INFORME DIARIO - 20 de Diciembre de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Las bolsas prolongan la inercia alcista.”

El yen fue el protagonista de la sesión. Se depreció -1,2% vs. euro (hasta 157,9 desde 155,9). El Banco de Japón mantuvo el tipo director inalterado en -0,10% y enfrió las expectativas sobre una subida inminente. Las bolsas avanzaron de manera generalizada. S&P 500 +0,6%, Nasdaq-100 +0,5% y EuroStoxx-50 +0,3%. Ayudaron dos factores. Por un lado, el nuevo recorte de rentabilidades en los bonos pese a unos comentarios mixtos por parte de miembros de la Fed. Barkin apuntaba a recortes de tipos si la inflación continúa cayendo, pero Bostic negaba la urgencia de bajar. La TIR del T-Note -2 p.b. hasta 3,91% y el Bund -6,5 p.b. hasta 2,01%. Por otro, la macro americana. Pese a unos costes de financiación elevados (tipo hipotecario 30 años 7,1%), las Ventas de Vivienda Nueva y los Permisos de Construcción mostraron la resistencia del mercado residencial. Alejaron el temor a un escenario de recesión en favor de un aterrizaje suave. En resumen, buen tono en bolsas gracias a los bonos y la macro.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter.

Hoy: “El IPC británico mantendrá el buen tono.”

El IPC británico se ha moderado hasta +3,9% desde +4,6% anterior y vs. +4,3% estimado. Era la evolución esperada al ser un dato de noviembre. Lo mismo sucederá el viernes con el Deflactor del Consumo (PCE) americano. Sin embargo, conviene no bajar la guardia. En enero y febrero tendremos noticias menos positivas. Los efectos de segunda ronda provocarán repuntes de precios, que disuadirán a los bancos centrales de bajar tipos tan pronto como el consenso estima. Nuestra visión es más cauta. Como indicamos en nuestra Estrategia de Inversión 2024, no anticipamos recortes de tipos hasta septiembre para la Fed y octubre el BCE. En las últimas horas, varios miembros del BCE han advertido sobre la necesidad de esperar a que la inflación se modere consistentemente antes de bajar el tipo director. Más allá, en Asia predominan las subidas. El banco central chino (PbOC) ha mantenido tipos a 1 año en 3,45% y a 5 años en 4,20%, como se esperaba. Durante la sesión se publicarán la Confianza del Consumidor americano y europeo. Ambas a las 16h y mejorando por segundo mes consecutivo (respectivamente, 104,5 est vs. 102,0 ant. y -16,3 est. vs. -16,9 ant.). A la misma hora, las Ventas de Viviendas Usadas seguirán moderándose en EE.UU. pero milimétricamente (3,78M est. vs. 3,79M ant.), evidenciando de nuevo la fortaleza del mercado inmobiliario. Con todo ello, la sesión será de nuevo ligeramente alcista, aunque consolidar sería suficiente tras el rally de las últimas semanas.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,57€; Var. día: -0,75%; Var año: +5,3%). La SEPI comprará hasta un 10% de Telefónica. El Consejo de Ministros aprobó ayer ordenar a la SEPI la compra de hasta un 10% del capital de Telefónica con vocación de permanencia. Link a la comunicación de la CNMV. Tras el comunicado, Telefónica reitera que sigue enfocada en la ejecución de su Plan Estratégico 2023-2026. Link al Comunicado de Telefónica. Opinión de Bankinter: Interpretamos la decisión como un contrapeso a la reciente compra de un 9,9% de Telefónica por parte del grupo de telecomunicaciones público saudí STC, pendiente de autorización del Gobierno español. Telefónica tiene la consideración de empresa estratégica en los sectores de telecomunicaciones, tecnología y defensa. La SEPI se convertirá en el primer accionista, siendo los siguientes STC (9,9% - si se aprueba), BBVA (4,87%), BlackRock (4,48%) y CaixaBank (3,5%). La operación apoya nuestra recomendación de Compra, con un Precio Objetivo de 4,2€. Es previsible que la compra de un paquete de acciones tan elevado tenga un impacto significativo en el mercado (como referencia un 10% de acciones equivale al volumen total negociado durante 1,5 meses), aunque habrá que vigilar qué efecto tiene la entrada de capital público en el grupo tanto en el plan estratégico como en la posible reacción adversa de inversores privados. La SEPI acomete la operación a unos múltiplos atractivos (EV/EBITDA 24 de 3,8x, PER 24 8,1x, rentabilidad por dividendo de 8,1%). Ayer el ADR subió +6,2% en NY. Link al Informe de Telefónica

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ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (08:00h).- La inflación desacelera con fuerza hasta +3,9% a/a en noviembre. IPC +3,9% a/a vs +4,3% esperado y +4,6% anterior. IPC Subyacente +5,1% a/a vs +5,6% esperado y +5,7% anterior. OPINIÓN: Datos de inflación muy positivos, mejores de lo esperado y que impulsarán hoy al mercado al alimentar las expectativas de recortes de tipos. La inflación desacelera más de lo esperado tanto en la lectura general como en la Subyacente. La tasa general marca un mínimo desde octubre de 2021. El dato refuerza la idea de que el Banco Central de Inglaterra ya ha finalizado su ciclo de subidas de tipos. Nosotros estimamos que el BoE empezará a recortar tipos en el último trimestre de 2024 y, que hará dos recortes de -25p.b. en las reuniones de noviembre y diciembre desde el 5,25% actual hasta 4,75%. Impacto positivo para bonos y negativo para la libra.

ALEMANIA (08:00h): (i) El Índice de Precios Industriales modera su caída a -7,9% a/a en noviembre, desde -11,0% anterior y vs. -7,5% esperado. OPINIÓN: Dato positivo, los precios retroceden apoyados por la caída de Energía (-21,4%) y de Bienes Básicos (-4,1%). (ii) La Confianza del Consumidor sorprende positivamente y mejora en enero: -25,1 vs -27,0 esperado y -27,6 anterior (revisado desde -27,8). OPINIÓN: El dato bate las expectativas y repunta por segundo mes consecutivo, aunque lleva en zona negativa prácticamente desde el inicio de la pandemia. Nuestra valoración es positiva aunque el impacto del dato es limitado.

CHINA (02:15h): El Banco Popular de China mantuvo el tipo de interés de referencia de los préstamos a 1 año en 3,45% y el de 5 Años en 4,20%, tal y cómo se esperaba. OPINIÓN: Sin sorpresas, el banco central chino ha reducido el tipo a un año es en dos ocasiones este año y el tipo a 5 años en una ocasión. En este contexto, es posible que el PBOC necesite volver a bajar tipos para reactivar la economía y apoyar al sector Inmobiliario, restablecer la confianza y frenar la desaceleración. Además, tiene deflación (IPC -0,5% a/a en noviembre), lo que posibilita recortar tipos.

ESPAÑA (ayer): El Banco de España revisó sus previsiones macroeconómicas.- PIB 2023 2,4% a/a (+0,1pp); 2024 +1,6% (-0,2pp); 2025 +1,9% (-0,1pp) y primera estimación para 2026 +1,7%. La revisión al alza del 2023 se basa en el efecto positivo de las revisiones estadísticas del INE. Mientras que la revisión de 2024 y 2025 a la baja se debe a unas perspectivas menos positivas para el Consumo Privado, pero que seguirá siendo el motor del crecimiento. Proyecta un IPC medio anual 2023 +3,4% a/a (-0,2pp); 2024 +3,3% (-1,0pp); 2025 +2,0% (+0,2pp) y +1,9% en 2026. El BdE señala que los riesgos a las proyecciones de actividad están sesgados a la baja, pero equilibrados respecto a la inflación. OPINIÓN: Nuestras estimaciones reflejadas en el último Informe de Estrategia 2024 contemplan una tendencia de revisión similar en crecimiento, al alza en 2023, pero a la baja en 2024. Nuestras estimaciones apuntan +2,4% a/a (+0,2pp) 2023 +1,4% (-0,2pp) 2024 y +2,1% 2025. En términos de inflación media anual proyectamos +3,6% a/a en 2023; +3,0% 2024 y +2,3% en 2025. Esperamos un ejercicio 2024 de menos a más, en términos trimestrales y bajo el impacto del momento en el que se vayan produciendo la retirada de las medidas antiinflacionistas.

EE.UU. (ayer): Batería de datos de noviembre mixtos en el sector inmobiliario.- Viviendas Iniciadas (noviembre): 1.560k vs 1.360k esperado y 1.359k anterior (revisado desde 1.372k). Permisos de Construcción (noviembre): 1.460k vs 1.465k esperado y 1.498k anterior (revisado desde 1.487k). OPINIÓN: Las Viviendas Iniciadas repuntaron más de lo esperado en mes, reflejando la limitada oferta que hay de Viviendas en Segunda Mano. Por su parte, los Permisos de Construcción quedaron por debajo de lo esperado y retrocedieron de nuevo. De hecho, las Expectativas de Construcción acumulan ya cuatro meses consecutivos de caídas. A pesar de las buenas cifras de Viviendas Iniciadas, la batería de datos siguió apuntando a debilidades en el sector inmobiliario americano.

UEM (ayer): La lectura final del IPC confirmó la ralentización del dato preliminar.- IPC (noviembre): +2,4% a/a vs +2,4% preliminar y +2,9% anterior. Subyacente: +3,6% vs +3,6% preliminar y +4,2%. OPINIÓN: Se confirmó la buena lectura del IPC de noviembre en la UEM. El indicador de precios siguió ralentizándose, tanto en la tasa general como en la subyacente, y da argumentos al BCE para mantenerse en modo pausa y moderar su discurso.

SECTOR DEL ACERO: La UE y EE.UU. extienden la suspensión de aranceles al acero y aluminio. La Comisión Europea decidió ayer extender hasta el 31 de marzo de 2025 los aranceles sobre las exportaciones de acero y aluminio de EE.UU., al igual que EE.UU. extiende la suspensión de sus aranceles a la industria europea y podría realizar nuevas exclusiones. OPINIÓN: Estos aranceles fueron la respuesta a los impuestos a las importaciones de acero (del 25%) y el aluminio (del 10%) por la Administración Trump en 2018 (sección 232) a muchos países. En nov.-21 se acordó la suspensión por parte de EE.UU. a Europa de los mismos, mientras la UE suspendió los aranceles a varios productos estadounidenses con los que había respondido a la sección 232. Ambas administraciones trabajan en un acuerdo para las relaciones comerciales en estos productos. Éste podría abordar el exceso de capacidad mundial de acero y aluminio, así como la descarbonización de la industria.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

BANCOS EUROPEOS: El BCE aumenta las exigencias de capital total del sector (CET1 y Pilar 2) hasta el 15,5% de los Activos Ponderados por Riesgo en 2024 (+40 pb). El BCE destaca quelos resultados del SREP (análisis del balance) reflejan la fortaleza del sector en términos de capital y liquidez. Link al informe completo. Opinión de Bankinter: Impacto neutral. El incremento de exigencias de capital era de esperar ante la incertidumbre macro y el aumento en los costes de financiación. Lo más importante es que las entidades cotizadas más importantes superan holgadamente las exigencias regulatorias. Como referencia, detallamos a continuación las exigencias de capital de máxima calidad/CET1 exigido a la banca española que la más importante para el mercado comparado con la ratio CET1 actual (Sept. 2023): Bankinter 7,80% exigido (vs 12,48% actual), Unicaja 8,27% (vs 14,50%), CaixaBank: 8,58% vs (12,26%), Sabadell 8,93% (vs 13,13%), BBVA: 9,09% (vs 12,73%), y Santander: 9,60% (vs 12,35 actual). En el conjunto de la UEM, la ratio de capital CET1 exigida para 2024 asciende a 11,1% (vs 10,7% en 2023 vs CET1 12%/14% actual en las principales entidades). En este entorno, pensamos que la política de remuneración a los accionistas (dividendo y recompras de acciones) no debería verse afectada de manera significativa.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía (+1,2%), Telecos (+0,9%), Materiales (+0,9%).

Los peores: Consumo Básico (+0,2%), Tecnología (+0,2%), Utilities (+0,6%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ENPHASE ENERGY (135,32$; +9,1%) tras anunciar un plan de restructuración global por el cual reducirá sus empleados aproximadamente un 10%. El objetivo es mejorar la eficiencia operativa, reducir costes y adaptar la fuerza laboral necesaria a las condiciones actuales del mercado. (ii) ILLUMINA (139,53$; +8,1%) tras los rumores de que Carl Icahn planea tomar el control de la compañía. Icahn se apoya en la transacción fallida de Grail para modificar la junta directiva actual. Illumina tendrá que vender Grail Inc., adquirida por 7.000M$, después de que el regulador antimonopolio invalidará la operación. (iii) ESTEE LAUDER (149,02$; +4,3%) continúa su rebote al calor de unas expectativas de fortaleza en las ventas de la temporada navideña y de una recuperación de China en 2024. Ha rebotado prácticamente un 42% desde mínimos, pero acumula una caída de -40% en el acumulado anual. (iv) PFIZER (89,09$; +4,3%) apoyada en la noticia de que un tribunal alemán ha invalidado la patente de la vacuna anti-CV19 de CureVac (-30%) y, por tanto, valida la patente desarrollada por su socio BioNTech (+3%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FACTSET RESEARCH (448,65$; -2,1%) tras publicar resultados y recortar el guidance de BPA ajustado para el conjunto del año. Los resultados de su 1T 2024 cumplen expectativas, pero revisa a la baja su BPA ajustado para 2024 hasta 15,6$/16,0$ desde 15,65$/16,15$ frente a una estimación de consenso de 16,15$. (ii) HASBRO (51,38$; -1,1%), las compañías de juguetes están intentando contrarrestar la debilidad de la demanda con fuertes descuentos en la temporada de navidad. Según los datos publicados por Adobe, se espera que los descuentos alcancen un máximo de 35%. Ante estas perspectivas de debilidad, Hasbro anunció, el 11 de diciembre, una reducción de 1.100 puestos de trabajo. (iii) ACCENTURE (341,51$; -0,1%) se queda prácticamente plana tras presentar resultados. Cumple expectativas en 1T 2024 y mantiene el guidance para el conjunto del año. Un guidance que se mantiene por debajo de las expectativas del mercado. Para el 2T 2024, Accenture estima unos ingresos de 15.400M$/16.000M$ frente a 16.270M$ esperados por el mercado.

FEDEX (Cierre: 280,00$; Var. Día: -0,68%; Var. 2023: +61,66%): Resultados de su 2T 2024 (septiembre/noviembre) ligeramente por debajo de estimaciones y recorte de guidance. Cae -10% en el aftermarket. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 22.165M$ (-3% a/a) vs 22.410M$ esp., EBIT 1.421M$ (+17%) vs 1.489M$ esp., BNA 1.010M$ (+24%) vs 1.054M$ esp. y BPA 3,99$/acc. (+26%) vs 4,19$/acc. esp. Movimiento mixto en el guidance de su año fiscal 2024. Espera una caída de Ingresos de dígito sencillo bajo (vs plano anterior y -1% esperado por el consenso), mientras que mantiene las guías de BPA en el rango 17,00$/18,50$/acc. vs 18,22$/acc. esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Resultados por debajo de lo esperado fruto de unos volúmenes más débiles de lo estimado. La parte positiva es que la tendencia en este sentido es de mejora y consolidación, lo que permite esperar que vuelva a crecer en los próximos trimestres. Como referencia, en este trimestre los volúmenes por divisiones son los siguientes: Transporte Terrestre (+1% a/a vs +1% 1T 2024), Express (-2% vs -2% 1T 2024) y Fletes y Transportes de Mercancías (-5% vs -13% 1T 2024). Las presiones inflacionistas, el cambio en los hábitos de consumo, la ralentización económica y el endurecimiento de los costes de financiación siguen afectando a la demanda de transporte y, consecuentemente, a las Ventas. Este trimestre FedEx ha continuado con su política de subidas de precios (+1% a/a aprox.) y recorte de costes (-3% a/a) anunciado hace unos trimestres. Nuestra visión sobre la compañía sigue siendo positiva debido a la recuperación de volúmenes esperada en el próximo trimestre y al proceso de restructuración interna en el que se encuentra inmerso FedEx con el objetivo de recortar costes y ganar tanto en rentabilidad como en eficiencia. Su programa de transformación DRIVE va por ese camino, esperando conseguir un ahorro de 1.800M$ en 2024, más de 2.200M$ en 2025 y 2.000M$ en 2027. FedEx está incluida en el Top Selección USA.

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