INFORME DIARIO - 14 de Febrero de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Jornada bajista tras el mal dato de inflación EE.UU.”

El IPC (enero) en EE.UU. salió peor de lo esperado. Tanto la Tasa General (+3,1% vs +2,9% esp. vs +3,4% ant.) como la Subyacente (+3,9% vs +3,7% vs +3,9%). Será complicado reconducir la inflación al objetivo de la Fed del 2% y por ello se está produciendo un reajuste en las expectativas de bajadas de tipos del mercado (descuenta ahora el primer recorte en junio vs marzo a principios de año). Continuando con el plano macro, también se publicó el ZEW alemán. A pesar de que las expectativas mejoraron para los próximos 6 meses, quedó relegado a un segundo plano.

En el frente empresarial lo más reseñable fueron los resultados de Coca-Cola. Batió y lanzó unas buenas guías para 2024, sin embargo, cayó -0,6%.

En conclusión, el mal dato de inflación impactó de forma negativa en bolsas (S&P500 -1,4%, Nasdaq-100 -1,6% y EuroStoxx-50 -1,2%) y bonos (T-Note +14pb; 4,32% y Bund +3pb; 2,39%). En divisas, el euro se depreció -0,6% frente al dólar para cerrar el cruce en 1,0709$/EUR.

Hoy: “Sesión sin catalizadores. Resaca tras el IPC americano.”

A primera hora, se ha publicado el IPC en Reino Unido mejor de lo esperado, pero que continúa anclado en torno a +4% (+4,0% vs +4,1% esp. vs +4,0% ant.) y con la Subyacente repitiendo en +5,1%... niveles nada modestos. Sin macro relevante en la sesión, el mercado seguirá digiriendo su decepción con inflación americana de ayer (+3,1% vs +2,9% esperado). El S&P500 ha perdido la frontera psicológica de los 5.000 puntos (4.952 ayer) y tal vez no los recupere inmediatamente.

Intervendrán varios consejeros de bancos centrales, que podrían introducir algo de ruido, pero lo previsible es que empleen un tono continuista: Guindos (09:30h) y Nagel (18h) por el BCE; Goolsbee (15:30h) y Barr (22h) por la Fed.

Anticipamos e insistimos en que la inflación en el mundo repuntaría a lo largo del primer semestre, lo que retraerá a los b.c. de bajar tipos enseguida. Está sucediendo. Aunque el mercado espera bajadas de tipos en el primer semestre, nosotros consideramos que eso es improbable. Estimamos que la Fed podría aplicar la primera bajada entre julio y septiembre, no antes.

Con todo y sin claros catalizadores para determinar el rumbo de la jornada, esperamos una sesión con rangos estrechos ¿-0,2%/+0,2%?

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,58€; Var. día: -0,17%; Var año: +1,3%). Orange y Másmóvil llegan a un acuerdo con la Comisión Europea para su fusión. Según los medios, las compañías han alcanzado un acuerdo con la CE en el que no se modifican las concesiones (remedies) que tienen que conceder a terceros, en este caso Digi, según lo anunciado en diciembre. Éstas consisten en un acuerdo mayorista de acceso a la red móvil de Orange/Masmovil y la venta de 60 MHz de frecuencias radioeléctricas por 120 M€. Tras el acuerdo, se espera que la CE apruebe formalmente la fusión antes de la fecha límite del 22 de febrero. Opinión de Bankinter: Noticia conocida y esperada que debería tener escaso impacto en la cotización de Telefónica. El acuerdo facilita la aprobación de la fusión por parte de la CE y, por parto, la clarificación del panorama competitivo en España. Digi, que hasta ahora usa la red móvil de Telefónica, podrá optar por usar la de Orange o seguir con Telefónica. Creemos que este riesgo ya está descontado en el precio de Telefónica y elimina otros escenarios más destructivos para ésta como la venta de más espectro radioeléctrico a Digi, que hubiera fortalecido su red propia y por tanto su competitividad para ahorrar costes mayoristas y ofrecer precios más bajos. Digi usa ahora la red móvil de Movistar, y creemos que es posible que prefiera no traspasar sus clientes a la red de Orange. Movistar tiene una red más amplia –20.515 nodos de 4G a finales de 2022 por los 17.3712 de Orange, según la CNMC– y está desplegando más nodos de 5G que sus rivales. Lo que sí es previsible es que Digi intente negociar una mejora del actual contrato con Movistar (actualmente 350M€/año), que acaba en el tercer trimestre de 2026. Por el lado de las radiofrecuencias, Digi comprará 60 MHz repartidos en 3 bandas de 20 MHZ que podrá utilizar a partir de septiembre 2025. Con esa cantidad de frecuencias Digi no podrá dar cabida a todos sus clientes (4,4 millones), aunque sí podrá reducir parcialmente la factura mayorista con Movistar. Esto reducirá parcialmente los ingresos mayoristas de Telefónica a partir de 3T 2026, pero se podrían compensar con la necesidad de Digi de usar los equipos de la red de radio de Telefónica. Esto aseguraría más a largo plazo a Digi como cliente mayorista y mitigaría la pérdida de ingresos mayoristas. Los ingresos mayoristas de Digi representan el 2,8% de los ingresos totales de Telefónica España y un 7,6% del EBITDA. A nivel grupo, el peso es de 0,9% y 2,7% respectivamente.

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ENTORNO ECONÓMICO. –

REINO UNIDO (08:00h): El IPC se estanca en enero: +4,0% vs +4,1% esperado y +4,0% anterior. Subyacente +5,1% vs +5,2% esperado y +5,1% anterior. OPINIÓN: La inflación en Reino Unido se estanca, lo que reduce las probabilidades de ver una bajada de tipos en el corto plazo. El Banco de Inglaterra (BoE), en su última reunión, mantuvo el Tipo Director en 5,25% e incluso dos consejeros votaron a favor de subir +25p.b. En nuestra opinión, inalterada desde la estrategia trimestral, la primera bajada del BoE será en el último trimestre del año. El mercado, por su parte, ha ido reajustando las expectativas a lo largo del año y sitúa ahora la primera bajada en agosto (vs mayo a principios de año).

EE.UU. (ayer): La inflación se ralentiza menos de lo esperado en enero, mientras la subyacente también defrauda las expectativas.- IPC (enero): +3,1% a/a vs +2,9% esperado vs +3,4% anterior. Subyacente: +3,9% vs +3,7% esperado y +3,9% anterior. OPINIÓN: Dato negativo para bolsas y bonos, ya que la tasa general vuelve a la tendencia de desaceleración, pero menos de lo esperado. Por el lado de la subyacente, la lectura repita la cifra de diciembre, cuando se esperaba un retroceso marginal. Este dato juega en contra una Fed que, desde su reunión de 31 de enero, refuerza la necesidad de ganar confianza sobre la buena evolución de la inflación. Ante una economía que resiste mejor de lo esperado, soportada por un mercado laboral fuerte, la Fed no tiene incentivos para recortar tipos en el corto plazo. Link a la nota completa.

ALEMANIA (ayer): El ZEW de Expectativas salió ampliamente por encima de lo esperado y se adentró en territorio positivo.- ZEW Expectativas (febrero): 19,9 puntos vs 17,3 esperado y 15,2 anterior. Situación Actual: -81,7 vs -79,0 esperado y -77,3 anterior. OPINIÓN: El ZEW de Expectativas mejoró por séptimo mes consecutivo y alcanzó máximos desde febrero de 2023. El indicador de sentimiento subió gracias a un mercado laboral que sigue reflejando fortaleza y la expectativa de que el próximo movimiento de los bancos centrales sea un recorte de tipos. Sin embargo, por el lado de la componente de Situación Actual, el dato siguió mostrando cautela, ante el entorno macro y geoestratégico actual. Link a la nota completa.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

MAPFRE (Comprar; P. Obj: 2,30€; Cierre: 2,038€, Var. día: +0,8%; Var. 2023 +4,9%). Resultados penalizados por la presión en márgenes, pero las perspectivas para 2024 son favorables. Incrementa el dividendo. Cifras (vs consenso Bloomberg): Primas 26.917M€ (+9,7%), Beneficio neto 692M€ vs 722,7M€, Ratio Combinado No Vida 97,2% vs 96,7% esperado, Solvencia 189,7% vs 191,4% 12M 2022. Opinión de Bankinter: El crecimiento en Primas (+9,7%), ya anticipado por la compañía, muestra una buena evolución impulsado por Iberia (+15,8%) y LatAm (+9,3%). El principal desafío sigue viniendo por el lado de los márgenes. El Ratio Combinado No Vida desciende hasta 97,2% (-0,8 p.p.), pero permanece alejado tanto del objetivo de la compañía (~96%) como de nuestras estimaciones (96,5% 2023e). El ratio está afectado, principalmente, por el negocio de Autos. Este negocio mantiene ratios combinados superiores al 100%, lo que implica pérdidas. Estimamos una mejora progresiva de esta métrica a lo largo de los próximos años. Si bien, este registro dificulta alcanzar el objetivo de la compañía marcado para 2023/2024. El Beneficio Neto se sitúa en 691,8M€ (+7,7%; vs 722M€ esperado), el cual ascendería a 767M€ (+19%) excluyendo el deterioro del fondo de comercio en EE.UU. llevado a cabo en el 3T. Incrementa el dividendo complementario hasta 0,09€ (+5,9%), lo que implica una rentabilidad por dividendo de 7,4%. En definitiva, la presión en márgenes en los seguros No Vida empañan los resultados, pero las perspectivas para 2024 son favorables.

ABN AMRO (Neutral; Cierre: 13,4€; Var día: -0,3%; Var.2024: -1,1%): Bate expectativas en 4T 2023 gracias a la reversión de provisiones y lanza un plan de recompra de acciones.- Principales cifras del 4T 2023 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.504 M€ (-4,0% vs 1.497 M€ e); Margen Bruto: 2.041 M€ (+10,0% vs 2.064 M€ e); Costes: 1.462 M€ (+9,0% vs 1.341 M€); Provisiones: -83 M€ (vs -21 M€ en 3T 2023 vs 76 M€ e); BNA: 545 M€ (+54,0% vs 440 M€ e). En el conjunto del año 2023, el BNA alcanza 2.697 M€ (+44,0%). Opinión de Bankinter: Lo mejor en márgenes ha quedado atrás (-2,0% t/t en margen de intereses) y la actividad comercial pierde inercia. La buena noticia es que mantiene la cuota de mercado en hipotecas y repuntan las comisiones (+2,0% en 4T 2024). Lo más importante: (1) Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente, con una morosidad de apenas 1,9% (vs 1,8% en 3T 2023), por eso el Coste del Riesgo/CoR sorprende positivamente (reversión de provisiones de 83 M€ y CoR de -13 pb vs -2 pb en 9M 2023 vs ~20 pb de media histórica), (2) ABN supera holgadamente las metas establecidas para 2024 (ROE ~12,2% vs 10% objetivo), CoR de -5 pb (vs 20 pb objetivo) y capital CET1~15,0% (vs 13,0% objetivo), (3) la remuneración para los accionistas es atractiva. La rentabilidad por dividendo en cash asciende al 11,3% en 2023 (6,6% o 0,89€/acc. pendiente de pago) y lanza un plan de recompra de acciones por hasta 500 M€ - equivalente al 8,0% de la capitalización bursátil actual –, (4) El guidance 2024 es prudente: Margen de intereses estable, pero con mayores costes por digitalización y riesgos principalmente y repunte en el CoR, y (5) el equipo gestor ajusta ligeramente los principales objetivos 2026: Rentabilidad/RoE ~9%/10% (vs 10,0% ant.); Eficiencia ~60,0% M€; Capital CET1 ~13,5% (vs 13,0% ant.); Payout ~50,0% (sin cambios). Link a los resultados.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud (-0,9%), Consumo Básico (-1,0%), Industriales (-1,1%)

Los peores: Consumo Discrecional (-2,0%), Inmobiliario (-1,8%), Utilities ( -1,7%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ECOLAB INC (221,2$; +9,0%). Las acciones del grupo especializado en el tratamiento, depuración y limpieza e higiene del agua recogieron con subidas el anuncio de las positivas guías que espera el equipo gestor para 2024. El BPA se situaría entre 6,20$/acc. y 6,50$/acc. vs una estimación del consenso de 6,14$/acc. El crecimiento de entre +12% y +15% que el grupo tiene como objetivo para el largo plazo se verá mejorado en 2024 gracias a la contención en los costes; (ii) WASTE MANAGEMENT (199,49$; +6,0%) tras publicar unos resultados y unas guías que batieron las estimaciones del consenso. La subida de precios y la mejora de márgenes del negocio de recogida de residuos permitió que el BPA ajustado alcanzase 1,74$/acción vs 1,53$/acc estimado y con una subida de +34% vs 4T 2022. Para 2024 adelanta un crecimiento en ventas de entre +6% y +7% con un EBITDA de entre 6.280M$ y 6.430M$. El consenso esperaba un EBITDA de 6.320M$ para 2024; (iii) LEIDOS HOLDINGS (121,28$; +5,9%) con la publicación de buenos resultados en el 4T 2023. El grupo dedicado a defensa, aviación, tecnología de la información e investigación biomédica publicó un BPA de 1,99$/acc (+9%) que compara con una estimación del consenso de 1,75$/acc.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MOODY¿S CORP (369,23$; -7,9%) al defraudar en las guías proporcionadas para 2024. El grupo financiero especializado en el negocio de calificación crediticia espera un BPA para 2024 de entre 10,25$/acc. y 11,00$/acc. vs una estimación del consenso de 11,20$/acc.; (ii) BIOGEN INC (226,65; -7,4%) sufrió la mayor caída de la acción en dos años tras la decepción en el comienzo de la puesta en marcha del nuevo fármaco desarrollado contra el Alzheimer (Lequmbi). Hasta ahora tan solo 2.000 pacientes han sido tratados con el fármaco, poniendo en duda el objetivo de llegar a 10.000 pacientes para finales de marzo; (iii) INVESCO LTD (15,24$; -6,9%) tras anunciar una caída en las cifras de activos bajo gestión (AUM). El grupo alcanzó unos AUM a finales de enero de 1,58 billones de dólares que compara con 1,59bn a finales de diciembre.

INCYTE (Cierre: 59,34$, Var. Día: +2,59%; Var. Año: -5,5%). Reacción alcista tras publicar unos resultados 4T 2023 peores de lo esperado. Las principales cifras del 4T 2023 estanco son: ingresos 1.013,3M$ (+9%), BPA 1,06$ (+70,9%) vs 1,176$ esperado. En el año 2023: ingresos 3.695,6M$ (+9%), BPA 3,52$ (+26,6%). Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración es positiva. A pesar de no alcanzarse el BPA esperado, los crecimientos de ventas y BPA son elevados. En 4T las ventas de productos aumentan +13% y los ingresos por royalties y cumplimiento de hitos retroceden -7% impactados por un ingreso no recurrente en 2022. El medicamento más vendido es el anticancerígeno Jakafi (ventas 2023 +8%, 82% del total), seguido de Oplezura (ventas 2023 +162%, 11% del total), un fármaco lanzado recientemente para tratar el Vitíligo no segmentario. El reciente acuerdo con MorphoSys da a Incyte la exclusiva mundial para comercializar el anti cancerígeno Minjuvi.

ABBOTT (Cierre 111,34$; Var. Día -1,06%; Var. año: +1,2%). El panel asesor de la FDA recomienda autorizar su válvula cardiaca TriClip. Está diseñada para pacientes con regurgitación tricúspide, una dolencia que puede ser mortal. El panel votó a 13-1 a favor de recomendar su uso. TriClip ya está autorizada en más de 50 países, incluyendo Europa y Canadá. Se estima que 1,6M de ciudadanos de los EE.UU. sufren esta dolencia. Se espera que la FDA tome su decisión en 2024. OPINIÓN: Noticia positiva, lo lógico es que la FDA autorice el uso de TriClip, al igual que lo han hecho los reguladores de las principales geografías. Abbott es una de las compañías incluidas en nuestra Cartera Temática Tecnologías de la Salud. Link a la Cartera.

AIRBNB (Cierre: 150,82$ ; Var. Día: -1,9%; Var. año: +10,8%): Vuelve a números rojos en 4T 2023 por una multa fiscal en Italia y anticipa desaceleración de reservas. Cae -6% after-market. Principales cifras: Ventas 2.220M$ vs 2.160M$ estimado; EBITDA de 738M$ vs 643$ estimado; BPA -0,55$/acción vs +0,68$ estimado. Publica guías de ingresos para el 1T 2024 en el rango, 2.030M$/2.070M$, batiendo ligeramente las expectativas de mercado (2.020M$). Además, anuncia un plan de recompra de acciones de 6.000M$ (6% de su capitalización bursátil). OPINIÓN: Aunque los resultados de AIRBNB baten expectativas en ingresos y márgenes, vuelve a pérdidas en 4T por una multa de 621M$ del fisco italiano. Las guías de ingresos para 1T baten estimaciones, aunque la compañía avisa que el crecimiento de reservas se está desacelerando y podría seguir haciéndolo en 2T. La acción cae -6% en el after-market.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): WASTE MANAGEMENT (1,74$ vs 1,53$), LEIDOS HOLDINGS (1,99$ vs 1,75$), COCA-COLA (0,49$ vs 0,48$)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): GOLBAL PAYMENTS (antes de la apertura; 2,642$); ALBEMARLE (después del cierre; 1,147$); CISCO SISTEMS (después del cierre 0,838$) .

RESULTADOS 4T 2023 del S&P 500: Con 359 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,6% vs +1,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 78,8%, el 5,6% en línea y el restante 15,6% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2023) el BPA fue +4,5% vs -0,7% esperado inicialmente.

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