En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: Bolsas: “Rdos de Alcoa y el WEO del FMI.”
Abriremos a la baja, aunque el catalizador de la sesión será el WEO del FMI (15:00hrs). A la apertura, el mercado descontará los resultados de Alcoa (BPA 0,07$ vs 0,02$ esperado) que, aunque en el after market viene con una caída del -1%, es consecuecia del cierre de ayer (9,74$/acc; +3,95%). De esta forma, arrancó la campaña de presentación de resultados del 1T¿16 para la que se estima una caída del BPA del -9,2%, y -8,5% ex - financieras. Es una mala previsión aunque, en los últimos dos trimestres, los resultados fueron mejores que las previsiones. En 4T’15: -1,8% (vs -6,7% est. para el trimestre al inicio de campaña). Posteriormente, tendremos las previsiones de primavera del FMI (WEO), donde se estima que se revisen a la baja las estimaciones de crecimiento conocidas en enero: +3,4% para 2016 y +3,6% para 2017.
1. Entorno económico
ALEMANIA (8:00hrs).- i) IPC (marzo) final m/m: +0,8% (vs +0,8% esperado) y +0,8% adelantado. En base interanual: +0,3% (vs +0,3% esperado) y +0,3% adelantado); ii) IPC armonizado (marzo) final m/m: +0,8% (vs +0,8% esperado) y +0,8% adelantado. En base interanual: +0,1% (vs +0,1% esperado) y +0,1% adelantado).
JAPÓN (8:00hrs).- Pedidos de Maquinaria (marzo) adelantado: -21,2% (vs -22,5% anterior).
FMI: Hoy a las 15:00hrs dará a conocer las previsiones de crecimiento de primavera (Wolrd Economic Outlook; WEO). Es de esperable que se revisen ligeramente a la baja las previsiones. Estimaciones actuales (revisadas en enero’16) de crecimiento mundial: +3,4% (desde +3,6%) para 2016 y +3,6% (vs +3,8% anterior) para 2017. Los motivos principales de la revisión fueron: 1) Brasil, cuya recesión será más profunda de lo previsto (-2,5 p.p. de revisión hasta -3,5%); 2) El abaratamiento del crudo; 3) La fortaleza del dólar, que resta algo de crecimiento a EEUU (pasó a +2,6% desde +2,8%). Pensamos que una revisión a la baja del crecimiento de 3 décimas sería mal acogido por el mercado.
BRASIL.- La Comisión Parlamentaria especial ha aprobado un proceso de destitución parlamentaria (impeachment) de la presidenta Dilma Rousseff por 38 votos a favor frente a 27 en contra. Esta decisión implica que la Cámara de Representantes de Brasil, con 513 diputados, votará el viernes. Si un tercio de diputados se manifiesta en contra de la apertura del proceso, el impeachment se detendrá. Por el contrario, si es aprobado, seguirá su camino hacia el Senado, en el que bastará una mayoría simple para que Rousseff sea apartada del cargo provisionalmente mientras se suceden las otras sesiones, en las que se producirá el juicio a la presidenta. El motivo principal del proceso de destitución de Rousseff es el maquillaje de las cuentas públicas para ocultar un déficit presupuestario superior a lo previsto, aunque la creciente pérdida de popularidad de la presidenta se debe también a la recesión que atraviesa el país (-5,9% de caída del PIB en tasa a/a en 4T15) y los casos de corrupción en Petrobras. A pesar de que no es seguro que los opositores cuenten con la mayoría de dos tercios de la Cámara suficiente para continuar con el proceso de destitución, el margen de apoyos en la Comisión Parlamentaria Especial de 38 frente a 27 ha sido mayor de lo estimado inicialmente, lo que aumenta la probabilidad de un impeachment. La reacción de la bolsa brasileña y el real debería ser alcista, ante la expectativa de que un relevo en el gobierno permita un cambio en las políticas económicas y fiscales que permita terminar con la fase de contracción económica del país.
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2.- Bolsa española
TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,1€; Cierre: 9,31€; Var. Día: -0,03%): Aumenta la oposición a la venta de O2.- La CMA, la autoridad de la competencia británica, ha dirigido una carta a la Comisión Europea en la que expresa su oposición a la venta de O2 a Hutchison. Según este documento, la reducción del número de operadores de cuatro a tres implicaría un aumento de las tarifas para los consumidores británicos que no se solucionaría con las medidas propuestas por Hutchison (congelar tarifas a clientes durante cinco años, inversiones a 5 años de 5.000MGBP para mejorar cobertura y velocidad de datos o apertura de redes a otros competidores en términos previamente acordados). De hecho, la CMA afirma que la única manera de impedir un perjuicio a los consumidores sería fijar medidas que aseguren la creación de un cuarto operador y, sin ellas, considera que la CE debería prohibir esta operación. Esta oposición se une a la ya expresada por Ofcom, el regulador británico de telecos, a principios de febrero. OPINIÓN: Noticia negativa para la compañía ya que la venta de O2 permitiría recibir unos 14.000M€ que son clave para: (i) asegurar la sostenibilidad del dividendo (fijado en 0,75€ por acción en efectivo en 2016), (ii) reducir el elevado endeudamiento de Telefónica, que cerró 2015 con una deuda financiera neta superior a 50.000M€ (equivalente a un ratio deuda financiera neta sobre OIBDA de 4,8x en 2015) y (iii) evitar una rebaja de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+) que implicaría un aumento de su coste de financiación. Todo ello, nos hace reafirmar que el timing de mercado no es el mejor para la compañía y, pese a que por el momento mantenemos nuestra recomendación Neutral y precio objetivo en 11,1€, insistimos en que un fracaso en esta venta nos llevaría a recortar nuestro precio objetivo hasta el entorno de los 9€ y a fijar nuestra recomendación en Vender, tal y como explicamos en nuestra última Nota sobre el valor. A su vez, todo ello nos lleva a mantener infraponderado el valor en nuestras Carteras Modelo de Acciones (en abril sacamos el valor de la cartera de 5 valores y la mantenemos en la de 10 con sólo un 9% y en la de 20 con un 6%).
REPSOL (Vender; Cierre: 9,606€; Var. Día +1,42%): Magnitudes operativas 1T’16.- Dio a conocer ayer, las magnitudes operativas del 1T’16: i) Producción 715.000 bep/d (+101,4% respecto 1T’15 y +2,6% en 4T’15). El fuerte incremento respecto al 1T’15 es debido a que Talisman se empezó a consolidar a partir de finales del 2T’15. Indicador de refino de España 6,3$/brr (-27,6% respecto a 1T¿15 y -13,7% respecto a 4T’15). ii) Margen de refino: 6,3$/brr (-27,6% respecto 1T’15 y -13,7% respecto 4T’15). Flojo y por debajo de lo esperado. iii)Grado de utilización de destilación de refinerías españolas 85,8% (+3,9% respecto 1T’15 y -3,9% respecto 4T’15). La deuda del 1T’16 es similar a la existente a diciembre 2015 (13.244M€; DN/PN 46,16x). OPINIÓN: Por un lado, el nivel de producción de hidrocarburos, supera nuestras expectativas (700.000bep/d). Sin embargo, el margen de refino se sitúa por debajo de lo esperado (7$/brr). Pensamos que el mercado hará una lectura negativa ya que la debilidad en el precio del crudo no se verá compensado por unos márgenes de refino elevados, como ocurría en trimestres anteriores.
BANCO POPULAR.- (Neutral; Cierre: 2,17€; Pr.Obj. 3,65€): El banco confirma que el principal objetivo de 2016 es la reducción de activos improductivos.- OPINIÓN: El banco es consciente de la necesidad de reducir los activos improductivos para mejorar la rentabilidad de la entidad (el ROE se sitúa en el 0,83% vs 3,22% en 3T¿15) y confirma que este objetivo es prioritario para 2016 en la Junta General de Accionistas. Cabe recordar que POP pretende reducir el volumen de activos improductivos en 4.000 M€ aunque también estudia la venta de carteras de activos en el mercado mayorista por lo que el total de activos improductivos disponibles para la venta se situaría en torno a 8.000 M€. Entendemos que es un objetivo ambicioso (la reducción de activos improductivos alcanzó 1.373 M€ netos en 2015) pero necesario ya que la tasa de mora se sitúa en el 12,86% (vs 10,3% registrado por el conjunto del sistema). El presidente de la entidad (Ángel Ron) dejó la puerta abierta a nuevos recortes de costes para mejorar la eficiencia y compensar la presión existente en los ingresos aunque no anunció ninguna cifra concreta al respecto.
3.- Bolsa europeaBANCOS ITALIANOS: El ejecutivo italiano confirma la creación de un fondo de inversión que invertirá fundamentalmente en activos improductivos de las entidades.- OPINIÓN: El fondo de inversión nace con un capital inicial de 5.000 M€ para invertir en activos improductivos y en futuras ampliaciones de capital de entidades con problemas de solvencia. El Fondo denominado como Atlante pretende aglutinar gran parte de los activos tóxicos (no rentables) del sistema financiero italiano cuyo importe estimado asciende a 200.000 M€ si bien podría incrementarse en 160.000 M€ si se incluye la morosidad subjetiva, es decir aquellos préstamos que a pesar de estar al corriente de pago tienen un riesgo elevado de entrar en mora. Entendemos que es una buena noticia para las entidades financieras italianas ya que mediante la creación de este fondo, los bancos podrán acelerar la caída de activos improductivos, mejorando así el coste de financiación y la rentabilidad.
4- Bolsa americana y otras.
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +0,5%; Financieras +0,34%; Industriales -0,19%.
Los peores: Consumo Básico -0,71%; Salud -0,67%; Telecos -1,0%.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T frente a consenso de mercado): Alcoa 0,07$ vs. 0,023$ e.
HOY publican: Fastenal (13:00h; 0,445$ e) y CSX Corp (al cierre; 0,368$ e).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T PUBLICADOS: Con 23 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -8,68% vs -9,2% estimado para el total del S&P 500 (-8,5% excluyendo financieras) y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado para dicho trimestre justo antes de iniciar la campaña) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) CHESAPEAKE (4,5$; +19,7%) tras la exitosa colocación de una emisión de bonos que favorece el proceso de refinanciación de su elevada deuda (3 veces su capitalización) y la reducción de costes financieros. (ii) NEWMONT MINING (31,1$; +6,9%) impulsada por las expectativas de aumento del precio del oro en los próximos tres meses, por su mayor demanda como activo refugio y ante la reducida probabilidad, según consenso de mercado, de incrementos de tipos de interés en EE.UU. en el próximo trimestre.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENDO INTERNATIONAL (26,03$; -8,0%) al verse contagiada por el profit warning anunciado por la farmacéutica Insys Therapeutic para el 1T¿16. (ii) NATIONAL OILWELL (27,32$; -6,2%) tras recortar el dividendo -85% hasta 0,5$/acc. por los bajos precios del crudo.
ALCOA (9,74$;+3,95%): Dio el pistoletazo de salida a la temporada con unos resultados que batieron en BPA pero no en ingresos. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 4.947M$ (-15%) vs. 5.197M$ estimado, Ebitda 633M$ (-42%); BNA 90M$ (-78%) y BPA 0,07$ (-75%) vs. 0,023$ estimado. Los resultados empeoran respecto al 1T2015 viéndose lastrados por varios pagos extraordinarios (one-off) y por el precio de las materias primas (aluminio). No obstante, no son unas cifras tan malas al lograr batir expectativas en términos de beneficios apoyadas en un intenso proceso de restructuración. Estiman que los recortes de plantilla alcancen 2.000 puestos de trabajo (este año ya han reducido 400 empleos y prevén otros 600 más). Por otra parte, Alcoa estudia hacer un spin-offque separe los negocios de alto crecimiento en una nueva compañía llamada Arconic y el negocio tradicional del aluminio seguirá gestionado por Alcoa. Los resultados tuvieron una primera mala acogida en el after market que se fue suavizando posteriormente.
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