INFORME DIARIO - 10 de Diciembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Más lejos del rally del fin de año"

Las bolsas europeas sufrieron ayer un nuevo retroceso y el Ibex-35 encadenó su séptima jornada consecutiva a la baja, en una sesión de gran volatilidad. El intento de rebote de las bolsas se vio frustrado en el tramo final de la sesión a medida que la recuperación del petróleo desde los mínimos del martes iba perdiendo impulso. A pesar de la leve recuperación del sector de materias primas y energía, los principales índices de Europa y EE.UU. cerraban con caídas y volvieron a poner de relieve que el pensamiento voluntarista del rally de fin de año continúa chocando con un muro de realidad: el ciclo económico continúa siendo vulnerable y los estí! mulos pr oporcionados por el BCE son menores de los que podía preverse. La TIR del Bund sufrió un leve retroceo y el diferencial de deuda español se mantuvo estable en 102 p.b. tras la emisión de Letras del Tesoro. Por último, el euro continuó desmarcándose de las expecativas de subida de tipos en EE.UU. y se acercó a la frontera de 1,10$.

. 
 
Hoy: "Modulando la tendencia bajista"

La caída de las bolsas asiáticas y el intento de rebote frustrado en Wall Street será un lastre para las bolsas europeas, que tendrán una nueva apertura bajista. No obstante, los descensos deberían ir modulándose a medida que avance la jornada, con el apoyo de los siguientes factores: (i) Los resultados de Inditex han cumplido las siempre exigentes expectativas del mercado, por lo que proporcionarán cierto soporte. (ii) Los datos macro de la sesión no deberían arrojar un saldo negativo: el BoE mantendrá una política monetaria expansiva y los datos semanales de empleo en EE.UU. mostrarán un buen tono. (iii) El precio del crudo debería estabilizarse transitoriamente tras las bruscas caídas de los últimos días. (iv) Tras los recortes de la apertura, pueden aparecer cazadores de gangas que busquen construir cartera aprovechando la brusca caída de las bolsas en diciembre (-5,3% en Ibex; -6,5% en Eurostoxx-50), que ha llevado a estos índices a acercarse a niveles de sobreventa. En definitiva, descensos en las bolsas que se irán atenuando a medida que avance la jornada, estabilización en los bonos soberanos y el euro fortalecido en un nivel muy cercano a 1,10$.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- El Tesoro emitió 3.285 M.€ en Letras a 12 meses con un tipo medio de -0,024% y 455 M.€ en letras a 6 meses con un tipo medio de -0,069%. Ambos tipos fueron levemente superiores a los de anteriores emisiones a los mismos plazos, aunque se mantuvieron elevados volúmenes de demanda.

ALEMANIA.- El instituto económico IFO considera que la economía germana crecerá +1,9% en 2016, impulsada fundamentalmente por el dinamismo del consumo privado, que se expandirá +2,0%.

EE.UU.- Los inventarios mayoristas en EE.UU. se redujeron en octubre en -0,1% vs +0,2% estimado y anterior (revisado desde +0,5%). Las ventas se sitúan en 0%, frente a +0,5% del mes previo. El ratio inventarios/ventas se mantiene por tercer mes consecutivo en 1,31x.

EUROPA.- La agencia de calificación crediticia S&P considera que la tasa de default en compañías con un rating inferior al grado de inversión se incrementará a lo largo de 2016 desde el 1,5% actual hasta el 2,4%, como consecuencia del menor crecimiento en Asia. Las compañías más afectadas serán aquellas más vinculadas a las materias primas.

AUSTRALIA.- La creación de empleo en el mes de noviembre ascendió a 71k nuevos puestos de trabajo cuando se estimaba una caída de -10k. Se trata del mejor dato en 15 años, que ha permitido que la tasa de paro se recorte desde 5,9% hasta 5,8%.

NUEVA ZELANDA.- El banco Central ha recortado su ! tipo dir ector desde 2,75% hasta 2,50%. 
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa española

INDITEX (Comprar; Pr. Obj.: 33,00€; Cierre 32,54€): Rdos. 9m’15 buenos y en línea con lo esperado; revisamos al alza nuestras estimaciones para 2015.- Principales cifras comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ventas 14.744M€ (+16,0% vs +16,5% en 1S¿15) vs 14.688M€ (+15,6%) esperados. Ventas a tipo de cambio constante +15% (desde 1/11 hasta 3/12). Margen Bruto 58,8% vs 58,1% en 1S¿15 vs 59,4% en 1T’15. EBITDA 3.328M€ (+17,8% vs +21,8% en 1S’15) vs 3.323M€ (+17,6%) esperados. EBIT 2.583M€ (+19,5% vs +24,7% en 1S¿15). BNA 2.020M€ (+19,7% vs +25,2% en 1S¿15) vs 2.012M€ (+19,3%) esperados; BPA 0,649€ (+19,7% vs +25,8% en 1S’15). OPINIÓN: Las cifras son generalmente en línea o incluso algo superiores a lo esperado, pero no brillantes, probablemente debido las temperaturas más cálidas al inicio de este otoño y a pesar de la probable mejora de las ventas en España, aunque la Compañía no facilita desglose geográfico en las cifras trimestrales (ni ventas a superficie comparable o like-for-like). Probablemente la mejor noticia de estas cifras sea la recuperación de 70 p.b. de Margen Bruto (desde 58,1% en 1S’15 hasta 58,8%)! , mejora que se traslada al Margen Ebitda, que mejora hasta 22,6% (en realidad hasta 25,5% si se toma el 3T aisladamente) desde 20,9% en 1S’15 y desde 20,5% en 1T’15. En consecuencia, afinamos preliminarmente al alza nuestras estimaciones 2015: Ventas totales desde 20.114M€ (+11,0%) hasta 20.963M€ (+15,7%). EBITDA desde 4.588M€ (+11,8%) hasta 4.759M€ (+16,0%). EBIT desde 3.559M€ (+11,3%) hasta 3.750M€ (+17,2%). BNA desde 2.727M€ (+9,0%) hasta 2.938Me (+17,5%). BPA desde 0,870€ (+8,7%) hasta 0,940€ (+17,5%). Confirmaremos o no estas cifras en función del mensaje que transmita la Compañía en su conference call con analistas de hoy y mantenemos nuestra recomendación en Comprar con Precio Objetivo en 33,0€, susceptible de revisión al alza, a pesar de que el valor ha subido en 2015 +37,3%.

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 6,53€): En camino de cerrar su fusión con UIL.- El regulador de Connecticut ha dado el visto bueno a las condiciones de la fusión de Iberdrola USA con UIL según comunicó ayer. OPINIÓN: Con esta aprobación se allana el camino para que la fusión pueda completarse en breve, una buena noticia después del contratiempo sufrido en julio cuando la PURA mostró dudas sobre la adecuación de la operación. No obstante, este punto se había aclarado ya en septiembre por lo que la noticia de hoy no es relevante. Siguiendo el calendario previsto, la operación se cerraría antes de que finalice el año y posteriormente se produciría la salida a bolsa de Iberdrola USA + UIL lo que podría ser un catalizador para el valor.

3.- Bolsa europea 

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 131,7€; Var. Día: +6,2%).- Importante redu! cción de l número de vehículos afectados por el escándalo del CO2: El número de vehículos afectados por el falseamiento de las lecturas de CO2 podría reducirse hasta unos 36.000 vehículos frente a los 800.000 inicialmente anunciados. OPINIÓN: Noticia positiva para el valor ya que implica rebajar muy considerablemente los gastos de reparación, inicialmente fijados en 2.000M€, que tendrá que asumir la compañía por este asunto. Este anuncio impulsaba la cotización de la acción ayer aunque, en nuestra opinión, el flujo de noticias negativo seguirá pesando sobre el valor en el futuro cercano. Conviene no olvidar que el principal problema al que se enfrenta Volkswagen no es este asunto sino el de los vehículos diésel que lanzaban lecturas falsas sobre emisiones de NOx, que afecta a unos 11M de vehículos. Además, previsiblemente las ventas del grupo seguirán sufriendo durante los próximos meses ante la desconfianza e incertidumbre generada a raíz de estos escándalos.

GLENCORE (Cierre: 83GBp; Var. Diaria +4,6%): Anuncia una mayor reducción de deuda de la prevista inicialmente, hasta 18.000M$/19.000M$ y menor inversión para hacer frente a la caída en el precio de las materias primas y a la debilidad de su balance.- El anuncio previo fue de una reducción desde 30.000M€ hasta 20.000M€ antes de que finalizara 2016, por lo que este anuncio supone 1.000M$/2.000M$ adicionales. Reduce además su previsión de inversión en 2015 hasta 5.700M$ desde 6.000M$ y 3.800M$ en 2016, desde 5.000M$ estimación previa. Este plan de reducción de deuda incluye venta de activos, reducción de inversión, suspensión del abono de dividendo y ampliación de capital por 2.500M$. Esta decisión es razonable en un contexto de fuerte caída de su cotización (-70% este año), reducción en el precio de las commodities y debilidad de su balance. OPINIÓN.- Es una noticia positiva, ya que el endeudamiento es uno de sus principales problemas y cualquier noticia en este sentido debe ser acogida positivamente. Como referencia, la deuda asciende a 30.000M$ (2,35x Ebitda (tomando Ebitda 12.764M$ a cierre de 2014). Además, a mediados de septiembre realizó una colocación acelerada de acciones (10%) del capital. Emitió 1.300M de acciones nuevas, lo que supone el 10% de su capital, por 2.500M$ con el fin de reducir su deuda y mantener su rating en grado de inversión (según S&P BBB con perspectiva negativa). 


4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +3,07%; Energía +1,33%; Utilities +0,03%.

Los peores: Tecnologías de la información -1,48%; Consumo discrecional -1,22%; Financieras -1,15%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) DOW CHEMICAL (56,97$; +11,9%) y (ii) DUPONT (74,49$; +11,8%), tras los rumores de fusión que comentamos ayer y que de momento no se han confirmado. A pesar de las sinergias que podrían conseguir ambas compañías del sector químico, las autoridades de competencia podrían poner obstáculos a la fusión y obligar a la nueva compañía a segregar parte de sus negocios.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COSTCO (158,78$; -6%), debido a que decepcionó con las cuentas de su 1T’16 fiscal: Ventas 26.700M$ (-1,3%), BNA 480M$ (-3,2%), BPA 1,09$ vs 1,17$ e Además, sus ventas comparables cayeron -1%; (ii) LULULEMON (48,10$; -8%) después de que presentara una caída del BNA de -12% en el 3T, BPA 0,35$ vs 0,373$ e., y rebajara sus estimaciones para el conjunto del año; (iii) YAHOO (34,4$; -1,3%), que ha dado marcha atrás en la escisión de su participación en Alibaba (15% valorado en unos 32.000M$). La compañía anunció en febrero su plan que se iba a efectuar antes de finales de año pero finalmente se ha cancelado por la elevada carga impositiva que conlleva. En su lugar se realizará una “segregación inversa”, es decir, se escindirá el negocio central de Yahoo!, el buscador y el negocio publicitario, en una nueva empresa cotizada. Por tanto, la dirección sigue buscando alternativas para poner en valor sus negocios dado que actualmente el valor de su participación en Alibaba, en Yahoo Japón y la caja de la compañía son superiores al de la propia matriz.

GOOGLE (751,61$; -1,4%): Enfrenta una nueva cuestión legal con la Comisión Europea por su servicio Google News. La CE estudia la defensa de los derechos de autor por lo que va a examinar la forma en que los agregadores de noticias ofrecen la información. Así, se especificará en qué supuestos la actuación de los agregadores a la hora de enlazar contenidos requeriría el permiso explícito de! los tit ulares de los derechos, en cuyo caso se podría exigir el pago de una remuneración. Por tanto, Europa podría terminar aplicando una “tasa Google” en línea con la que el Gobierno de España puso en marcha el año pasado.

Acceda al informe completo.