada en 2022. (iii) ETSY (73,98$; +4,8%) después de los malas cifras y guías para el 1T publicadas arrastraren al valor, repunta soportado por la revisión al alza de las recomendaciones de varias casas de análisis. A pesar de un inicio de año más flojo de lo esperado, las expectativas para el conjunto de 2024 siguen siendo positivas y llevó varias casas de análisis a revisar al alza sus precios-objetivos para la compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron viernes se encuentran: (i) BOOKING HOLDINGS (3.505,96$; --10,2%) a pesar de que los resultados hayan salido ligeramente por encima de lo esperado, las guías flojos publicadas arrastran al valor. Cifras 4T 2023 (vs consenso de Bloomberg): Ingresos 4.784M$ vs 4.730M$ estimado, EBITDA 1.464M$ vs 1.451M$ estimado, BPA ajustado 32$ vs 29,62$ estimado. Sin embargo, las guías flojas de noches reservadas impactan negativamente al valor. La compañía espera que la métrica crezca cerca de +4%/+6% en el 1T 2024 y alrededor del +7% en el conjunto del año. Estas cifras comparan con un crecimiento de +9,9% esperado por los analistas. (ii) WARNER BROS DISCOVERY (8,61$; -9,9%) publica resultados que defraudan ampliamente las expectativas. Cifras 4T 2023 (vs consenso de Bloomberg): Ingresos 10.284M$ vs 10.465M$ estimado, EBITDA 2.471M$ vs 2-805M$ estimado, BPA ajustado -0,16$ vs -0,092$ estimado. Las cifras publicadas se ven negativamente impactadas por la caída de -12% en los ingresos por anuncios. (iii) INSULET (184,21$; -6,6%) a pesar de las buenas cifras del 4T 2023 publicadas, el guidance penaliza el valor. Cifras 4T 2023 (vs consenso de Bloomberg): Ingresos 509,8M$ vs 461,2M$ estimado, EBITDA 137M$ vs 85,3M$ estimado, BPA ajustado 1,40$ vs 0,651$ estimado. Tras cerrar 2023 como un año récord, las guías publicadas para 2024 decepcionan al mercado. La compañía publicó un crecimiento de ingresos de +30% en 2023, el mercado esperaba un incremento de +16,6% en el conjunto de 2024, y la compañía espera un crecimiento en el rango +12%/+17%.

VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): WARNER BROS DISCOVERY (-0,16$ vs -0,092$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DOMINO’S PIZZA (12:05h; 4,379$).

RESULTADOS 4T 2023 del S&P 500: Con 449 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +7,7% vs +1,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,6%, el 5,8% en línea y el restante 17,6% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2023) el BPA fue +4,5% vs -0,7% esperado inicialmente.

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