INFORME DIARIO - 25 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "2/4 semanas buenas y luego empeorar por el referéndum sobre el Brexit."“…las bolsas se enfrían.”

Podríamos disfrutar de algunas semanas más bien buenas, sobre todo para bolsas, para después volver a la volatilidad a medida que se acerque el referéndum sobre el Brexit (23/6). Lo que queda de abril y casi todo mayo serán benignos porque el petróleo va a estar más o menos estabilizado por encima de 40$/b., las revisiones a la baja de los resultados empresariales están ya incorporadas en las cotizaciones, el debilitamiento de los emergentes es un hecho asumido y el referéndum sobre el Brexit queda aún lo

suficientemente lejos como para no poder hacer más daño inmediato. Ante unas bolsas que aún ofrecen  - en la mayoría de los casos -  saldos anuales negativos, se ha extendido la sensación de que las valoraciones son atractivas… salvo que surja un “cisne negro”, claro. Ese no sería otro que la materialización del Brexit. Quedan algo más de 8 semanas para eso, pero se ha convertido en la clave de este año. No consiste en adivinar su desenlace, sino en asumir que según se acerque el 23/6 más tenso se pondrá el mercado. Algo antes, desde finales de mayo, el petróleo volverá a aportar volatilidad porque el día 2/6 tendrá lugar la cumbre de la OPEP. Irán querrá llegar a ella ya produciendo los 4M b/d. que tiene como objetivo frente a los 3,3M b/d actuales, para negociar  - congelación de producción o lo que sea -  a hechos consumados. Eso no le gustará nada ni a Arabia Saudí, ni a Rusia, de manera que ambos o alguno de los dos aumentará o amenazará con aumentar su producción entre 1M b/d y 2M b/d (eso es mucho porque la demanda final está en aprox. 94,5M b/d y la oferta por encima de 96M b/b) para impedir que Irán recupere cuota. Eso solo puede traer precios más bajos, introduciendo de nuevo volatilidad en las bolsas. Pero para eso quedan algunas semanas, igual que para el referéndum sobre el Brexit. Por eso es probable que tengamos por delante entre 2 y 4 semanas de cierta tranquilidad y con bolsas tendentes al rebote. Luego, hacia finales de mayo, las cosas se pondrán algo más feas, por lo que estas próximas semanas podríamos considerarlas como una “ventana de oportunidad transitoria”.Después de junio, si no ha aparecido el “cisne negro” del Brexit, la situación (cotizaciones) podría mejorar rápidamente porque los resultados empresariales también empezarán a hacerlo, los bancos centrales (BCE y BoJ sobre todo) habrán extendido y ampliado su respaldo y el petróleo se estabilizará de forma más fiable, aunque probablemente por debajo de 40$/b. Ese es el fondo del mercado sobre el que no nos sentimos en absoluto pesimistas. 
En el rabioso corto plazo, la macro de esta semana será más bien buena en Europa y mediocre en EE.UU. Puede que al principio el mercado se retraiga por miedo a las reuniones de la Fed y del BoJ, pero se reconducirá enseguida en positivo al comprobar sus respectivos enfoques. Hoy tenemos IFO alemán (algo mejor), mañana Pedidos de Bienes Duraderos y Confianza del Consumidor en EE.UU. (bien y flojo, respectivamente), el miércoles PIB 1T británico (+2,0% esperado, que no está mal) y reunión de la Fed (solo comunicado, sin conferencia de prensa, ni estimaciones macro), el jueves reunión del BoJ (¡esto sí es importante esta vez!) y PIB 1T americano(debilitándose) y, finalmente, el viernes PIB e IPC europeos (+1,5% y +0,1% respectivamente). Es decir, de todo. Pero el día importante es el jueves porque muy probablemente el BoJ imitará al BCE poniendo el tipo de crédito (no solo el de depósito) en negativo y el PIB americano saldrá flojo (+0,7% esperado vs +1,4% en 4T vs +2,0% en 3T vs +3,9% en 2T…). Ambos desenlaces son buenos para las bolsas porque significan más estímulos en Japón y menos probabilidades de que la Fed pueda volver a subir tipos pronto. Por eso parece probable que esta semana vuelva a ser más bien pro-bolsas, como la pasada… a pesar de lo cual conviene no confiarse porque el referéndum sobre el Brexit está más cerca de lo que parece. 


Bonos: "Diferenciales periféricos estables"
La estabilización del precio del petróleo permitió que el mercado mantuviera el modo risk-on, lo que afectó negativamente a los bonos soberanos. Esta semana, los bonos deberían experimentar una sesión de menos a más. Los primeros datos macro seguirán favoreciendo las bolsas, mientras que a partir del miércoles, tanto un mensaje dovish de la Fed como la cifra preliminar del PIB de EE.UU. en el 1T’16 deberían ofrecer cierto respaldo tanto a los Treasuries como al Bund. Las emisiones italianas (X y J) se colocarán sin problemas, por lo que los diferenciales periféricos se mantendrám estables con respecto a una TIR del Bund con un rango estimado semanal: 0,16% / 0,29%.


Divisas: ”Reunión de la Fed y mucha macro"

Eurodólar (€/USD).- El euro se depreció tras la reunión del BCE, en la que no hizo ninguna modificación en su política monetaria, pero en la que reiteró que ésta seguirá siendo acomodaticia. De cara a los próximos días lo que determinará el cruce de divisas será la macro, muy intensa en ambos lados del Atlántico (PIB) y la reunión de tipos de la Fed, en la que no se esperan modificaciones en política monetaria. A pesar de todo ello, no esperamos grandes variaciones . Rango estimado (semana): 1,121-1,139.


Euroyen (€/yen).- Después de haber hecho mínimos anuales en 122,7 el cruce estuvo repuntando durante la semana pasada hasta 125,3 gracias a la mejora del mercado (el yen perdió atractivo como refugio). Este movimiento podría tener continuidad durante los próximos días si el BoJ introduce nuevas medidas de estímulo, como esperamos. No obstante, es fácil que el cruce sufra una elevada volatilidad en función de la interpretación que haga el mercado. Rango estimado (semana): 123,2-126,8.

Eurolibra (€/GBP).- Las encuestas sobre el Brexit irán ganando más peso a medida que se acerque junio con unas sondeos muy empatados (38 en contra; 34 afavor y 28 indecisos). Esta incertidumbre tendrá un impacto negativo (depreciación) en la libra. A su vez, la macro acentuará esta tendencia. El jueves conoceremos el PIB1T’16 (+0,4% t/t vs +0,6% anterior). Rango estimado (semana): 0,770/0,785.

Eurosuizo (€/CHF): El franco se ha debilitado frente al euro como consecuencia de la fortaleza de la divisa europea y el debilitamiento de la balanza comercial en Suiza que en marzo se situó en 2.160 MCHF (vs 4.070 MCHF anterior). Esta semana, la mejora de los datos macro en la UEM (IFO alemán, confianza económica y del consumidor en la UEM,…) y la mejora de perspectivas en los mercados de capitales se reflejarán en un nuevo debilitamiento del franco.  Rango estimado (semana): 1,102/1,098.

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1. Entorno económico

JAPÓN (7AM).- Deterioro de los indicadores de actividad en febrero, a pesar de que todavía no recogen el efecto negativo del terremoto. No son buenas cifras: (i) Leading Index de febrero, final: 96,8 vs 99,8 preliminar vs 101,2 anterior. (ii) Indicador Coincidente, final: 110,7 vs 110,3 preliminar vs 112,3 anterior.

REINO UNIDO/BREXIT.- 2 indicadores recientes (últimas 72h) muestran que mejora la probabilidad de permanencia en el UE: (i) Un sondeo de ORB para The Daily Telegraph arroja una mejora de 10 puntos de la opción stay hasta conseguir una mayoría simple, aunque todavía no cómoda: 52% vs 43% anterior. (ii) Según los datos de la casa de apuestas Ladbrokers, las apuestas por la permanencia son claramente mayoritarias: 71% frente a 29%.

UEM.- El PMI Compuesto publicado el viernes se situó en abril en 53,0 frente a 53,3 estimado y 53,1 anterior. El PMI Manufacturero fue 51,5 frente a 51,9 estimado y 51,6 anterior. A pesar de que las perspectivas del sector manufacturero han mejorado en Alemania desde 50,7 hasta 51,9 frente a 51,0 estimado, el dato del conjunto de la Eurozona se ha visto lastrado por Francia, donde ha caído desde 49,6 hasta 48,3 (mínimo de los últimos 8 meses) frente a 49,9 estimado. Por su parte, el PMI de Servicios repuntó una décima, hasta 53,2, cifra levemente inferior a lo esperado (53,3). Vuelve a situarse en niveles superiores a 50 en Francia (50,8 frente a 50,1 estimado y 49,9 anterior), pero sufre un leve retroceso en Alemania hasta 54,6 frente a 55,1 estimado y anterior. En conjunto se trató de unos datos algo decepcionantes, que confirman que el crecimiento sigue siendo vulnerable en el conjunto de la UEM y que el ritmo de expansión es todavía insuficiente para reducir de forma rápida las tasas de desempleo. En consecuencia, el diagnóstico de Draghi tras la reunión del BCE de la semana pasada, afirmando que hace falta más tiempo para que se perciba el efecto de los estímulos más recientes y de que son necesarias reformas estructurales, parece acertado.

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2.- Bolsa española

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 6,13€): Mejora del rating.- La agencia de calificación de riesgos S&P subió el viernes un escalón su rating hasta BBB+ con perspectiva estable. OPINIÓN: La noticia es positiva en sí misma y por los aspectos que señala S&P en su comunicado como que el nuevo plan de inversiones de Iberdrola esté bien posicionado para capturar oportunidades de negocio. En definitiva, refleja la mejora de las perspectivas empresariales y financieras de Iberdrola gracias a su internacionalización y perfil regulado.

ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 34,50€; Cierre: 28,91€): Se adjudica junto con Blackstone redes eléctricas en Brasil por importe de 490 M.€.- ACS se ha adjudicado el contrato de construcción y explotación durante 30 años de 814 kms. de líneas eléctricas de 500 kw y 4 subestaciones cuyo presupuesto de inversión asciende a 490 M.€. Con esta adjudicación ACS se refuerza en Brasil, mercado donde ya se adjudicó en noviembre otra subasta de redes eléctricas por importe de 750 M.€ en alianza con Brookfield. OPINIÓN: La adjudicación es relevante porque implica incrementar la cartera del negocio de Servicios Industriales de ACS en un 3,5%. Sin embargo, creemos que el impacto en la cotización será limitado, debido a que el éxito de la operación depende en buena medida de la capacidad de la compañía para rotar estos activos una vez que hayan entrado en fase de operación, lo que puede retrasarse unos años debido a la difícil coyuntura que atraviesa Brasil (PIB 4T’15 -5,9% a/a), que puede reducir el interés de los inversores en el país.

SECTOR CONCESIONES.- El precio medio de los peajes de la red de autopistas dependientes de la Administración del Estado descenderá -0,6% en 2016, como consecuencia de aplicar la fórmula de actualización automática anual pactado entre el Gobierno y las compañías concesionarias que tiene en cuenta el IPC medio y la evolución del tráfico. Se trata del primer descenso de las tarifas en 15 años.OPINIÓN: Esta mínima rebaja de tarifas no debería tener un impacto relevante en los ingresos de las principales compañías concesionarias en España entre las que destaca Abertis, debido a que se puede ver compensado por la mejora de los tráficos que se ha producido durante los años 2014 y 2015, con un aumento de la IMD de +2,6% y +6,4% respectivamente según los datos del Ministerio de Fomento.

FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,61€): Amortiza 380 M.€ de deuda tras la ampliación de capital.- FCC ha destinado 300 M.€ de la ampliación de capital a cancelar parte de su deuda de 490 M.€ del tramo B de su deuda, que era convertible en capital en el año 2018. FCC se beneficia con ello de una quita del 15% sobre el importe del préstamo acordado con los acreedores en la ampliación de capital. OPINIÓN: Con esta amortización se evita el efecto dilutivo que hubiera tenido para los accionistas dicha conversión en acciones del préstamo, aunque la noticia no tendrá impacto ya que éste era el objetivo prioritario de la ampliación de capital y ya estaba reflejado en la cotización.

BANCOS ESPAÑOLES: Las entidades aceleran la venta de préstamos concedidos para la construcción y explotación de autopistas de peaje/radiales.- OPINIÓN: El importe total de la deuda concedida que se encuentra en riesgo de impago ascendería a 3.800 M€ aproximadamente, lo que representa en torno al 0,3% del stock de inversión crediticia total. El riesgo asumido por las entidades españolas, principalmente Santander, BBVA, Caixabank, Sabadell y Popular ascendería a 2.500 M€. El interés de los fondos oportunistas, fundamentalmente extranjeros por este sector está propiciando un aumento de las transacciones de compra/venta de deuda (en torno al 20,0% del total) con quitas que ascenderían al 90,0%. Entendemos este proceso como natural dado el esfuerzo en provisiones realizado por las entidades financieras durante los últimos años y el interés de éstas en reducir el volumen de activos improductivos.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 17,8€; Var. Día: -1,97%): Hoy se fijará el precio de la salida a bolsa de Dominion: Hoy quedará establecido el precio de la salida a bolsa de la filial tecnológica de CIE después de que la CNMV aprobara hace unos días el folleto correspondiente. En concreto, Dominion emitirá en torno a 47,9M y 57,7M de acciones y el rango de precio establecido oscila entre 2,6€ y 3,2€. Este número de acciones representa el 29,95% y 34,48% respectivamente del capital total de la filial. La colocación está dirigida a inversores institucionales, especialmente estadounidenses, y tendrá lugar el próximo 27 de abril. OPINIÓN: Con este rango, la valoración del 100% de la compañía oscilaría entre 415M€/615M€ y el importe captado a través de la OPS en 124M€/185M€. En nuestra opinión, es probable que finalmente el precio quede fijado cerca de la parte baja del rango ya que esto implica un múltiplo EV/EBITDA que nos parece más razonable (9,4x vs. 14,2x en la parte alta del rango). En cualquier caso, recordamos que CIE controla actualmente un 62,95% de Dominion por lo que captaría con esta operación 78,3M€/116,2M€, un importe realmente relevante ya que supone un 61%/90% del BNA’15.

TELEPIZZA.- Fija hoy el precio de su salida a bolsa, dirigida sólo a institucionales. Colocará entre el 67,4% y el 74,1% del capital, combinando OPS (hasta 16,9M accs y 431,5M€) con OPV (61,6M accs. y 118,5M€). El rango dentro del cual se fijará hoy el precio definitivo es 7,78€/8,75€.

3.- Bolsa europea 
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 125,45€; Var. Día: -1,3%).- Resultados 2015: Significativo incremento de las provisiones por el escándalo de emisiones.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas de unidades superaron los 9,9M (-2,0%), ingresos 213.292M€ (+5,4%) ligeramente por debajo de 213.349M€ estimados, EBIT -4.069M€ (vs. 12.697M€ en 2014), lo que se traduce en una pérdida de -1.361M€ en el conjunto del ejercicio (vs. BNA 11.068 en 2014), siendo las pérdidas atribuibles a la matriz -1.582M€. Pérdida por acción de -3,2€ (vs. BPA 21,82€ el año previo). Las provisiones para cubrir los costes asociados al exceso de emisiones se elevaron hasta 16.200M€ (vs. 6.700M€ ya dotados), por encima de los 15.000M€ que se barajaban tras el anuncio de principio de acuerdo alcanzado con las autoridades de EE.UU. Ante esto, la compañía recortaba el dividendo para las acciones ordinarias hasta 0,11€ desde 4,80€ previo y para las preferentes hasta 0,17€ desde 4,86€ en 2014. En cuanto a 2016, estiman una caída de ingresos en el entorno del 6%. OPINIÓN: El impacto de estas noticias en el valor fue positivo, la acción moderaba sus pérdidas el viernes tras el anuncio desde -4% hasta -0,2%. El mercado parecía reaccionar positivamente a diversos factores: (i) la cifra de ingresos de la compañía aumentó por encima del 5%, quedando prácticamente en línea con lo estimado. (ii) Con estas noticias se reduce, aunque sea de manera transitoria, la incertidumbre sobre los importes a provisionar en relación con el fraude de las emisiones. (iii) Aislando el efecto del fraude de emisiones la compañía habría mejorado las principales partidas de su cuenta de resultados. Sin embargo, reiteramos nuestra recomendación de Vender: la incertidumbre continuará a lo largo de los próximos meses y aún es difícil cuantificar el importe total que tendrá que asumir la compañía por los costes de reparación/recompra de vehículos (no sólo en EEUU sino también en Europa) y por las diferentes sanciones judiciales que puedan derivarse de las demandas que se han ido presentando por diferentes autoridades/compradores/inversores.

EDF (Cierre: 12,24€; Var. Día: +3,12%): Ampliación de capital, desinversiones y novedades en relación al proyecto de Hinkley Point.- Anunció el viernes que ampliará capital por 4.000M€ y realizará desinversiones por 10.000M€ hasta 2020 al tiempo que reducirá el ritmo de inversiones en unos 2.000M€ al año en relación al nivel de 2015 hasta 12.500/13.500M€ durante los próximos tres ejercicios. Por otro lado, el Ministro de Economía galo ha declarado en una entrevista que la inversión en Hinkley Point no se decidirá hasta septiembre (vs mayo previsto inicialmente). OPINIÓN: La ampliación de capital está relacionada con el proyecto de Hinkley Point que está siendo muy polémico dada su envergadura (unos 18.000MGBP). De realizarlo, implicaría aumentar la deuda en unos 22.500M€ vs 37.400M€ a cierre de 2015, por lo que la empresa se saldría de su rango de confort 2,0-2,5x EBITDA (actualmente 2,1x). Dicho esto, puede haber motivaciones políticas que lleven a realizarlo (el Estado francés posee el 82% de EDF) pero se tendrá en cuenta también la opinión de los sindicatos. En cuanto a la ampliación de capital, el Gobierno ya ha dicho que acudirá y además ha señalado que cobrará el dividendo de los próximos años en forma de acciones, para aliviar la situación financiera de la empresa.

4- Bolsa americana y otras. 

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,3%; Financieras +1,4%; Utilities +0,9%.

Los peores: Tecnología de la información -1,9%; Consumo Discrecional -0,3%, Salud +0,24%.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a consenso de mercado): General Electric (0,21$ vs 0,192$); Caterpillar (0,67$ vs 0,677$) y McDonald¿s (1,23$ vs 1,16$).

HOY publican (hr. / BPA estimado): Halliburton (antes de la apertura, 0,042$) y Xerox (13:00h; 0,230$).

S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 132 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -8,2% vs -9,2% estimado al inicio de la temporada (-8,5% excluyendo financieras) y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 76,5% ha batido estimaciones, el 9,1% ha estado en línea con las estimaciones y el 14,4% ha decepcionado.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN experimentaron el viernes se encuentran compañías del sector energía y petróleo después de que se produjera un repunte en el precio del crudo. (i) SOUTHWESTERN ENERGY (12,27$; +15%), (ii) NORFOLK SOUTHERN (91,3$; +10,5%) y (iii) MURPHY OIL (33,6$; +6,4%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacaron compañías del sector teleco, después de que algunas de ellas presentaran sus cuentas 1T¿16 el día anterior por debajo de estimaciones y que no convencieron al mercado. Buenos ejemplos de ello fueron (i) MICROSOFT (51,8$; -7,17%) o (ii) ALPHABET (737,7$; -5,4%). (iii) AMERICAN AIRLINES (38,2$; -4,5%) después de presentar unos resultados débiles y que reflejaban una mayor competencia en sus principales mercados como EE.UU. y LatAm. Esta última especialmente afectada por la desaceleración de Brasil. (iv) KIMBERLY CLARK (126,9$; -3,7%) también registró una evolución negativa porque sus resultados 1T¿16 se situaran por debajo de expectativas. La compañía tiene una elevada exposición a mercados de rápido crecimiento, normalmente países emergentes. No obstante consiguió mantener márgenes por su programa de ahorro de costes, en un contexto de elevada volatilidad en el tipo de cambio.

GENERAL ELECTRIC (30,76$; -0,7%): Bate expectativas y mejora resultados.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 27.845M$ (+6%) vs 27.732M$. El BPA se situó en 0,21$/acc. vs 0,192$/acc. estimado. Por otra parte se produjo un incremento en el número de pedidos hasta 23.500M$ (+13%). Por áreas de negocio, destacó la mejora que se produjo en el negocio de electricidad (+13% de ventas) y renovables (+62% de ventas), mientras que, como es razonable por contexto, se produjo una caída en su división de petróleo (-18%). También registró una caída de ventas el área de transporte (-25%). La compañía estima que el BPA este año se situará en un rango de 1,45$/1,55$, lo que reflejaría un incremento aproximado de +2%/+4%. En definitiva, resultados moderadamente positivos y que baten expectativas, aunque continúa afectada por la caída en el precio del petróleo.

MCDONALD¿S (125,5$; -0,23%): Mejora de beneficios, pero afectada por tipo de cambio.- Principales cifras del 1T’16: Ingresos 5.904M$ (-1%) vs 5.813M$ estimado, BNA 1.097M$ (+35%), BPA 1,23$ (+46%) vs 1,164$ estimado. Por lo tanto, a pesar de que se produce una caída de los ingresos, la compañía mejora considerablemente sus beneficios, incluso en un contexto de volatilidad en el tipo de cambio.

CATERPILLAR (78,3$; -0,4%): Resultados débiles por el impacto de la caída del petróleo.- Principales cifras del 1T’16: Ingresos 9.461M$ (-25%) vs 9.454M$ estimado, BNA 271M$ vs 1.245M$ en 1T¿15; BPA 0,67$ vs 0,677$e. Son unos resultados muy débiles pero que no sorprenden por el impacto en sus cuentas de la caída en el precio del petróleo y por el plan de restructuración. Incluyendo este plan su BPA sería de 0,47$/acc.

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