INFORME DIARIO - 19 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “ Las bolsas resisten la volatilidad del crudo”

Las bolsas europeas consiguieron cerrar la sesión en positivo, recuperándose de los retrocesos iniciales a medida que la caída del precio del petróleo se iba moderando, para cerrar con un saldo neutral. La falta de acuerdo en la cumbre de países productores en Doha tuvo un efecto menos significativo de lo que podía esperarse debido al recorte de la producción en Kuwait y los principales índices repuntaron a ambos lados del Atlántico, apoyados también en la buena acogida de los resultados de Morgan Stanley. El retorno al modo risk-on del mercado provocó un aumento de la TIR del Bund hasta niveles levemente superiores a 0,15%, mientras que la estabilidad fue la tónica dominante en el mercado de divisas con el euro en un rango muy cercano a 1,13$.

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Hoy: “¿Serán suficientes los resultados?”
Las bolsas abrirán hoy la sesión con un signo alcista, impulsadas por el cierre en positivo de ayer en Wall Street y el repunte de las bolsas asiáticas, que han encontrado respaldo en la estabilización del precio del petróleo y la expectativa de nuevos estímulos en Japón tras el reciente terremoto. Además, se estima que el indicador de sentimiento económico alemán ZEW repunte desde 4,3 hasta 8, lo que también contribuiría a impulsar las bolsas. Sin embargo, las bolsas podrían ir perdiendo impulso para acabar cerrando prácticamente planas. Aunque los resultados de Goldman Sachs deberían proporcionar cierto impulso como ha sucedido con otros bancos, el resto de resultados del día (Yahoo, J&J, Intel) podrían mostrar un tono menos brillante ya que son compañías más afectadas por la apreciación del dólar y la menor demanda global. Estos resultados junto con la ausencia de catalizadores adicionales harán que los principales índices americanos tengan dificultades para superar con holgura niveles de referencia como los 18.000 puntos del Dow Jones alcanzados ayer o los 2.100 del S&P500. Este contexto de consolidación en bolsas permitirá que el Budn se mantenga soportado (TIR en 0,16%) y el euro se estabilice en 1,13$.

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1. Entorno económico

EE.UU.- (i) El índice de confianza de los promotores inmobiliarios (NAHB) se mantuvo estable en 58 en el mes de abril frente a 59 estimado. (ii) William Dudley (Fed de Nueva York) afirmó ayer que el contexto macroeconómico es favorable en líneas generales en EE.UU. y se mostró confiado en que la inflación alcance el objetivo del 2,0%, una vez vayan perdiendo peso los factores transitorios que han provocado los bajos precios de consumo. Asimismo, Rosengren (Fed de Cleveland) afirmó que la situación de la economía americana es más favorable que la que descuenta el mercado y que el crecimiento repuntará en el 2T’16. Aunque se trata de unas declaraciones optimistas en cuanto a la evolución de la inflación y el crecimiento, la Fed mantendrá los tipos de interés sin cambios en la reunión del próximo 27 de abril.

COREA DEL SUR.- El Banco Central ha mantenido su tipo de interés de referencia en 1,50%, en línea con las estimaciones del mercado.

SECTOR PETROLERO: Los trabajadores de Kuwait del sector petrolero iniciaron ayer una huelga indefinida en protesta por las pérdidas de beneficios sociales. Esta reforma del gobierno kuwaití surge como consecuencia de la caída en la cotización de los precios del crudo. En la actualidad Kuwait produce 2,8Mbrr/d (2,9% de la oferta mundial) y los primero datos indican que estaría afectando a aprox. 1Mbrr/d (1,04% de la oferta mundial) y llegaría a 1,5Mbrr/d a finales de semana (1,5% de la oferta mundial). Esta noticia, justificaría el buen comportamiento del crudo ayer (+0,2%) a pesar de las noticias provenientes de Doha el domingo. Hoy viene con subidas adicionales (Brent +0,22% y WTI +0,26%). En la medida que se mantenga esta huelga, el precio del crudo se mantendrá sostenido dando apoyo a las petroleras. 

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2.- Bolsa española

ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 29,8€; Cierre: 27,03€): Resultados en línea pero con sabor agridulce.- Cifras principales de 1T’16 comparadas con el consenso de Bloomberg (BB): Ingresos 298,8M€ (-1,2%); EBITDA 206,9M€ (-6,6%) vs 212,5M€ e. BB; EBIT 138,1M€ (-6,3%); Rdo. Puesta en Equivalencia 17,4M€ (+94,7%), BNA 101,2M€ (+0,5%) vs 101M€ e. BB. La Deuda Financiera Neta se reduce -91M€ hasta 4.145,8M€ (4,7x EBITDA, 4,4x EBITDA ajustado por los dividendos de las filiales) pero su coste medio cae de 2,7% a cierre de 2015 hasta 2,3% actual. Las inversiones del período ascendieron a 71,9M€ (11,7M€ en España y resto internacional). OPINIÓN: Los ingresos por actividades reguladas caen -1,9% y se han visto desfavorecidos por el retroceso de la demanda de gas natural del mercado nacional (91,9TWh, -1,4% a/a). Por su parte, los gastos operativos suben +13,8% por la mayor contratación de personal y una diferente calendarización de otros gastos de explotación. Con esto, el EBITDA retrocede -6,6%. Por otro lado, las amortizaciones disminuyen -7,3% de forma que el retroceso del EBIT queda en -6,3%. El resultado financiero empeora (-24,8M€ vs -19,1M€ en 1T’15) a pesar del menor coste de la deuda, por lo que se explicaría por aspectos no recurrentes y/o coberturas con derivados. En cuanto al resultado de las participadas, sube +95% a 17,4M€, impulsado por la aportación de los nuevos brownfields adquiridos en 2015. Finalmente, el BNA consigue subir +0,5%. En definitiva, el BNA está en línea con lo esperado y los resultados son compatibles con el guidance dado para el conjunto del año (BNA +0,5% a/a). No obstante, dejan un sabor agridulce por la caída del EBITDA si bien esa será la tónica de los próximos trimestres dado que la inversión internacional y el resultado de las participadas será el motor de sus cuentas en los próximos años. A las 9h habrá unconference call donde explicarán estos resultados que plasmaremos en una nota. En principio nuestra recomendación se mantendrá en Comprar por la estabilidad del negocio y la atractiva rentabilidad por dividendo (5,1% a los precios actuales).

SECTOR ACERO.- Ayer se celebró una cumbre siderúrgica en Bruselas que fue convocada por la OCDE y cuyo objetivo era la reducción de sobrecapacidad en la industria. No se alcanzó ningún acuerdo entre los países integrantes de la OCDE y China, quien no parece dispuesta a reducir producción, ni exportaciones… las cuales aumentaron +30% en marzo (hasta 9,98M Tm, aunque alcanzó su récord en sept.’15 con 11,25M Tm), a pesar de las medidas antidumping que ya aplican algunos países. La sobrecapacidad existente en el sector es uno de sus principales problemas e impide que el precio del acero se estabilice o rebote (actualmente a 90$/Tm en el LME vs 490$/Tm en ept.’15 vs 1.240$/Tm en junio de 2008, como referencia para hacerse una idea). Los países de la OCDE acusaron a China de tener una sobreproducción fomentada mediante subvenciones. Según la OCDE la capacidad global de producción de acero fue de 2,37MTn en 2015, con un grado de utilización de la capacidad productiva del 67,5% vs 70,9% en 2014 debido a la ralentización de la demanda, la cual a su vez se debe a la pérdida de impulso del ciclo global (como referencia, la semana pasada el FMI revisó a la baja sus estimaciones para el PIB mundial desde +3,4% hasta +3,2% para 2016 y desde +3,6% hasta +3,5% para 2017). La imposibilidad de alcanzar un acuerdo que permita reducir la producción podría suponer la introducción de medidas arancelarias unilaterales. Europa ya cuenta con aranceles a productos procedentes de China y Taiwán y podría endurecer aún más estas medidas. Por otro lado, EE.UU. aludió a que, a menos que China introduzca acciones concretas para reducir la sobrecapacidad de sus industrias, no tendrá alternativas y tendrá que introducir medidas proteccionistas para proteger a sus empresas. Lo que parece evidente es que el sector atraviesa una crisis de sobrecapacidad y que no hay demanda suficiente como para consumir este acero. La OCDE advierte que lo peor que pueden hacer los gobiernos es mantener artificialmente activa la actual capacidad de producción. La falta de acuerdo entre los principales productores y la negativa de China a reducir su producción introducirá presión en las compañías de acero, como Acerinox o ArcelorMittal. Esto es una buena muestra de la reducida visibilidad que existe en la recuperación del precio del acero. De cara a los próximos meses será determinante ver si Europa y EE.UU. introducen medidas arancelarias a producto procedente de China.

BANCOS ESPAÑOLES: (i) El Banco de España aplaza la entrada en vigor del nuevo cálculo de provisiones hasta el cierre definitivo del presente ejercicio.- El BdE retrasa así la implantación de las nuevas normas de contabilidad (IFRS9) desde el primer semestre de 2016 hasta el cierre definitivo de este año por lo que a efectos prácticos no será hasta 2017 cuando las entidades tengan que modificar el método de cálculo de las provisiones. OPINIÓN: Con la normativa elaborada por la IASB (“International Accounting Standard Board”) cuya entrada en vigor a nivel europeo está prevista para 2018 las provisiones se calcularán en función de la pérdida esperada en las operaciones de crédito y no en función de la pérdida incurrida como hasta ahora. Mediante este cambio, las entidades financieras podrán utilizar modelos de cálculo de riesgos internos por lo que entendemos que aumentarán las diferencias en el coste del riesgo aplicado por cada entidad y previsiblemente también la volatilidad en las cuentas de resultados. (ii) La morosidad confirma su tendencia de mejora y desciende en febrero hasta el 10,09%.- OPINIÓN: La tasa de mora del sector desciende en febrero (datos provisionales del BdE) hasta el 10,09% (vs 10,12% anterior vs 10,12% en diciembre 2015). La mejora viene fundamentalmente explicada por la caída en el saldo de dudosos (-22,3% a/a, -1,4% YTD) ya que el volumen de inversión crediticia continúa registrando caídas (-3,8% a/a; -1,1% YTD) a pesar del aumento en el volumen de nuevas operaciones.

ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 34,50€; Cierre: 27,97€): Gana la primera sentencia en el contrato de Israel.- Los jueces en la Corte de Distrito de Tel-Aviv han resuelto a favor de los intereses ACS en su enfrentamiento con Alstom por el mayor pedido ferroviario en la historia de Israel. El contrato tiene un importe de 500M€ y consiste en modernidad la red ferroviaria de 1.080Km. ACS se lo adjudicó dic. 2015. En su día, Alstom lo recurrió en los tribunales al considerar que había presentado una mejor oferta. OPINIÓN: Buena noticia para ACS dado el importe del contrato. La única incertidumbre pudiera venir si Alstom recurriese la sentencia a otra instancia jurídica superior.

3.- Bolsa europea

ROCHE (Cierre: 249,5CHF; Var. Día: +0,56%): Adelanta ventas del 1T¿16 y confirma previsiones.- Reitera el cumplimiento deguidance para el conjunto de 2016 tras adelantar unos ingresos del 1T¿16 de 12.400M CHF (+4%) vs. 12.300M CHF estimado por el consenso de Reuters. Las previsiones de Roche para este año apuntan a un crecimiento de los ingresos de dígito simple en el rango bajo/medio a tipos de cambio constantes, si bien, esperan un mayor crecimiento en términos de BPA de su negocio core(la división de farmacia). OPINIÓN: Se trata de una buena noticia para la compañía, que confirma el cumplimiento de sus previsiones y anticipa un crecimiento de las ventas entre enero y marzo de +4% superando las estimaciones de consenso. Los ingresos se han visto impulsados por Esbriet (nuevo medicamento pulmonar) cuyas ventas casi se duplicaron y por un medicamento experimental para la esclerosis múltiple que obtuvo la aprobación acelerada para ser comercializado en EE.UU. en el último trimestre. Peor evolución ha tenido el fármaco para la vista Lucentis (ventas -13%) por la dura competencia con Eyela, el medicamente de Bayer. Por último, los medicamentos oncológicos (Herceptin, Perjeta y Kadcyla para el cáncer de mama) obtuvieron un crecimiento entre los tres de +9%. En definitiva, estos datos muestran que Roche arranca el ejercicio 2016 en base a sus previsiones, aspecto que el mercado debería valorar positivamente puesto que no hay que perder de vista que las cifras de 2015 mostraron cierta debilidad al no alcanzar las propias estimaciones de la farmacéutica. El valor debería rebotar cotizando positivamente un adelanto de las ventas que sugieren que publicará buenos resultados del 1T¿16.

4- Bolsa americana y otras. 

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,6%; Consumo Básico +0,9%; Financieras +0,7%.

Los peores: Industriales +0,3%; Utilities +0,3%; Consumo Básico +0,3%.

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a consenso de mercado): Pepsi Co (0,89$ vs. 0,812$), Morgan Stanley (0,55$ vs. 0, 467$), Netflix (0,06$ vs. 0,037$), IBM (2,35$ vs. 2,09$).

HOY publican (hr. / BPA estimado): Harley Davidson (antes de la apertura, 1,289$); Johnson & Johnson (12:45h; 1,647$); Philip Morris (13h; 1,108$); Goldman Sachs (13:30h; 2,48$); Intel (22h; 0,48$). Tras el cierre del mercado Yahoo! (0,075$).

S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 43 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -8,3% vs -9,2% estimado para el total del S&P 500 (-8,5% excluyendo financieras) y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado para dicho trimestre justo antes de iniciar la campaña) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 74,4% ha batido estimaciones, el 11,6% no ha ofrecido sorpresas ajustándose a las estimaciones y el 14% ha decepcionado.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) MARATHON OIL (13,4$; +2,7%) sufrió una elevada volatilidad pero después recuperó fuerza con la moderación de la caída del precio del petróleo. (ii) HASBRO (87,18$; +5,8%) rebotó después de presentar unos resultados fuertes que batieron expectativas, animados por un aumento de la demanda de sus productos de Star Wars. Los Beneficios 1T¿16 aumentaron hasta los 48,8M$ (+83%) y el BPA ascendió a 0,38$/acc. vs 0,21$/acc. de 1T¿15.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NETFLIX (108,4$; -2,8%) tras presentar resultados 1T¿16. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 1.957M$ vs 1.966M$ estimado; BPA 0,06$/acc. vs 0,037$/acc. A pesar de que los resultados batieron expectativas en términos de BPA, el valor cayó porque la compañía anunció que estima un incremento en el número de suscriptores internacionales de 2M en 2T¿16, nivel inferior a los 3,45M que el mercado estimaba. En EE.UU. Netflix estima que el número de suscriptores aumentará en 500.000 personas vs 505.000 estimado. En 1T¿16 el número de suscriptores aumentó en 2,23M en EE.UU., nivel que superó sus estimaciones y las del consenso de mercado. (ii) APPLE (107,5$; -2,2%) tras anunciarse que las ventas de su modelo iPhone 6S y 6S Plus habrían caído en Asia.

MORGAN STANLEY (25,7$; -0,12%): Presentó cifras 1T¿16, afectados por el negocio de trading.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 7.792M$ vs 7.758M$ estimado; BPA 0,55$/acc. vs 0,0467$/acc. Se aprecia una mejora en términos de beneficios gracias al esfuerzo que se realiza en contención de costes (3,7 Bn$ vs 4,5 Bn en 1T¿15). Por otra parte, se produce una caída en el negocio de trading hasta 2,06 B$ (vs 2,27 Bn$ en 1T¿15) pero bate expectativas (1,86 Bn$), lo que es razonable porque ha sido un trimestre muy complicado para el mercado, con elevada volatilidad.

IBM (152,5$; +0,5%): Presentó resultados débiles 1T¿16.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 18.684M$ (-4,6%) vs 18.277M$ estimado; BPA 2,35$/acc. (-19%) vs 2,09$/acc. La compañía estima que durante el conjunto de 2016 el BPA alcanzará los 12,35$/acc. En definitiva fueron resultados débiles, afectados entre otros motivos por el efecto dólar. Además obtuvo una mejora fiscal, aunque dicha mejora fue absorbida por mayores costes derivados de su plan de recorte de empleos y de reducir su presencia en LatAm. La compañía presentó al cierre y en el mercado fuera de hora caía -5%.

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