INFORME DIARIO - 04 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

 
Hoy: “Tankan y Asia pesarán en la sesión"
Probablemente esta semana las bolsas consolidarán en los niveles hasta los que retrocedieron la semana pasada puesto que no identificamos ningún factor dinamizador del mercado a corto plazo. La macro de esta semana puede ser interesante en contenido, ya que se publican las actas de las últimas reuniones de la Fed y del BCE y eso nos permitirá saber algo más sobre los debates internos: Yellen cada vez más "dovish" porque la realidad es tozuda y Draghi enfrentado a Alemania, aunque Weimannn, del Buba, no votase en la última reunión y eso le pusiera las cosas más fáciles al italiano. Pero no es una información que vaya a empujar
las bolsas, sino más probablemente ayudará a convencer a los escépticos de que la Fed va a subir muy poquito más los tipos este año (pensamos que tal vez solo una vez más) y de que Draghi va a seguir adelante con "política monetaria creativa" a pesar de las reservas de Alemania. La realidad es que la discreta y alemana Sabine Lautenschläger es miembro del Comité Ejecutivo, está siempre presente y vota y en la última reunión, la del 10/3 en la que se tomaron medidas ultra-ultra-expansivas no dijo ni pío, según parece. Además de sendas actas del BCE y de la Fed, se publicarán las Ventas por Menor europeas el martes, que prácticamente repetirán en un nivel bastante aceptable (+1,9% esperado vs +2,0% anterior), y la Producción Industrial alemana el miércoles, que no se espera sea una buena cifra (+0,4% esperado vs +2,2% anterior). Ninguna de estas cifras va a animar las bolsas. Por eso lo más probable es que tengamos una semana de consolidación de niveles, siempre que el petróleo lo permita... porque si cae más  - y conviene no descartar que esta semana previsibles reproches adicionales cruzados entre Irán y otros miembros de la OPEP provoquen nuevas caídas -  las bolsas volverían a mostrar debilidad.Pero conviene no perder de vista la realidad de medio plazo y esta es que la economía norteamericana evoluciona de manera más que decente, que el BCE va a seguir comprando activos y reemplazando la acción de los gobiernos prácticamente hasta el infinito, lo cual dará soporte continuado sobre todo a los bonos pero también a las bolsas europeas, y que los emergentes continúan atascados pero es improbable que empeoren más. Con ello las bolsas seguirán reaccionando de manera errática debido a la desorientación a la hora de interpretar un contexto confuso y no pocas veces contradictorio, pero el flujo de fondos terminará empujándolas a lo largo de 2016, sobre todo a las compañías con rentabilidades por dividendo atractivas, balances sólidos e ingresos recurrentes y predecibles, como por ejemplo Red Eléctrica (rentabilidad por dividendo 4,5%), Iberdrola (4,9%), Enagas (5,3%), Mapfre (6,5%), AXA (5,7%), Carrefour (3,2%), Sanofi (4,3%), Nestlé (3,2%)… Por eso aprovecharíamos estos momentos de debilidad de mercado como el actual, pero que se repetirán más veces a lo largo de 2016, para construir cartera con este tipo de compañías. En ocasiones como estas lo mejor que se puede hacer es elevar la perspectiva de esta manera para tomar posiciones a precios algo más atractivos, construir cartera y esperar. Por cierto, que la última encuesta de intención de voto publicada esta semana en El Mundo parece indicar que Podemos retrocede, PSOE se estanca y PP y C’s mejoran, sobre todo este último partido. Esto debería ejercer un efecto más bien positivo sobre el Ibex en el corto plazo. A pesar de la debilidad y atonía con que se presenta la semana, es posible que el arranque europeo sea modestamente alcista tras el fuerte golpe del viernes.
Bonos: “Condicionados por el BCE.”El mercado sigue dirigido por las compras del BCE. Tanta es la fuerza de estas compras que la deuda pública española no sufrió nada con la publicación de un déficit público en 2015 bastante superior a lo previsto. Por su parte, la TIR del Bund pasó de 0,18% a 0,13% ignorando un PMI de la UEM algo mejor de lo previsto y una inflación subyacente que subió dos décimas hasta 1%. Esta semana los bonos seguirán fuertes y probablemente pasen por alto el PMI compuesto final y las ventas minoristas. Así, la TIR del Bund se irá dirigiendo a su mínimo histórico (0,07%). En cuanto a España, emite letras y bonos, lo que puede producir algún movimiento en la curva de tipos. Rango estimado TIR Bund: 0,10%-0,15%.
Divisas: ”El dólar recuperará fuerza"Eurodólar (€/USD).- La semana pasada el dólar se depreció en parte apoyado por el mensaje dovish de J. Yellen, quien redujo las expectativas de subidas de tipos próximas. Además los payrolls fueron más débiles que el registro previo, lo que propició su depreciación. De cara a los  próximos días probablemente el dólar recupere algo de fuerza, apoyado en las Actas de la Fed. Rango estimado (semana): 1,131-1,141.
Euroyen (€/JPY).- El fortalecimiento del euro contra el dólar tras las declaraciones de Yellen, en combinación con un Tankan algo más débil de lo esperado, favorecieron la depreciación del yen. Se estima que el Indicador Adelantado de Japón (este miércoles) empeore, se publican actas de la Fed y del BCE y hablará Yellen de nuevo (J). De manera que el yen debería seguir debilitado si la Fed mantiene el tonodovish y las medidas del BCE sostienen al euro apreciado. Rango estimado (semana): 126,03/128,2.
Eurolibra (€/GBP): Las dudas sobre el Brexit seguirán pasando factura a la libra. El viernes se volvió a depreciar cotizando por encima de 0,800. Para esta semana, esperamos que continúe esta tendencia acentuada por las cifras macroeconómicas débiles (Produc. Industrial; Prod. Manufacturera, Balanza Comercial) que conoceremos esta semana. Rango estimado (semana): 0,795/0,810.
Eurosuizo (€/CHF): Ligera depreciación del franco la semana pasada pese a los sólidos datos macro en Suiza (Indicador Adelantado KOF y PMI Manufacturero). Durante los próximos días esta tendencia podría continuar ante unos datos de IPC en Suiza que profundizarán su caída en terreno negativo (-0,9% estimado vs. -0,8% anterior) Rango estimado (semana): 1,09/1,10.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) Variación nº Parados en marzo, publicada hoy a las 9h: -58.200 personas vs -50.000 esperados vs -60.214 en marzo 2015 vs marzo 2014 -16.620. Altas a Seg. Social: +138.086 vs +160.579 en marzo 2015. (ii) Según la última encuesta de Sigma Dos para El Mundo, si hoy se celebraran nuevas elecciones las intenciones de voto y nº de escaños muestran mejoras del PP y C¿s, mientras que estancamiento del PSOE y retroceso apreciable de Podemos. Las cifras principales comparadas con la encuesta de Feb. y con los resultados del 20D son las siguientes: PP 30,2% y 128 escaños vs 27,8% y 119 en la encuesta de Feb. vs 28,7% y 123 en el 20D; PSOE 22,0% y 90 vs 23,1% y 93 vs 22,0% y 90; C’s 16,2% y 52 vs 15,3% y 50 vs 13,9% y 40; Podemos 16,7% y 49 vs 18,8% y 60 vs 20,7% y 69.

SECTOR PETROLERO.- i) Arabia Saudí comentó el viernes que no tiene previsto congelar su producción si Irán no congela la suya. Recordamos que Irán, tras el levantamiento de las sanciones de la ONU (enero 2016) tiene previsto incrementar su producción en 1Mbrr/d antes de dic.’16. Hasta la fecha (marzo’16) ya estaría producción 200.000brr/d y, no es descartable otros 100.000brr/d en el mes de abril. A su vez, ha confirmado en varias ocasiones que sigue con su objetivo de seguir incrementando su producción. De mantenerse este escenario, la reunión del 17 de abril de países productores de crudo organizada por Arabia Saudita, Venezuela, Qatar y Rusia, tendría poco sentido; ii) El Ministro de la Energía de Rusia ha confirmado que la producción de crudo en marzo se incrementó un +2,1% hasta 10,9Mbrr/d. Más malas noticias para el sector. Las noticias del viernes de Arabia Saudí presionó el crudo a la baja (WTI -4,04% y Brent -2,35%) y, la noticia de Rusia de este fin de semana, hará que el crudo vuelva a tener un mal comportamiento en el muy corto plazo. Es razonable pensar que hoy veremos caídas adicionales de al menos el -1% hasta 36,4$/brr para el WTI y hasta 38$/brr para el Brent.

EE.UU.- El viernes se publicaron unos datos de empleo mejores de lo esperado, razón por la que Wall Street consiguió cerrar en positivo en contraste con las fuertes caídas en Europa: (i) La Creación de Empleo No Agrícola fue de 215K vs 205K estimado y, además, febrero se revisó al alza hasta 245K desde 242K. La Tasa de Paro repuntó una décima, hasta 5,0%. Ha tenido lugar un aumento de la población activa de una décima, hasta el 63%, lo que es positivo y el mayor nivel de los últimos dos años. (ii) El ISM Manufacturero sorprendió favorablemente al registrar 51,8 puntos frente a 51,0 estimado y 49,5 anterior. Es el máximo de los últimos 7 meses. Además, superó el nivel 50 (frontera entre la contracción y la expansión) por primera vez desde septiembre del año pasado. Las débiles perspectivas del sector manufacturero a comienzos de año han pesado sobre la componente de empleo (48,1 frente a 48,5). Sin embargo, destacaron de forma muy positiva los repuntes en los indicadores de precios pagados (51,5 frente a 38,5), nuevos pedidos recibidos, que subió de 51,5 hasta 58,3 (mayor nivel desde noviembre de 2014) y la notable recuperación de las exportaciones (52,0 frente a 46,5 anterior). (iii) ElGasto en Construcción (feb.) retrocedió -0,5% frente a +0,1% esperado, aunque este descenso está condicionado por la revisión al alza del dato de enero desde +1,5% a +2,1%. (iv) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan (dato final) se revisó al alza desde 90 hasta 91 frente a 90,5 estimado, gracias a una mejora de las expectativas.

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2.- Bolsa española

B.SABADELL (Neutral; Pr.Obj.: 1,80€; 1,561€): Parece que Jaime Gilinski ha reducido su participación desde el 7,5% hasta el 5,0%.- Es lo que se deduce de los datos de la JGA, a la que ha comunicado un 5,0% pero no el 7,5% que tenía en diciembre. No se dispone de más información pública al respecto.

ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 91,6€; Cierre: 66,68€): Luz verde a su alianza con Nordex.- El regulador alemán ha dado el visto bueno a la alianza de Nordex con Acciona en relación a su filial de aerogeneradores, AWP. Acciona vendió AWP a cambio del 29,9% de Nordex, convirtiéndose así en su primer accionista. OPINIÓN: Se han cumplido los términos originales anunciados en noviembre de 2015, que ahora son definitivos tras cerrarse la transacción. Se trata de una buena noticia ya que pensamos que la operación es relutiva para Acciona desde el primer año pero apenas impactará en su cotización pues ya se daba como hecha. 
SECTOR INMOBILIARIO.- La inversión inmobiliaria durante el primer trimestre del año superó los 2.100 M.€, según un informe de CB Richard Ellis. Se trata del segundo mejor año desde 2008, aunque la cifra es inferior a los 3.000 M.€ invertidos en el mismo período de 2015. Los sectores de retail y residencial han mostrado una evolución positiva con 750 M.€ y 645 M.€ de inversión respectivamente, mientras que 365 M.€ han tenido como destino el sector hotelero y 142 M.€ el sector logístico, lo que supone un incremento del 39%. Por el contrario, la inversión en oficinas registró un retroceso de -70% hasta 178 M.€ en 1T16, debido en buena medida a la escasez de producto disponible. Las perspectivas para el conjunto del año apuntan a un volumen de inversión en el rango 8.000 M.€ / 9.000 M.€, niveles muy superiores a los mínimos del ciclo (2.000 M.€ en 2012), similares a los de 2014 y un 30% inferiores a los de un año excepcionalmente positivo como 2015. Aunque las cifras del 1T’15 se pueden considerar positivas, en los próximos períodos podríamos ver una desaceleración de los volúmenes de inversión por la incertidumbre política en España y la comparativa con cifras del 2T15, en el que se materializaron grandes operaciones como la compra de Testa por parte de Merlin Properties.

3.- Bolsa europea
SECTOR ACERO.- La compañía india Tata ha decidido poner en venta sus plantas ubicadas en el Reino Unido. Tata adquirió estas plantas en el año 2007 por 6.200MGBP. En los últimos años su rentabilidad se ha visto muy afectada por el exceso de capacidad china, lo que ha hundido los precios en el sector y por el incremento de costes básicos, derivado del aumento de la electricidad, subidas impositivas a centrales del carbón y mayores subsidios a renovables. Por todo ello Tata ha decidido poner en venta estos activos, después de tener que provisionar por ellos 2.000MGBP. OPINIÓN.- La posibilidad de que Tata pueda vender estos activos por el contexto de mercado actual es reducida, por ello probablemente sea necesario un cierre de las fábricas. Esto es una buena noticia para el sector porque reduciría la sobrecapacidad en Europa, que se estima en 50M/Tn. Esta caída en la producción permitiría una recuperación del precio y favorecería a compañías como Thyssen Krupp o ArcelorMittal. De cara a los próximos meses lo importante será determinar si realmente tanto EE.UU. como Europa introducen medidas para evitar la entrada de producto chino. La semana pasada un portavoz del Gobierno alemán realizó unas declaraciones en esta línea.

ORANGE (Neutral; Cierre: 15,4€; Var. Día: 0%): Fracasa la operación de compra de Bouygues Telecom.- Las negociaciones sobre la fusión con Bouygues Telecom no han conseguido salir adelante. Bouygues podría haber abandonado la negociación al no considerar atractivas las condiciones exigidas para llevar a término la fusión. OPINIÓN: El fracaso de la operación podría estar en el porcentaje exigido por Bougyues en Orange como contraprestación de la operación. La información que había trascendido hasta el momento apuntaba a que la operación podría cerrarse por 10.000M€ en efectivo y acciones: Bouygues recibiría una participación del 15% en Orange valorado en unos 8.000M€ y 2.000M€ en efectivo. El gobierno francés, que posee el 23% de la compañía, podría haber exigido a Bouygues que no elevara su participación en Orange tras esta operación en un plazo de siete años ni empleara los derechos de voto doble contemplados en la legislación francesa durante una década. Esta condición habría sido considerada inasumible por Bouygues. Además, los posibles problemas con las autoridades de competencia habrían sido otro de los motivos por los que la operación habría fracasado. Así, la falta de interés de otras compañías del sector en adquirir ciertos activos de Bouygues para asegurar la aprobación de la operación parece ser otro de los motivos del fracaso de la misma. Conviene recordar que esta operación habría creado al operador dominante del mercado francés, que habría visto reducidos los operadores de cuatro a tres.

4- Bolsa americana y otras.

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +1,3%; Consumo Discrecional +1,25%; Información +0,9%

Los peores: Energía –1,4%; Telecos -0,2%; Industriales +0,2%

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encontraron compañías del sector petrolero, después de que se produjera una caída de su precio durante la sesión. El West Texas se dejaba -4% hasta 39,8$/acc. Así se produjeron retrocesos en compañías como: (i) CHESAPEAKE ENERGY (3,8$; -7%); (ii) MARATHON OIL (10,6$; -5,2%) o (iii) MURPHY OIL CORP (24,3$; -3,7%). También se produjo un descenso en compañías del sector hoteles:

MARRIOTT INTERNATIONAL (67,13$; -5,69%): La fusión con Starwood generará valor al accionista a partir del segundo año gracias a las sinergias. El carácter estratégico de la operación justificaría la ajustada prima pagada. Identificamos el aumento del endeudamiento como un riesgo a vigilar.- La fusión con Starwood tiene vía libre una vez que el grupo chino Anbang haya retirado oficialmente su oferta. Las condiciones mejoradas por Marriott consisten en un pago combinado de cash (21 €/acc.) y canje de acciones (0,8 x 1), que valoran Starwood en 13.368M$ (ó 79,19$/acc.) según cotizaciones de cierre a 13 nov. (fecha en que se conoció la operación). OPINIÓN: La operación es dilutiva durante los dos primeros años, debido al elevado porcentaje de pago en acciones (el 73%) y comenzará a ser relutiva a partir de 2018 gracias a las sinergias. Marriot prevé un ahorro de costes de 250M$ anuales dentro de dos años. Según nuestras estimaciones en 2016 la pérdida por acción será de -12,3% (BPA¿16e post-operación 3,27$/acc. vs. BPA¿16e pre-operación 3,73$/acc.) ya que la operación exige una ampliación de capital del 53%, además de los costes financieros (144M$ estimados) correspondientes al pago en efectivo. En 2017 el efecto dilutivo se reduce hasta -4% (aplicando la hipótesis de consecución del 50% de las sinergias). En la siguiente tabla se muestra (según nuestros cálculos) como a partir de 2018 el impacto de las sinergias aumenta el BPA con un efecto relutivo para el accionista de +4,1%.

En definitiva, de llevarse a cabo la operación (se confirmará el 8 abril) parece positiva por dos motivos: (i) Como hemos explicado generará valor para el accionista a partir del tercer año por un ahorro de costes que alcanzarán los 250M$ en 2018. (ii) Se trata de una operación estratégica que dará lugar al mayor grupo hotelero del mundo con más 5.700 hoteles y 1,1 millones de habitaciones. En términos de Ebitda/habitación (estimado 2016), Starwood genera 2.968$, que equivale a un múltiplo Ebitda de 12,7x y compara con 12,0x de Marriott. De manera que el negocio hotelero de Starwood no parece mucho más rentable que el de la compradora, lo que explicaría que la prima que paga Marriott por la fusión, después de haber mejorado su oferta inicial, pueda parecer ajustada (prima: +5,6% según cotización de cierre del 13 nov.). Por último, la operación supondrá un aumento del apalancamiento desde 2,7x Ebitda (dic. 15) hasta 4x tras la fusión (la deuda neta aumentará +88% hasta 7.556M$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) HEWLETT PACKARD (18,4$; +3,8%), tras anunciar la venta de su participación en Mphasis Limited a una serie de fondos de inversión liderados por Blackstone. Su participación está valorada en 825M$. Se estima que la operación se cerrará en 2S¿16. (ii) NETFLIX (105,7$; +3,4%) el valor rebotó al presentar buenas perspectivas. La compañía ha demostrado que está resistiendo muy bien la fuerte competencia en mercados internacionales y están aumentando el número de suscriptores, en un contexto en el que el crecimiento de su negocio en EE.UU. es más limitado por la fuerte competencia procedente de Hulu y Amazon. En el medio plazo Netflix estima que el número de suscriptores en EE.UU. será del 50% del total, desde el 60% actual. (iii) MONDELEZ (41,3$; +2,8%) la compañía ha anunciado que realizará una serie de recorte de costes con el objetivo de recuperar márgenes en un contexto de fuerte competencia. Estos márgenes se han visto afectados por la apreciación del dólar y por la volatilidad en el mercado de commodities.

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