INFORME DIARIO - 12 de Febrero de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “La inflación americana del martes sentenciará la semana… probablemente suavizándose y respaldando bolsas.”

Esta semana la inflación americana continuará dando soporte e influirá el simbolismo de los 5.000 puntos del S&P500.- La clave a vigilar esta semana será la inflación americana del martes, que se espera retroceda desde +3,4% hasta +2,9% (Subyacente +3,7% vs +3,9%), lo cual sería estupendo tanto para bonos como para bolsas, particularmente americanos y muy especialmente la tecnología. Eso significa que la actual inercia alcista recibirá un nuevo empujón a partir del martes y proporcionalmente más en el mercado americano que en el europeo. El resto de la macro que se publicará (PIB UEM miércoles, en EE.UU. Ventas Por Menor y Producción Industrial el jueves, etc) quedará más bien en segundo plano, pero parece que también será benigna e influirá en la misma dirección que la inflación americana. Hasta aquí las referencias objetivas de la semana, que parecen pro-riesgos y pro-mercado. Pero tenemos también una referencia

subjetiva que podría actuar como freno: la frontera imaginaria que representan los 5.000 puntos del S&P500 que fue rebasada el viernes y que puede costar consolidar. Este obstáculo subjetivo resulta incuantificable, pero psicológicamente existe. Sin embargo, con casi toda la realidad objetivable a favor (resultados corporativos, ciclo económico, precios, etc), parece difícil que bloquee el avance de las bolsas, más allá de hacerlas dudar de forma pasajera. Incluso a pesar de que el mercado acepta poco a poco retrasar las primeras bajadas de tipos, como hemos estimado desde 2023 e insistido en que sucedería: los tipos bajarán más tarde y menos de lo que el mercado descontaba y descuenta. Pero no supondrá un problema importante.

Bonos: “El IPC de EE.UU. debería actuar como soporte”

Por fin se van reajustando las expectativas de rebajas de tipos, animadas por unos fuertes datos de Empleo americano e ISM de servicios, que apuntan a presiones inflacionistas más persistentes. Ya se da prácticamente por hecho que no habrá rebajas en marzo/abril y el mercado las sitúa ahora en mayo/junio. Aunque seguimos pensando que será más hacia finales de verano cuando empiece el ciclo de bajadas y que queda todavía algo de ajuste, el IPC de EE.UU. (martes) podría mantener viva esta expectativa. Se espera que retroceda hasta 2,9% en enero (a/a) vs +3,4% anterior. Además, las Ventas Minoristas de EE.UU y los resultados empresariales, reforzarán la hipótesis de aterrizaje suave de la economía, favoreciendo la asunción de riesgos y el flujo de fondos desde liquidez hacia bonos. Prevemos demanda sólida y bonos soportados. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,05%/4,25%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,25%/2,45%. Link al video.

Divisas: “El IPC en EE.UU. pondrá a prueba la senda apreciatoria del $."

EuroDólar (€/USD).– Los miembros de la Fed y el BCE intentan enfriar las expectativas de inminentes recortes de tipos y mantienen el cruce en un estrecho rango de cotización. Esta semana, una moderación del IPC en enero en EE.UU., junto con indicadores de actividad robustos, volverán a reflejar la mayor solidez de la economía americana, poniendo a prueba el nivel de resistencia de 1,073. Rango estimado (semana): 1,073/1,090.

EuroLibra (€/GBP).– (i) El IPC en Reino Unido (X;08:00h) se espera repunte tanto en Tasa General, lo que debería apreciar a la libra. (ii) El PIB de la Eurozona (X; 11:00h) volverá a mostrar un crecimiento modesto (+0,1% a/a) que debilitará al euro. Rango estimado (semana): 0,858/0,849.

EuroSuizo (€/CHF).- La inflación es el dato clave de la semana en Suiza. Permanecerá en +1,7%, lejos del umbral de +2,0%, lo que pesará sobre el franco en su cruce contra el euro. Rango estimado (semana): 0,939/0,951.

EuroYen (€/JPY).– La principal referencia macro de la semana en Japón será el dato del PIB 4T¿23 (J). Tras los mensajes dovish (suaves) lanzados por Uchida (BoJ) a finales de la semana pasada, esperamos que esta semana continúe la debilidad en el Yen. Rango estimado (semana): 160,7/161,9.

EuroYuan (€/CNH).– Será festivo toda la semana en China (Año Nuevo). La única referencia de la semana será el domingo, donde se espera que el PBoC mantenga los tipos a 1 año en 2,50%. Semana lateral en el cruce. Rango estimado (semana) 7,75/7,83

TALGO (Vender; P. Obj: 4,22€/acc., Cierre: 4,78€, Var. día: +9,4%, Var. año: +8,9%). Hoy se levanta la suspensión de negociación de Talgo. Se confirma las conversaciones, pero sin certeza de que se vaya a formular una OPA. Recomendación Vender. El consorcio húngaro Ganz-MaVag Euroe Zrt, confirmó las conversaciones para la posible formulación de una OPA sobre la totalidad de las acciones de Talgo a 5€/acc., pero sin que se haya alcanzado una decisión definitiva. Según informa el consorcio “no existe certeza de que se vaya a formular una OPA”. Las conversaciones se encuentran en relación a las financiaciones de la compañía sujetas a cambio de control. La CNMV no permite someter la oferta a la condición de la obtención del consentimiento de las entidades financieras por cambio de control. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Recomendación Vender (anterior a la suspensión Neutral. Revisada a la baja el pasado viernes). Consideramos que a estos niveles los riesgos son asimétricos: (1) La situación actual es que no se ha confirmado la formulación de la oferta, por lo que el valor debería perder progresivamente la subida del pasado jueves (+9,4%). En el ejercicio 2024 la acción llevaba un -0,5% hasta la sesión del jueves y cotiza por encima de los múltiplos del sector (10,6x vs 8,6x media de comparables 2024e, datos Reuters). Nuestra valoración de Talgo apunta a 4,22€/acc. (-12% desde el último cierre), por ello, recomendamos Vender. (2) por otro lado, si finalmente llegase a confirmarse la formulación de la oferta (que por el momento “no existe certeza”), el valor podría haber subido un 4,6% máximo desde antes de la suspensión, pero lo normal sería que se quedase por debajo del nivel ofrecido, por el valor en el tiempo hasta la posible ejecución y además de los plazos habituales podría requerir la autorización del Gobierno, al tratarse de una compra en el sector de infraestructura de transporte por parte de un grupo extranjero (aunque de confirmarse de la UE).

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ENTORNO ECONÓMICO. –

Ninguna noticia relevante.-

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

FERRARI (Comprar; Pr. Objetivo: 393,4€; Cierre: 362,4€; Var. Día: +2,1%; Var. 2024: +18,7%). Revisamos valoración tras cifras del 4T 2023. Comprar. Precio Objetivo 393,4€. El 4T cierra con cifras mejores de lo estimado, que baten tanto al consenso como a nuestras estimaciones. Un trimestre más la contribución de las personalizaciones, un buen mix de productos y las subidas de precios favorecen un fuerte incremento de ingresos y márgenes. Las guías para 2024 son sólidas y fácilmente alcanzables. No descartamos una mejora progresiva conforme avance el ejercicio. Tras estas cifras revisamos a mejor nuestras estimaciones a medio y largo plazo. La propia Compañía afirma tener más visibilidad sobre los objetivos a 2026, que cumplirá en las partes altas de los rangos indicados para márgenes (EBITDA 38%/40% y EBIT 27%/30%). Nuestro precio objetivo avanza hasta 393,4€ (desde 350,4€). El potencial es de +9% y nuestra recomendación permanece en Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.

TOTALENERGIES (Vender; P. Obj.: 61,6; Cierre 59,7€; Var. Día: +0,9%; Var. año: -3,1%). Falta de atractivo del sector en el que se ubica. Reducimos recomendación a Vender desde Neutral y Precio Objetivo a 61,6€ desde 69,7€. Opinión de Bankinter: Totalenergies ha presentado resultados 4T 2023 algo peores de lo esperado por la moderación de los precios del petróleo y gas. Dicho esto, eleva la remuneración al accionista (rentabilidad por dividendo 5,1%), que pensamos es sostenible y reduce deuda (DFN/EBITDA cierre 2023 0,5x). Por otra parte, continúa incrementando su presencia en energías renovables (un tercio de sus inversiones previstas van a este segmento). A pesar de sus fortalezas, reducimos recomendación a Vender desde Neutral por la falta de atractivo del sector en el que se ubica y ajustamos Precio Objetivo hasta 61,6€ (potencial +3,1%) desde 69,7€/acc. anterior. Enlace a la nota en bróker

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+1,5%), Consumo Discrecional (+1,0%), Telecomms (+0,7%)

Los peores: Energía (-1,6%), Consumo Básico (-0,9%), Salud (-0,1%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) APPLIED MATERIALS (185,84$; +6,9%) subió con fuerza tras elevar sus guías al revisar al alza las expectativas de ventas hasta 2025 por la fortaleza de la demanda procedente del mercado chino. (ii) FIRST SOLAR (151,50$; +5,8%) en una jornada favorable para el sector solar, cuyas acciones volvieron a subir tras la caída del jueves. (iii) LAM RESEARCH (911,58$; +5,5%) también se benefició de la mejora de las previsiones de ventas de semiconductores, en la misma línea que Applied Materials.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) EXPEDIA (131,11$; -17,8%) cuyos resultados 4T 2023 decepcionaron a pesar de publicar un BPA superior a lo esperado (1,72$ vs. 1,69$ esp.), pero las reservas y el cash flow libre son inferiores a lo esperado. Además, el CEO deja la Compañía, le sustituye Ariane Gorin. (ii) TAKE-TWO (154,91; -8,7%) cae tras publicar unos resultados que decepcionan (BPA 0,71$ vs. 0,73$ esp.) y unas guías 2024 por debajo de lo esperado. (iii) MODERNA (87,41$; -6,7%) tras declarar en una disputa legal contra Arbutus Biopharma por una patentes relacionada con la tecnología ARNm.

EXPEDIA (131,11$; var. Día: -17,8%; Var. 2024: -13,6%): Decepcionantes reservas en 4T 2023 y guías para 2024. Principales cifras 4T 2023: Reservas brutas 21.670M$ vs 22.000M$ estimados; Ventas 2.890M$ vs 2,880M$ estimados; EBITDA 532M$ vs 527M$ estimados; BPA 1,72$ vs 1,69$ estimados. Las guías fueron pobres, sin apenas crecimiento de reservas previsto para 1T (dígito simple bajo). Además, anunció la salida de su CEO Peter Kern, que continuará como Vicepresidente, al que sustituirá Ariane Gorin. OPINIÓN: Malas noticias. La fuerte desaceleración de las reservas pone en duda la continuidad del crecimiento en 2024, no sólo de Expedia sino del todo el sector hotelero. Por eso, otros competidores como AIRBNB o Booking se vieron también arrastradas a la baja el viernes (-2/3%). Habrá que estar atentos a los resultados mañana de AIRBNB para ver si se trata de una tendencia generalizada o es una situación particular de Expedia.

PEPSICO (Cierre 167,7$; Var. Día: -3,6%; Var año: -1,3%).– Publicó el viernes resultados 4T 2023 peores de lo esperado. El guidance para el conjunto del año tampoco convenció. Las cifras principales compradas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 27.850M$ (+0,0% a/a) vs 28.340M$ esperado, Ventas en términos comparables +4,0% vs +5,2% esperado, BPA 1,78$/acc vs 1,72$/acc esperado. OPINIÓN: Cifras que reflejaron que las subidas de precios penalizan de forma significativa los volúmenes de la Compañía, un trimestre más. Los precios crecen +9% (a/a) que compara con un +11% en 3T 2023 y +15% 2T 2023. Por su parte, los volúmenes caen un -4% (vs -2,5% en 3T 2023). Con el mix precio-volumen la Compañía defrauda en ventas en términos comparables. Respecto a las guías, espera un 2024 con menores presiones inflacionistas, aunque unos crecimientos más modestos en comparación al 2023. Ventas comparables de al menos +4% a/a y BPA (sin efecto divisa) +8%, prácticamente en línea con lo que esperaba el consenso. Lo más positivo de los resultados fue el anuncio de que incrementará el dividendo un +7% (5,42$/acc) que supone una rentabilidad por dividendo de 3,2% y que recomprará acciones por valor de 1.000M$ (~0,4% de su capitalización bursátil, nada relevante). En nuestra opinión, creemos que existe más valor en Coca-Cola, publica el martes 13 de febrero.

DIAMONDBACK (151,7$; -1,13%). Según aparece en prensa, Diamond estaría próxima a cerrar la adquisición de la empresa privada Endeavor Energy por un importe que podría ascender a 25.000M$, en una transacción que se realizaría combinando efectivo y acciones. OPINIÓN: Sin que la noticia haya sido confirmada, algo que podría suceder hoy, parece a priori positiva ya que daría como resultado la empresa de crudo más grande de la cuenca de Permian, la zona petrolera más importante en EE.UU., superando así a Conoco Phillips. Esta operación estaría en línea con otras recientes del mercado, como las realizadas por Exxon Mobil, Chevron y Occidental Petroleum.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): PEPSICO (1,78$; 1,722$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ARISTA NETWORKS (después del cierre; 1,712$), PRINCIPAL FINANCIAL GROUP (después del cierre; 1,691$), WASTE MANAGEMENT (después del cierre; 1,531$).

RESULTADOS 4T 2023 del S&P 500: Con 334 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,5% vs +1,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 79,6%, el 5,1% en línea y el restante 15,3% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2023) el BPA fue +4,5% vs -0,7% esperado inicialmente.

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