INFORME DIARIO - 19 de Febrero de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Los buenos resultados corporativos continuarán dando soporte a unas bolsas que, si rompen, será al alza.”

Esta semana la dirigirán (y reforzarán) los buenos (y ocasionalmente excelentes) resultados corporativos, ante una macro americana previsible, inofensiva y continuista.- Con la temporada de publicación de resultados 4T avanzada y madura (el 80% del S&P500 ya ha publicado) el saldo del BPA (Beneficio Por Acción) es mucho mejor de lo esperado (+7% vs +1,5%), lo cual permite deducir que se revisarán alza los siguientes trimestres, ya buenos de por sí (1T’24 +5,3%; 2T +10,1%; 3T +8,1%; 4T +14,4%), reforzándose este factor como el principal soporte para la inercia alcista de las bolsas. Intervendrán consejeros relevantes de bancos centrales (Kashkari/Fed; Schnabel/BCE), pero el mercado reaccionará poco o nada, casi digan lo que digan, porque, con las bajadas de tipos cada vez más lejanas, las declaraciones resultan ambiguas e incluso contradictorias. Y la macro será fundamentalmente americana, pero poco

concluyente, previsible, inofensiva y continuista: Indicador Adelantado, Confianza del Consumidor, Actas de la Fed del 1 Feb. y del BCE del 25 enero, así como PMIs en el mundo. A estas alturas, el mercado está cansado de una macro que mejora poco a poco, alejando así el temor a una recesión, pero también las bajadas de tipos.

Hoy lunes está cerrado NY, pero a partir de mañana continuarán publicando compañías de primer orden, como Nvidia, Walmart, Palo Alto, Danone, Nestlé, Telefónica… con aumento del flujo de las europeas. Como el tono será bueno o mejor, las bolsas seguirán sintiéndose seguras y, si rompen en alguna dirección, seguirá siendo alza.

Bonos: “Tratarán de estabilizarse tras el jarro de agua fría del IPC en EE.UU. Tendremos emisiones de largo plazo"

El decepcionante IPC en EE.UU ha echado un nuevo jarro de agua fría sobre las expectativas de rebajas de tipos, que siguen retrasándose. El mercado sitúa ahora las primeras bajadas en junio, aproximándose poco a poco a nuestro escenario central (septiembre/octubre), que llevamos defendiendo desde hace meses. Esta semana la macro quedará en segundo plano, al igual que las Actas de las últimas reuniones de BCE y Fed, que aportarán pocas novedades. Por otra parte, tendremos emisiones de plazos largos de Alemania (10 años), EE.UU. (20 y 30 años), y Reino Unido (40 años), que volverán a poner a prueba el apetito inversor. Será probablemente una semana de menor volatilidad, en la que los bonos tratarán de estabilizarse. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,20%/4,35%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,30%/2,45%.

Divisas: “Sin sorpresa en Actas (BCE y Fed). Mercado lateral"

EuroDólar (€/USD).– Las recientes referencias de inflación en EE.UU. que desaceleran menos de lo esperado, han vuelto a retrasar las expectativas de bajadas de tipos en EE.UU., favoreciendo una mínima apreciación del dólar en los últimos días. Esta semana, no esperamos que los mensajes de las Actas de las últimas reuniones del BCE y Fed generen sorpresas. Anticipamos un movimiento muy lateral. Rango estimado (semana): 1,073/1,080.

Eurolibra(€/GBP). Esta semana Bailey comparece en el Parlamento sobre política monetaria. La fortaleza de los salarios complica el control del IPC y enfría la posibilidad de que el BOE pueda relajar su política a pesar de que la economía entró en recesión. Rango estimado (semana) 0,850/0,858

EuroSuizo (€/CHF).- Sin grandes referencias en Suiza, la mejora de los PMIs y la Confianza del Consumidor de la UEM prolongará la apreciación del euro frente al franco. Rango estimado (semana): 0,945/0,961.

EuroYen (€/JPY).– Tras entrar la economía en recesión técnica se aleja la expectativa de una pronta subida de tipos del BoJ. En este escenario, esperamos nueva debilidad del Yen. Rango estimado (semana): 161,0/162,7

EuroYuan (€/CNH).– Semana marcada por la reunión del banco central chino (PBoC). Ante una economía que sigue sin ganar tracción, la expectativa es de un recorte del tipo de referencia a 5A. El Yuan debería depreciarse. Rango estimado (semana) 7,74/7,82.

ALMIRALL (Neutral; Precio Objetivo: 9,30€; Cierre 8,61€, Var. Día -0,12%; Var. año : +2,2%). Resultados 4T 2023 peores de lo esperado, rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. Las principales magnitudes del 4T 2023 estanco son: ventas 219,9M€ (-4,1% a/a, consenso 228,4M€, est. BKT 235,8M€), margen bruto 65,2% (-0,7 p.p.), EBITDA 35,9M€ (-30,8%, consenso 37,1M€, est. BKT 39,9M€), BNA -51,5M€ (vs. -6,6M€ en 4T 2022, consenso +5,3M€, est. BKT +5,8M€), BNA normalizado +1,8M€ (vs. +0,8M€ en 4T 2022), cash flow libre +143,7M€ (vs. +5,9M€ en 4T 2022). Por lo tanto, en el año 2023, las ventas son 894,5M€ (+3,6% a/a), margen bruto 65,0% (-1,4 p.p.), EBITDA 174,1M€ (-12,2%), BNA -38,5M€ (vs. +4,3M€ en 2022), BNA normalizado 15,6M€ (-53,4%), cash flow libre -29,1€ (vs. +86,5M€ en 2022), Deuda financiera neta 28,5M€ (-83,1% en 2023), la compañía amplió capital por 200M€ en 2T 2023. Anuncia guías 2024: crecimiento de ventas de un dígito alto y EBITDA 175/190M€ (+4,8%). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es negativa. Cumplen con las guías 2023 (crecimiento de ventas de un dígito medio; EBITDA 165/180M€) pero son inferiores a lo esperado. La entrada en pérdidas en 4T se debe a un ajuste negativo extraordinario en la valoración de Seysara, cuyas ventas caen -18%. Anuncia un acuerdo de licencia con Novo Nordisk de un anticuerpo en desarrollo para especialidades dermatológicas. Las guías 2024 son inferiores a nuestra estimación2024e (ventas +11%, EBITDA +21%), especialmente teniendo en cuenta que Ebglyss (lebrikizumab, bajo licencia de Eli Lilly) se ha lanzado al mercado en dic-2023 y que las perspectivas parecen atractivas. Ajustamos nuestras estimaciones a la baja y, en consecuencia, recortamos nuestro Precio Objetivo hasta 9,30€/acción desde 10,00 €/acc. Asimismo, rebajamos tácticamente nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. En el contexto actual de mercado, vemos un mayor atractivo en los sectores de crecimiento, como tecnología o ciberseguridad, frente a los sectores más maduros y de corte valor, como es el caso de las farmacéuticas.

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ENTORNO ECONÓMICO. –

JAPÓN (00.50h).- Pedidos de maquinaria (diciembre): -0,7% a/a vs -1,3% esperado vs -5,0% anterior. En el mes, +2,7% vs +2,7% esperado vs -4,9% anterior. OPINIÓN: Recuperación en el mes del indicador que anticipa las inversiones futuras y excluye elementos volátiles como barcos y pedidos de compañías eléctricas. Por origen, destaca el aumento de los pedidos del Sector Público mientras el Sector Exterior mantiene las caídas.

R. UNIDO (01.00h).- Precios de Vivienda Rightmove (febrero): +0,1% a/a vs -0,7% anterior; en el mes, +0,9% vs +1,3% anterior. OPINIÓN: Segundo mes consecutivo de aumentos de precios mensuales, dando signos incipientes de cierta estabilización del sector inmobiliario tras su peor año desde la crisis financiera. En términos anuales alcanza la primera lectura positiva desde julio 2023. Las preventas de vivienda aumentan +16% en las 6 primeras semanas del año. Tras un descenso del precio medio de la vivienda de -12% desde marzo 2022, el sector gana tracción ante la expectativa de recortes en los tipos de interés y de recuperación económica.

CHINA (s/h).- (i) Consumo durante el Nuevo Año Lunar: Según el Ministerio de Cultura y Turismo, durante el periodo vacacional de 8 días se realizaron 474M de viajes domésticos (+34% vs 2023 y +19% vs los niveles pre-pandemia de 2019). El gasto ascendió a 89.000 M$ (+47% vs 2023 y +8% vs 2019). Los viajes al y del extranjero ascendieron a 13,5M (2,8x más que en 2023 y 0,9x vs 2019). OPINIÓN: En las primeras celebraciones del Nuevo Año Lunar no afectadas por el virus en 5 años, el gasto aumenta soportado por elevados niveles de ahorro de las familias; también influye que estas vacaciones suman un día más que las de 2019. Tras meses de deflación y caída de Ventas Minoristas, está por ver si la recuperación durante las vacaciones es sostenible o se trata de un alivio pasajero y/o centrado en el sector turístico. El gasto por turista es todavía -9,5% inferior a los niveles de 2019, reflejando la cautela de los consumidores chinos. (ii) El PBoC mantuvo el domingo su tipo de interés a 1 año sin cambios en 2,50% al vencimiento de estos préstamos. OPINIÓN: A pesar de la debilidad del consumo y un entorno deflacionista, el PBoC mantuvo los tipos son cambios para evitar una mayor depreciación del yuan y más salidas de capitales. A pesar de ello, se espera que mañana el banco central recorte sus tipos oficiales a 1 año -5 p.b. hasta 3,40% y a 5 años -10 p.b. hasta 4,10%.

EE.UU. (viernes).- (i) Las Viviendas Iniciadas se moderaron más de lo estimado en enero, 1.331k vs. 1.460k estimado y 1.562 anterior (revisado desde 1.460k). Los Permisos de Construcción ralentizaron hasta 1.470k vs. 1.512 estimado y 1.493k anterior (revisado desde 1.495k). OPINIÓN: No fueron malos datos. El tipo hipotecario a 30 años roza el 7,0% en EE.UU. e impone presión sobre el sector inmobiliario. Especialmente en un momento en que muchos compradores esperan a una caída en los costes de financiación en próximos meses como consecuencia del esperado recorte de tipos de la Fed. En este contexto, el ajuste en el mercado inmobiliario americano ha sido realmente suave. Como referencia, el Índice de Precios de Vivienda CaseShiller 20 aceleró +5,4% en noviembre de 2023 tras contraerse tan solo ligeramente (-1,0%/-1,7%) entre marzo y junio. La clave es un mercado laboral sólido que actúa como contrapeso. La Tasa de Paro permanece en niveles próximos al pleno empleo (3,7%) y los Salarios crecen por encima de la Inflación (+4,8% vs. +3,1% IPC). Todo ello se une, además, a una oferta limitada de vivienda. Link a la nota completa en el Bróker. (ii) Los Precios Industriales +0,9% en enero vs. +0,6% estimado y +1,0% anterior. OPINIÓN: Mala noticia porque lleva a adelantar mayores presiones inflacionistas en próximos meses. (iii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan 79,6 en febrero vs. 80,0 estimado y 79,0 anterior. OPINIÓN: Tras la fuerte mejora del mes previo, el indicador avanzó menos de lo estimado en febrero. El impacto en mercado debería haber sido positivo. Sin embargo, quedó neutralizado por el repunte de Expectativas de Inflación a 1 año (hasta +3,0% vs. +2,9% estimado y anterior). Las Expectativas a 5/10 años quedaron en +2,9% (vs. +2,8% estimado y +2,9% anterior).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

SANOFI (Neutral; Precio Objetivo: 93,50€; Cierre 86,46€, Var. Día -0,05%; Var. año: -3,7%). Japón autoriza Dupixent para tratar la urticaria espontánea crónica. Es el primer país que autoriza el uso del fármaco antiinflamatorio para tratar esta dolencia en casos de adultos desde los 12 años. Se estima que unas 110.000 personas sufren esta enfermedad en Japón para la que no hay un tratamiento definitivo. Opinión de Bankinter: Noticia positiva. Con esta nueva aprobación, Dupixent logra su sexta autorización para tratar dolencias distintas. Las otras cinco son dermatitis atópica, asma, rinosinusitis crónica con pólipos, prurigo nodular y, esofagitis eosinofílica. Esperamos que otros reguladores también lo autoricen para tratar esta nueva enfermedad, lo que eleva las perspectivas de ventas para Dupixent. Este fármaco es el súper ventas de Sanofi, con 10.715M€ en 2023 (+29% a/a y 25% del total de ventas).

AIRBUS (Comprar, P. Obj: 163,5€/acc. Cierre 146,34€; Var.día -2,6%; Var. Año +4,7%). 2023 superó entregas y elevada contratación. 2024 objetivos “equilibrados”. Revisamos nuestras estimaciones tras los resultados de final del ejercicio 2023. Opinión de Bankinter: Revisamos nuestra recomendación a Comprar y P. Obj: 163,5€/acc. tras los resultados del 4T 2023. Este ejercicio ha estado marcado por la fuerte contratación (Cartera de Pedidos de 8.598 uds de aviones comerciales, +18,8% a/a) y la aceleración en el número de entregas (735 unidades de aviones comerciales +11,2% a/a, vs 720 obj.). El EBIT ajustado (+2,8% a/a) incluye cargos por la actualización de algunos programas de la actividad espacial. Valoramos positivamente: (1) la elevada Cartera de Pedidos; (2) la aceleración en la producción sigue el plan previsto. El objetivo 2024 (800 und.) busca el “equilibrio” entre la demanda y la capacidad de la cadena de suministro; (3) la capacidad de generación de caja que ha permitido este año proponer div de 1,8€/acc+1€/acc. extraordinario. (obj. 2024 FCL antes de M&A y financ. clientes ~4.000M€). Link a la nota completa

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Materiales (+0,5%), Salud (+0,3%), Consumo Básico (+0,2%)

Los peores: Telecos (-1,6%), Inmobiliarias (-1,0%), Tecnología (-0,8%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) APPLIED MATERIALS (199,57$; +6,4%), tras presentar unos resultados 4T 2023 mejores de lo esperado y unas guías para el próximo trimestre por encima del consenso (Ventas: 6.500M$ vs 6.317M$ esperado por el consenso y BPA entre 1,79$/2,15$ vs 1,79$ esperado). Applied Materials es uno de los principales proveedores de materiales para la fabricación de semiconductores y se forma parte de nuestra Cartera temática de Semiconductores. (ii) VULCAN MATERIALS (255,15$; +5,2%), tras batir expectativas en los resultados 4T 2023 (EBITDA Ajustado 476M$ vs 449M$ esperado). Además, el CEO de la Constructora se mostró positivo de cara a 2024. (iii) ELI LILLY (782,06$; +3,2%) continúa revalorizándose (+35% en el año) impulsada, principalmente, por su fármaco anti-obesidad. En su presentación de resultados (6 febrero), publicó unas guías de BPA para 2024 que implican duplicar el BPA de 2023. Eli Lilly forma parte de nuestra cartera temática de Tecnología de la Salud.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) DIGITAL REALTY TRUST (136,22$; -8,3%) tras decepcionar tanto en resultados 4T 2023 como en guías para 2024. La clave del retroceso de la cotización son las guías: el Flujo de Caja Operativo por acción estimado por la Compañía para 2024 se sitúa lejos de las expectativas del consenso (6,60$/6,75$ vs 6,84$ esperado). (ii) ADOBE (546,66$; -7,4%) retrocede después de que OpenAI lanzara Sora, un nuevo generador de texto a vídeo. La entrada de un nuevo competidor amenaza los ingresos de sus productos de creación en la nube. (iii) UBER (78,41$; -3,7%) toma de beneficios tras revalorizarse un +18% en dos días al batir expectativas (resultados 4T y guías para 2024) y anunciar un plan de recompra de acciones por 7.000M$ (5% aprox. de su capitalización). En 2024, acumula una revalorización de +27%.

ASTRAZENECA (Cierre: 64,27$, Var. Día: +2,28%; Var. Año: -4,6%). Los resultados 4T La FDA autoriza la combinación Tagrisso-quimioterapia para tratar el cáncer de pulmón avanzado en adultos. Es uno de los fármacos estrella de la Compañía (ventas 2023 5.799M$, +7% y 13% de las ventas totales) que se comercializa en más de 100 países. OPINIÓN: Noticia positiva, supone ampliar el rango de acción de Tagrisso desde la monoterapia actual a usarse en combinación con quimioterapias, lo que eleva el potencial de ventas del fármaco. AstraZeneca forma parte de nuestra cartera temática de Tecnología de la Salud.

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA esperado): ALLIANT ENERGY (0,48$ vs 0,55$); PPL CORP (0,40$ vs 0,382$); VULCAN MATERIALS (1,46$ vs 1,397$).

Hoy no publica ninguna compañía relevante.

RESULTADOS 4T 2023 del S&P 500: Con 396 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +7,0% vs +1,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 78,7%, el 5,6% en línea y el restante 15,7% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2023) el BPA fue +4,5% vs -0,7% esperado inicialmente.

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