INFORME DIARIO - 13 de Junio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “
Bolsas: "¿Fed? ¡Brexit y Brexit y nada más. Amor por los bonos y temor por las bolsas."

Los bruscos retrocesos de las bolsas del viernes pasado demuestran que el miedo del mercado aumenta en proporción directa a la proximidad del referéndum sobre el Brexit. Y así va a continuar esta semana. Y la siguiente. Hasta superar el referéndum. La macro va a resultar casi indiferente, incluso la reunión de la Fed del miércoles ahora que los últimos datos de creación de empleo en Estados Unidos, especialmente débiles, han enfriado las expectativas sobre una subida de tipos. Así que debemos tener preocupación cero por la Fed a corto plazo. Además tenemos esta semana Ventas Por Menor y Producción Industrial americanas, reuniones del BoE y del BoJ y Draghi el viernes. La macro americana no presenta buen aspecto y ninguno de los 3 bancos centrales debería hacer nada nuevo, salvo que Japón decida, inesperadamente, ampliar su programa de estímulos (ahora 80Tr JPY/año) como reacción ante la reciente apreciación del yen (119,2/€ y 106,0/$) y la indiferencia del reciente G-7 ante este hecho. 

Por tanto, atravesaremos una semana de tensa espera debido a la incertidumbre con respecto al referéndum sobre el Brexit del 23. Eso significa que tanto esta semana como la próxima serán de tensión en aumento, de amor creciente por los bonos (las compras del BCE ayudan también), de retrocesos de bolsas (nadie las quiere en estas circunstancias) y de apreciación del yen, que volverá a actuar de refugio visceral en este contexto. Serán 15 días así y sin cambios, salvo que las encuestas en Reino Unido empezasen a ofrecer, de repente, un resultado claramente favorable a la permanencia, claro. Por sentido común parece más sensato contar con la permanencia de R.U. en la UE, a pesar de las encuestas. Y esto es así no sólo porque el Brexit sería una especie de shock, de “cisne negro” para Europa y no se puede diseñar una estrategia de inversión considerando que el “cisne negro” pasa a ser el escenario central. El desenlace de permanencia cuenta con 2 factores a favor: (i) Escocia vota pro-UE masivamente y supone 2,77M de votantes, el 9,4% del total, que podrían inclinar la balanza decisivamente. (ii) Los británicos se quejan, pero al final siempre votan con “el bolsillo”... y el 44% de sus exportaciones van a la UE. Cameron ganó las elecciones contra todas las encuestas, demostrando que esto es así. 
Aunque todo se presente ahora como paralizado por el referéndum británico y nadie quiera bolsas, conviene tener presente que, una vez superado junio, podríamos encontrarnos con un escenario mucho más cómodo e incluso pro-bolsas (ya que los precios serán aún más atractivos): el petróleo se ha estabilizado, las compras de bonos corporativos por el BCE ayudará a que el dinero termine dirigiéndose a bolsas, la Fed no subirá tipos por ahora, el sentido común dice que no debería tener lugar el Brexit… y las elecciones españolas habrán quedado atrás. No hacer nada ahora y esperar a precios más bajos para reposicionarse o aumentar exposición a bolsas puede ser una buena idea una vez superado junio. Pero siempre teniendo las bolsas en el punto de mira para después del referéndum si no hay Brexit, sobre todo compañías de buenos fundamentales y rentabilidades por dividendo atractivas, aunque también una serie de fondos seleccionados de retorno estable.  El pesimismo podría responder más a razones viscerales que racionales, pero el aspecto de las encuestas sobre el Brexit es preocupante, de manera que nos quedan 2 semanas de sufrimiento que se traducirán en bolsas retrocediendo, yen y franco suizo apreciándose y bonos por las nubes.
Bonos: "Buen momento para bonos"La semana pasada vimos como los bonos servían de refugio ante las caídas de la bolsa y se producía una bajada en las TIRes de forma generalizada. De hecho, el Bund marcó un nuevo mínimo histórico. Esta semana esperamos que sea una buena semana para la renta fija ya que servirá de protección ante un entorno de elevada incertidumbre en la renta variable. Muy probablemente veremos el bono a 10 años alemán caer por debajo de los niveles actuales. Los bonos periféricos se podrían comportan de forma similar por lo que también veremos aumentos de precio. Rango estimado (semana): 0,07%/0,00%

Divisas: ”A encajar el mensaje de la Fed."

Eurodólar (€/$).- La semana pasada corrigió parte del salto que hizo con el mal dato de Payrolls de mayo. Ahora la atención está en la Fed del miércoles. Seguramente el mensaje de Yellen será suave pero como el mercado no empieza a descontar subidas de tipos hasta diciembre, no es fácil que se atrasen más todavía por lo que el cruce podría seguir deslizándose a la baja. Rango estimado (semana): 1,115/1,130.
EuroLibra(€/GBP).- Semana lateral sin macro relevante para la toma de decisiones. Durante esta semana, sin embargo, contamos con datos económicos que añadirán volatilidad a la cotización. Creemos que el saldo final será positivo para la Libra por unas buenas cifras de paro e IPC esperados que se reflejarán en las declaraciones del BoE el jueves. Rango estimado (semana): 0,802/0,776.
EuroYen(€/JPY).- El Yen acabó la semana de nuevo apreciado contra el Euro apoyado en un buen dato de crecimiento publicado el miércoles. Esta semana con la reunión del BoJ veremos una ligera depreciación a principio de la semana para después repuntar contra el Euro cuando se cotice que su Banco Central no implementa ninguna medida monetaria adicional de estímulo. Rango estimado (semana): 118,7/121,0.
Eurosuizo (€/CHF).- En un contexto de temor creciente ante la proximidad del referéndum sobre el Brexit, el CHF, que probablemente es la divisa más aburrida del mundo, ha hecho lo que tenía que hacer: apreciarse. La semana pasada desde casi 1,11 hasta aprox. 1,088 y durante el fin de semana más, hasta 1,085. Y eso es lo que continuará haciendo los próximos días, de manera que no sería extraño que se apreciase en las siguientes 2 semanas hasta 1,06/1,05 o más, donde ya estaba a mediados de 2015. Rango estimado (semana): 1,085/1,06.

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1. Entorno económico

CHINA.- Hoy de madrugada se han publicado una batería de datos con un tono generalmente en línea con expectativas, sin sorpresas:(i) Producción Industrial (a/a), mayo: +6,0% vs +6,0% esperado y anterior. (ii) Ventas Por Menor (a/a), mayo: +10,0% vs +10,1% esperado y anterior. (iii) Inversión en Activos Fijos No Urbanos (a/a, acumulado año): +10,2% vs +10,2% esperado vs +10,3% anterior. (iv) Por otra parte, el FMI ha alertado acerca de los riesgos que supone el fuerte crecimiento de la deuda en China, que al cierre de 1T16 ha alcanzado un volumen equivalente al 237% del PIB. Aunque la deuda pública se sitúa en torno al 40%, el incremento del volumen de crédito para estimular el crecimiento ha provocado que la deuda corporativa haya ascendido hasta el 145% del PIB. En una intervención en Shenzhen previa a la presentación del informe anual del FMI acerca de la economía de China, David Lipton, vicepresidente del FMI, ha afirmado que dicho nivel de deuda corporativa es un problema creciente que debe ser afrontado de forma inmediata con un compromiso de reformas. Lipton considera que este nivel de crecimiento de la deuda puede suponer un riesgo para los mercados globales y que las reformas deberían focalizarse en las empresas estatales, que son responsables del 55% del total de deuda corporativa a pesar de que sólo generan el 22% de la producción total en la economía china.

REINO UNIDO/BREXIT.- Las últimas encuestas publicadas este fin de semana muestran una victoria del Brexit. Una encuesta divulgada este sábado por The Independent otorga diez puntos de ventaja al Brexit (salir) (55%) vs 45% Bremain (permanecer), según un estudio de la firma ORB elaborado a partir de las respuestas a través de internet de 2.000 personas. El FT ha elaborado un promedio de encuestas y el resultado actual es 46% Brexit vs 44% Bremain

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2.- Bolsa española


GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 17,565€): Presenta una demanda contra el Estado por 400M€.- Según la prensa ha presentado en la Audiencia Nacional una demanda por responsabilidad patrimonial contra el Estado por el impacto sufrido en sus cuentas a causa de la expulsión de sus ciclos combinados en favor de las renovables. Alega que el Estado sobreincentivó las instalaciones de renovables a pesar de que la demanda estaba cayendo por la crisis, motivo por el que reclama una indemnización de 400M€. OPINIÓN: Es llamativo que entre 2009 y 2014 el consumo eléctrico estuviera cayendo (-3,5%) y sin embargo, la capacidad instalada de renovables se disparara un 52%. Sin duda la sobrerretribución existente a raíz del plan energético de 2005 fue el principal motivo para ello y ahora que se ha reconocido (la reforma energética de 2012 ataja este tema) GNF trata de ser recompensada de algún modo. No vemos fácil que sea indemnizada pero no está de más que deje patente el impacto negativo sufrido al verse las centrales térmicas de gas expulsadas del mercado (pasaron de suministrar el 34% de la electricidad al 10%). Esto podría poner un punto de presión en negociaciones futuras, como en la revisión de los pagos por capacidad.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,28€): Estudia una alianza con Metrovacesa para crear el líder nacional de vivienda en alquiler. Merlin y Metrovacesa estarían negociando crear una Socimi conjunta en la que fusionarían todos sus activos residenciales en alquiler. La nueva sociedad podría contar con una cartera inicial de 5.000 viviendas (de las que Merlin aportaría 1.500), aunque también se plantea que Santander y BBVA, principales accionistas de Metrovacesa, aprovechen esta sociedad para incorporar otras viviendas que tienen actualmente en sus balances. OPINIÓN: En el caso de que esta operación se materialice, el impacto sería positivo para Merlin, ya que daría salida a los activos residenciales que tiene en cartera tras la adquisición de Testa (que actualmente tienen un tasa de ocupación del 96,3% y un yield bruto de 4,2%), podría reducir su deuda a niveles inferiores al 50% de LTV y se centraría en la gestión de sus activos core en los segmentos de oficinas, retail, centros comerciales y logística.

FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 21,4€; Cierre: 18,08€): Se adjudica 3 contratos en Polonia por 100 M.€.- La compañía se ha adjudicado a través de su filial Budimex 3 contratos que comprenden la construcción de un centro médico en Gdansk, un edificio de oficinas en Wroclaw y un edificio comercial para Ikea en Poznan. OPINIÓN: Se trata de una noticia positiva que refuerza la posición de Ferrovial en Polonia y confirma la tendencia positiva de los resultados de Budimex, aunque el impacto en la cotización no debería ser relevante ya que esta adjudicación sólo supone un 1,1% de la cartera de construcción de la compañía.

3.- Bolsa europea
Ninguna noticia relevante hoy.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos +0,84%; Consumo Discrecional +0,09%; Utilities -0,28%.

Los peores: Petróleo & Gas -1,99%; Financieras -1,24%; Tecnología -1,06%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) H&R BLOCK (24,23$; + 12,5%) tras anunciar un aumento del dividendo de +10% y presentar unos buenos resultados del 4T¿16 (año fiscal) por encima de expectativas: Ingresos 2.297M$ (-0,17% a/a) vs. 2.282M$ estimado y BPA 3,16$ (+15,7% a/a) vs. 3,157$ estimado. De cara al siguiente ejercicio fiscal, incrementarán la inversión destinada a la captación de nuevos clientes, sin especificar más detalles. Si bien, no se aumentarán el endeudamiento ya que la inversión se llevará a cabo con el ahorro generado por el programa de recorte de costes anunciado anteriormente. (ii) WALGREENS BOOTS (82,47$; +4,38%) en renegociaciones del acuerdo de distribución con Valeant. La farmacéutica alerta de las pérdidas en algunos de sus productos para los ojos y dermatológicos que se comercializan en Walgreens, donde se generan el 24% de las ventas de Valeant en EE.UU. y representa aproximadamente el 17% sobre los ingresos totales. (iii) SEALED AIR CRP (48,16$; +2,06%) favorecido por la tendencia de consolidación del sector y por el menor coste de fabricación de plásticos que impulsará los márgenes y los beneficios este año (se estima +9%), principalmente en compañías que utilizan plásticos flexibles para el “packaging”.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) las compañías del sector energético como SOUTHWESTERN (13,15$; -10,7%); NRG ENERGY (14,90$; -10,19%) o CHESAPEAKE (4,42$; -9,4%) que se vieron lastradas por la caída del crudo: West Texas 48,39$ (-2,95%) y Brent (50,54$; -2,7%). (ii) ENDO INTERNATIONAL (16,48$; -1,52%) sigue generando dudas por el estrechamiento de márgenes especialmente es su división de genéricos. (iii) NETEASE (161,98$; -5,54%) corregía tras haber acumulado en el último mes el mayor incremento intermensual (+28% aproximadamente) desde 2011. El valor podría haberse tomado un descanso, después de batir constantemente expectativas - a pesar de la debilidad de la economía china - con crecimientos de los ingresos de triple dígito durante tres trimestres y los beneficios acelerando consecutivamente durante cinco trimestres. Todos los segmentos de actividad parecen seguir mostrando una buena evolución, sin embargo, el aspecto negativo es el menor crecimiento de márgenes en el segmento de los juegos para móviles, un sector donde los márgenes de por sí son estrechos y la competencia creciente.

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